3月4日，金山办公（688111. SH）的一则公告引起注意。

　　爆发期对业绩影响小 股价下挫

　　3月3日，金山办公及其母公司金山软件（03888. HK）同时发布公告称，截至2020年3月2日，金山文档月度活跃用户数达到2.39亿。

　　金山文档于2018年7月独立上线，是金山办公旗下专注多人协作的在线文档产品。

　　金山办公表示，月度活跃用户数量短期增长的原因是各企业因延时复工而导致的“远程办公”需求增长较快。

　　不过，金山文档及相关功能目前主要面向个人用户免费提供，产品没有互联网广告推广功能，不会带来办公服务订阅收入及互联网广告收入，该业务对公司经营业绩不产生直接影响。

　　同时，金山办公发布公告称，目前公司WPS office PC端及移动端产品活跃用户转化为付费用户的比率极低。

　　并且随着企业逐渐复工，现场办公增加，预计金山文档月度活跃用户数量将呈现回落趋势。

　　公告发出后，金山办公的股价于4日、5日连续两天下挫，分别下跌-4.72%、-3.02%，跌幅均大于所属的远程办公概念板块。

　　由于疫情后远程办公成为趋势，春节后A股开市，金山办公股价一路飙升，由2月3日开盘价163元/股，飙升至3月3日的盘中高点292元/股，涨幅已达79.14%。

　　WPS office的免费模式曾让金山在与微软Office 30余年的“缠斗”中谋得一席之地，但从免费用户到支付增值服务会员费的转化却十分困难。

　　根据QuestMobile 发布的《2020 中国移动互联网‘战役’专题报告》显示，2020年春节假期后，由于远程办公、在线学习等需求的上升，效率办公日均活跃用户规模上升了 4000万。

　　疫情期间，金山文档虽已打开市场，只是长期用户留存和付费率均为不确定因素。

　　同时还需要面对BAT等多寡头竞争，金山方面亦压力巨大。据腾讯方面数据显示，腾讯文档月活跃用户已超过1.6亿，加之企业微信等IM通讯平台助力，或更易获得用户青睐。另外，腾讯拥有微信、QQ两大主流即时通讯程序，若进行端口封禁对于其他在线文档影响颇大。

　　并且，石墨文档、有道云笔记等多年经营，也逐步形成各自的技术门槛和使用习惯壁垒。

　　在招股书中，金山办公也曾披露，大型互联网公司也存在布局办公云服务、协同办公等领域的情况，虽然目前其技术水平、应用情景、目标群体等与公司有所差异，但大型互联网企业拥有较为丰富的资源及技术，未来不排除其加大对文档处理软件客户端的研发投入力度并依托社交、资讯流量的优势，届时存在对发行人WPS云文档及云办公服务业务造成一定影响的可能性。

　　公告中还有一句话需要注意，“金山文档月度活跃用户数基于在线场景进行统计，未与其他产品月度活跃用户数进行排重”。言下之意，在2.39亿月活用户中，会与WPS用户多有重合，新客户数量尚不得而知。

　　招股书显示，截至2019年3月31日，WPS桌面版月活用户为1.32亿，WPS移动版月活用户为1.87亿。只是，付费用户月活为569.9万，若不计算两者重复用户，WPS付费比仅不足2%，用户付费意愿薄弱。

　　远程办公这个跑道格外拥挤，除股价外，金山办公想要借疫情之机实现突围并返包，着实任重道远。

　　依靠付费及广告盈利 云概念偏弱

　　公告中提及，金山文档业务未被列入上市公司金山办公的主要运营指标，那金山办公的主营业务包括什么呢？

　　根据招股书显示，金山办公的营业收入主要来源于三个方面，办公服务订阅、互联网广告推广服务、办公软件产品使用授权，2018年所占营收比例分别为34.76%、33.75%、31.49%。

　　其中，办公服务订阅业务所占比例逐年提升。2016年-2018年三年符合增长率达245%，远高于另外两项业务，至2019年一季度占比已达45.79%。

　　经《全球财说》查阅招股书发现，办公服务订阅业务主要包括文档漫游、稻壳儿云模板、文档转换、文档修复、文档美化、会员皮肤等，帮助用户更快捷高效进行文档创作、编辑和分享。

　　值得注意的是，现在炙手可热且大势所趋的云协作等业务，并不在金山办公的盈利范围之内。

　　第二大业务板块互联网广告推广业务，则存在过于依赖大客户的问题。2018年阿里巴巴、京东和腾讯三家公司购买额达2.43亿元，占这项服务总收入的63.77%。

　　而WPS上时不时弹出、层出不穷的广告，也严重影响了软件使用感，更有用户称出现推送广告难以关闭等现象，当然若不胜其扰，可以选择购买会员这一个解决方案。

　　同时，针对WPS快速普及一定程度上也依靠移动版的手机预装。

　　金山办公也在招股书承认，“免费+广告”为主的盈利模式受到用户能够接受的广告投放量的制约，若投放广告量过多，则可能降低用户体验，导致用户流失，从而降低广告投放价值。

　　不容否认，金山办公目前1150亿的总市值，无疑是因为蹭到了“云”概念。金山软件2019年Q3财报也显示，其目前主要业务游戏，云计算服务、办公软件服务，分别在第三季度的营收占比为33%、48%、19%。

　　云服务势头正起，金山软件也欲将其子公司金山云进行分拆上市。

　　金山办公招股书中也披露，其云文档、云协作、精品课等业务，是由金山云等持有相关资质的第三方合作并提供服务。金山云提供IDC/CDN、云存储、云计算及带宽等服务。

　　2016年-2018年，金山办公与金山云关联交易金额分别为917.70万元、2200.92万元和3459.04万元，占营业成本及期间费用比重逐年上升，分别为2.02%、3.74%和3.93%。同时，2018年金山云为金山办公第一大供应商，所占比例达18.01%。

　　2019年业绩快报显示，金山办公实现营业总收入为15.79亿元，较上年同比增幅39.80%。

　　2019年，归属净利润为4.03亿元，同比增长29.73%。数据显示，2016年-2018年金山办公实现归属净利润同比增幅分别为189.31%、64.97%、44.94%。增长速度放缓，增值服务及广告服务的弊端突显，使得金山办公业绩增长点难寻。

　　截至3月5日，金山办公报收249.49元/股，总市值为1150.15亿元，市盈率为370.22倍。已超越恒生电子(600570,股吧)（600570. SH）的809.81亿元市值，成为A股软件类上市公司第二，与第一名用友网络(600588,股吧)（600588. SH）市值仅相差30亿元。

　　依靠会员费及广告费的金山办公，以逾4亿元的净利润能否撑起1150万元市值？能否“借云”腾飞？若金山云独立分拆上市，金山办公云概念的故事是否还能继续顺利讲完？《全球财说》将持续关注。

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