顶尖财经网(www.58188.com)2020-3-5 14:53:56讯：

　　一汽富维(600742)：MEB核心龙头 智能化迎来估值提升
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：汪刘胜/寸思敏日期：2020-03-05
　　公司是一汽大众核心零部件供应商，单车配套10000元以上。为配套一汽大众的燃油车MQB+电动车MEB扩张计划，17H2-18年底，公司进行密集的产能投建，2019年以来，在建工程已有巅峰期5.5亿降至常态化1.5-2亿。伴随下游MQB平台SUV继续补齐产品线、MEB2020Q4开始投向市场，公司业绩、估值迎来双升阶段。预估19-21年eps分别为1.00元/1.27元/1.53元，对应20年9.9 X PE，维持公司“强烈推荐-A”评级。

　　
　　公司是大众MEB投产周期、MQB上量周期核心受益标的，预计MEB单车配套14000-15000元。公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商，70%收入来源于一汽大众。MEB部分，一汽大众第一款MEB新能源车型预计于2020Q4上市，基于公司配套产品，预计单车价值14000-16000元，显著受益未来MEB平台在中国市场的放量。MQB部分，一汽大众为补足SUV产品线，2018年10月至2020年累计投放8款MQBSUV车型，造就整车最强周期。2019全年一汽大众受益新车上量跑赢乘用车行业13.3%，预计2020年继续领跑行业+15%以上。

　　
　　车灯+座舱域+轻量化构建三大增量主业。车灯业务维持40%以上复合增速。

　　
　　公司15年投建80万套前大灯成都工厂目前仍处于爬坡期，预计19年70%产能利用率、20年满产；新投产70万套大灯的长春工厂于2020Q1投入使用，带来未来三年的高速成长。座舱业务剥离亏损资产，打造座舱域控制平台，19Q4，富维安道拓实现并表。同时，公司同腾讯联合开发座舱域控制平台、独立开发全数字组合仪表，结合原有优势产品座椅、仪表、扶手、内护板，打造座舱总成。轻量化部分，热成型钢是当下性价比最突出的轻量化车身结构件材料，公司18年成立热成型钢公司，一期投产两条产线，预计2021年满产，未来视下游客户情况继续投资。

　　
　　股权激励设立10%复合增速业绩底，配置价值凸显。公司19年实施股权激励，设定19-21年5.3亿/5.8亿/6.5亿业绩考核基准。同时，实施股权变革，力促公司中性化平台战略转型，除一汽系客户外，进入奔驰、宝马、沃尔沃、长城、蔚来等客户，治理层面实现较大优化。

　　


　　新大正(002968)：成本管控出众 受益政策改善
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：陈慎/刘璐/韩笑日期：2020-03-05
　　核心观点
　　公司发布业绩快报，预计2019年实现营收10.55亿元，同比+19%；实现归母净利润1.04亿元，同比+18%，略高于我们预期；加权平均ROE为33.4%，同比-3.7pct。公司作为第三方非住宅物管企业，拓展能力优秀，盈利能力稳定；社保减征能够缓和疫情带来的短期成本压力；有望长期受益于非住宅物管行业的快速发展和价值释放。我们预计公司2019-2021年EPS为1.45、1.83、2.32元，目标价69.54-73.20元，维持“买入”评级。

　　物管业绩平稳扩张，成本管控好于预期
　　2019年公司在管面积平稳扩张，带动营收和归母净利润同比+19%、18%。

　　公司业绩增速有所放缓，主要由于近两年异地拓展力度较大，部分项目仍处于培育期。我们预计未来随着项目收入的逐步提升以及IPO募集资金投入使用，2020年起公司拓展将重新提速，业绩弹性有望释放。公司营业利润率为11.7%，归母净利率为9.9%，同比保持稳定且优于业绩预告，主要由于公司成本管控好于预期，以及非住宅物管面对单一业主提价难度相对较低、成本加成定价模式所带来的盈利能力稳定性。

　　非住宅物管抗疫在行动，社保减征缓和成本压力根据公司官网，新冠疫情发生后公司立刻为各大业态出台疫情防控应急预案；一线员工坚守北京大兴机场、重庆轨道1号线、重庆市沙坪坝区中医院等多元业态防疫阵地；作为中国地质大学未来城校区（武汉）的物业服务单位，协助校区为方舱医院医护人员提供临时公寓。2月18日国常会提出社保减征，公司作为非湖北大型物管企业，能够享受2-4月养老、失业、工伤保险单位缴费减半征收的优惠。根据公司招股说明书，2019H1相关支出为1619万元，不考虑员工人数增长，估算社保减征能够节省405万元，占2019年归母净利润的3.9%，能够缓和抗疫带来的短期成本压力。

