| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-5-28 6:08:40讯：
潍柴动力(000338)：重卡业务维持高景气新业态强化中长期成长能力
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陈桢皓日期：2020-05-27
公司近况
我们对公司进行了调研，对公司近期经营情况进行了跟踪。公司重卡相关业务订单饱满、产销两旺；凯傲已陆续复工，海外疫情对凯傲的影响正在逐步减弱；公司新业态业务顺利推进。
评论
重卡行业维持高景气度，有效支撑公司重卡相关业务需求。根据我们的调研，公司利润核心中重型发动机排产较去年同期有所增长，贵金属涨价等因素对天然气发动机盈利能力的影响边际显著减弱。我们认为，2Q20公司重卡相关业务的收入规模有望实现20%-30%的同比增长。我们认为，随着公司重卡发动机燃油经济性的不断提升，其产品竞争力将进一步增强，用户口碑有望形成较好的正反馈，带动公司重卡发动机市占率向40%靠近。
海外疫情对凯傲的影响正在逐步减弱，凯傲整体经营情况不断改善。根据我们的调研，截至5月24日，凯傲在欧洲各地的主要工厂均已顺利复工，我们认为，随着欧美复工的持续推进，凯傲及德玛泰克的主要市场对智能物流的需求将快速恢复，为凯傲的收入与盈利提供较好的支撑。
战略空间充足，发动机业务仍有成长空间。根据我们的调研，公司在农机发动机、工程机械发动机、叉车发动机等15L以下排量段柴油机市场仍有较大的渗透空间。
新业态布局不断加速，我们坚定看好公司的长期成长性。根据我们的调研，公司大缸径工业动力业务产能持续扩张，我们认为2020年销量有望达4000-5000台，且随着M55等高单价产品的推广，工业动力ASP有望同比增长。根据我们的调研，林德液压国内产能快速、有效扩张，目前国内已有较为成熟的生产线，且国产铸造件等配件的渗透率有所提升，我们认为，林德液压国内业务收入有望保持快速增长。根据我们的调研，公司燃料电池产业化快速推进，园区内氢燃料电动大巴乘坐体验良好，我们认为，在公司庞大而强大的研发体系的支持下，燃料电池产业化有望不断推进，为公司提供远期的新增长极。
估值建议
维持2020年和2021年盈利预测不变。当前A股股价对应2020/2021年11.0倍/9.6倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年9.8倍/8.5倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和15.70元目标价，对应13.1倍2020年市盈率和11.4倍2021年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和17.00港元目标价，对应12.2倍2020年市盈率和10.6倍2021年市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。
风险
海外疫情对凯傲的影响超预期，国内重卡需求量不及预期，工业动力、林德液压国产等新业务拓展受阻。
心脉医疗(688016)：创新为茅外周药球打开长期成长空间
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：丁丹/于嘉轩日期：2020-05-27
本报告导读：
心脉医疗是国内领先的主动脉及外周血管介入器械领先企业，创新研发能力十分突出，在研产品管线丰富，有望持续保持快速增长。
投资要点：
首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司是国内领先的主动脉及外周血管介入器械领先企业，创新能力十分突出，后续有望持续快速增长。预测公司2020-2022年EPS为2.58、3.36、4.43元，参考可比公司估值，给予目标价268.8元，对应2021年PE80X，首次覆盖，给予谨慎增持评级。
国内主动脉介入支架渗透率低，公司有望凭借产品优势扩大份额。据Frost&Sullivan数据，2017年中国主动脉夹层、主动脉瘤患者达178.3万人，但手术量仅2.56万台，渗透率为1.4%。2017年中国主动脉腔内介入器械市场规模为10.3亿元（出厂端，下同），预计2017-2022年增速为13.5%，2022年达19.5亿元。以2018年手术量计，公司市场份额约26%，为国产品牌第一。公司主动脉支架在技术应用、生产工艺、应用场景、操作友好度等方面已处于国内领先水平，有望凭借性价比优势扩大份额，持续深化国产替代。
外周血管介入市场空间广阔，外周药物球囊拓高发展空间。外周血管介入器械主要用于外周动脉狭窄、静脉曲张、深静脉血栓等疾病，2017年中国外周血管介入器械市场规模为30.1亿元，预计2017-2022年复合增速为18.8%，2022年达71.2亿元。此前公司外周血管介入产品较少，收入规模尚小，目前已有高压球囊、新一代药物球囊、髂静脉支架等多个外周创新产品在研，药物球囊上市后有望带动外周产品线贡献业绩增量。
疫情后期有望加快抢占市场份额。公司创新实力突出，上市后有望加快产品产业化及研发，扩大公司营销网络覆盖，提升综合竞争实力。疫情期间小企业物流几乎崩溃，龙头公司有明显相对优势，有望加速扩大份额。
