海外股市动荡波及A股，上周A股大幅下挫，上证综指失守3000点，并一路下行，跌穿2900点，周跌幅高达5.24%，中小板指和创业板指则分别下跌5.6%和6.98%，两市成交额创下了2015年7月以来的新高，市场情绪波动较大。北上资金连续大幅净流出，一周累计净流出293.41亿元，单周净流出额达历史次高。此前涨势如虹的科技板块也遭遇大幅回调。

　　今天是新一周的开始，1.6亿股民都将在忐忑中迎来开盘。深跌之下，A股调整是否结束，整体趋势是否会转向，是否具有继续大幅下跌的空间或可能？基金君整理了10家券商的最新策略报告后发现，多数券商对A股此轮调整看法较为理性，认为全球剧震之下，A股将率先走出冲击，继续大幅下跌的空间并不大，甚至有机构表示，此次调整属于“牛途小憩”，A股已经砸出“黄金坑2.0”， 后续修复将更加稳健。

　　这些消息或影响本周市场

　　1新《证券法》3月1日起正式实施

　　2019年12月28日十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了新修订的证券法，修订后的证券法自今年3月1日施行。本次修订是我国《证券法》实施20多年来最重要的一次修订， 对证券市场的发行、交易、监管、信息披露、投资者保护和行政执法等基础性制度作出了系统性完善。

　　新《证券法》主要有几个亮点，一是全面推行注册制，改变原来核准制的发行方式。二是提高违法成本处罚力度，比如原来罚款是1到5倍，现在提高至1到10倍，定额罚款从原来的最高60万提高到2000万，有效震慑了违法行为。此外新证券法还针对信息披露、投资者保护等方面制订了具体的规定等，对于资本市场长期发展具有非常重大的意义。

　　安信证券策略团队指出，注册制是A股市场化改革的重要一环，与此前推进的科创板试点，并购重组和再融资改革，未来即将推进的退市制度改革，新三板改革一起，共同构成当前资本市场改革的主要内容，也是A股走向成熟，迎接成熟牛的重要政策基础。

　　2企业债发行正式施行注册制

　　中国债券市场发展进入新的历史阶段。

　　3月1日，国家发改委发布《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》，《通知》明确，企业债券发行由核准制改为注册制。国家发展改革委为企业债券的法定注册机关，发行企业债券应当依法经国家发展改革委注册。

　　与此同时，国家发展改革委通知明确了企业债券发行条件，企业债券发行人应当具备健全且运行良好的组织机构；最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息；应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量；鼓励发行企业债券的募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设。

　　此外，取消了企业债申报中省级转报环节，省级发改委只对项目本身负有监管责任。最大变化是40%约束条件和净资产规模要求，未来整个债券市场的上行空间也会相应增大。

　　国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)固收团队认为，受制于诸多结构性问题，本轮债券发行放松对于经济利好有限。制度放松只是催化剂，本质依然在于实体融资需求，但实体经济杠杆高企之下，实体难有增量融资需求；融资受益更为明显，确定利好信用债，评级下沉行情将继续。但是发行放松之外，投资者买不买账依然是板块受益程度的决定性因素，因此结构上依然会是“强者恒强”的逻辑，城投受益会更为明显，民企板块也会受益，但受益程度相对较低。

　　3特朗普喊话美联储降息“差不多是时候了”

　　美联储在2月28日下午发布的一份声明中表示，美国经济基本面依然强劲，不过，新冠病毒对经济活动构成了不断演变的风险，美联储正在密切关注事态发展及其对经济前景的影响。我们将使用我们的工具，并采取适当的行动来支持经济。

　　美国当地时间2月29日下午1点半，美国总统特朗普，以及副总统彭斯和冠状病毒特别工作组成员再度召开新闻发布会，在谈到美联储是否应该降息时，特朗普表示，美联储在心理层面对市场有着巨大的影响力，目前美国的利率处于发达国家最高水平，我们应该拥有更低的利率，希望美联储做好自己的工作。无论是否关系到疫情带来的股市暴跌，美联储拿出“领头人”的样子率先降息都“差不多是时候”了。

