中国经济网编者按：6月1日，青岛高测科技股份有限公司（以下简称“高测股份”）首发上会。高测股份拟在上交所科创板上市，保荐机构为国信证券(行情002736,诊股)。高测股份发行不超过4046.29万股（未考虑公司A股发行的超额配售选择权），本次发行股份占发行后股本总额的比例不低于25%，分别用于高精密数控装备产业化项目、金刚线产业化项目、研发技术中心扩建项目、补充流动资金。
2016年至2019年，高测股份销售商品、提供劳务收到的现金不敌营业收入。报告期内，高测股份实现营业收入分别为1.47亿元、4.25亿元、6.07亿元、7.14亿元，报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为7263.78万元、1.82亿元、3.33亿元、3.50亿元。
高测股份对中国经济网记者表示，主要受经营性应收项目影响，公司应收账款余额中光伏行业大型光伏企业应收账款占比较高。截至招股说明书签署日，应收帐款企业信用资质较好，发生坏账损失的可能性较小，应收账款余额质量较好，不存在无法偿付应收账款的重大风险。
公司经营活动产生的现金流量净额也连续4年低于净利润。报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为588.87万元、4175.51万元、5353.31万元、3202.11万元，当期经营活动产生的现金流量净额分别为-4451.12万元、82.74万元、181.75万元、1530.07万元。
值得注意的是，公司前后披露了两版招股书存在数据对不上的情况，在最新披露的招股书中，经营活动产生的现金流量净额数据被改少了2481.48万元。
具体来看，2019年12月27日披露的招股书申报稿显示，公司2017年和2018年归属于母公司所有者的净利润为4203.90万元和5324.92万元，经营活动产生的现金流量净额为605.54万元和2663.23万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.87亿元和3.58亿元，与公司2020年5月21日披露的招股书上会稿略有不同。
2016年至2019年，高测股份研发费用分别为1498.83万元、4109.97万元、5401.82万元和7081.10万元。公司研发费用占同期营业收入的比例分别为10.20%、9.66%、8.90%、9.91%。
报告期内，高测股份销售费用分别为1095.69万元、4613.22万元、4925.37万元、5965.03万元。公司销售费用占同期营业收入比例分别为7.46%、10.85%、8.12%和8.35%。
2016年至2019年，高测股份应收账款账面余额分别为9595.23万元、1.70亿元、2.79亿元、3.49亿元，应收账款账面价值分别为8386.18万元、1.52亿元、2.52亿元和3.20亿元，占各期末流动资产的比例分别为38.91%、29.10%、40.36%和27.37%，占各期营业收入的比例分别为57.08%、35.83%、41.48%和44.75%。公司应收账款周转率下滑，分别为 2.38、3.60、3.00和2.50。
报告期内，高测股份存货金额分别为9555.23万元、1.46亿元、1.57亿元和3.08亿元，占流动资产比例分别为44.34%、27.79%、25.14%和26.35%，存货周转率分别为1.58、2.05、2.47和1.98。
2016年至2019年，高测股份毛利率连续两年下滑。公司主营业务毛利率分别为38.86%、41.92%、38.40%、35.57%，综合毛利率分别为38.88%、41.94%、38.44%、35.64%。
据每日经济新闻报道，高测股份的主要产品也出现了销售价格下降的情况。2016年至2019年1-6月，切片机均价分别为163.43万元、160.65万元、173.57万元、110.08万元，单晶开方机128.41万元、110万元、103.84万元、102.34万元，金刚线细线和粗线合计均价为185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，虽有波动但总体趋势正在下滑。