　　受益于非住宅物业管理行业的快速发展和价值释放我国物管行业正处于管理规模持续扩张、管理业态日渐丰富、增值服务多元升维的快速发展期。本次疫情彰显物管公司“最后一公里”的服务价值，有望提升业主的品牌认知度和满意度；各地出台的支持政策突显政府认可，有望加快城市公共建筑和公共空间的后勤服务社会化。公司在政府机构、航空、学校等细分领域具备口碑优势，有望受益于非住宅物管行业的快速发展和价值释放，加速管理面积的拓展和增值服务的叠加。

　　渝派第三方新秀，维持“买入”评级
　　我们参考业绩快报，略调低2019-2020年的销售管理费用率，调高公司2019-2021年EPS至1.45、1.83、2.32元（前值1.43、1.82、2.32元）。

　　可比公司2020年平均PE为31倍，考虑到公司聚焦非住宅蓝海、资本助力下扩张有望提速，我们认为公司2020年合理PE估值水平为38-40倍，目标价69.54-73.20（前值54.52-59.97元），维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；人工成本上涨风险。

　　


　　卫星石化(002648)：年报符合预期 关注乙烷裂解项目进展
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：刘曦/庄汀洲日期：2020-03-05
　　2019年净利润增36%，业绩符合预期
　　卫星石化于2020年2月28日披露2019年业绩快报，全年实现营收108.0亿元，同比增7.7%，净利润12.8亿元，同比增36.3%，处于前期预告的12.5-13.5亿元范围内，业绩符合预期。以10.66亿股当前股本计算，对应EPS为1.20元。其中Q4实现营收27.77亿元，同比降10.5%，净利润3.60亿元，同比增13.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.69/2.05元，维持“增持”评级。

　　全年价差整体小幅下滑，PDH二期及PP二期项目贡献增量公司产品价差全年小幅下滑，据百川资讯，2019年华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价7510/8938元/吨，同比下跌10.7%/9.7%；聚丙烯-丙烯/丙烯酸-丙烯/丙烯-丙烷价差分别为1700/2458/2810元/吨，同比变动+19.4%/-2.8%/-20.9%，由于公司主要外售聚丙烯及丙烯酸产品，整体而言价差小幅下滑。另一方面，公司分别于2月13日、5月25日投产45万吨PDH及15万吨PP项目，各生产装置运行稳定，公司销量有所增长。

　　丙烯酸、聚丙烯价格年初以来相对平稳，短期价差有所扩大据百川资讯，2020年2月下旬华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为6750、8150元/吨，年初以来分别变动+1.5%/-7.4%。中海油惠州、山东宏信等主流厂家协同检修，支撑供需均衡，聚丙烯库存处于相对低位，我们认为丙烯酸、聚丙烯价格短期下行风险较小。近期全球疫情扩散，国际油价下跌，丙烯酸及聚丙烯价差有所扩大，2月下旬丙烯酸-丙烯最新价差为2016元/吨，年初至今扩大1%，聚丙烯-丙烷最新价差为4055元/吨，年初至今扩大17%。伴随国内疫情影响降低、下游工厂逐步复工，我们预计产品景气有望阶段性改善。

　　乙烷裂解项目建设顺利
　　公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，2020年2月公司公告成功发行3年期债券，募集规模5.5亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，保障项目建设顺利进行。乙烷裂解项目方面，项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。

　　维持“增持”评级
　　卫星石化是国内C3产业链领先企业，连云港轻烃综合利用项目打开公司成长空间，结合业绩快报，我们小幅下调公司2019年EPS预测至1.20元（原值1.26元），维持2020-2021年EPS分别为1.69/2.05元的预测，结合可比公司估值水平（2020年11倍PE），给予公司2020年11-13倍PE，维持目标价18.59-21.97元，维持“增持”评级。

　　风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。

　　