　　十大券商最新策略看过来

　　中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)：A股仍处于“小康牛”途中

　　3月是全年配置绝佳时机

　　中信证券策略团队认为，3月市场将进入四期叠加的环境，市场依然处于“小康牛”的途中，预计3月将进入平和期，是全年绝佳的配置时机。

　　首先是疫情在中国境外进入蔓延期，但全球资本市场已出现较为充分的调整，美股巨震不会进一步诱发全球系统性风险，从资金属性来看，美股机构资金来源以长线养老金为主，不会出现大规模同时赎回。从估值水平来看，标普500动态P/E已接近17倍左右，对应5%+的现金回报率，估值已回到合理水平。从流动性来看，美联储3月降息概率大幅提高，充裕的流动性是抵御系统性风险的最好“盾牌。

　　其次是国内经济进入快速恢复期，政策层加码，复工/复产开始加速爬坡，预计3月将进入加速爬坡期，4月基本接近正常水平。而大企业生产恢复正常化后，将有效保障经济平稳运行，成为“压舱石”。随着近期出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳定就业等一系列政策措施的落实，将逐步纾解目前中小企业生产经营环节中存在的困难。3月各项经济数据的大幅反弹是大概率事件。

　　与此同时，该团队预计，人民币汇率在未来一段时间会保持相对强势，外资持续大幅流出风险较小，流出速度相较2月最后一周将明显放缓。

　　对A股市场而言，该团队表示，科技股将进入业绩和估值的校准期，个股将走向分化，优质科技白马将最终胜出。对投资者而言，A股市场将进入平和期，不会出现春节后快速“V型”反转的态势，是逐步配置A股的良机。

　　在配置上，该团队建议关注三大板块：

　　1、受益于经济预期见底、复工复产推动的周期板块当前具有较高的交易价值，重点关注有色、建材、化工板块相关龙头；

　　2、科技股因海外市场带来的情绪冲击提前出现了大幅度的调整，考虑到有业绩支撑的科技和医药龙头在二季度预计会重新回到上行通道，建议已重仓科技板块的投资者不必大幅调仓，保留科技白马，调整纯主题/概念性质的个股；

　　3、从长线布局考虑，估值有充分调整的可选消费板块迎来较好的配置期。

　　海通证券(行情600837,诊股)(港股06837)：

　　全年市场向上格局未变 休整后主线仍是科技+券商

　　海通证券策略团队指出，这次调整诱因是外盘大跌，本质是节后流动性驱动市场快速上涨，但基本面较差。这次新冠肺炎疫情突发，会对短期基本面形成冲击，但牛市的三个逻辑没动摇，即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。

　　当前疫情对基本面的冲击主要集中在第一季度，预测疫情结束后基本面有望迎来快速回升，主要原因有二：第一，疫情对基本面仅是短期扰动，历史上2、3月利润占全年比重均值为4.9%、7.1%，疫情对全年企业盈利影响不大，且全国复工复产正积极推进；第二，库存周期的规律性相对强，判断目前正处于库存周期底部，即将触底反弹。该团队预测，本次盈利周期将于2020Q1再次见底，见底回升形态由圆弧底变成W型底，中期盈利向好趋势不改，所以牛市大格局未变。

　　对于此次调整幅度问题，该团队表示，“恐慌底”即2月4日上证综指2685点难破，目前看国内新增确诊人数在持续回落，且对冲政策效果在逐步显现，除非疫情在全球完全失控，进入全球经济衰退，类似2008年出现系统性金融危机，目前看可能性很小。另外，2019年年初的2440点低点是所有市场悲观预期叠加后的底部，2019年全年名义GDP累计同比为10.1%，如果市场点位参照10.1%的宏观经济增速来计算，那么目前理论上的市场点位应该在2686点，这与节后2月4日2685点低点非常接近，也就是说春节开盘恐慌急跌后的低点较扎实，有基本面支撑。

　　该团队指出，A股未来何时盘整结束重新进入3浪主升浪加速上涨，一方面要看全球防控新冠肺炎的进展，另一方面跟踪对冲的政策及基本面数据。休整结束后，券商和科技将仍是主线，其中，在金融供给侧改革深入推进背景下，未来我国直接融资占比将提升，2月14日证监会发布了再融资新规，这将提高券商的杠杆倍数、从而助推业绩改善，此外，科技股短期快速上涨后，需要回调消化，中期向上的趋势不变。