风险提示：新品放量不及预期风险，新产品研发及注册风险。
森马服饰(002563)：高股息率大众服饰龙头 5月零售明显好转
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郭海燕/秦劲风 日期：2020-05-27 公司近况
近期我们邀请森马服饰参加了中金公司2020 中期策略会，会议期间管理层与投资者进行了深入交流，要点如下：
评论
5 月零售明显好转：公司4 月零售恢复上年同期8 成水平，5月至今零售转为正向增长，其中巴拉巴拉同比增长15%、森马成人装同比高个位数下滑，电商增长同比持平，较1 季度均有明显好转（1Q20 森马、巴拉巴拉分别同比下滑50%、30-40%，线上同比低个位数下降）。
提高退货比例、减少生产量以降低渠道库存：（1）2019 年冬装在春节前销售正常，售罄率60-70%，疫情发生后公司提高经销商退货率10ppt，经销商也在主动去库存；（2）2020 年春装仅发货70%，剩余30%已生产但未发至经销商，已反映在1Q20 的报表存货中；（3）2020 夏装约70-80%已生产（其中70-80%已发至经销商），剩余20%左右为快反补单、尚未生产；（4）2020 年秋装生产订单仅下单10%，公司计划将2020春装剩余的30%订单移至秋季销售，故将减少2020 秋装生产订单；（5）2020 年冬装生产订单下单未受影响，订货也在正常进行中。我们认为积极的去库存和主动降低生产量短期会影响公司收入、利润表现，但有助于公司保持健康的渠道库存水平，在疫情后得以轻装上阵。
外部重视上下游合作伙伴关系稳定，内部管控现金流和费用支出。疫情发生后公司一方面对上游战略供应商给予稳定的订单支持并优先付款，另一方面提高加盟商退货比例、降低加盟商经营压力，与上下游合作伙伴形成同舟共济、风险共担的紧密关系；公司自身也在强化现金流管控和成本管控，严控费用支出。我们认为疫情会促进行业内优秀企业积极变革，龙头企业在疫情后有望受益于需求回弹和行业集中度提升。
估值建议
公司2019 年分红12.1 亿元，派息率高达78%，当前股息率达到5.9%。我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变，当前股价分别对应17.6/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.45 元目标价，对应2020/2021 年19.5/15.9 倍市盈率，较当前股价有10.6%的上涨空间。
风险
收购品牌整合不达预期，新冠疫情长期持续。
海澜之家(600398)：4月、5月线下复苏明显 线上维持快速增长
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郭海燕/秦劲风 日期：2020-05-27 公司近况
近期我们邀请海澜之家参加了中金公司2020 中期策略会，会议期间管理层与投资者进行了深入交流，要点如下：
评论
4 月、5 月终端销售复苏明显，售罄率接近正常水平：公司4月份线下销售额恢复上年的7 成、线上增长30%；五一期间线下录得双位数增长，较一季度回弹明显。2019 秋冬产品在经历1Q20 的促销后目前单季售罄率接近60%，公司预计2019春夏产品两季售罄率可达70-75%。
公司总部及渠道库存压力尚可：2019 年末公司账面存货90亿元，其中总部仓库库存产品29 亿元，渠道委托代销商品55 亿元，其余为原材料、半产成品等。
从存货性质看，公司84 亿库存商品和委托代销商品中可退货商品47 亿元，占比56%；不可退货商品37 亿元，占比44%，占比2019 年营业收入的17%，处于纺织服装行业正常水平。
考虑联营产品两季（一般为15 个月）后未卖出的商品可退至供应商，买断产品过季库存可通过海一家平台剪标售卖，我们认为海澜之家当前库存压力尚可。
受2019 年暖冬及2020 年初疫情影响，4Q19、1Q20 公司分别计提资产减值损失（主要为存货跌价损失）2.4 亿元、1.7亿元，我们预计出于谨慎性原则公司2020 年仍将增加计提存货跌价损失。同时公司计划2020 年降低主品牌羽绒服买断采购比例至30%，进一步降低库存积压风险。
线上增长强劲：疫情后公司大力发展电商渠道，加大平台活动、优惠力度，并积极开展店铺直播、网红直播，1Q20 电商收入同比增长16.7%、在总收入中占比提高至8%，4、5 月份的线上增长较一季度再提速。公司表示未来会将直播常态化，发挥直播平台的新品发售和品牌建设作用。
估值建议
海澜之家2019 年分红及回购合计占净利润的66%，公司计划未来保持该占比在60%以上，是稳增长、低估值、高分红的大众男装龙头。我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变，当前股价分别对应10.6/8.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.65 元目标价，对应2020/2021 年13.5/10.4 倍市盈率，较当前股价有27%的上涨空间。
风险
新品牌培育不及预期，新冠疫情长期持续。
