顶尖财经网(www.58188.com)2020-4-16 14:53:45讯：

　　移远通信(603236)2019年年报点评：收入快速增长 加大投入夯实未来发展基础
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：顾海波/丁奇日期：2020-04-16
　　核心观点
　　公司4月14日发布2019年年报，公司实现营业收入41.29亿元，同比上升52.87%；归属上市公司股东的净利润1.48亿元，同比下降18%，收入略高于市场预期，利润由于加大投入低于市场预期。

　　物联网依然是通信行业里最具弹性，增速最快的赛道。1.预计行业整体维持50%+的增速：2019年除移远实现52%的收入增长外，广和通收入增长53%，有方科技增长40.39%，芯讯通增速料将与行业同步；2.发货量增速更快：移远发货量达到7627万片，同比增长70%，市占率料将进一步提升。

　　4G和NB-IOT模组毛利率双双出现拐点，长期盈利能力看好。LTE模组发货量达到1849万片，同比增长58.9%，毛利率达到20.83%，相比上年增长3.45Pcts；NB-IOT模组发货量达到2127万片，同比增长371%，毛利率达到20.83%，相比上年增长3.33Pcts。两大增长引擎毛利率均探底回升，看好公司长期增长动能。

　　加快海外布局，加大投入增长。1.海外布局研发中心或为下一步发展重心：公司在上海和合肥之外，增设温哥华和贝尔格莱德研发中心，而其主要竞争对手sirreawireless所在地为温哥华；Telit和U-Blox分别位于意大利和瑞士。2.人员数量和薪酬支出大幅增加，为后续业务发展奠定坚实基础：公司销售人员增长58人，同时销售人均薪酬从2018年的57万增长至2019年的66万，或因招聘许多海外员工销售薪酬较高导致；技术人员从2018年的836人增长至2019年的1268人，人员增长51%，研发总薪酬增长216%，彰显了公司对未来收入增长的信心。

　　风险因素：新冠疫情对海外拓展的影响，竞争激烈导致毛利率下滑。

　　盈利预测和投资评级：公司所处的赛道未来三年料将保持强劲增长动能，公司在海外布局上领先竞争对手。考虑到新冠疫情的影响，我们略调低2020/2021年归母净利润预测分别至3.4/5.15亿元（原值3.93/5.45亿），新增2022年归母净利润预测为7.05亿元，对应EPS分别为3.82/5.77（原预测值4.4/6.11元）/7.91元，对应PE分别为42/28/20倍，维持“买入”评级。

　　


　　风语筑(603466)年报点评：营收利润双增订单充沛护业绩 探索VR践行文化与科技战略
　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：朱珠日期：2020-04-16
　　事件：
　　风语筑发布年报，2019年，公司营业收入20.3亿元，同比增加18.82%，归母净利润2.62亿元，同比增加24.29%，扣非后归母利润2.47亿元，同比增加22.51%，基本每股收益0.91元，业绩符合预期。同时，公司拟以自有资金以不超过20.7元/股，回购不低于5600万元不超过5800万元。

　　投资要点：
　　2019年营收与利润双增净利率提升2019年公司营收增长18.8%，归母利润增长24.29%（其中2019年第四季度归母利润增长达42.8%）；净利率达到12.9%（较2018年提升0.5个百分点），盈利能力不断提升以及净利润率的提升也验证公司在数字文化展示系统的技术与设计优势；销售与管理费用增速较2018年的两位数增速控制到2019年的个位数增速，控费的同时研发费用仍在支出；经营性现金流略有季度波动，2019年第四季度改善经营性现金流显著改善并达到2.3亿元。

　　主业中主题空间展示与园区展示收入保持增长2019年企业端中标订单同比增加51.97%在手订单充沛2019年公司主营收来自城市展示系统、主题空间展示系统、园区展示系统（收入占比分别为40.3%、33.2%、21.4%），其中主题空间与园区展示系统收入增速分别为46%、62%；2019年公司已中标未签合同及已签合同收入合计为49.7亿元（其中已签合同收入占比78.98%），中标订单中政府与企业订单合计收入20.68元，其中企业端订单增速达到51.97%，在手订单充沛，企业客户订单增速喜人。

