家具行业充分享受了地产红利和渗透率快速发展的几年，但是当地产红利戛然而止，家具行业也突然冷却，行业发展压力大的声音不绝于耳，流量碎片化导致建材城门可罗雀，集中度提升空间有限等等对家具行业的质疑声没有结束过。而这些质疑的背后都反应了家居行业当前所面临的成长难题。地产红利消逝的背后，家居行业更深层次的矛盾是渠道形态与客流量的分散，使得单品专卖店模式的短板持续暴露，行业亟需商业模式与效率的升级。本文从家居行业面临变革下的短期、长期矛盾两个维度来解读行业成长逻辑。一方面，在渠道的剧变下，行业是否具备结构性的增长机会？哪些细分领域不受渠道变化影响，又有哪些公司受益新渠道的流量？渠道变革下，家居行业短期的成长机会在哪儿？

　　我们承认家居行业存在很多问题，但是延续新渠道、原有的商业模式，结构性的成长机会仍然存在，品类之间的独立逻辑在此体现。长期维度，如何理解家居行业面临的困境？回到商业模式本身，怎么理解家居行业的属性，在此属性的背后，收入端的成长和成本端的优化难点在于哪些方面？长期维度，家居行业又是典型的“大行业、小公司”，我们相信只要商业模式形成护城河，一定可以诞生千亿市值的公司。为此，我们借鉴了美国家居行业发展经验以及两个龙头公司劳氏、家得宝的成长历程，寻找龙头公司打造的护城河形态。

　　借鉴美国牛股发展过程，结合国内家居产业发展的特点，我们认为未来十年，中国家居产业将进入产业发展的第二阶段，即走向效率提升。商业模式也将围绕零售产品型、家装服务型两条路径升级，最终在中国广阔的内需市场支撑下，有望走出千亿市值的平台型公司。我们看好积极进行商业模式调整、效率提升的公司，包括顾家家居、欧派家居及尚品宅配，关注欧普照明、索菲亚。我们看好家居行业成长性，给予“增持”评级。

　　风险分析：盈利波动，组织架构波动，收入增长不及预期。

（文章来源：光大证券）