据招股书，公司的光伏切割设备和切割耗材业务处于光伏产业链上游，下游主要客户为光伏硅材料制造企业。在国内行业政策方面，光伏行业的发展受国内产业政策的影响较大。2018年“531 光伏新政”从优化光伏发电新增建设规模、加快光伏发电补贴退坡并降低补贴强度、进一步加大市场化配置项目力度等三方面，对 2018 年度的政策安排进行了调整和规范，使光伏产业链产生了结构性调整，导致我国新增光伏装机规模锐减，并向产业链上游硅片环节传导，导致硅片等光伏产品价格在短时间内大幅下跌，进而导致公司下游客户扩产计划取消或延后、开工率显著下降，从而对包括公司在内的全行业整体盈利水平造成了重大不利影响。
据IPO日报报道，2016年至2018年及2019年1-6月，同行业可比公司资产负债率平均值分别为37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高测股份的资产负债率分别为75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始终高于前者逾20个百分点。流动比率分别为1.13、1.19、1.14、1.23，同行业可比公司流动比率平均值分别为1.99、2.21、3.25、3.08；速动比率分别为0.63、0.78、0.79、0.78，同行业可比公司平均值分别为1.46、1.74、2.62、2.49，公司偿债能力弱于同行。
据投资时报报道，公司客户集中度较高。招股书显示，2016年至2019年1-6月，高测股份来自前五大客户的收入占主营收入比重分别为45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，集中度较高。而光伏切割设备的前五大客户报告期内产生收入分别为0.59亿元、1.91亿元、2.58亿元、0.52亿元，占总收入占比为70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。
高硬脆材料切割设备生产企业拟创业板上市
高测股份主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售。报告期内，公司产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。基于公司自主研发的核心技术，公司正在持续推进金刚线切割技术在光伏硅材料、半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的研发和产业化应用，助力客户降低生产成本、提高生产效率、提升产品质量。
报告期内，公司研发、生产和销售的主要光伏切割设备为：单/多晶截断机、单/多晶开方机、磨倒一体机、金刚线切片机等；主要切割耗材为：金刚线。
截至2020年5月21日，招股说明书签署日，张顼直接持有公司34.1762%股份，无间接持有公司股份的情形，为公司控股股东、实际控制人。
张顼，男，1971年10月出生，48岁，中国籍，无境外永久居留权。1993年7月毕业于青岛科技大学生产过程自动化专业，大学本科学历；2017年9月毕业于中欧国际工商学院，EMBA。1993年7月至1997年4月，就职于青岛化院科工贸总公司，历任工程师、自控设计部经理；1997年4月至2001年4月，任青岛高校系统工程有限公司总经理；2001年4月至2006年10月，任青岛高校控制系统工程有限公司执行董事兼总经理；2006年10月至2015年6月，历任高测有限总经理、执行董事；现任公司董事长、总经理，公司研发中心研发总监，长治高测执行董事、总经理。
高测股份拟在上交所科创板上市，保荐机构为国信证券。高测股份发行不超过4046.29万股（未考虑公司A股发行的超额配售选择权），本次发行股份占发行后股本总额的比例不低于25%，其中3亿元用于高精密数控装备产业化项目、8000万元用于金刚线产业化项目、4000万元用于研发技术中心扩建项目、1.80亿元用于补充流动资金。
经营性现金流连续4年低于净利润
2016年至2019年，高测股份销售商品、提供劳务收到的现金不敌营业收入，经营活动产生的现金流量净额也连续4年低于净利润。
报告期内，高测股份实现营业收入分别为1.47亿元、4.25亿元、6.07亿元、7.14亿元，报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为7263.78万元、1.82亿元、3.33亿元、3.50亿元。
