顶尖财经网(www.58188.com)2020-5-25 6:07:21讯：

　　伯特利(603596)：海外建厂开启全球化线控制动进军下一代
　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：2020-05-22
　　事件概述
　　公司公告可转债发行预案：拟公开发行总额不超过人民币90,200万元（含90,200万元）可转换公司债券，扣除发行费用后的募集资金净额将投向以下项目：1）墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目；2）年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目；3）下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目；4）补充流动资金。

　　分析判断：
　　墨西哥建厂开启全球化轻量化高成长可期
　　公司拟投募资资金3.4亿元用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，开启全球化扩张；同时拟投2.7亿元用于年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目，国内逆势扩产。公司于2012年同通用供应商萨克迪建立合资公司，开始轻量化业务布局，2019年后逐步从通用Tier 2转向Tier 1，由毛胚件升级到精加工成品，获得墨西哥通用T1XX与北美通用7平台的26份铸铝转向节订单，预计2020年给公司带来新增收入4亿元，累计新增收入超过18亿元（未考虑疫情影响）。我们认为墨西哥建厂一方面能够就近配套通用，降低运输等成本，另一方面有利于拓展其他全球客户。我们判断公司国内外逆势扩产主因轻量化业务在手订单充足，短期内通用推动快速放量，中长期新客户、新产品有望持续突破，不断贡献增量。

　　线控制动2.0研发国产替代尤为可期
　　公司拟投募资资金0.3亿元用于下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目，我们判断技术迭代下有望实现性能优化而成本下降。公司基于其ESP产品量产经验，于2019年7月发布One Box方案产品WCBS，凭借其集成式设计的优点，我们认为在性能与价格上均较博世Two Box方案产品iBooster具有一定优势，目前量产进度与外资龙头保持同步，未来有望在EHB赛道上实现弯道超车，加速国产替代。

　　产品和客户双升级智能电动变革崛起
　　1）客户从自主到合资：依托奇瑞、北汽起家，逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主，近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资，前五大客户营收占比从2015年的93.3%降低到2019年的48.9%，客户结构持续优化。2）产品向电子化和轻量化升级：从盘式制动器到电控制动到轻量化，以及即将量产的线控制动系统，单车配套价值和利润率不断提升，短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升，中长期线控制动系统有望贡献显著增量，驱动量价利齐升。随着智能驾驶的加速渗透，公司有望成为ADAS系统集成供应商，打开公司新的成长通道。

　　投资建议
　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升，中长期线控制动系统有望贡献显著增量，驱动量价利齐升。维持盈利预测：预计2020-2022年营收为33.8/40.2/47.2亿元，归母净利为4.8/5.8/6.9亿元，EPS分别为1.17/1.41/1.68元，对应当前PE 23倍/19倍/16倍。参考行业平均估值水平，考虑到公司未来成长性，给予公司2021年22倍PE估值，目标价31.02元不变，维持买入评级。

　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

　　


　　高德红外(002414)：2020Q1防疫产品拉动业绩超高增长 看好军民业务持续向好
　　类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：段小虎日期：2020-05-22
　　军品型号驱动，民品深入开拓新兴市场，首次覆盖，给予增持评级
　　公司全产业链布局，军品接连中标将受型号驱动逐步上量，民品持续拓展新兴应用领域，看好军民业务齐头并进。我们预测公司2020/2021/2022可实现归母净利润6.3/7.9/10.0亿元，分别同比增长186.8%/25.2%/25.8%；EPS分别为0.68/0.85/1.06元，对应PE分别为66/53/42倍。参考可比上市公司，公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司的平均估值水平，考虑到公司业务布局全面、技术领先，我们首次覆盖，给予增持评级。

　　军品积极投标接连中标，全产业链布局充分受益型号驱动
　　公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个军品型号中；独家先进的Ⅱ类超晶格长波探测器芯片已随某型号军品定型进度实现了批量交付，未来应用潜力大；新制冷探测器芯片已配合某型产品定型并实现了交付；新推出的气体探测芯片可满足战场化学毒气、石油炼化厂、炼油厂等气体泄漏检测需求；探测器组件产品已应用于探测烷类气体。公司正继续储备在研项目，参与国内各军兵种竞标，寻求更大增量市场，也将积极推进出口工作。预期随着武器装备定型批产，将驱动公司军品业绩持续增长。

　　积极拓展民用新兴市场，晶圆级封装降本增产提高市场竞争力
　　公司的民品在国内传统民用红外领域保持较大市场份额，近年来随红外热成像技术向大面阵、小像元、低功耗的趋势发展，MEMS红外技术在汽车自动驾驶、智能家居、物联网等新兴领域均出现重要应用。公司在相关领域广泛布局，积极拓展新兴市场。公司建成国内唯一一条MEMS晶圆级封装批产线，这种封装方法更适合大批量和低成本生产，看好公司在民品领域降本增产带来的市场竞争力提升以及未来业绩增长预期。

　　风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、新品研发不及预期等。

　　


