随着2019年年报的发布，金山办公的定位也愈发模糊——它到底是一家云办公公司、软件公司还是一家互联网公司。

　　说金山办公是一家云办公公司，这是因为雷军在《致股东的一封信》中，首先提及的就是金山办公在云办公领域的进展，又在信的末尾强调，云办公被认为是下一代新形态办公的最大潮流，金山办公正在……加速落地“未来办公”市场。

　　说金山办公是一家软件公司以及互联网公司，是因为金山办公将自身描绘为国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。办公软件可以对应软件公司，同时金山办公又在提供互联网广告推广服务，该业务又对应了互联网企业。

　　那么金山办公到底是一家什么公司呢？这对金山办公的估值至关重要，截止4月15日收盘，金山办公市值为1094亿元，滚动市盈率为273.08倍。

　　2019年财报：主要收入来源为软件授权

　　2019年，金山办公交出了一份漂亮的成绩单，报告期内实现营收15.80亿元，同比增长39.82%；归属母公司股东的净利润为4.01亿元，同比增长28.94%。

　　具体来看，2019年金山办公软件授权业务营收4.96亿，同比增长39.41%；办公服务订阅业务营收6.80亿，同比增长73.06%;互联网广告推广业务营收4.04亿，同比增长5.99%。

　　与办公软件授权与订阅服务增长相呼应的是金山办公活跃用户数和累计年度付费个人会员数量的增长。2019年，金山办公活跃用户数量从3.10亿上升至4.11亿，同比增长32.58%；累计年度付费个人会员数从588万元增长至1202万，同比增长104.42%。

　　从营收构成来看，金山办公来自软件授权和订阅服务的收入总和为11.76亿元，占营收的74.43%，同时公司累计年度付费个人会员数增长迅速，同比增长104.42%。相比之下，互联网广告推广业务收入只占营收的25.57%，营收增长率也只有5.99%，远低于公司累计年度付费个人会员的增长率。

　　所以，从收入结构以及增长前景来看，将金山办公判断为一家软件公司可能更加合理。

　　如果将金山办公定义为一家软件公司，考虑到金山办公又在招股书中将微软描述为最大竞争对手之一。所以，或许不妨参照微软公司的估值对金山软件进行价值重构。

　　东方财富(行情300059,诊股)Choice显示，截止4月15日收盘，微软滚动市盈率为29.81倍。金山办公2019年归属母公司股东的净利润为4.01亿元，以此估算金山办公的市值将在120亿元左右。这与金山办公当前的市值差距甚大。

　　那么，是不是因为金山办公累计年度付费个人会员数增长率超过100%，市场给出了高估值呢？

　　从微软Office 365个人用户数据来看，类似于Office的办公软件的付费用户数量可能存在一个上限。

　　据悉，在国外PC市场，Windows笔记本电脑一般不预装Office软件。2011年微软正式发布Office 365服务，到了2017年，微软Office 365个人订阅用户数达到2700万人；2018年达3140万人；2019年达3720万人。

　　也就是说，经过近10年的发展，微软Office 365的用户数量还不到4000万人，并且早在2016年3月，涵盖传统PC、移动设备（Android、iOS和Windows）在内Office用户数量就突破了12亿。

　　那么在用户数少于微软的情况下，金山办公的用户数量能超过4000万么？如果不能，金山办公为何又能赢得高估值呢？

　　美国也疯狂 云办公企业市盈率高达1564倍

　　既能以一家软件公司的身份可能不能获得高达百倍的市盈率，那么如果是一家云办公公司呢？

　　2019年底2020年初，新冠疫情爆发，受疫情影响，人们不得不待在家中，以避免感染的风险。这种情况下，市场对云办公、远程办公、协同办公的需求徒增，而云办公功能已是WPS的主要功能之一。

　　在2019年年报中，金山办公表示，公司提供的服务主要包括基于公司产品及相关文档的办公增值服务以及互联网广告推广服务。其中，企业办公增值服务为组织级客户提供专业级产品、企业办公云服务及办公解决方案；个人办公增值服务为个人用户提供办公应用软件及个人办公云服务。

　　而且根据雷军在公开信中透露的消息，金山办公在云办公领域取得了不错的进展。雷军表示，疫情期间，金山办公免费支持了超过了2亿人的办公，向各类商业企业免费提供了超过400万个商业协作版云办公账号。

　　根据中商产业研究院数据，目前我国云办公市场正迎来爆发，预计2020年云办公市场规模将达448.5亿元，较2019年同比增长近100%。

　　那么云办公企业该如何估值呢？

　　在本次疫情中，高清云视频会议提供商（金山云办公套件具有视频功能）ZOOM是国际资本市场表现最亮眼的个股之一。2019年12月31日，该股的收盘价为68.04美元，截止今日收盘，ZOOM的股价为141.89美元，涨幅达108.54%，市值为396亿美元，市盈率为1564.42倍。

　　如果金山办公对标ZOOM，那么其273.08倍的市盈率就不高了。

　　金山办公能成为中国的ZOOM么？

　　说到ZOOM，我们不妨看看ZOOM在美国的竞争格局。

　　目前，美国高清视频会议领域主要有三大玩家，即Slack、ZOOM以及微软。其中ZOOM为该领域的老大，根据研究机构APPtopia的数据，Zoom在美国的日活用户数达到创纪录的484万，Teams的日活用户数为156万，Slack的用户数不到50万。

　　不过在我们中国市场，云办公领域的竞争格局就颇为复杂了。

　　除了金山办公，目前在云办公领域，还有华为云WeLink、阿里钉钉、企业微信、字节跳动飞书等竞争对手。

　　数据显示，2019年6月，阿里钉钉用户数就突破2亿，企业组织数突破1000万；2020年春节期间,华为云WeLink新增企业用户数十万,新增日活用户数超100万,业务流量增长50倍；2020年1月，企业微信活跃用户数破6000万。

　　再来看看金山办公的数据，如前文所述，雷军表示，金山办公向各类商业企业免费提供了超过400万个商业协作版云办公账号。

　　从用户数据上来说，金山办公在国内的市场地位还达不到ZOOM在美国的市场地位。而且金山办公需要面对的竞争环境也较ZOOM更为恶劣，华为、阿里巴巴、腾讯、字节跳动均不是可以轻松击败的对手。

　　所以，如要要以云办公企业对金山办公进行估值，不妨让子弹再飞一会，竞争格局明朗后再进行判断。