　　广发证券(行情000776,诊股)(港股01776)：

　　A股风险偏好受海外疫情扩散扰动提供配置机会

　　中期方向仍是科技成长

　　广发证券策略团队表示，从VIX波动的经验看，当前海外疫情扩散形成恐慌的边际增强应处于后半段，而持续时间则主要取决于海外疫情的演进，其次是美联储宽松的节奏，在胜率/赔率的分析框架下，由于美股的赔率仅是合适而非吸引，因此目前仍然未能轻易判断美股调整见底，但另一方面，由于本次疫情冲击发生在海外更多的是间接传导影响，而且从汇率的变化看中国的相对优势有所体现，因此A股市场的调整幅度应小于美股。海外疫情扩散对A股风险偏好形成一定抑制，但A股“金融供给侧慢牛”的逻辑并未破坏，美联储宽松的预期迅速升温可能会加快中国央行的宽松步伐。

　　该团队指出，疫情对中国的主要风险开始从内部转向外部，配置方向也相应变得更为清晰——围绕内需内供展开。市场的中期风格由相对盈利增速决定，其次是流动性的环境，海外疫情冲击也未破坏市场相对盈利增速，甚至边际增强了国内流动性进一步宽松的可能。因此行业配置上建议仍是把握具备产业逻辑并受益于流动性宽松的科技成长。

　　此外，由于海外疫情扩展的不确定性较高，而2月中国PMI数据低迷可能促使国内逆周期政策如基建的加快落地，建议适当增加对外依存度较低、内部供应能力强或内需自主可控的传统经济板块以平衡持仓，如建材、医药等。

　　招商证券(行情600999,诊股)(港股06099)：

　　外部风险对A股的影响逐渐趋缓

　　招商证券策略团队认为，进入3月，A股将会保持震荡，波动趋缓，结构层面将会变得相对均衡。该团队指出，国内疫情已经得到有效的控制，新増确诊人数明显下降。国内财政政策有望更加积极，货币政策有望更加灵活适度，企业在加快复工，因此，国内因素是积极正面的。但是，目前疫情在向全球扩散，短期内造成了资本市场一定的恐慌。但各国政府已经开始正视疫情的扩散，正在采取一些列应对措施。尤其是美国货币政策可能进一步宽松，对市场流动性产生正面支撑。因此，海外市场在上周大幅下跌，恐慌情绪得到释放，未来将会回到疫情应对和政策上来，海外市场将会由快速下跌转为宽幅震荡。故外部风险对于A股的影响逐渐趋缓。

　　该团队指出，3月需要关注一些要点，分别是全球新冠病毒疫情演绎和海外市场波动，由于经济全球化，中国经济难以独善其身，由于陆股通机制，A股在全球范围内难以独善其身，因此，全球新冠疫情的演绎成为未来一段时间影响A股风险偏好的重要因素；此外，2月受疫情冲击，1-2月将会发布的经济数据应该会比比较有压力，那么数据出炉前后对于政策预期将会进一步升温，而上3月开始进入业绩公告期，部分上市公司公布年报的同时会公布业绩预告，市场对业绩的关注将会明显提升。

　　具体到行业配置上，该团队建议均衡配置传统基建和数字基建，与此同时，券商板块将受益于超额流动性改善和低利率环境，可保持关注。

　　中信建投(行情601066,诊股)证券(港股06066)：

　　海外市场大幅波动不改变中国市场运行方向

　　中信建投证券策略团队表示，从海外流动性来看，LIBOR3月美债与3月美国国债利差保持在0.12-0.13%的稳定区间，并未出现金融机构的流动性枯竭。因此海外疫情冲击不会造成金融系统的流动性风险。

　　此外，对于中国而言，现阶段主要进程是逆周期调节与复工的进度。根据观察，3月1日，全国总体复工进度达到64%。在控制疫情反复的情况下，加速推进复工恢复生产是当前中国的核心工作。如果疫情不存在反复，预期在3月底复工将完全正常。

