| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-3-3 14:53:17讯：
汉钟精机(002158)：制冷产品稳定发展 真空泵产品贡献增量
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：吕娟日期：2020-03-03
事件
公司近期发布2019年业绩快报，其中营业收入/归母净利润分别为18.1亿、2.47亿，同比分别增长4.34%/21.82%。
简评
国内螺杆式压缩机领先企业，产品包括制冷、空压和真空产品，其中真空泵产品利润占比逐年提升
①公司是国内螺杆式压缩机领先企业，其将螺杆式压缩技术应用于不同的工作介质，如空气、真空、制冷剂、特殊气体等，成为全球应用介质最多的螺杆式压缩机生产企业之一；②截至2019H1，公司产品主要包括制冷产品、空压产品和真空产品三大类，三类产品的毛利润占比分别为63%/8%/20%。其中，制冷产品主要应用于商用中央空调和冷链物流行业；空压产品主要用于工程机械等气源动力行业；真空产品主要应用于光伏、半导体、锂电池、医药化工等行业。由于公司产品各个下游行业各自发展的特性，第三大类真空泵产品的利润占比在逐年提升；③就第一大类制冷产品而言，目前公司制冷产品中空调产品和冷冻产品的占比约在70%和30%，整体看2019年与2018年相比收入变化不大。长期看，受益于冷链物流的发展，预计会保持小幅增长；而第二大类空压产品由于市场竞争较激烈，毛利率在公司所有产品中相对不高，因此利润占比也不高。
因此我们认为，第三大类真空产品将成为公司未来发展最大的看点；④就真空产品而言，公司目前真空产品大部分应用于光伏行业、锂电行业、半导体行业。其中在光伏行业可应用于单晶拉晶、PECVD/ALD、层压等制程；在半导体行业，可应用于单晶拉晶、LL、Etching、CVD、ALD、封装、测试等制程。
光伏行业目前在真空产品下游占比60%以上，受益于国内硅片+电池片投产，未来2-3年将保持较好增长
①公司真空产品中目前用于光伏产业的占比约60%，其中单晶拉晶占大部分。在光伏硅片领域，公司产品以优异的性价比赢得了80%左右的市场份额，获得国内多家知名光伏企业青睐和好评，包括隆基股份、中环股份等。其中，隆基当前硅片产能约40GW，预计2020年将再扩25GW以上；同样的，中环近期宣布50亿投建大硅片项目，新扩16GW硅片产能，在已有产能基础上提升50%。由此带来硅片领域增量真空泵需求；②除硅片环节外，公司真空泵产品实际上也可以用于光伏电池片生产环节（类似于半导体工艺）。
判断未来随着国内电池片产能的投放、国产电池片设备厂商的崛起，公司的光伏泵也可以切入到电池片领域，带来增量成长空间。
受益于中国大陆和台湾地区半导体产业发展，半导体真空泵预计将成为公司业务最快增长级①半导体产业是公司真空产品重点发展方向之一，其真空泵可广泛运用于半导体行业Load Lock、量测、CVD、PVD、ALD、刻蚀、Ashing等各制程，是行业重要的真空通用设备之一。根据我们的统计，半导体泵在全部半导体设备市场中价值占比约4%左右。以此计算，国内半导体泵市场空间约50亿元，全球半导体泵市场空间约150亿元；②然而，目前国产品牌的真空泵市场份额相对较低，当前国产化率不足5%；主要市场为国外品牌Edwards等占据。公司和沈阳科仪等国产品牌正处于加速追赶过程中；③就汉钟而言，其目前半导体真空泵产品在台湾和大陆均有销售，在台湾市场已有多年销售经验，客户包括台积电、力积电、稳懋、日月光、力成等，均为优质领先客户。考虑到台积电、力积电、稳懋等的扩产计划，预计公司2020年在台湾地区半导体泵的销售将有较好增长；④而在大陆地区，公司基于台湾汉钟在半导体产业的成功案例，已成功通过国内多家大型半导体企业的验证，目前与北京、深圳、上海等多家半导体设备企业已展开合作；另外，在芯片代工厂方面也在同步展开销售，如无锡、江阴、上海等地企业。经过2年左右的验证阶段，我们判断2020年将成为公司半导体泵在国内市场放量的关键元年，在12寸先进制程产线、特色工艺线及半导体设备厂商这几类客户中，公司均有望获得一定突破。
投资建议：公司是国内螺杆式压缩机领先企业，其制冷产品和真空产品贡献了80%以上利润。其中制冷产品目前利润贡献占比约60%，下游包括商用中央空调和冷链物流行业，预计将保持平稳增长。而真空产品主要应用于光伏、半导体、锂电等行业，受益于下游行业的快速发展，判断未来将成为公司业绩重要增长级。从光伏真空泵看，公司一方面受益于硅片环节隆基、中环等加速扩产；另一方面有望逐渐切入电池片环节，带来增量成长空间；从半导体真空泵看，公司业务起家于中国台湾，目前已切入大陆客户。当前国内半导体泵国产化率较低，公司有望凭借其技术优势和产品经验，在国产化趋势下快速成长。判断公司2019-2021年营业收入分别为18.1/20.1/24.5亿，归母净利润分别为2.47/3.35/4.30亿，对应2019-2021年估值分别为31.8x/23.5x/18.3x。给予公司“买入”评级，目标价18.68元。
风险因素：半导体设备国产化进程不及预期