　　牵手为快科技(VeeR)正式成为战略合作伙伴，公司以战略投资方式入股为快科技。双方将联手抓住5G等技术机遇，探索VR+影视、VR+文旅、VR+展览等众多行业领域的新模式、新业态，共同发力并促进国内VR产业的发展；据IDC显示中国的VRAR商用领域投资也将持续增长，支出规模预计从2020年的136亿元增加至2023年的652亿元（20203年商用支出主要在培训、零售展示等）。VR赛道的提前卡位也利于公司后续的商业化探索。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司依靠已有订单稳步发展主业，坚持“文化＋创意＋科技”的融合理念，维持行业领先的地位。2019年公司基于目前自身处于发展阶段，将留存未分配利润用于公司新产品研发以及市场投资，同时，基于公司对未来发展信心，将部分留存未分配利润拟以集中竞价方式回购公司股份，增强市场信心（以不超过20.7元/股，回购不低于5600万元，不超过5800万元）。2020年公司将努力进行市场开拓，持续进行研发投入，不排除利用资本手段做大做强公司，推动产业发展及升级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.17亿元、3.86亿元、4.84亿元（同比增速分别为21%、22%、25%），对应EPS分别为1.09元、1.32元、1.66元，对应最新PE分别为12.8倍、11倍、8倍。公司作为数字展示领域头部企业，享受行业增长带红利，也在推动行业跨界融合、下沉发展方面做出探索。未来公司也将充分发挥资本市场与行业领先优势，提高对新商业模式、新行业等的关注和投资力度，为公司的二次腾飞奠定基础，基于公司主业保持稳增同时，在科技与文化的战略部署中也在进一步加码，进而维持买入评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；应收账款回收的风险；项目招标不确定的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；宏观经济波动风险。

　　


　　亿嘉和(603666)公司快报：业绩高速增长 新产品拓展市场空间
　　类别：公司机构：华金证券股份有限公司研究员：刘荆日期：2020-04-16
　　投资要点：亿嘉和公布2019年年报，实现营业收入7.23亿元，同比增长43.29%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长39.20%。

　　业绩符合预期，第四季度保持高速增长：公司业绩符合预期。2019年第四季度实现营业收入3.54亿元，同比增长57.5%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长40.23%，保持高速增长。

　　机器人业务贡献主要业绩：分产品来看，公司机器人业务实现营业收入7.04亿元，同比增长54.46%，毛利率64.72%，同比增加1.31给百分点。机器人业务收入高速增长源于公司巡检机器人的快速增长，同时，带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等新产品开始贡献收入。

　　江苏省外占比提升：公司围绕客户需求，加强市场研究和竞争分析，不断优化营销管理、考核机制，深耕省内市场，大力拓展省外市场。2019年，公司江苏省内实现营业收入6.21亿元，同比增长30.51%，江苏省外实现1.03亿元，同比增长248.96%，收入占比达到14.24%，并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰。

　　新增订单略增长：公司2019年新增订单7.2亿元，同比略增。收入的高速增长主要来自于存量订单的消化。

　　期间费用率大幅增长：公司销售费用率9.76%，同比提升2.21个百分点；管理费用率12.16%，同比提升2.3个百分点。管理费用率的提升主要是管理人员数量的大幅增加带来的管理人员工资的大幅增长。营业收入高速增长、期间费用率提升表明公司业务处于开拓期。

　　继续加大研发支出：公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略，随着经营规模的扩大和技术的发展，公司不断加大研发投入，为公司技术创新提供稳定、充足的资金和各项资源，推进产品不断创新。公司2019年研发投入0.95亿元，同比增长105.5%。占营业收入的比例达到13.14%，同比提升3.98个百分点。