　　该团队指出，海外市场大幅波动冲击了A股，但并未改变中国市场运行的方向。随着复工持续推进，逆周期政策的持续加强，货币政策宽松，宏观政策环境有利于市场恢复。现阶段需要密切关注海外疫情的发展产生的冲击。

　　在行业配置主线上，该团队建议：

　　1、复工推进和逆周期调节中，内存、造纸、水泥、化工等行业提价，估值水平合理，建议优先关注。

　　2、疫情期间需求被压缩的地产、汽车、家电等耐用消费行业将重新反弹，需要加配。

　　3、产业景气上行、流动性政策支撑的科技板块，在市场回调至合理区间后，可以再次加仓，这也是全年资本市场的主线。

　　银河证券：

　　短期A股或将震荡整固 坚守科技主线

　　银河证券策略团队认为，虽然在内外因素共振下A股市场有一定调整压力，全球疫情对经济基本面的影响不可忽视，但疫情终究是短期扰动因素，各个国家已逐渐采取各种措施以防止疫情进一步扩散，美联储主席鲍威尔就新冠肺炎疫情发布声明称将在合适的时候采取行动。

　　在防控政策和调控政策的作用下，新冠肺炎疫情的经济的负面影响有限，A股市场短期或将震荡整固，中长期投资价值突显，主要原因有三个方面:

　　1、疫情在中国已经得到有效控制且有序复工正逐渐推进；

　　2、政策调控的基调确定，未来调控政策预计持续发力，支撑经济回暖；

　　3、股债性价比显示当前股票资产的配置吸引力再度提升。

　　在行业配置上，该团队建议，短期白酒、地产等传统行业可能阶段性走强，但从中长期看。建议在调整期间择优配置科技产业周期与金融政策周期共振利好的5G建设及应用、半导体、新能源汽车、创新药械、高端制造等成长性题材。汽车、基建、农业等板块受益于政策催化但上行空间或有限。新冠肺炎疫情对全球影响加剧，建议回避受到负面影响的航空、物流运输、旅游、以及外贸相关的板块。

　　光大证券(行情601788,诊股)(港股06178):

　　A股继续大幅下跌的空间不大

　　光大证券策略团队指出，上周A股受海外市场大跌扰动，短期主要暴露的是海外疫情蔓延导致全球市场波动，是市场下跌主因，2月PMI超预期下行反映经济数据承压的风险在逐步暴露。而更令人担忧的宽松预期被证伪以及滞胀问题暂无需过忧，至少要等国内疫情完全控制后才需关注。

　　该团队认为，疫情对A股的影响低于海外，一方面从总市值/GDP反映的估值，美股处于历史高位，A股仍在中等水平；另一方面市场估值隐含增长预期已回落至5%左右，基本符合全年经济增长预期。往后看，该团队仍认为A股主要由国内政策经济周期决定，外盘波动仅是短期扰动，难以构成趋势性影响，而且全球疫情虽影响较大但不至于失控，宽松对冲政策已在路上。只要过度宽松预期证伪和滞胀加剧的风险未出现，不认为市场有继续大幅下跌和新低的空间，后期国内政策逆周期调节力度加大将继续对市场形成支撑。鉴于市场估值已合理，若后市继续大幅下跌，仍建议买进。

　　在配置上，该团队建议，除继续关注基本面向好的行业，也需要关注工业生产复工和逆周期调节对悲观预期修复。TMT行业经理回调，政策松态势仍可能持续，但市场风险偏好明显恢廓后，建议关注基本面受全球疫情影响较小且估值相对合理的领域。在线办公、在线教育等行业所代表的无接触经济短期受益疫情，中长期也将迎来发展契机。

　　安信证券:

　　股市跌出“黄金坑2.0” 修复将更加稳健

　　安信证券策略团队认为，美国经济复苏与股票牛市已经超过十年，新一轮经济衰退、股票熊市乃至危机发生的概率确实不低。但因为上周全球股市如此暴跌，虽然上半年全球经济注定低迷，但按照市场规律以及合理情况下各界应对来说，今年反而大概率不会有危机。

