顶尖财经网(www.58188.com)2020-4-17 14:56:42讯：

　　华夏银行(600015)2019年年报点评：资产质量夯实 分红率提升
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：肖斐斐/冉宇航/彭博日期：2020-04-17
　　核心观点
　　资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清，助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司“增持”评级。

　　事项：华夏银行发布2019年年报，全年实现营业收入和归母净利润847亿/219亿，同比增长17.3%和5.0%；不良率季度环比下降0.05pct至1.83%。此外，公司2019年分红比例由上年度的13.38%提升至20.03%。

　　盈利增速与业绩快报保持一致。公司全年归母净利润同比+5.0%，与前三季度持平。1）收入端：四季度小幅走弱（前三季度/全年营收增速22.2%/17.3%），主要是中收趋弱所致（前三季度/全年中收增速8.7%/1.5%），或与公司四季度平滑收入确认有关；2）支出端：费用控制效果较好，成本收入比30.59%（同比下降1.99pcts）；四季度拨备计提有所收力，但全年减值准备仍同比多计44%。

　　资本补充支撑下，报表扩张提速。继2018年定增292亿元后，2019年公司再完成400亿元永续债发行，年末资本充足率达13.89%。资本瓶颈逐步打开后，公司全年总资产录得12.7%增速，为近三年最高水平（2017/18年为6.5%/6.8%）。此外，公司资产负债结构摆布亦更为从容，四季度公司资负策略重点提升存贷占比（贷款/总资产环比提高1.6pct至60.6%，存款/总负债提高0.5pct至60.7%），同业负债的适度控制也为后续季度提供了加码空间。

　　资产端定价改善，驱动息差表现积极。公司全年净息差2.24%，较上半年再提升15bps，主要受资产收益率上行驱动：1）资产端：全年收益率较上半年提高15bps至4.46%，中长期贷款定价积极带动贷款收益率上行明显（中长贷全年收益率较上半年提高33bps），下半年公司把握房贷利率高位显著增加按揭配置（半年增幅9.2%）；2）负债端：全年付息率较上半年小幅提高1bp至2.36%，同业负债发挥成本节约效应，考虑到公司日均同业负债（含应付债券）占生息资产比重为35.7%，后续季度仍有望受益于资金利率下行带来的成本节约。

　　四季度中收与其他非息收入均有所走弱。1）中间业务收入：前三季度和全年增速分别为8.7%/1.5%，主要是下半年代理业务收入走弱较明显（上半年/全年增速25.0%/-21.5%），一定程度或与公司四季度平滑收入确认有关；2）其他非息收入：前三季度和全年增速为+121%/-26.4%，除会计准则切换对投资收益带来影响外，2019年以来汇兑收益的相对乏力亦是主要原因。

　　强化认定与积极处置并进，广义资产质量稳定。四季度不良贷款、关注贷款、逾期贷款均实现“双降”，公司积极推进强化认定和积极处置工作：1）年末公司逾期60天以上贷款与不良贷款比例降至100%以内；2）全年核销与转出贷款规模366亿，同比增加214亿。积极处置下，公司拨备亦有一定程度消耗，年末拨备覆盖率142%（较三季度下降6.2pcts），绝对水平处于历史低点，后续拨备计提或仍将保持较大力度（2018/19年信用成本分别为1.34%/1.68%）。

　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，资产质量大幅恶化。

　　投资建议：资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清，助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司2020/21年EPS（归属于普通股股东口径）预测为1.32元/1.40元，当前股价对应2020年0.44X PB，维持公司“增持”评级。

　　


　　龙马环卫(603686)年报点评：多项财务指标好转 环卫运营持续超预期
　　类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：庞文亮日期：2020-04-17
　　投资要点
　　事项：
　　龙马环卫披露年报：2019年实现收入42.28亿元，同比增长22.78%；归母净利润2.70亿元，同比增长14.40%；每股收益0.65元，每股净资产6.01元。拟每10股派发现金股利2.00元（含税）。

　　平安观点：
　　利润增速见底回升，经营现金流大幅好转。2019年二季度开始，公司单季度归母净利润增速由负转正且保持两位数增长，19年四季度增速高达90.69%，业绩见底回升，主要是公司环卫服务收入大幅增长所致。2019年公司环卫服务实现收入17.89亿元，同比增长71.46%，占比达42.31%，同比上升12.01个百分点。2019年公司经营性净现金流量3.23亿元，2018年-3.56亿元，创上市以来最好水平，主要是公司狠抓回款，主动调整客户结构，政府类客户占比同比上升2.37个百分点，订单质量明显提升。

　　环卫设备产销保持稳定，新能源环卫装备表现亮眼：2019年公司环卫装备总产量8142台/套，同比下降3.13%；销量8206台/套，同比增长1.81%，小于行业14.01%的增速。2019年公司环卫装备市场占有率6.18%，排名行业第三。2019年公司新能源和清洁能源环卫装备销量276辆，同比增长2.2倍，高于行业增速。新能源及清洁能源环卫装备收入1.84亿元，同比增加2.66倍，占公司主营业务收入的比例达4.39%。近期，生态环境部提出在环卫、轻型物流等领域推广新能源车应用，利好公司发展。