　　经营活动现金流同同比下降：公司报告期经营活动现金流780万，同比2018年的1.53亿元大幅下降，主要原因是应收账款、存货的大幅增长。我们判断与公司开拓新的客户以及开发新产品备货周期延长有关。

　　投资建议：预计公司2020年至2022年每股收益分别为3.24、4.50和6.12元。对应的动态PE分别为29.7倍，21.4倍，15.8倍，给予增持-A建议。

　　风险提示：江苏省外市场开拓不及预期、新产品开发不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下降。

　　


　　华友钴业(603799)20年一季报点评：业绩复合预期 产能扩张有序
　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅/居嘉骁日期：2020-04-16
　　公司一季度业绩符合预期，同比高增长
　　公司2020年一季度实现营收44.24亿元（+0.53%），归母净利润1.84亿元（+1385.10%），扣非归母净利润1.32亿元（+693.42%）。公司业绩整体复合预期，同比高增长的原因是2019Q1受钴价下跌影响存货计提了大量减值损失，而2020Q1不存在响应情况，同时由于公司库存周期约为4-5个月，2020Q1对应原材料成本相对较低，钴产品盈利能力有所恢复。

　　前驱体产能逐步释放，大订单保证业绩稳定增长
　　三元前驱体方面，截至19年末公司拥有产能5万吨，后续将逐步爬坡超过10万吨。订单方面，公司子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》，合同合计产品数量约76,250吨，合同履行期限2020年3月至2022年12月，充分保证了公司业绩的稳定增长。

　　钴产业链供需边际改善，铜产能扩张，业绩弹性强大
　　钴产品方面，公司钴产品主要分为四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴等，公司拥有钴盐产能39000吨，粗制氢氧化钴产能23000吨，伴随钴产品价格回升，公司业绩弹性大；虽然2020Q1铜价回落,但公司电解铜产能扩大，对业绩贡献逐步提升。

　　风险提示：钴价格不及预期；公司铜、钴产品销售不及预期。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

　　考虑疫情冲击，下调盈利预测，假设2020-2022年平均钴价均为27/28.5/30万元/吨，较原假设变化-5.3%/-5%/-3.2%，同时下调公司2020年铜产品销售均价至3.8万元/吨，较原假设下降0.3万元/吨，预计公司2020-2022年收入20.49/25.02/29.10亿元，同比增速8.7/22.1/16.3%，归母净利润6.88/12.08/18.76亿元，同比增速475.5/75.7/55.3%；当前股价对应PE=52/30/19x。公司为国内钴行业龙头，在钴供需边际改善过程中，公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

　　


　　晨光文具(603899)2019年年报深度解读：何以成为稀缺的消费龙头？
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮日期：2020-04-16
　　报告要点
　　公司业绩靓丽如期，首推激励彰显信心
　　晨光文具2019年实现营收/归母净利111.4/10.6亿元，同增30.53%/31.39%；分业务看，1）传统主业同增21%至66.51亿元，因渠道拓张（新增9000+家校边店，+12%）和产品升级，我们估计大众产品增速约10%，精品文创/儿美/办公增速约20%-30%；2）科力普同增41%至37亿元，因新客户拓展（新增中邮政等政企客户）和服务能力提升；3）零售大店同增96%至6亿元，年内新增125店（+49%）。同时，公司发布上市5年来首个股权激励计划，授予343名核心员工918万股票（总股本1%），考核标准为2020-2022年收入、归属净利同比增长为15%/26%/21%和10%/22%/24%。

　　品类升级&管理优化，盈利能力稳步上行
　　年内公司利润率持续提升，毛利率/净利率同增0.3/0.2pct至26.13%/9.66%。

　　盈利能力提升一方面来自品类升级（如提升精品文创和儿美占比），另一方面，伴随前期培育业务起量并带来规模效应显现，如科力普/零售大店净利率同增0.83/8.56pct。值得注意的是公司年内加大研发投入，主要投向新品研发，如推出“悦写缓冲”系列；并加速信息化建设，新推出的晨光联盟APP可连接总部-经销商-终端门店，是中长期门店价值挖掘的重要基础。