　　苏泊尔(002032)：调整销售策略 线上销售改善
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：何伟日期：2020-05-22
　　公司近况
　　近期我们跟踪了公司的零售数据表现，并与公司管理层进行交流。

　　评论
　　4月线上增长提速：1）1Q20，苏泊尔未做好准备，线上零售增速低于行业。经过调整，淘数据显示苏泊尔品牌1Q20、4月线上销售额分别同比+12%、+36%，4月增速明显改善。2）4月线上零售改善主要来自于品类扩张。奥维监测的核心品类，苏泊尔品牌4月线上增长和1Q20在同一水平。3）除过去引入的大厨电、挂烫机等品类继续贡献增量外，公司已经推出多功能料理锅（摩飞为龙头）、电热饭盒（小熊为龙头）等市场热销产品。

　　积极布局新品类，品牌年轻化变革：1）小厨电行业新品类爆发，小品类成长性高。苏泊尔之前对新兴小品类布局不足，目前公司已选择性切入部分小品类。2）2019年10月公司推出性价比的多功能料理锅，均价明显低于摩飞。淘数据显示，2020年1~4月苏泊尔多功能料理锅销售量排名第二，仅次于摩飞品牌，零售额、零售量市场占比5%、16%。3）苏泊尔电热饭盒定价略高于小熊，2020年1~4月零售额、零售量市场占比11%、8%，分别排名第三、第四。4）公司推进品牌年轻化，例如推出更多一人食系列的产品，包括迷你电饭煲、迷你电烤箱等，外观设计风格可爱，颜色多样。

　　出口业务：1）2019年苏泊尔出口收入占比26%，其中90%是来自母公司SEB的订单。由于疫情影响，公司2020年SEB订单规划46.3亿元，同比下滑2%。截至4月29日SEB订单10.3亿元，占全年22%。3）2019年SEB委外采购规模约23亿欧元（不包括对苏泊尔的采购），SEB订单长期有增长空间。

　　估值建议
　　我们维持2020/2021年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价79.50元，对应29x/25x 2020/21e P/E，对比当前股价涨幅空间12%。当前股价对应30x/26x 2020/21e P/E。

　　风险
　　疫情负面影响超预期；市场竞争风险。

　　


　　万润股份(002643)：股价调整迎布局机会 看好公司中长期成长
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：贾雄伟/李璇日期：2020-05-22
　　公司近况
　　受股东鲁银投资减持计划影响，5月21日公司股价下跌较多。公司基本面方面，目前海外订单正在逐步恢复中，沸石材料及OLED材料中长期成长确定，我们认为股价调整将带来布局机会，建议逢低布局。

　　评论
　　鲁银投资减持主要目的在于缓解资金压力。5月20日，万润股份公告股东鲁银投资集团计划在公告披露日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过1,800万股（占公司总股本2%），截止5月21日鲁银投资持有公司股票7,520万股，占公司总股本的8.27%。根据鲁银投资公告，本次减持所得资金将主要用于补充流动资金，缓解资金压力。

　　公司海外订单正在逐步恢复。公司沸石材料主要供应庄信万丰欧洲和美国工厂，同时德国默克也是公司液晶单体主要客户之一，欧美地区疫情升级对公司海外订单短期需求造成负面影响，但是随着欧美地区推进复工，订单最差的阶段已经过去，公司海外订单正在逐步恢复中。

　　沸石及OLED材料业务中长期成长确定。国六排放标准推广带来国内沸石材料潜在需求空间超过8,000吨，同时我们预计公司沸石材料产能二期剩余2,500吨/年产能将在今年转固，三期项目7,000吨/年产能正在建设中，我们预计产能扩增叠加需求增长将驱动公司沸石材料继续成长。IHS预计2017~20年全球OLED材料市场规模CAGR超过30%，同时全球OLED单体、中间体产能向中国转移，叠加九目化学扩增OLED材料产能，我们预计公司OLED材料业务有望继续快速增长。

　　发展PI单体、光刻胶单体材料，布局新盈利增长点。目前公司PI材料、光刻胶单体材料处于拓展初期，公司计划持续在技术研发、工艺优化等方面投入，我们预计PI及光刻胶单体材料有望成为新的盈利增长点。基于下游客户的需求意向，公司拟投资6.3亿元建设医药中间体及原料药合计产能3,155吨/年，公司预计项目达产后将实现营业收入9.5亿元/年，利润总额1.52亿元/年。

　　估值建议
　　我们维持2020/21年盈利预测5.68/7.50亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率22/17x，我们维持目标价19.5元，对应43%的上涨空间和2020/21年31/24x市盈率，维持跑赢行业评级。

　　风险
　　海外订单恢复低于预期，人民币汇率升值。

　　


　　金科股份(000656)股权变动点评：股权之争已近尾声 信用评级频获上调
　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：袁豪日期：2020-05-22
　　融创持股比例降至4.99%，股权之争已近尾声，估值压制因素或解除目前公司持续4年的股权之争已近尾声，过去1个多月中，融创此前持公司股权已从29.35%降至4.99%，股权问题的理顺以及引入战投红星家具，都将推动公司发展进入新阶段，后续估值压制因素或将解除。4月14日，红星家具集团以8元/股协议受让天津聚金（融创）持有5.87亿股，占总股本11%。