对此，高测股份对中国经济网记者表示，主要受经营性应收项目影响，公司应收账款余额中光伏行业大型光伏企业应收账款占比较高。截至招股说明书签署日，应收帐款企业信用资质较好，发生坏账损失的可能性较小，应收账款余额质量较好，不存在无法偿付应收账款的重大风险。
公司报告期内实现归属于母公司所有者的净利润分别为588.87万元、4175.51万元、5353.31万元、3202.11万元，2019年归属于母公司所有者的净利润下滑。公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4451.12万元、82.74万元、181.75万元、1530.07万元。
据招股书，公司经营活动产生的现金流量净额低于公司净利润水平，主要受经营性应收项目、存货及经营性应付项目影响。
对于2019年净利润下滑的情况，公司表示，主要受“531 光伏新政”影响，公司下游硅片产品价格下降，导致公司产品价格下降，但由于成本下降存在滞后效应，公司毛利水平相应下降，导致公司实现的净利润同比下降。
2020年上半年，公司预计实现营业收入3.55亿元至3.74亿元，预计实现净利润2971.46万元至3492.94万元。
此外，公司前后披露的两版招股书存在数据对不上的情况。与上一版招股书相比，最新披露的经营活动产生的现金流量净额数据被改少了2481.48万元。
公司于2019年12月27日披露的招股书申报稿显示，公司2017年和2018年归属于母公司所有者的净利润为4203.90万元和5324.92万元，经营活动产生的现金流量净额为605.54万元和2663.23万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.87亿元和3.58亿元，与公司2020年5月21日披露的招股书上会稿略有不同。
图片来源：招股书申报稿（2019年12月27日）
图片来源：招股书上会稿（2020年5月21日）
研发费用率高于同行
2016年至2019年，高测股份研发费用分别为1498.83万元、4109.97万元、5401.82万元和7081.10万元。公司研发费用占同期营业收入的比例分别为10.20%、9.66%、8.90%、9.91%。
2017年至2019年，公司研发费率高于可比公司。
公司研发费用以职工薪酬及直接投入为主。其中，职工薪酬金额分别为1056.32万元、2382.59万元、3373.83万元、3739.42万元；直接投入分别为290.95万元、1387.80万元、1440.33万元、2660.14万元。
高测股份表示，为持续保持产品的和技术先进性，公司通过具有竞争力的薪酬体系持续吸引优秀研发人才、持续研发新产品拓展公司核心技术的应用场景，持续保持一定比例的研发费用投入。
报告期内，公司研发人员人数分别为63人、111人、160人、222人，占员工总数的比例分别为15.52%、15.72%、18.54%、17.95%。
销售费用逐年增长
2016年至2019年，高测股份销售费用分别为1095.69万元、4613.22万元、4925.37万元、5965.03万元。公司销售费用占同期营业收入比例分别为7.46%、10.85%、8.12%和8.35%。
公司销售费用主要由职工薪酬、日常售后服务费用、运输费用等组成。其中，职工薪酬金额分别为407.83万元、1450.27万元、1962.87万元、1458.58万元；日常售后服务费用分别为233.15万元、802.49万元、1028.70万元、2035.23万元。
2019年应收账款3.5亿元
2016年至2019年，高测股份应收账款账面余额分别为9595.23万元、1.70亿元、2.79亿元、3.49亿元。
其中，应收账款账面价值分别为8386.18万元、1.52亿元、2.52亿元和3.20亿元，占各期末流动资产的比例分别为38.91%、29.10%、40.36%和27.37%，占各期营业收入的比例分别为57.08%、35.83%、41.48%和44.75%。
近两年，公司应收账款账面价值同比增幅分别为为65.15%和27.01%，超过营业收入同比增幅42.65%和17.73%。
高测股份在对中国经济网的采访回复中称：“公司应收账款余额中光伏行业大型光伏企业应收账款占比较高，该类企业信用资质较好，发生坏账损失的可能性较小，应收账款余额质量较好。截至招股说明书签署日，不存在无法偿付应收账款的重大风险。”