环球印务(002799)：19年业绩高增 应急包装订单激增 药包细分龙头维持推荐
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟/罗乾生日期：2020-03-03
事件
2月28日，环球印务发布2019年业绩快报。
2019年公司实现营业收入12.57亿元，同比增长126.37%；归母净利润0.67亿元，同比增长137.25%。其中2019Q4当季实现营业收入4.15亿元，同比增长118.95%；归母净利润0.22亿元，同比增长83.46%。
业绩符合我们预期。
简评
并表致使业绩高增，客户及产品结构优化推动毛利率提升环球印务先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链，两家公司分别于2018年10月、2019年7月纳入合并报表范围。在医药包装主业稳健发展的基础上，2019年以来公司移动互联网广告快速发展，业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.15亿元，同比增长58.06%、100.30%、237.15%、118.95%；归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22亿元，同比增长99.39%、123.51%、518.75%、83.46%。同时，由于公司医药包装和消费品包装业务调整客户及产品结构，强化内部管理，公司产品毛利率有所提升。
分业务看，2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元，同比小幅下滑5.04%，占总收入的比例为45.89%；移动互联网广告自2018年10月并表，2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元，同比增长237.29%，占2019H1公司总收入的比例为44.67%；归母净利润1419.42万元，占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。在原有包装业务稳中有升的情况下，公司移动互联网广告业务快速发展，为公司带来新的业绩增长点。
公司于2018年8月以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权，业绩承诺期内，霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元，且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放，主要客户包括今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等。
此外，公司于2019年年5月以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺，2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元，并保持增长态势。
北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商，在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络，母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。
四大类应急包装订单激增，疫情推动互联网精准营销业务显著增长受疫情影响，公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加，其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐（拜耳）、左氧氟沙星（第一三共公司）、免疫球蛋白（华兰生物、天坛生物）、中药（以岭药业、天士力）、医疗器械消毒液（南京神奇、湖南中威等）。
生产药用铝管的子公司西安德宝自1月25日开始复工，为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应；子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增，也将推动公司2020年包装类业务收入快速增长。
此外，由于疫情期间全民“宅”在家里，对互联网资讯、游戏等需求随之增加，公司作为多家权威媒体（今日头条/腾讯）的核心代理商，互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公，每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯，并帮助一些电商平台制作相关物品素材，24小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。
投资建议
