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顶尖财经网(www.58188.com)2020-4-8 6:04:10讯：
雪人股份(002639)：压缩机技术全球领先 全方位布局燃料电池产业链
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：贺根/王锐/殷中枢 日期：2020-04-07 公司为制冰领域龙头，燃料电池产业先锋。雪人股份为国内规模最大的制冰系统制造商。公司向上游压缩机领域拓展，通过收购整合国外先进技术，掌握了螺杆压缩机及活塞压缩机的核心技术，并拥有了 SRM 和RefComp 两个国际知名的压缩机品牌，现已发展为世界知名压缩机制造企业。2016 年公司收购四川佳运油气100%股权，切入油气技术服务领域，并形成压缩机产品销售和技术服务的协同效益。基于压缩机核心技术，公司全方位布局燃料电池产业链，产品技术成熟稳定，随着未来燃料电池产业化的到来，公司有望率先受益。
燃料电池汽车产业链：推广应用起步，市场潜力巨大。燃料电池汽车集电动汽车和燃油汽车优点于一身，未来有望成为汽车市场重要的组成部分。
国内政策高度支持，未来行业成长值得期待。目前国内商业运用刚起步，年销规模达千辆级别，位居世界前列。
公司燃料电池业务布局广泛，成长空间广阔。在燃料电池汽车产业中的两条主链，公司目前均已实现布局。在氢气端产业链上，公司技术储备已拥有储氢、运氢、加氢装备及液氢装备技术；在车辆端产业链上，拥有燃料电池系统集成、空压机及氢循环泵等核心零部件技术。公司空压机技术优势全球领先，系列化产品已在国内实现量产，推动成本大幅降低。公司与政府深度合作，共同推进燃料电池产业化步伐，在福州与重庆等城市推广氢能源在商用车上的应用。同时，公司积极推动加氢站建设运营，筹划在福州建设固定式加氢站，并参与行业标准制定。
布局成效显著，压缩机业务已步入收获期。近年来我国冷链市场得到快速发展，公司制冰、冷链技术覆盖冷链物流各个环节，在冷链物流领域得到快速发展。工业压缩机产品应用几乎覆盖上下游所有化工领域，公司借助并购佳运油气，实现压缩机产品在油气领域得到突破发展。公司压缩机收入由2015 年的1.21 亿元提升至2018 年的4.62 亿元，目前已步入收获期。
盈利预测、估值与评级：我们预测2019-2021 年净利润分别为0.57、0.63、0.84 亿元，对应EPS 为0.08、0.09、0.12 元。综合相对与绝对估值两种方法，我们给予公司11.3 元目标价，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：政策支持不及预期；安全事故风险；技术研发未能取得突破。
涪陵电力(600452)：国网混改攻坚加速 公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能资产
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/范杨春晓 日期：2020-04-07 公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能资产，解决同业竞争承诺有望逐步兑现
公司近日发布公告：为解决同业竞争问题，同时优化资本结构、改善财务状况，公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%，且本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司目前的控股股东为重庆川东电力（持股51.46%），重庆川东电力为国网综合能源服务集团的全资子公司。
国网混改攻坚加速，综合能源服务整合明确日程
? 国网今年2 月发布了《国家电网有限公司关于印发2020 年改革攻坚重点工作安排的通知》【国家电网体改(2020) 8 号】，文件明确了国网2020 年改革攻坚工作的十二项重点内容，其中第一条为在更高层面更大范围实施混合所有制改革，明确提出：在综合能源等新兴业务领域扩大混改实施范围；国家部委确定的7 家双百企业和4 家混改试点企业改革取得标志性成果；引资本与转机制并重，建立混改企业更加贴近市场的激励约束机制。
2020 年1 月6 日，国网江苏综合能源服务有限公司混合所有制改革公司组建仪式在南京举行，标志着国网综合能源服务集团有限公司落实国家电网公司混改要求，成为国网江苏省综合能源服务公司第二大股东，迈出与26 家省综合能源服务公司建立资本纽带关系的第一步。国网江苏综合能源服务有限公司是国资委国企改革双百行动和国家发改委国企混改第四批双试点单位。另据国网综合能源服务集团有限公司规划，与各省综合能源公司建立资本纽带关系是2020 年工作的重中之重，目标是上半年内完成与9 家试点单位综合能源公司的工商变更登记、机构配置和人员调配等工作，年底前推广试点经验，完成与其他省综合能源公司的资本纽带关系建立工作。
国网旗下节能业务上市平台，兼具稀缺性与成长价值