　　环卫服务运营订单持续超预期，中标总金额行业第一。2019年公司环卫服务新增中标项目60个，新签合同年化金额12.27亿元，同比增长91.12%，新签合同总金额111.30亿元，同比增长173.67%，新增合同总额排名全国第一。截至2019年12月31日，公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35亿元，合同总金额253.26亿元，订单充足，保障公司快速增长。

　　公司综合毛利率见底回升。2019年公司综合毛利率25.73%，同比上升1.06个百分点。其中：环卫装备毛利率为30.00%，同比上升2.28个百分点；环卫运营业务毛利率20.10%，同比上升2.43个百分点。随着公司新能源设备占比提升以及环卫投运项目逐渐进入稳定运营期，公司毛利率有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司环卫服务持续超预期且基本不受疫情影响，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别为3.26、3.78、4.26亿元（2020-2021年前值为2.92、3.22亿元），同比分别增长20.6%、16.0%、12.6%，对应PE分别为20.2、17.4、15.5。新能源趋势下，公司环卫装备迎来发展新机遇，环卫服务持续超预期，未来业绩增长有保障，基于此，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）环卫服务市场化趋势变缓：环卫服务市场化主要由政府推动，如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响；2）环卫服务项目落地低于预期：随着越来越多企业涌入环卫服务行业，行业竞争加剧，受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险；3）环卫设备原材料价格上涨风险；4）环卫服务毛利率下降风险。

　　


　　亿嘉和(603666)：业绩持续高增长 在手订单饱满保证未来成长性
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：胡刚/黄琨日期：2020-04-17
　　本报告导读：
　　公司持续保持较高成长性，省外业务拓展叠加新产品逐步放量将保证未来继续高增长，维持增持评级。

　　投资要点：
　　结论：维持增持评级。报告期内，公司收入和归母净利润分别增长43%、39%，继续保持高增长态势，符合预期。受新冠疫情影响，我们略微下调公司2020-2021年EPS至3.34元（原值3.83元）、4.44元（原值4.65元），新增2022年EPS 5.69元，考虑公司新产品放量较快且未来成长性较好，参考行业平均估值水平，给予公司2020年35倍PE，对应上调目标价116.9元，维持增持评级。

　　业绩增速符合预期，且订单较为饱满。公司2019年实现收入7.24亿，同比增长43%，实现归母净利润2.56亿，同比增长39%，业绩增速符合预期。期间公司继续加大研发投入，2019年研发支出同比增长105%，并成功推出技术壁垒较高的室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人等新品。凭借较强的技术实力，公司成功从江苏走向省外，2019年江苏省外营收达1.03亿，同比大幅增长249%。与此同时，公司与国电南瑞强强联合，合资成立子公司推动带电作业机器人销售。截止2019年底，公司当年新增订单7.2亿，且还有2亿订单已中标正在走合同程序，整体订单较为饱满，公司期末存货2.1亿，同比增长142%，亦侧面表明公司信心。

　　公司所处电力行业保持高景气。2019年国家电网全面开展“泛在电力物联网”建设，电力相关机器人是关键设备，随着建设的逐步推进，今明两年设备需求将保持旺盛。

　　催化剂：获带电作业机器人大单
　　风险提示：机器人价格下降，泛在电力物联网建设进度低于预期



　　华发股份(600325)：业绩符合预期 销售端高增长延续
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：张宇日期：2020-04-17
　　业绩回顾
　　2019年业绩符合市场预期
　　华发股份公布2019年业绩：营业收入331亿元，同比增长40%，归母净利润28亿元，同比增长22%，与业绩快报基本一致。每股拟分红0.4元，对应分红率30%。

　　营收高增，毛利率小升，少数股东损益大涨。公司2019年营业收入同比增长40%至331亿元（主要因完工交付规模大幅提升，竣工面积同比增长57%），税后毛利率提升1.2个百分点至20.1%，税后净利润同比增长38%至33亿元。但因2019年公司结算项目权益比例下降，少数股东损益同比大幅增长353%至5.3亿元，归母净利润同比增速仅录得22%（显著低于营业收入和税后净利润同比增速）。

　　净负债率下降，现金流改善。2019年末公司净负债率（永续债视为负债）较年初下降38个百分点至233%。2019年公司经营活动现金流同比增长75%至280亿元，期末在手现金较年初增长36%至261亿元，可覆盖一年内到期有息负债的56%，较年初（43%）提升近13个百分点。

　　发展趋势
　　预计2020年销售额同比增速约15%。2019年公司实现销售金额/销售面积923亿元/396万平方米，分别同比增长59%/103%，对应销售均价同比下降22%至23307元/平方米。我们预计公司2020年销售额有望超1000亿元，同比增速约15%。