环球印务系国内医药包装行业龙头，具备国资背景，客户资源优质，疫情期间订单激增，移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021年营业收入分别为15.72、19.62亿元，同比增长25.06%、24.86%；归母净利润0.85、1.08亿元，同比增长28.11%、26.77%，对应PE分别为30.8x、24.2x，维持“买入”评级。
风险因素：
疫情影响超出预期；医药行业政策环境、发展状况不及预期；原材料价格波动；新业务发展不及预期等。
沪电股份(002463)财报点评：下游多领域需求共振 助力公司持续增长
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华/许亮/程成/马成龙日期：2020-03-03
业绩符合预期，5G建设持续
2019年业绩快报，营业收入71.29亿元，同比增长29.68%；净利润12.06亿元，同比增长111.41%。Q4单季度公司实现营业收入21.19亿元，同比增长约28.6%；净利润3.55亿元，同比增长约89.8%；盈利能力依然维持在较高水平，净利率约为17%，同比2018Q4提升5.5个PCT。公司业绩符合市场预期，5G建设趋势持续及通讯服务器需求将有望持续拉动公司市场需求。
产品结构优化，公司盈利能力持续加强
报告期内公司主营业务毛利率较上年同期增加约6.08个百分点，公司盈利指标大幅提升主要受惠于2019年5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器以及ADAS(高级驾驶辅助系统)等应用领域的需求稳步向上。公司全力备战5G建网，针对性扩充企业通讯市场板产能，优化产品结构，同时整合青淞厂及黄石沪士产能规模和改善运营效率，带动盈利能力持续提升。
云计算叠加5G基站建设共振，利好国产PCB龙头海外云计算巨头收入从2015年以来一直保持着较高的增长速度，特别是在2018年整体收入增速超过30%以上。2019年随着中国5G牌照的发放，基站和数据中心建设进入持续性的放量周期，我们判断2020年5G基站建设进入高峰期。公司聚焦PCB布局二十载，不断深耕5G基站、企业通讯，汽车电子，工业控制和云端计算等核心应用市场，在高性能传输设备、计算存储设备的高端客户及产品定位将有望驱动公司业绩持续增长。
风险提示：5G建设不及预期，市场竞争加剧。
投资建议：维持“买入”评级。
预计2019-2021净利润12.06/15.54/18.96亿元，同比增速111.4/28.8/22.0%。当前股价对应PE=37.3/29.0/23.7x。我们持续看好公司在5G周期中的持续增长能力，以及公司新业务的长期潜力，维持“买入”评级。
万润股份(002643)2019年业绩快报点评：业绩符合预期 新材料平台持续发力
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢楠/张波日期：2020-03-03
事件：公司发布2019年业绩快报，实现营收28.70亿元，同比+9.06%，实现归母净利润5.06亿元，同比+ 13.81%。其中Q4实现归母净利润1.39亿元。
公司2019年业绩快报符合预期。2019年，公司沸石材料不断放量，OLED行业快速成长，公司提质增效工作有效降低经营成本，公司营收和利润同比均上升。
根据公司对MP公司商誉减值测试情况，对其计提4826万元的商誉减值准备。
受益国六沸石不断放量。在全球排放标准不断提升的带动下，沸石市场不断放量，目前全球市场空间约1.2万吨。我国推行国六以后，新增市场空间7000吨，有望2020年开始逐步释放。公司深耕沸石行业，绑定庄信万丰，产品不断放量，产能从850吨/年增长到目前5850吨/年。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建，有望于2020年开始逐步投产。公司产能不断扩张，充分受益国六带来的沸石市场。
深耕OLED产业链，可折叠时代有望迎来爆发。OLED材料方面，公司从OLED单体、中间体到成片材料均有布局。其中子公司九目化学主要生产OLED单体与OLED中间体，客户包括全球80%以上OLED材料客户，业绩持续快速增长。
此外，九目化学已经完成股份制改造，有利于拓宽资本运作融资渠道。子公司三月光电拥有自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证。在下游三星、华为陆续发布可折叠手机以及LG发布可卷曲电视的带动下，OLED屏有望迎来大幅放量。公司作为国内OLED材料领先企业，有望受益于行业爆发。
新材料平台持续发力。公司从液晶单体起家，以有机合成纯化技术为核心，通过内生外延等方式，不断拓宽业务范围，目前已经打造成为以显示材料（液晶+OLED）、环保材料（沸石+模板剂）和医药材料（MP等）为主的新材料平台公司。公司客户结构优良，包括默克、庄信万丰等全球龙头企业。公司研发实力雄厚，研发投入占比7%以上，研发人员占比12%，拥有境内外专利百余项。公司储备了PI浆料及单体和光刻胶领域相关技术，未来有望不断孵化迎来放量。