? 2016 年配电网节能业务纳入公司后，国网承诺5 年内解决同业竞争问题。若能通过募资收购对国网省公司所属配电网节能资产完成整合，公司将成为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台、国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔，且其商业模式具有持续经营的特征；同时具有天然的壁垒，电网之外的纯社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值，在做大做强配电网节能主业的同时，公司有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。
综合能源服务是能源企业发展的蓝海市场，据国网估算，未来市场规模预计为万亿级别。今年年初，国网节能服务有限公司更名为国网综合能源服务集团有限公司，此次更名明确了国网综合能源服务集团的工作界面，对于构建国网综合能源服务集团与省综合能源服务公司界面清晰、各有侧重、协同发展的业务纽带关系，建立国家电网公司综合能源服务集团化业务合作体系，做强做优做大综合能源服务产业，开拓国家电网公司发展第二战场具有重要意义。
今年3 月底，南网综能A 股IPO 申请已获证监会受理，其为南方电网发展综合能源服务的平台公司。另外，华电、国电投等电力央企也在该领域积极布局。我们预计，国网也会以混改为契机，加速推进综合能源服务板块的布局。2019 年，国网综合能源服务实现业务收入110 亿元，同比增长125%。根据国家电网公司战略规划，国网综合能源服务业务2020 年的营收目标为200 亿元，2025 年要实现800 亿元营收，成为行业主要推动者，2030 年营收突破3000 亿元，成为综合能源服务行业示范引领者。
新项目竣工贡献业绩增量，19 年资本开支稳中有升
? 公司业绩增长的主要原因是新增节能业务竣工项目产生效益。公司节能业务19 年上半年实现营收5.77 亿元，同比+25.66%；毛利率35.49%，同比增加2.79 个百分点。考虑到Q3 整体毛利率提高，我们预计19 年节能业务毛利率或将达35%以上。
对比18 中报、18 年报、19 中报的在建工程情况，我们判断公司18 年下半年可能有山东青岛和烟台、福建二期、河南、辽宁沈阳等多个项目竣工产生效益，并在2019 年贡献了主要的利润增量。据19 年中报披露，公司主要在建工程为河南二期项目、湖北项目（累计投入分别为64%、18%），另有总预算9.3 亿元的其他节能项目尚处于前期阶段（累计投入5%）。
19 年三季报与中报对比，固定资产增加4.58 亿元，在建工程减少2.66 亿元，我们判断Q3 有部分节能项目建成转固（考虑到可能有新增在建工程，实际转固资产预计高于2.66 亿元），将开始贡献利润。现金流量表购建固定资产、无形资产和其他长期资产科目Q1、Q2、Q3 单季度分别为0.96、2.12、3.12 亿元，Q3 同比增长90.5%，前三季度累计同比增长74%，公司仍然保持稳中有升的资本开支规模，我们判断19 年仍有规模可观的新增节能项目陆续开工建设，有望为未来3 年业绩增长提供有力支撑。
盈利预测：不考虑募资收购资产，我们预计公司19-21 年归母净利润为4.28、4.60、4.93 亿元，当前股价对应19-21 年PE 为12.3、11.5、10.7 倍。
首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示：宏观经济及行业政策波动，新签订单不及预期，解决同业竞争不及预期，募资收购具有不确定性
康尼机电(603111)：重新聚焦主业 轨交板块竞争力显着
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期：2020-04-07 核心观点
公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨，公司轨交板块竞争力强劲，逆周期调节下对地铁的支持力度增强，公司有望充分受益，维持公司买入评级。
公司核心业绩基本符合预期，去除包袱重回增长轨道。2019 年，公司合计实现营收33.98 亿元，同比下降0.50%，实现归母净利润6.50 亿元，实现扣非归母净利润2.59 亿元，成功实现扭亏，考虑龙昕科技合并1-10 月净利润亏损及剥离产生的一次性收益后，公司本部实际核心利润或在3.98 亿元上下。报告期内，公司综合毛利率为34.60%，较上年29.46%提升了5.14pcts，期间经营性现金流净额为4.06 亿元（去年全年为-3.30 亿元）。剔除龙昕科技影响，公司2019年其余业务的营业收入为33.55 亿元，同比增长18.15%，公司的核心主业依然保有良好的竞争力，公司此前已经公告向纾困基金出售龙昕科技100%股权，剥离龙昕科技事宜已经于2019 年10 月完成，在经历跨行业并购的波动之后，公司有望重新步入稳健增长的正轨。