　　回到国内来说，该团队表示，未来一个阶段政策的推进有望进一步加快，从前期政策层相关表态来看，积极财政政策发力将更加显著。而2020年前两月地方债融资规模创历史同期新高，财政发力仍有空间。综合考虑当前形势，当前A股因海外疫情担忧产生的调整是“黄金坑2.0”。和鼠年开市后跌出的“黄金坑1.0”可能有所不同的是，市场的位置尤其是科技股的位置相对更高一些，当然同时全球无风险利率也进一步降低。

　　该团队指出，从市场面数据来看，当前市场整体估值水平仍然属于合理范围。当前全部A股和创业板指估值中位数回落至27.55和41.8。从20日涨跌幅来看，当前上证综指20日涨跌幅为-2.1%，创业板指20日涨跌幅自周一高位17.2%回落至7.5%。同时，虽然上周五市场下跌，但新发基金依然一日完成募集，未来两周依然会迎来基金密集发行，有望提振市场资金面预期。

　　其表示，从市场规律来说，“黄金坑2.0”的修复行情可能会走得更为稳健一些，市场风险偏好可能相对略降一些，这使得市场修复的速度和结构上也会和“黄金坑1.0”的修复行情有所不同，预计修复速度相对更缓和一些，结构上不会过于极端，市场不会再过度追捧题材股，更关注基本面，主要为一季报，今年景气及中长期空间，机会将主要以优质成长股为主，同时受益于稳增长力度加码的低估值股也会有适当表现。

　　兴业证券(行情601377,诊股)：

　　不必过度悲观 全年依然看好大创新科技成长

　　兴业证券策略团队指出，此次调整后，市场逐步回归基本面运行逻辑，同时，更需要关注海外防控措施效果，特别是海外市场可能对A股的潜在影响和扰动。在这样的背景下，分子端、分母端都需要时间去改善，市场以震荡结构性机会为主。这个阶段是投资者结合年报、一季度去伪存精、精耕细作、精挑细选“好股票”，积极布局“好赛道”的“上车点”，是投资者配置“两头走”的好时机，一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头。一头介入大创新真正科技龙头公司。

　　随着1月、2月市场的逐步上涨，部分投资者开始幻想出现2015年“水牛”、“杠杆牛”的极度亢奋情绪。该团队认为，无需过度乐观，亦无需过度悲观，短期不确定性因素逐步消除回归常态后，在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”带领下，A股长牛仍将稳步健康前行。

　　此外，在一系列稳政策措施，“财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度”、“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度”等促进下，核心资产价值龙头公司经历一个阶段调整后，估值在底部区域、业绩稳定增长，相对性价比凸显，阶段性配置价值值得重视。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。以产业视角去理解由5G带来“To B”产业互联网，由特斯拉带来新能源车的汽车产业链变革，类似10年前Iphone给“To C”移动互联网带来的巨大变革和市场空间。

　　方正证券(行情601901,诊股)：股市可逢低布局

　　方正证券策略团队认为，从经济增长层面而言，全球疫情蔓延是新的风险点，经济增长预期受外需走弱的影响，目前企业复工状态仍然参差不齐，流动性保持充裕状态，市场利率持续下行，各项利率处于低位，关注后续社融的变化。

　　此外，该团队指出，风险偏好受到两方面因素牵制，一方面是外围市场的大幅调整，美股经历黑色一周，主要股指周跌幅在10%以上，A股整体风险偏好有所降温；另一方面，中国PMI数据公布之后，逆周期政策加力的预期进一步升温，3月美联储降息概率大幅上升，股票市场演绎的逻辑短期在于经济预期变化以及市场风险偏好，核心在于各国疫情能否有效应对以及宽松政策的发力情况。

　　具体到配置上，该团队建议可关注两个方向，一是逆周期政策加码相关的基建和地产链条，关注建材、房地产、工程机械、建筑等，货币宽松加码可阶段性关注券商；二是成长，从创业板和沪深300估值比价来看，成长的相对估值从2019年9月份之后持续抬升，相对估值变化印证了成长风格已经形成大趋势，而产业变化是成长风格的核心，逢低可关注TMT、先进制造、医疗服务等。