　　“一体两翼”打开广阔成长空间
　　晨光中长期成长空间宽广，其中：1）文具业务：国内文具市场约千亿元，晨光在非办公/办公文具市占率仅20%/10%（美国文具龙头市占率达40%），凭借渠道拓张和品类升级，份额每提升10pct，可带来约24/38亿元收入增量；且国内文具人均消费额仅海外的1/4，产品品质和单价存提升空间；2）办公集采：预计中期有效集采市场约4000亿元，若公司获得10%左右份额（核心服务商可获得约30%份额），可带来约400亿元收入；3）九木杂物社：定位于购物中心店，未来若业务模式逐步跑通，预计可带来超百亿市场空间。

　　投资建议及估值分析
　　晨光在全国8.5w家终端门店具备巨大的价值挖掘空间，不局限于文具店，而是能由公司主导伴随学生消费升级的场景，其长期价值足以对标如公牛/益丰/海天等强渠道强品牌龙头。此外，办公集采业务仍可享受行业高红利，新零售迈入加速开店阶段，整体高成长可期。我们预计2020-2022年公司EPS为1.28/1.56/1.93元，对应PE为41X/34X/27X，。此次股权激励夯实未来增长预期，估值或仍有一定上行空间，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：1.行业风险：经济承压带来文具竞争加剧；
　　2.公司风险：晨光科力普、九木杂物社拓展不及预期。

　　



　　浙江美大(002677)：疫情影响Q1落地 继续引领集成灶渗透
　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪/朱默辰/李阳/刘璐 日期：2020-04-16
投资要点：

公司发布2019 年报，收入增长20.2%，归母净利润同比增长21.9%。公司2019 全年实现销售收入16.8 亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长21.9%。Q4 单季度，公司实现收入和归母净利润达5.42亿元及1.56 亿元，同比增长16.0%及19.4%，公司19 年营收及利润增长态势良好，作为龙头继续推动集成灶行业渗透率提升。2019 年公司拟每10股分红5.42 元（含税），分红比例达76%，参考4 月15 日收盘价，股息率达4.7%。20Q1 受制于疫情影响，公司预告一季度归母净利润同比下降70%-75%，我们认为公司短期销售规模有所下滑，但中长期成长趋势确定。


毛利率继续提升，盈利能力表现优异。2019 年公司整体毛利率53.53%，同比上升1.99pct，其中集成灶产品实现毛利率57.45%，同比提升2.30pct，在原材料降价及产品结构优化趋势中稳步提升。费用方面，19 年公司继续加强营销力度，销售费用率达15.24%，同比提升4.21pct，研发费用率达3.02%，同比提升0.11pct，致最终净利率为27.3%，同比提升0.36pct，盈利能力维持优异表现。


开放线上渠道权限，加速品牌全渠道布局。2020 年公司线上渠道在自营基础上对经销商开放权限，加强渠道协同加速线上品牌布局。线下渠道方面，公司继续完善覆盖全国范围的营销网络和服务，19 年开发一级经销商150多家，终端门店400 多个，19 年累计拥有1400 多家一级经销商及3000个营销终端，同时公司继续推进国美、苏宁等KA 渠道布局，19 年新增KA卖场200 多家。此外，公司110 万台集成灶及高端厨房电器产能产品项目建设已基本完成，一期项目已投入生产试运行，产能与渠道布局协同推进。


投资建议与盈利预测：20Q1 受到疫情冲击，短期业绩增速有所影响，但中长期看，我们认为公司集成灶行业领军地位持续，未来3-5 年内将继续受益于行业渗透率提升，自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进，加大KA 渠道布局，为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.77 元，0.89 元及1.02 元，考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期，且公司行业龙头地位稳固，给予其20年20-25xPE 估值，合理价值区间为15.40-19.25 元，维持“优于大市”评级。


风险提示。竞争格局恶化，行业渗透不及预期。