按照类别来看，中国资本市场上的投资者主要可以分为两类：一是个人投资者(散户)，另一位为机构投资者。

　　从结构上看，机构投资者已经逐渐成为A股市场的主要力量，过去15年，机构投资者持股占A股流通市值比例总体呈上升趋势，且其占比以及超过50%，成为A股最主要的力量。

　　不断壮大的实力，专业知识背景的加成，机构的动向变化，值得每一个投资者关注，其投资风格与偏好，更是值得学习和思考。

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　　A股不再是散户的天下，机构持股占比已超60%

　　曾几何时，在投资者眼中，A股是散户为主的市场，从历史数据看，2002年时，机构持股占比仅在20%上下，对市场影响更大的显然是个人投资者。

　　以投资者研究的角度看，可以分为机构投资者和个人投资者，其中机构投资者主要包括：一般法人、公募基金、保险公司、社保基金、QFII、陆股通、银行、券商、券商集合理财、信托公司、财务公司、非金融类上市公司、企业年金、阳光私募、监管资本等

资料来源：西部证券研发中心，顶尖财经Choice数据

　　过去15年，机构投资者持股占A股流通市值比例总体呈上升趋势。具体来看，主要可以划分为三个阶段：

　　1)2005-2009年，伴随股权分置改革的推进，机构持股比例从22.07%快速攀升至62.26%；

　　2)2010-2015年，占比震荡且有所下滑，2015年Q2J降至56.23%；

　　3)2015Q2-2019Q3，公募基金、险资(保险+社保)及外资(QFII+陆股通)均明显提升，持有A股市值分别为2.11万亿、1.55万亿和1.32万亿，他们也成为A股市场上最重要的三股机构力量。

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　　机构最新持股动向及其持股偏好分析

　　机构投资者类别众多，这里，我们选取国家队、公募基金、社保基金、险资(保险产品+保险公司)、外资(QFII+陆港通)、养老基金等几个机构的数据，并重点分析公募基金、险资(保险+社保)及外资这三股最重要力量的持仓偏好。

　　1)公募基金，顶尖财经Choice数据显示，截至2020年一季度，公募基金持股总市值27117.10亿元，相比2019年末持股市值增加1351.92亿。

　　从行业来看，2020年一季度基金投资占比最高的是制造业，持股市值达到15267.22亿元，占股票投资市值比例达56.30%，其次为金融业，市值为3151.75亿元。

数据来源：顶尖财经Choice数据

　　重仓股方面，截至2020年一季度，公募基金前十大重仓股分别为：贵州茅台、中国平安、五粮液、恒瑞医药、立讯精密、招商银行、万科A、迈瑞医疗、伊利股份、格力电器。

数据来源：顶尖财经Choice数据

　　持仓偏好来看，西部证券研报显示，自2014年以来，公募基金超配食品饮料、医药生物、电子、家用电器和非银金融行业，低配银行、采掘、公用事业、化工等行业。

　　研究其超配行业TOP5，发现其毛利率整体均值为30%左右，高于全A行业均值，这反映出公募基金倾向于“护城河”更高的竞争优势行业。

资料来源：西部证券研发中心，顶尖财经Choice数据

　　2)险资。这里，我们沿用西部证券的分类，将社保基金和险资(保险产品+保险公司)统一归为险资一类，以便于分析其持股偏好。

　　顶尖财经Choice数据显示，截至2020年一季度末，保险公司持有A股市值7079.92亿元，保险产品持有A股市值5173.53亿元，社保基金持有A股市值1689.74亿元，三者合计持有A股总市值13943.19亿元。

　　其中，社保基金的投资表现一向为市场所称道。

　　自2001年以来，社保基金股票投资仅有2008年和2018年收益率为负。其他年份平均收益率达到10.30%，业绩表现稳定且收益率不俗。

数据来源：顶尖财经Choice数据

　　持股偏好来看，明显偏好大金融等“安全品种”板块。自2014年以来，险资仅超配银行、非银和房地产等大金融板块，究极原因，在于险资的风险偏好本就较低，银行等因具备稳健的高股息成为险资更加青睐的“安全品种”。

