近日，国际评级机构标普将山东三星的长期发行人信用评级维持为B，同时列入前景负面，未来该公司评级存再度下调可能。

　　截图来源：标普官网

　　头顶90亿负债短期偿债压力大

　　山东三星官网资料显示，是中国最早进行玉米油生产的专业企业，也是目前国内最大的玉米油生产企业，2013年35万吨的玉米油产量约占全国市场产量的60%左右，在玉米油加工业相关领域具有规模优势。2009年12月18日子公司中国玉米油在香港上市，是国内第一家玉米油行业上市企业；根据国家统计局中国行业企业信息发布中心统计，长寿花连续8年全国销量及市场占有率稳居第一。

　　据中新经纬记者统计，山东三星自2012年以来便多次发债融资，迄今为止在境内债券市场发债117.19亿元。

　　数据显示，截至2019年三季度，公司总债务为89.61亿元，货币资产为27.08亿元，货币资金/短期债务为0.58，短期偿债压力较大。

　　山东三星在其2019年半年报中也坦言，目前对外负债主要以流动负债为主，流动负债占比逐年减小，但占比仍然较高，较高的流动负债比重使公司面临较大的短期偿债压力。同时受货币政策影响较大，一旦国家实施偏紧的货币政策，持续筹集短期资金的能力将有所下降，将对正常生产经营造成不利影响。

　　今年2月14日，标普将山东三星的长期发行人评级调降至B，而4月6日标普维持了这一评级，并将其前景展望列为负面。

　　数据显示，今年9-10月，“18三星MTN001”“17三星MTN001”和“15鲁星01”三笔境内债券将面临到期或回售。这三笔债券当前余额合计为14.9亿元。此外，2021年1月，三星还将面临约19亿人民币债券到期，其中包括一笔2亿美元的美元债。

　　据标普预计，山东三星母公司一级的现金余额为人民币7亿元至8亿元。即使母公司能够劝阻债券持有人行使其认沽期权，其仍然面临巨大的缺口，仍旧需要外部融资来满足即将到期的债务。

　　在最新出具的评级报告中，标普指出，山东三星的再融资计划取得了有意义的进展，并通过增加部分贷款适度改善了流动性。但是标普指出，这些再融资计划具有一定程度的复杂性和执行风险。

　　标普称，负面前景反映了三星再融资计划的执行风险，如果再融资计划拖延的话将导致该公司流动资金状况恶化。“如果2020年到期的再融资计划进一步延迟，我们将下调评级。此外，如果三星银行2021年到期的再融资计划未及时安排，我们可能会下调评级。”

　　对外担保6.25亿元互保风险大

　　市场对于山东三星的另一个担忧还由于其对外担保金额较大。山东三星所在的邹平民企聚集，互保风气尤盛。

　　2019年10月起，西王集团旗下多笔债券相继违约，出于对邹平互保圈的担忧，市场对邹平其他企业发行的债券采取了抛售。10月末，邹平民企山东宏桥新型材料有限公司(下称山东宏桥)发行的多笔债券出现暴跌，单日跌幅超过10%。邹平当地企业在市场的融资难度也随之上升。标普去年在下调山东三星评级时也曾指出其所处区域亦对公司发展有影响。

　　山东三星在其2019年的半年报指出，截至2019年6月末，公司对外担保余额5.87亿元，占公司当期净资产的6.91%。Wind数据显示，当前山东三星对外担保余额为6.25亿元。

　　其半年报同时指出，恩贝集团在滨州交行的贷款2000万元列为关注类，富华化工在滨州交行的贷款1460万元、2000万元被列为关注类，原因是做的借新换旧。借新还旧作为商业银行在贷款的发放和收回过程中经常采用的操作方式，是指贷款到期(含展期后到期)后不能按时收回，又重新发放贷款用于归还部分或全部原贷款的行为。

　　山东三星称，公司在提供担保前，对被担保人生产经营以及财务状况进行了详细的调查，不会给公司造成不利影响，但并不排除将来被担保人生产经营以及财务状况发生不利变化导致债务偿还困难，引发公司连带责任的风险。

　　申万宏源分析师孟祥娟在研究报告中指出，互保圈引发风险的主要特点为民企聚集、数量较多、资质较弱、互保链条复杂广泛、行业集中，民企、资质弱意味着本身风险较大，行业集中意味着系统性风险较大，如山东互保圈化工为主，互保网络复杂意味着传染性强、造成牵一发动全身。从宏观背景来看，主要是前期经济过热情况下民企大扩张，而在经营下行或者融资收紧的情况下现金流断裂引发系统性风险。

　　孟祥娟建议投资者规避对外担保多，互保关系复杂的主体，此类主体除了本身风险外还有被担保公司的相关风险，不可控性大幅增加。