招股书显示，2018年，受“531光伏新政”影响，公司部分下游客户回款有所延后，导致公司期末应收账款账面余额增长，从而导致公司应收账款账面价值同比增长65.15%，高于当期收入增速42.65%。2019年，随着“531光伏新政”影响的逐渐消除，公司光伏切割设备类产品新签订单快速增加，订单发货集中在2019年下半年，收入确认集中在2019年第四季度，导致期末应收账款账面价值同比增长27.01%，高于当期收入年度增速17.73%。
报告期内，公司应收账款周转率分别为2.38、3.60、3.00和2.50。
2018年，公司应收账款周转率下降的主要原因为受“531光伏新政”影响，公司下游客户资金链相对紧张，应收账款回款周期相对延长，故导致公司应收账款周转率同比相应下降。2019年，公司应收账款周转率下降的主要原因为，受“531光伏新政”影响，2019年公司设备类产品收入确认集中在下半年，导致期末应收账款余额较高，应收账款周转率相应下降。
2017年至2019年，高测股份（光伏切割设备）应收账款周转率分别为3.68、2.70、2.10，设备类行业平均应收账款周转率分别为4.51、2.72、2.05；高测股份（光伏切割耗材）应收账款周转率分别为5.95、4.22、3.50，耗材类行业平均应收账款周转率分别为4.27、4.60、3.34。
2019年存货3.08亿元
2016年至2019年，高测股份存货金额分别为9555.23万元、1.46亿元、1.57亿元和3.08亿元，占流动资产比例分别为44.34%、27.79%、25.14%和26.35%。
2019年末，公司存货账面价值达到3.08亿元，同比大幅上升，主要原因系光伏产业链的技术进步推动光伏发电性价比持续提升，从而拉动2019年度海外光伏应用市场需求快速增长；与此同时，国内光伏应用市场亦逐渐恢复增长，“竞价上网”及“平价上网”项目日益增多，单晶硅片产品供不应求，单晶硅片制造企业开工率快速提升，部分龙头企业达到满产满销状态。受上述因素影响，公司下游客户纷纷开始进行产能扩建并与公司签订设备类产品采购合同。2019年上半年公司累计签单4.72亿元，全年累计签单8.66亿元，由于订单签订至产品验收周期一般超过3个月，随着上述订单陆续执行，相应采购、生产活动各个环节的存货均大幅增加。
报告期内，公司存货周转率分别为1.58、2.05、2.47和1.98。
公司表示，2019年受“531光伏新政”对市场短期冲击影响，设备产品签单时间延后至2019年上半年，故大量订单在期末处于生产备货状态，导致存货余额相对较高，故导致存货周转率相应下降。
2017年至2019年，高测股份（光伏切割设备）存货周转率分别为2.09、1.96、1.43，设备类行业平均存货周转率分别为1.63、1.45、1.38；高测股份（光伏切割耗材）存货周转率分别为1.79、4.01、3.60，耗材类行业平均存货周转率分别为4.40、3.76、2.39。
毛利率连续两年下滑
2016年至2019年，高测股份主营业务毛利率分别为38.86%、41.92%、38.40%、35.57%，综合毛利率分别为38.88%、41.94%、38.44%、35.64%。
据招股书，报告期内，公司综合毛利率整体呈现下降趋势，主要原因为：一方面，受“531光伏新政”影响，公司下游客户对光伏切割设备及耗材产品采购价格有所下降，导致公司产品售价下降，而同期成本下降存在滞后效应，导致公司综合毛利率有所下降；另一方面，公司光伏切割耗材产品毛利率相对低于光伏切割设备产品毛利率，随着公司光伏切割耗材产品销售规模的增加，公司综合毛利率有所下降。
光伏切割设备毛利率低于行业平均毛利率。报告期内，高测股份光伏切割设备毛利率分别为38.85%、35.91%、40.87%、36.50%，行业平均毛利率为40.44%、41.27%、42.79%、40.25%。
报告期内，公司光伏切割耗材业务毛利率分别为18.20%、54.12%、31.19%、32.46%，行业平均毛利率为46.26%（不含美畅新材）、55.45%、44.03%、24.58%。
行业景气度下滑销售价格下降
据每日经济新闻报道，高测股份的主要产品也出现了销售价格下降的情况。最近三年一期，切片机均价分别为163.43万元、160.65万元、173.57万元、110.08万元，单晶开方机128.41万元、110万元、103.84万元、102.34万元，金刚线细线和粗线合计均价为185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，虽有波动但总体趋势正在下滑。