“买入”投资评级。预测公司2020-2021年净利润分别为6.47亿和8.01亿元，EPS分别为0.71元和0.88元，对应PE为26/21倍。看好公司作为国内新材料平台企业，受益于沸石和OLED放量，业绩持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期，产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
爱旭股份(600732)：光伏电池领军企业 盈利能力筑底回升
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：苏晨/花秀宁日期：2020-03-03
需求：平价加速，2020年需求或达151.6GW，同增32.5%。2018年，全球光伏平均建造成本为1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh，已经低于欧洲27国工业电价和居民电价，平价区域扩大，全球GW级市场明显增加，2007年全球开始出现第一个GW级市场，到2018年GW级达到了13个，发展空间广阔。展望2020年，考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求或达151.6GW，同增32.5%。
电池：行业盈利底部，公司非硅成本处于行业第一梯队。电池环节是技术迭代快且资产重的行业，财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率，实现控制成本的目的，2019年1-5月，公司单晶PERC电池产能利用率为98.4%、良品率达96.3%，单晶PERC非硅成本为0.253元/W，较2018年全年均值下降15.7%，处于行业第一梯队。在此基础上，公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长，同时研发持续投入，布局电池环节潜在技术方向，巩固电池环节龙头地位。短期来看，当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约9%，基本可以判断当前价格处于行业底部区间，供给有所压制，同时2020年硅片环节大幅扩产，或导致价格下滑，盈利能力或将回升。
公司：主营单晶PERC电池，低成本产能扩张助力高增长。公司主要业务是光伏电池，目前产品以单晶PERC电池为主，2019年单晶PERC电池营收为59.10亿元，在主营中的比例为96.66%，占比较2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地，年产能9.2GW，同时规划2020-2022年底产能分别达到22/32/45GW，随着低成本产能的投产，公司业绩有望高增。
投资建议：国内2019年部分竞价需求递延到今年释放，叠加海外需求畅旺，预计2020年全球需求同增32.5%，电池片价格有望见底回升。我们预计公司2020-2022年分别实现净利10.10、14.06和21.16亿元，同比分别增长72.49%、39.30%、50.45%，当前股价对应三年PE分别为21、15、10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险
华兰生物(002007)：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：谢长雁/陈益凌日期：2020-03-03
华兰生物：血制品、疫苗优质龙头，单抗业务价值有待发现血制品是华兰生物的支柱业务，公司采浆量位于行业第一梯队，产品线齐全，吨浆利润行业领先，是优质的一线龙头。疫苗业绩随四价流感疫苗的放量而大幅提升，成为公司业绩的一大驱动力。另外，此前未受到市场认可的单抗业务也将为公司贡献一定估值。
血制品业务：好赛道的优质龙头，肺炎疫情利好静丙血制品业务总体呈稳定增长态势。新冠肺炎疫情利好静丙库存快速出清，拉动短期业绩；长期来看，医生与患者对血制品的认知提升有助于打开终端需求的增长空间。由于采浆受到疫情影响，行业供给端持续紧张的情况下，静丙可能在疫情过后出现涨价。
疫苗业务：四价流感疫苗放量黄金期
在四价流感疫苗快速放量的带动下，疫苗公司的业绩大幅增长，2019年净利润约3.8亿元（+42%）。公司2019年四价流感疫苗销售约为820万支，我们预计2020年将达到1200~1600万支。
单抗业务：华兰生物的X因子
华兰基因的单抗生物类似药的研发具有后发的成本优势，这也使得华兰可以用较少的研发投入做到广泛的管线布局。并且，我们预计现有的政策方向将企业的主战场从销售端转移至研发、生产端，这将淡化华兰在销售端的劣势。随着多个单抗类似物进入3期临床，华兰生物的单抗业务有望迎来价值重估。
风险提示
疫情影响超出预期、四价流感疫苗销售不及预期、单抗研发不及预期?投资建议：上调业绩和合理估值，维持“买入”投资评级公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。
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