　　金禾实业(002597)：年报符合预期 2020有望重归成长
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：刘曦/庄汀洲日期：2020-03-05
　　2019年净利润同比降11%，业绩符合预期
　　金禾实业于2月28日公布2019年业绩快报，公司实现营收39.7亿元，同比降3.9%，净利润8.09亿元，同比降11.3%，处于前期预告的8.0-8.5亿元范围内，业绩符合预期。按照5.59亿股的最新股本计算，对应EPS为1.45元。其中Q4实现营收9.78亿元，同比增24.1%，净利润1.97亿元，同比增24.7%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.45/1.92/2.35元，维持“增持”评级。

　　主营产品价格下行拖累公司业绩
　　2019年公司食品添加剂板块受行业竞争加剧影响，三氯蔗糖及甲乙基麦芽酚价格同比降幅较大，据海关总署，2019年三氯蔗糖出口均价同比降20%至19.3万元/吨，公司1500吨三氯蔗糖项目于2019年2月扩建完成，预计全年销量有所增长，安赛蜜销量亦有所增长，部分抵消食品添加剂价格下跌影响。大宗化工原料板块景气亦显著回落，据百川资讯，2019年三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价分别为0.57/0.11/0.29/0.17万元/吨，同比分别下跌27%/13%/5%/8%。

　　定远项目及5000吨三氯蔗糖项目有望助力2020年业绩增长2017年11月公司公告在定远建设循环经济产业园项目，其中30MW生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行，1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目公司公告于2019年10月开始试运行。2019年12月公司公告拟投资3.6亿元在定远建设4500吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目，同时拟投资8.6亿元在滁州新建5000吨三氯蔗糖项目。我们预计受疫情小幅影响，定远项目及5000吨三氯蔗糖项目进度稍有推迟，将于2020Q4投产，公司公告项目合计年营收21.2亿元，有望显著贡献业绩增量。

　　拟重建甲乙基麦芽酚项目，行业潜在格局向好
　　2019年12月公司公告拟在滁州市重建麦芽酚项目，主要原因有二：一是行业内竞争对手天利海未来存在退出的可能性，公司可凭借扩产抢占其空缺的市场份额；二是万香国际、新和成等新进入者实际产能有可能释放不及预期，对公司冲击有限。同时甲乙基麦芽酚当前价格已接近历史底部，行业格局难以进一步恶化。据公司公告，5000吨甲乙基麦芽酚项目拟投资5.2亿元，整体建设周期12个月，项目完全投产后可实现年营收5.7亿元。

　　维持“增持”评级
　　结合业绩快报，我们小幅下调公司2019年EPS至1.45元（前值1.52元），并维持2020-2021年EPS分别为1.92/2.35元的预测，结合可比公司估值水平（2020年13倍PE），给予公司2020年13-14倍PE，对应目标价24.96-26.88元（前值23.04-24.96元），维持“增持”评级。

　　风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险



　　格林美(002340)：业绩小幅增长 期待前驱体放量
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：李斌/邱乐园日期：2020-03-05
　　公司2019年度归母净利润预计为7.43亿元
　　公司2月29日发布2019年业绩快报，19年预计实现营业收入143.43亿元，同比增长3.35%；预计实现归母净利润7.43亿元，同比增长1.67%。

　　公司业绩低于我们此前预期，我们预计公司19-21年归母净利润为7.43/10.37/14.10亿元，但从2020年化PE角度来看，当前公司较可比公司估值仍偏低，维持增持评级。

　　19Q4新能源汽车销量下降、钴价低迷，公司业绩低于预期公司19Q1-3实现归母净利润6.04亿元，故公司19Q4实现归母净利润约1.39亿元，同比下降35%，环比下降27%。我们认为主要原因为（1）受补贴退坡影响，19Q4国内新能源汽车销量仅为33.4万辆，同比下降37%，拖累正极前驱体需求；（2）钴价19年基本处于下跌趋势：19年海外MB钴均价为16.8美元/磅，同比大幅下降55%，由于钴原料库存周转时间一般较长，钴价下行趋势中正极材料企业产品售价和原材料成本出现倒挂，使得产品毛利率下降，或使公司19Q4业绩低于预期。但公司全年归母净利润仍然小幅增长，业绩快报中表示主要是全年出货量仍然同比增长。

