公开发行申购不等同A股打新

　　自今年1月底《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行与承销管理细则》（下称《细则》）发布以来，市场对于新三板公开发行以及挂牌公司冲击精选层的热情日益提高，但与此同时坊间也逐渐出现了一些诸如“新三板打新100%中签”、“转板后原始股股东靠上市一夜暴富”的声音，引起市场关注。

　　近日市场上有人开始宣传“新三板精选层公开发行网上申购和网下打新一样有百分百的获配机会”，声称“新三板公开发行申购不摇号，按照目前全市场符合新三板精选层开通条件的投资者数量来看，人手一签不是梦”。对于挂牌公司通过转板机制登陆A股，有声音称“A股目前估值远高于新三板，原始股股东靠上市一夜暴富的创富神话有望在新三板转板企业中重演。”

　　在东北证券(行情000686,诊股)研究总监付立春看来，上述说法存在一些重大缺陷。“这种渲染淡化了新三板市场对专业投资能力的要求，对新三板‘打新’的了解还是完全照搬了原有A股的模式，混淆了二者的区别。”

　　付立春指出，A股除科创板外的新股发行认购之所以中签率比较低且风险相对比较确定，发行规定的23倍市盈率等指标要求发挥了很大作用；相比之下，新三板精选层企业公开发行无论是在投资者数量、资金规模还是交易活跃度方面，都和A股IPO差异明显，不能简单做类比。“这种对比没有关注到新三板自身的市场特点，应该说是对投资者的一种误导。”

　　对于“转板暴富”，付立春指出，新三板精选层从设立到走向成熟需要时间，直接将其与已有30年历史的A股简单对比也是对投资者的重大误导。“对挂牌公司而言，是否能成功公开发行、在精选层能否持续快速成长，以及能否成功转板存在很多不确定性，刻意忽视风险强调收益问题很大。”

　　风险与机遇并存

　　根据《细则》，新三板市场公开发行设置了直接定价、竞价或询价等多种确定发行价格的方式，且全国股转公司明确建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制，新三板公开发行将网下初始发行比例设置为60%-80%；当网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。

　　对于挂牌公司转板，3月6日证监会就《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》公开征求意见，明确申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。

　　在推出转板机制以前，2013年至今通过IPO登陆A股市场的新三板公司合计也不足百家规模，冲刺失败的企业并不在少数，而新三板市场规模最大时一度同时有超过11000家企业挂牌。此外，就转板上市而言，证监会还特别强调应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，并将从严审核转板上市申请，压实保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构责任。

　　付立春认为，新三板无论是企业自身的成长性还是市场成长的潜力，未来肯定是有机会的，但同时存在着不小的风险。“就企业而言，其自身成长性和行业发展前景存在一些不确定性；此外，新三板市场本身的成熟和升级也是需要时间磨合。如何放大机会同时屏蔽风险需要专业的投资能力和研究能力，并对市场政策、公司有比较深入的把握。如果不提风险只是放大新三板政策方向带来的机会，这种认知难免存在重大偏差。”