　　5月6日和5月7日，天津聚金一致行动人天津润泽（融创）通过大宗交易分别减持4,805.7万股和1.13亿股，合计减持1.61亿股，天津润泽不再持有公司股票。5月7日和5月14日，天津润鼎（融创）以大宗交易减持1.06亿股和2.67亿股，天津润鼎的持股比例降至2.36%。5月21日，天津润鼎和天津聚金以大宗交易的方式分别减持1.26亿股和5,320.9万股，天津聚金及其一致行动人持股降至2.66亿股，占总股本约4.99%。

　　中诚信、联合、大公相继上调至AAA评级，望推动融资成本再下行2月16日，公司发行规模为不超过23亿元公司债，经中诚信评级综合评定，金科股份长期主体评级为AAA级，本期债券评级为AAA级，评级展望稳定。

　　5月15日，联合信用将公司主体信用等级由AA+上调为AAA，评级展望稳定。5月18日，大公国际将公司主体信用等级由AA+上调为AAA，评级展望稳定，同时上调15金科01的债券信用等级为AAA。今年年初以来，中诚信、联合评级、大公国际相继上调公司债券信用评级至AAA，表明公司财务健康获得三大评级公司的普遍认可，同时公司目前正处业绩释放期有望促进净负债率的持续下行，综合将推动公司融资结构的持续优化，以及融资成本进一步下行，助力公司实现更有质量的成长。

　　推进西部大开发形成新格局，公司望充分受益西部地区的发展红利5月17日，中共中央国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，对西部建设提出了更深层次的要求。《意见》提出，以共建一带一路为引领，加大西部开放力度。积极参与和融入一带一路建设。支持重庆、四川、陕西发挥综合优势，打造内陆开放高地和开发开放枢纽。构建内陆多层次开放平台。鼓励重庆、成都、西安等加快建设国际门户枢纽城市等方面。此外，《意见》提出，到2035年，西部地区基本实现社会主义现代化，基本公共服务、基础设施通达程度、人民生活水平与东部地区大体相当。公司作为成渝龙头之一，预计后续有望受益西部大开发的发展红利。

　　投资建议：股权之争已近尾声，信用评级频获上调，重申强推评级16年以来，金科股份推出多元激励，积极拿地扩张，通过多手段提周转、控杠杆，实现高质量成长，如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富，并且低价拿地则确保后续毛利率无忧，而目前公司正值业绩释放期。此外，金科物业合同面积2.4亿平米，综合实力排名10位，后续估值也或将逐步体现。我们维持预计2020-22年每股收益分别为1.31、1.65、2.07元，对应20-22年PE为6.2/4.9/3.9倍，维持目标价10.00元，重申强推评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧



　　克明面业(002661)事项点评：疫情利好仍未减弱 业绩延续高增势头
　　类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：刘彪日期：2020-05-22
　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2020年半年度业绩预告，预计1H20实现归母净利润1.80~2.30亿元，同比+73.0%~121.0%.测算2Q20实现归母净利润0.76~1.26亿元，同比+77.6%~+194.1%。

　　平安观点：
　　需求依然强劲，收入有望快速增长：疫情对外出就餐仍有负面影响，挂面、方便面属于家庭刚需品，需求仍保持强劲增长。公司一方面以较高的产能利用率积极满足下游订单需求，另一方面减少促销、力推高端产品，我们预计公司2Q20有望实现量价齐升，收入在前期低基数（1Q19高性价比新品铺货导致2Q19收入基数偏低）下实现快速增长。往2H20看，虽挂面需求边际减弱，但考虑2H19因渠道去库存及缩小促销力度而仍有低基数效应，收入或延续高增长趋势。

　　多因素共同推动，公司净利率或明显提升：二季度一般为挂面销售淡季，历史促销力度偏大，2Q20继续受益疫情影响，买赠促销力度或明显缩小，毛利率有望同比大幅提升，这或是公司净利率提升的核心推力。其次，得益于债务结构优化，公司财务费用或同比有所下降，销售费用率或在收入增长&费用节约下稳中有降。往后展望，随着疫情影响消退，消费者价格敏感性提升或推动公司促销力度&品项结构回归常态，公司净利率或有所回落。

　　业绩快速释放，维持推荐评级：疫情影响下，行业需求增长明显且竞争有所缓和，公司2Q20业绩弹性继续体现。长期看，公司高端挂面龙头地位巩固，低端挂面正逐步发力，有望分享低端挂面行业快速洗牌期红利，打造新增长引擎。基于疫情利好超预期，我们将公司20年EPS预测从0.80上调至0.86元，维持21-22年EPS分别为0.98、1.14元的预测，对应PE分别为21.1X、18.5X、15.9X，维持推荐评级。

　　风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。