　　客户开拓卓有成效，产能扩张有序进行
　　公司19年客户开拓情况较好，19H1分别与容百科技、邦普循环、厦门钨业签订三元前驱体供货协议，约定向容百供货1万吨/年至21年底，向邦普供货1.5万吨/年至21年底，向厦钨供货0.5-0.7万吨/年至23年底。今年2月公司又与ECOPRO签订协议，约定2020-26年，ECOPRO将向公司采购总量不低于10万吨的NCM8系、9系前驱体。公司与正极材料头部企业的广泛合作有利于未来实现快速扩张。产能方面，公司逐步推进定增项目荆门和宁德基地共14万吨前驱体和5万吨正极材料产能建设，并在印尼投资年产5万吨镍项目，未来高镍产能和其原材料有充足保障。

　　实控人增持公司股份，显示对未来发展信心
　　公司19年12月3日公告，实际控制人许开华拟于未来6个月内增持公司股份，增持金额不少于3000万元且不超过5000万元。截至2020年2月3日，许开华增持金额为3478万元，增持均价为4.63元/股。我们认为实控人对公司的增持反映了对公司所处行业和公司未来发展的信心。

　　19年业绩虽低于预期，但估值偏低，维持增持评级我们判断钴价触底反弹有望使公司盈利能力增强，并且随着公司前驱体产能的扩张和订单的落实，公司业绩有望平稳增长，预计19-21年公司归母净利润将为7.43/10.37/14.10亿元，较上次预测下调25.1%/19.6%/7.9%，对应EPS为0.18/0.25/0.34元。根据可比公司20年平均30.44倍的Wind一致预期PE，我们给予公司20年28-32倍PE，目标价7.00-8.00元，维持增持评级。

　　风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期等。

　　


　　周大生(002867)：渠道拓展加速 业绩稳健增长
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：林寰宇/张萌日期：2020-03-05
　　2019年归母净利润预计增长22.7%，维持“买入”评级公司披露业绩快报，2019年预计实现营业收入54.39亿元，同比增长11.69%，预计实现归母净利润9.89亿元，同比增长22.69%，公司业绩符合预期。公司业绩增长主要来自于线下加盟门店的快速扩张、线上电商业务的高速增长以及金价同比上涨带来的盈利能力改善。2019Q4公司营收及净利润增速均环比提升，我们预计同店收入也出现明显改善。在正式年报披露之前，暂时维持此前盈利预测，我们预计公司2019-2021年EPS为1.36、1.62、1.87元，维持“买入”评级。

　　2019Q4营收增速明显改善，全年线上业务快速增长公司2019全年实现营收54.39亿元，同比增长11.69%。分业务看，自营线下、自营线上、加盟业务分别实现营收10.95、5.01、36.21亿元，同比分别变化-2.8%、43.2%、11.5%；分季度看，2019Q1-Q4单季度收入增速分别为17.0%、8.9%、0.2%、22.6%。2019年6-8月，黄金价格快速上涨，对于短期黄金珠宝消费量造成了一定的压制，消费者出于观望态度延迟了相关消费，随着金价上涨预期被市场消化，且黄金价格在高位企稳略有回落，黄金珠宝消费量在2019Q4明显改善。

　　渠道逆势扩张，抢占线下优质资源
　　2019年末公司终端门店数量达到4011家，全年净开店636家，其中Q4单季度净开店224家，延续了快速开店态势。目前国内黄金珠宝行业集中度仍然偏低，在宏观经济下行压力增大，可选消费相对低迷的背景下，公司加速下沉市场开店，积极抢占核心商圈资源，把握三四线城市消费升级趋势，一方面拉动了短期公司收入增长，另一方面为未来持续增长，加深竞争护城河打好基础。

　　预计疫情影响有限，黄金价格同比处于高位利好公司业绩我们认为疫情对公司2020年经营影响有限，一方面肺炎疫情爆发时间为春节后，是黄金珠宝消费淡季，另一方面公司通过电商、直播等新形式拓展销售，预计线上业务有望维持高增长，再者黄金珠宝存货保值率高，且相关婚庆需求只是延后释放而不是消失。此外，2020年预计金价仍处于高位，而2019Q4开始黄金珠宝消费量已出现改善趋势，市场逐渐消化金价上涨预期，预计2020年金价同比上涨将带动公司收入及业绩提升。

　　黄金珠宝龙头优势彰显，业绩有望持续稳健增长在公司正式披露年报之前，我们暂时维持此前盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为9.92、11.82、13.65亿元，截至2020年2月28日，可比公司平均2020年PE估值为15x，公司是国内黄金珠宝龙头，渠道维持快速扩张态势，我们给予公司2020年15-17x PE，对应目标价24.30-27.54元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济加速下行；黄金价格大幅波动；国际品牌渠道下沉。