资料来源：西部证券研发中心，顶尖财经Choice数据

　　3)外资。由于外资主要通过QFII和陆股通两个渠道投资A股。

　　数据说明：QFII持仓数据为季度披露一次，陆股通为实时数据，为保证数据统一，这里一起用截至2020年一季度末的数据展示。

　　截至2020年一季度末，QFII持有A股市值为1131.16亿元；截至2020年一季度末，陆股通(深股通和沪股通)持有A股市值12984.91亿元，外资合计持股市值14080.07亿元。

　　重仓股方面，截至2020年一季度，QFII前十大重仓股分别为：北京银行、美的集团、恒瑞医药、爱尔眼科、海螺水泥、上海银行、乐普医疗、汇顶科技、格力电器和广联达。

数据来源：顶尖财经Choice数据

　　陆股通方面，截至2020年一季度，前十大重仓股分别为：贵州茅台、美的集团、中国平安、格力电器、恒瑞医药、五粮液、招行银行、海螺水泥、长江电力、平安银行。

数据来源：顶尖财经Choice数据

　　从QFII和陆股通的重仓股来看，二者重合度较高，可见统一用外资来界定没有问题。

　　持股偏好方面，自2014年以来，QFII持续超配银行和家用电器行业；陆股通超配集中在消费板块的食品饮料、家用电器和医药生物，低配行业主要为上游周期、大金融板块。

　　二者存在些微差异，但都青睐消费与金融行业。从绝对仓位看，QFII与陆股通共同重仓消费板块的医药生物、家用电器和食品饮料，以及金融板块的银行和非银。

资料来源：西部证券研发中心，顶尖财经Choice数据

　　4)其他机构。

　　除开上述三大核心外，截至2020年一季度末，A股其他重要机构的持股情况为：

　　国家队(包括证金、汇金及外管局等)合计持股市值为27920.76亿元；信托计划合计持股751.59亿元，银行合计持股718.59亿元；券商及券商集合理财合计持股788.74亿元…。。

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　　谁掌握A股市场的定价权？

　　假定以机构持仓占流通市值作为定价权，研究各类机构投资者在行业及个股层面的定价权。

　　从近几年各行业定价权机构分布来看，金融板块(银行、非银、房地产)一直由险资掌握，TMT和主要制造业主要由公募基金掌握，消费行业一部分由外资主导，而且外资在逐渐进入中上游行业。

资料来源：西部证券研发中心，顶尖财经Choice数据

　　以内资机构(公募、险资)和外资机构各自定价权TOP100标的为样本，通过拆解2014Q1-2019Q3的ROE可以发现如下特征：

　　1)ROE总体来看，内外资机构定价权TOP100盈利能力均远高于全A水平。其中，公募基金与外资在ROE方面以15%以上的尤为突出，但相比之下公募波动性较大，外资则保持稳中走强趋势。

　　2)净利率方面，外资机构定价权TOP100不断赶超内资机构(公募&险资)，或反映外资更倾向于具备“议价能力+成本优势”等“护城河”特质的企业。

　　3)周转率方面，外资机构定价权TOP100长期维持较高水平，而内资机构定价权TOP100则呈现下降企稳后的上升趋势，且逐步向外资收敛。这意味着，伴随着企业去杠杆、商誉减值等进入尾声，内资机构越来越看重企业“剔除资产泡沫”后的实际回报率。

　　4)资产负债率方面，外资TOP100偏好于“杠杆适度稳定”的企业；内资TOP100则在近年来基本完成杠杆“泡沫”去化，并再次青睐于具备可持续加杠杆能力的企业。

　　5)净利润同比增速方面，内资中的公募TOP100远跑赢外资，或反映内资机构更看重企业成长周期，甚至刻意寻求盈利波动下的拐点或预期差；外资对企业增长催化并不敏感，甚至会忽略成长过程中的短期波动，或仅设立一个长期增长率目标。