中天科技(600522)：海洋+电缆+光通信 新基建受益核心标的
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：闫慧辰/黄乐平 日期：2020-05-27 投资建议
中天科技是新基建建设的主要受益标的，我们认为公司：1）海洋业务装备两型三船具备施工总包能力，是国内领先的综合方案解决商；2）电缆业务产品不断向特高压优化，有望受益于2020 年特高压扩容；3）光通信业务有望受益于5G 建设。
理由
海洋业务：海底线缆相较陆地线缆进入壁垒较高，因此竞争格局稳定，毛利率较高。中天科技常年市占率第一，具有明显的市场优势。政策推动我国海上风电场抢装，2020 年国内已披露海上风电并网延续2019 年起的景气度，目标规模同比提升36%，我们预计可持续至2022 年。中天科技抓住行业机会，从线缆提供商转型综合方案解决商，配备中天7 号/8 号/9 号等海洋工程平台，成为国内海洋工程施工总包商之一。
电缆业务：超高压建设作为新基建的一部分年内政策不断落地，2020/03 国家电网2020 年特高压规划新增三条直流特高压项目，新增投资金额840 亿元，超出市场预期。中天科技在超高压领域所有项目中基本都有中标，我们认为公司有望继续凭借产品技术优势拓展市场。而在中/低压电力电缆市场，我们认为中天科技有望通过产能扩张抢占市场份额。
光通信业务：我们认为5G 将带动光纤光缆需求提升，在假设场景下，考虑5G 承载网建设、海外市场、光纤直连等因素，我们预计2020 年我国纤缆需求将达到3.27 亿芯公里，同比增长21%。同时运营商降低集采价格在2019 年变相导致行业供给侧改革，尾部厂商去产能趋势明显。光纤光缆市场供需关系有望改善。2020 年三大运营商有线侧资本开支指引出现反弹。中天科技是国内少数掌握光棒核心生产技术企业之一，光棒自给率接近100%，具有棒纤缆产能适配优势。我们预计公司射频电缆、光模块、天线等通信产品也将受益于5G 建设。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变，维持公司评级跑赢行业，当前股价对应20/21e 15.2/12.0 倍P/E。维持目标价15.80 元不变，对应20/21e 20.3 倍/16.0 倍P/E 和34%上行空间。
风险
FTTH 下滑超预期；5G 光纤拉动效果低于预期；海外疫情不确定性。
中国人寿(601628)深度报告：经营改革提效 估值有望提升
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：王舫朝 日期：2020-05-27
重振国寿明确战略目标，调整组织架构，坚定价值转型。相比过往转型，2019 年重振国寿提出了更高质量的发展要求，明确追求价值优先、规模与价值共同增长的战略目标，同时启动鼎新工程，对组织架构调整，突出大个险发展地位，并加大激励机制，激发基层活力；投资方面加快市场化投资管理体系。借鉴王滨三年再造一个太平的经验，我们预计国寿规模和价值有望同步增长，收复市占率的失地。
价值转型成效显著，未来有望持续。2019 年各项业务领先同业，新单和NBV margin 助力NBV增长领先。保单期限结构不断优化，已逐步形成期交拉动首年保费，续期拉动总保费增长模式，首年期交占首年保费比重从2012 年的36.1%提升至2019 年的60.4%。加大保障型产品销售，年销售特定保障型保费占首年期交比重同比+8.6pct。个险渠道继续发力，占比有望进一步提升，加大队伍建设，队伍量质齐升。展望未来，负债端从需求端、供给端和政策端分析，我们预计2020 年新单有望高速增长，同时价值率望提升。ROEV 保持高位稳定，市场化改革下投资偏差大幅扰动的可能下降，NBV 持续贡献，预计EV 料稳健增长。
利率下行对EV 短期影响有限。我们测算当前估值隐含的总投资收益率假设为3.29%，低于长期投资收益率假设5%，估值隐含了投资端悲观预期。若假设长期投资收益率为4%（投资收益率高于长端利率100-150bp），测算得出对EV 影响为-17.4%，相对可控。对应的调整后PEV 为0.82x，对应2020E 内含价值倍数为0.68x，相对较低。
盈利预测与投资评级：我们预测2020-2022E NBV 增速分别为12.1%/14.9%/13.3%。，EV 增速分别为15.9%/14.1%/14.0%，目前国寿2020E PEV 估值为0.68x，考虑到重振国寿战略清晰，组织架构调整带来经营管理效益提升，激励机制更加完善，费用投放更加精准，科技、保障型布局有望提速，带来负债端业务和价值的逐步改善。同时资产端通过市场化改革，带来投资业绩的提升。我们采用戈登模型，根据2020E 调整后EV，得出目标价34.4 元/股，首次覆盖，给予买入评级。
股价催化剂：长端利率上行、权益市场表现强劲、保费大幅增长、代理人产能提升等
风险因素：疫情影响持续，代理人新单和新业务价值不及预期；长端利率持续下行，影响再投资收益率；资本市场波动导致浮亏增加；750 天国债收益率下行导致准备金计提增加。
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