2019年是保险资管的大年。统计显示，各大保险资管发行的454只集合资管产品中，年度净值增长的产品就有243只，且股票型和混合型产品的平均收益分别高达32.03%和19.44%，年化收益达到50%甚至更高的产品也不在少数，这无疑让一直认为机构跑不赢游资、保险系资金偏“保守”的传统观点不攻自破。

　　保险资管，究竟是如何“逆袭市场”？高收益是偶然还是必然？让我们来听听平安资管股票投资团队负责人邢振的说法，或许能一窥保险系资金的投资奥秘。

　　“成长、壁垒、价值”三位一体投资理念

　　2009年，对于资本市场是个不寻常的年份。彼时，次贷危机的余震尚在，全球市场依然处在混沌状态。就在那一年，刚刚拿到厦门大学世界经济学硕士学位的邢振加入到平安资管。从股票交易员做起，一路稳扎稳打，历任股票研究团队负责人、股票投资团队负责人，期间积累了丰富的股票交易、研究、投资和管理经验。

　　“精选拥有高壁垒的价值成长股”，这是邢振对其投资理念的精要概括。延展开来看，就是去搭建“成长、壁垒、价值”三位一体的投资框架。首先立足于成长，其次选择有壁垒的行业个股，再次是做个股估值和定价时，充分考虑价值。在他看来，优秀的投资经理必须要有独立的定价能力和估值体系，且能够逻辑自洽，有数据支撑，经得起时间考验。

　　十多年来浸淫保险资管领域，邢振也对该领域投资特征有着深刻理解。他认为，从底层文化来讲，出于保险资金负债驱动的特点，保险资管历来注重追求长期绝对收益，在这方面经验独到。

　　首先，险资由于投资范围广、投资期限长、资金体量大，且需要实现资产负债匹配，因而要做大量的战略资产配置(SAA)和战术资产配置(TAA)工作，涵盖几乎所有类别的资产；其次，正因为险资有跑赢负债成本的压力，当资产价格明显偏离价值的时候，保险资管上行风险和下行风险的控制意识也会更强。“在大部分平衡市和上行市中，主要采取自下而上的组合管理方法；当市场风险聚集时，险资自上而下的投资决议会发挥重要作用——典型就像2015年5000点之前，我们可能在4000多点时就开始逐步降低股票仓位了，这样做可能吃不到最后一段收益，但却能帮助我们规避大幅回撤。”邢振指出，相对于“保守”，他更愿意用“稳健”来形容保险资管的投资特征，因为从更长期的复合收益率表现来看，保险资管确实在控制回撤和波动率上更加擅长。

　　而作为一名攻守兼备型选手，邢振除了管理一部分绝对收益组合外，在实施相对收益策略上也可谓游刃有余。

　　传统认知中，绝对收益和相对收益有着完全不同的评价体系、运作规则和组合管理方式，能够容忍的风险暴露程度也不尽相同。在邢振看来，两者理念大部分是互通的，主要变量在于是否将贝塔，或者说市场的系统性风险，作为投资体系框架的内生变量去考虑。“管理绝对收益组合时，需要更加宽阔的视野，要对短期、中期、长期的宏观因素以及政策因素都做到动态推演，同时对资本市场的周期也要有充分认识。特别是在一些周期末端，甚至需要更多的反人性操作，及时收手；而相对收益，我理解在操作层面则更加顺势而为，在主流赛道里耕耘，寻求质地足够扎实的个股，同时获得业绩上的验证，进而谋求投资超额收益 。”

　　三大投资主线配置A股

　　今年以来，市场的最大变量无疑是新冠肺炎疫情。在邢振看来，短期全球经济可能进入一轮寻底过程，但各国防控措施和对冲政策的出台，将有助于基本面尽快恢复正常轨道。

　　当前配置A股，他会坚持三大投资主线。

　　一是坚守高壁垒的科技股。作为当下最为热门的投资板块，尽管科技股的平均估值已经不低，但从投资逻辑上看，以5G建设为代表的新基建概念声势正隆，包括5G手机终端的换机红利，以及一些半导体等关键领域的国产替代，都正处在一个方兴未艾的过程中。并且科技类公司在融资层面享受到了比较大的优惠倾斜，最后反映在行业和个股的业绩增速上，也具备比较优势。因此他从行业比较的角度预判，接下来科技类公司仍然会占据市场的主流配置优势。

　　二是逢低吸纳消费股的投资机会。当前消费股受疫情影响出现短期受损，但长期逻辑并没有破坏，因此可以利用财报期业绩对股价有负面冲击时逢低吸纳，但这条主线不能操之过急。

　　三是以战术性的思路去做一些逆周期调节。这方面他正在高度关注基建与地产产业链，因为这类行业在经济下行压力较大的时候，单靠无形的手没有办法马上见效的情况下，一般有形的手就会发挥主导作用，而这类行业作为保就业、促增长的调节手段，将因此受益。

　　但邢振也指出，在当前市场投资热情高涨、风险偏好走高的情况下，如何在“春躁”之下坚守好安全边际将至关重要。对此，他将一方面保持战略定力，坚持持有经过深入研究、质地优良的个股。另一方面，从短期战术角度，他会更加聚焦于一季报、半年报期间业绩增长确定性更强的公司，甄别出“李鬼”。

　　揭秘如意2号的“制胜秘诀”

　　2019年6月起，邢振开始负责操盘平安资管如意 2 号(偏股型)产品。据统计，截至2020年3月4日，该产品在邢振管理期内实现收益 48.98%，大幅跑赢市场。2019年，在混合型保险资管产品业绩排行榜中，如意2号位列前五，今年以来更是表现强劲，始终跻身前三甲。如此骄人成绩背后，邢振详细阐述了他的投资逻辑。

　　在行业配置和个股选择方面，他强调自下而上的个股精选和自上而下的赛道精选。首先在针对行业的研究上，第一类是重点寻找在全球范围内真正具备产业比较优势的行业。以科技领域的消费电子零部件细分行业为例，A股一些标的公司确实是真正具备全球竞争力的，如苹果供应链的公司表现出了惊人的成长性。同样的投资逻辑也适用于新能源动力电池产业链等。第二类是关注目前还没有奠定全球优势地位，但有极大潜质发展为全球领先的行业。这一类较为典型的是半导体、创新药等产业，它们想象空间非常大，在操作过程中对估值的容忍度也更加高，但需要警惕泡沫。第三类是聚焦于本土的市场消费和服务行业，包括白酒、调味品、医疗服务等，这是受益于中国庞大消费市场的一类行业，相对确定性也更强。邢振坚信，长期聚焦于这三大类进可攻退可守的行业配置，产品组合的长期收益表现将不会太差。

　　顺着上述逻辑，接下来他会对应寻找个股标的：第一类是具备细分领域全球竞争力的公司，它们有可能是细分赛道的隐形冠军；第二类是具备一定先发优势，并且在研发领域具备比较高壁垒的公司；第三类优选行业龙头，并且给予更高的溢价。

　　除了用自上而下的方法先做行业配置研究，再去精选个股，邢振也会结合使用自下而上的方式，从个股研究发现的预期差中，顺藤摸瓜、去伪存真。他一直坚信，投资最好的逻辑就是业绩。“只有觉得业绩还不够丰富，不够饱满的时候，才需要补充一大堆的逻辑来充实它上涨的理由。所以从业绩出发，我觉得是一个比较好的方法 。”

（文章来源：上海证券报）