不过与同行业公众公司对比后，高测股份表示，报告期内主要产品切片机、金刚线的销售价格与同行业公司不存在显著差异。
也就是说，高测股份的毛利率下降与行业整体情况有关。据其招股书显示，受“531光伏新政”影响，2018年下半年，各光伏企业的硅片扩产计划取消或延后、开工率下降、光伏产品价格下跌，导致公司设备签单金额以及金刚线产品售价大幅下降。不过高测股份认为，2019年1-10月，公司签订的光伏切割设备类产品含税合同金额为7.99亿元，预计将对公司未来市场份额提升产生积极影响。
对于公司稳定毛利率、应对行业景气度下滑的计划，12月30日，记者致电高测股份董秘办并发送了采访邮件。高测股份董秘办人士表示，金刚线产品已实现50线规模化量产，产品性能逐渐稳定，产能利用率快速提升，2019年第三季度金刚线产品毛利率已逐渐恢复并达到35%以上；切片机产品层面，随着下半年新机型销售量增加，公司切片机产品毛利率预计将有所提升。
偿债能力弱于同行
据IPO日报报道，2016年至2018年及2019年1-6月（报告期内），高测股份的流动比率分别为1.13、1.19、1.14、1.23，同行业可比公司流动比率平均值分别为1.99、2.21、3.25、3.08；速动比率分别为0.63、0.78、0.79、0.78，同行业可比公司平均值分别为1.46、1.74、2.62、2.49。
在上述时间段内，高测股份的偿债能力始终弱于同行业可比公司平均水平，特别是前三年，同行业可比公司的偿债能力持续变强，而高测股份却不断波动，未能缩小两者之间的差距。
与此同时，高测股份的资产负债率也远高于同行业可比公司平均值。
报告期内，同行业可比公司资产负债率平均值分别为37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高测股份的资产负债率分别为75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始终高于前者逾20个百分点。特别是2018年，高测股份的资产负债率较同行业可比公司平均值高了37个百分点。
对此，高测股份表示，报告期内，公司处于快速发展阶段，自有资金无法满足营运资金需求，公司主要通过银行借款、融资租赁售后回租及经营性负债等债务融资方式筹集资金，导致公司资产负债率处于较高水平。若公司经营资金出现较大缺口，将会对公司生产经营稳定性造成不利影响。
客户集中度较高
据投资时报报道，招股书显示，高测股份的客户多为行业内的重量级企业，这些客户公司多为光伏行业A股、美股上市公司，包括隆基股份(行情601012,诊股)（601012.SH）、晶科能源（JKS）、天合光能等。其中，隆基股份于2016年为该公司光伏切割设备业务第二大客户，销售金额达到1038万元，至2017年、2018年及2019年上半年，隆基股份成为高测股份第一大客户，销售金额分别达到9230万元、1.29亿元、2759万元。
据公司招股书描述，高测股份目前已覆盖光伏硅片产能前十名客户，公司客户的产量已覆盖光伏硅片产量80%以上。
这样的客户结构也使得该公司客户集中度较高。招股书显示，报告期内，高测股份来自前五大客户的收入占主营收入比重分别为45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，集中度较高。而光伏切割设备的前五大客户报告期内产生收入分别为0.59亿元、1.91亿元、2.58亿元、0.52亿元，占总收入占比为70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。
可以看到，高测股份的客户多为行业内巨头企业，且集中度较高。有分析人士指出，公司客户在行业内的较高地位会使高测股份在议价方面处于不利，公司目前已经逐步体现出这种交易模式的弊端，产品毛利持续走弱，未来也可能将持续处于这种状态。
面对这些重量级企业，公司是否有足够的议价能力？高测股份就该媒体报道对中国经济网表示：“公司的切割设备和耗材产品在光伏硅片制造环节客户众多，覆盖了全球光伏硅片产能前十名的客户，公司已与行业领先企业建立了紧密的合作关系。此外，公司在光伏硅片切割设备及耗材行业已具有较高的市场地位，伴随着客户市场份额的提高，预计公司的经营业绩及市场份额也将随之逐步提升”。