轨交主业订单饱满，增速具备较高保障。截至2019 年末，公司在手订单40.02亿元，同比增长7.96%，全年轨交主业收入同比+27.99%至26.77 亿元，毛利率提高1.96pcts 至39.07%，体现出轨交门系统的高景气。全年公司车辆门系统产量+30.39%至7.4 万套，同时库存同比+76.60%，备货力度继续加大。公司城门和动车组外门市占率高于50%，随着标动和动集的推出公司市占率继续稳步提升，掌握机电核心技术带来较强的竞争力，在2020-2022 年铁路和地铁通车高峰中，公司将依靠稳固的市场份额充分受益。此外，公司于2019 年8 月设立广州子公司加快推进维保业务的发展，闸机扇门等新品也在持续推广，公司在轨交板块的增长具有高确定性。
新能源汽车业务持续推进。2019 年受补贴退坡、下游客户新项目停滞、批产项目销量大幅降低、部分业务售价下降等共同影响，公司新能源汽车零部件业务同比下滑20.10%。在行业景气波动中，公司全年新增项目定点15 个，获得一汽大众、广汽丰田、领克等供应商资质，新能源大巴电动塞拉门国内市占率进一步提升，并实现保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。考虑近期国家电动车退坡政策回暖，2020 年公司或面临更好的市场环境。
风险因素：国内铁路或地铁建设进度不及预期；公司产品毛利率下滑；新能源汽车零部件或传统汽车铸锻件增长不及预期等。
投资建议：公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨，公司轨交板块竞争力强劲，考虑逆周期调节下对地铁的支持力度增强，我们小幅上调公司20-21 年净利润预测至4.6/5.3 亿元（原预测为4.0/4.5 亿元），新增2022 年净利润预测6.3 亿元，维持公司买入评级。
宇通客车(600066)：疫情影响销量 政策有望转暖
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/陈俊斌/尹欣驰 日期：2020-04-07
核心观点
公司2020 年3 月客车销量1,874 辆，同比-55.8%，环比+384.2%，短期公司客车销售受疫情影响影响显著，但公司是客车领域的绝对龙头，中长期看格局有望进一步优化，随着应收补贴款收回，现金流变好，公司加大分红比例，股息率提高，估值有望迎来修复，维持买入评级。
事项：2020 年4 月3 日，公司公告2020 年3 月客车销量1,874 辆，同比-55.8%，环比+384.2%，符合市场预期。对此我们点评如下：
3 月销量同比-55.8%，下滑明显，主要系疫情影响。公司2020 年3 月客车销量1,874 辆，同比-55.8%，环比+384.2%，其中预计新能源客车销量为600 辆左右。3 月销量同比下滑明显，主要系疫情持续导致客户需求下滑，以及去年同期高基数导致。分车型看，公司大型客车销量865 辆，同比-47.0%，中型客车销量394 辆，同比+16.7%，轻型客车销量615 辆，同比-8.9%。公司2020 年一季度销量5,156 辆，同比-51.3%。
静待补贴政策落地，预计全年销量前低后高。2020 年1 月10 日-12 日，中国电动汽车百人会在北京举行，释放诸多行业利好信号。但近期受疫情影响，补贴政策仍未落地，客车行业景气较低，预计国家新能源汽车补贴政策有望在近期发布，进而带来行业预期提升。综合考虑新冠肺炎与补贴政策的影响，预计公司全年客车销量前低后高。
经营性现金流不断转好，分红比例抬升估值。公司2019 年毛利率为24.35%，同比-1.0pcts，主要系2019 年补贴退坡导致。分季度看，公司2019Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为24.28%/22.10%/24.14%/26.36%，从Q2 开始连续两季度改善，考虑补贴政策趋暖，电池成本继续下降，公司客车产品毛利率有望继续提升。公司2019 年经营性现金流为53.40 亿元，相比于2018 年的25.78 亿元，明显转好。此外，2019 年度拟10 股派10 元，现金分红22.14 亿元，分红率114.11%，对应当前市值股息率为7.5%。
客车行业位于底部，看好龙头竞争力提升。2019 年全年5 米以上客车销量19.1万左右，同比-11.04%，处于历史底部。考虑到座位客车销量已经降到较低水平，中长期看客车行业景气已经步入筑底阶段，市场走向出清，公司作为龙头，竞争力突显。根据第一商用车网数据，2020 年1-2 月，公司新能源客车销量963辆，市占率26.35%，远高于中通（17.24%）、苏州金龙（11.66%）等企业，公司新能源龙头地位稳固。未来随着补贴逐步退出，行业尾部产能出清，预计公司新能源市场份额将会持续提升。
风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
投资建议：维持公司2020/21/22 年净利润预测为24.63/29.75/33.25 亿元，对应EPS 分别为1.11/1.34/1.50 元，公司当前股价13.25 元，分别对应2020/21/22年12/10/9 倍PE。短期公司客车销售及利润受补贴退坡及行业景气低的影响，但公司是客车领域的绝对龙头，格局很好并在进一步优化，目前政策环境转暖，同时随着应收补贴款收回，现金流变好