　　未结资源充裕且优厚，业绩锁定性高。2019年末公司未结口径土地储备（规划中+在建）较年初增长18%至2065万平方米，其中粤港澳大湾区/长江中游/长三角城市群土地储备的占比分别为28%/27%/14%。2019年末公司预收楼款较年初（385亿元）增长50%至579亿元，可覆盖2020年营业收入（中金预测）的1.4倍。

　　盈利预测与估值
　　我们下调2020/2021年每股盈利预测6%/7%至1.60/1.90元，以反映公司结算放缓及结算项目权益比例下降。公司当前股价交易于4.2/3.5倍2020/2021年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应5.3/4.5倍2020/2021年目标市盈率，较当前股价存在27%的上行空间。

　　风险
　　新冠疫情影响范围及幅度超预期；结算进度不及预期。

　　


　　隧道股份(600820)2019年报点评：Q4新签订单回暖 毛利率有所回升
　　类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：孟杰日期：2020-04-17
　　投资要点
　　隧道股份发布2019年年度报告：公司2019年实现营业收入436.24亿元，同比增长17.06%；实现营业利润27.92亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润21.37亿元，同比增长7.98%。其中，Q4实现营业收入158.91亿元、同比增长15.10%，实现归母净利润7.48亿元、同比增长7.01%。

　　公司2019年新签施工及设计业务合同额618.67亿元，同比增长5.04%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比分别变动9.2%、1.7%、-4.8%、12.0%，Q4新签订单有所回暖。上海市内订单回暖、上海市外订单出现下滑；新加坡连续新签南北交通廊道N109A标（31.72亿元）、裕廊线J102标（23.96亿元）EPC总承包大单，是海外订单快速增长的主要原因。

　　公司2019年实现营业收入436.24亿元，同比增长17.06%，主要系公司订单加速向收入转化。Q1、Q2、Q3、Q4分别同比增长13.58%、17.43%、21.79%、15.10%。施工业作为绝对主业收入保持20%以上增长，而设计业务、机械加工及制造、租赁及其他业务收入同比大幅下滑。公司2019年实现综合毛利率12.29%、同比下降0.29pct；实现净利率5.00%、同比下降0.36pct。2019年公司期间费用率为8.02%，同比上升0.15pct，BT/BOT项目投资收益同比增加31.41%。

　　公司2019年每股经营性现金流净额为1.55元，同比去年多流入1.06元。付现比大幅下降是现金流入进一步增加的主要原因。

　　盈利预测及评级：我们预计2020-2022年的EPS为0.77元、0.87元、0.96元，4月16日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.4倍、5.8倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期



　　酒鬼酒(000799)：Q1利润增速超预期 看好内参增速提升
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：李强/张立日期：2020-04-17
　　事件：2019年营收/归母净利润15.12/2.99亿元，同比+27.38%/+34.50%；2020Q1营收/归母净利润3.13/ 0.96亿元，同比-9.68%/+32.24%。

　　
　　内参系列调整首年快速增长，2020年为增长主驱动。2019年公司内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收占比分别为21.90%/66.51%/9.85%，整体结构略有提升。公司总体营收增速27.38%，分产品来看由高端到低端增速分别为35.38%/29.19%/36.20%，整体较为可观。2019年公司“内参酒”公司成立北京、华北、中原、华南四个省外战区，开启内参酒全国化进程，内参省外收入占比提升到28%。考虑到2019年是公司“内参酒”专营公司成立首年，随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升（内参大师酒等），2020年及以后将成为公司增长的主要驱动力。

　　
　　2020Q1利润增速显著优于营收增速，主要是疫情引起的季节性差异，预计全年将会回归正常。Q1业绩原因主要在于1）毛利率提升7.8Pct，主要是高端内参酒增长超过70%，占比快速提高到55%；2）销售费用的下降主要是酒鬼与湘泉系列收入减少导致促销费用下降。高端内参酒送礼需求占比较大，疫情影响相对较小，节后送礼需求依然旺盛，当前库存压力不大；而酒鬼系列处于次高端价位段，以商务聚饮消费场景为主，动销受到较大影响，同时公司主动进行酒鬼系列产品的梳理工作，导致酒鬼系列下降超过40%，我们预计酒鬼系列大单品战略清晰后下半年有望重拾增长势头；湘泉系列低端酒动销亦受到的疫情较大影响，同比下降30%左右。由于酒鬼系列处于产品梳理期，我们认为Q2公司压力最大，随着疫情对市场影响的消退及酒鬼酒系列调整结束，预计Q3恢复快速增长。我们认为全年内参系列将保持快速增长，酒鬼系列下半年进入快速发展期，而费用率全年将回归正常水平。

　　
　　盈利预测：受疫情影响及酒鬼酒系列产品梳理我们略微调减公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元，对应PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。

　　
　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。