金风科技(002202)：低谷已过 有望迎来业绩拐点
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑丹丹/李远山/张阳 日期：2020-04-07 报告摘要：
低价订单集中释放，业绩不及预期，2020 年有望迎来拐点。公司2019 年营收382.45 亿元，同比上涨33.11%；归母净利润22.1 亿元，同比下降31.3%，公司毛利率12.5%，下降6.38pcts。公司2019 年业绩下滑主要原因是，前期低价订单释放所导致的风机毛利率下降，风机营收毛利占比70%以上。随着后续低价订单完成和招标价的上升，毛利率和净利率有望在今年恢复上升通道。根据公司业绩预告，2020 年一季度公司归母净利润同比增长250%-300%，达到8-9.14 亿元，主要由于投资收益大幅增长。
进入抢装期，有望量价齐升。公司在手订单量稳步增长。截至2019 年12月31 日，公司外部待执行订单总量为14.44GW，已中标订单5.8GW，在手外部订单共计20.3GW,其中2S 级别风机占比为20%，同比下降66.67%，2.5S 风机占比41%，成为在手主要订单，3S 风机占比增至29%，公司积极推动订单机型结构优化，今年随着高价订单陆续完成，销量增加同时，平均单价随之增长，毛利率有望明显改善。
风电运营稳定增长，风电服务业务高速发展。2019 年，公司风电项目实现发电收入42.67 亿元，较上年同期增长8.98%，公司国内新增并网装机容量303.5MW， 新增并网权益装机容量291.1MW; 在建风电场项目容量2007.7MW，权益容量1956.6MW。2019 年国内已核准未开工的权益容量为2057.32MW。机组平均发电利用小时数2212 小时，高出全国平均水平130 小时。风电平价时代即将到来，公司可以提供高附加值的电站服务，帮助业主降本增效，截止2019 年底，公司在运项目容量10,992MW，同比增长58%，营收增长116%，处在高速发展阶段。
盈利预测：预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为38.05、41.44、41.03 亿元、EPS 分别为0.90 元、0.98 元和0.97 元，对应PE 为10.60、9.74 和9.84 倍。看好公司有望迎来业绩拐点，维持强烈推荐评级。
风险提示：疫情导致风电新增装机不及预期，公司订单执行情况不及预期。
中航机电(002013)：看好20年航空业务增长确定性 机电平台整合有望持续推进
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：王天一/罗楠 日期：2020-04-07 事件：公司发布2019 年年报，实现营收121.31 亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润9.61 亿元，同比增长12.44%；经营活动产生的现金流量净额15.60亿元，同比增长24.36 亿元。年度目标完成率：营收99%，利润总额108%。
核心观点
航空产品增长强劲，成为营收业绩增长主要驱动因素。报告期公司航空板块实现营收83.77 亿元（+10.33%），对应毛利率30.37%（+0.58%），该板块营收占比69.05%，毛利占比78%，近年来比重持续提升，带动公司整体保持较快增长。公司非航业务有所下滑，主要为空调压缩机（-19.62%）和汽车调角器（-33.80%）销量的同比下滑，以及压缩非主业业务所致。受益于高毛利率的航空业务占比提升，19 年公司综合毛利率27.01%（+0.71pct）。
三费费用率下降，研发投入力度加大。报告期公司销售费用率1.31%（-0.35pct），管理费用率9.72%（-0.37pct），财务费用率1.68%（-0.14pct）。发生研发费用5.50 亿元（+0.98pct）。综合费用率保持平稳，但结构更为优化，研发投入的加大有利于提升公司正向研发能力，确保技术领先优势。
机电产业前景广阔，公司作为航空机电业务的专业化整合平台稳步推进主业整合。航空产业大发展带动机电设备需求增长，机电产业前景广阔。19 年公司完成南京航健70%股权收购并增资入股宏光装备，增强航空维修和空降装备业务能力，同时置出贵阳电机。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台，持续推进以股东单位的整合为契机，加快航空机电产业的专业化整合的战略。在军机/民机、国内/国外、产品交付/维修备件三个大体相当的奋斗目标下，公司有望继续剥离低效资产置入优质资产，强化航空机电系统龙头地位，同时统筹推进非航空产业的转型升级。
财务预测与投资建议
考虑到疫情下非航民品的短期经营压力，我们调整公司20-21 年每股收益预测为0.31、0.35 元（原预测为0.32、0.39 元），并增加22 年预测为0.41元。维持20 年31 倍市盈率，给予目标价9.61 元，维持买入评级。
风险提示
产品交付进度低于预期；非航民品销售不及预期
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