摘要： 从教育行业市场空间=适龄人数*渗透率*客单价的测算公式来看，人口数量是决定市场空间的重要变量。在少子化浪潮袭来的大背景下，我们通过划分不同教育阶段以研究新生人口变化对教育行业的影响，重点从适龄人口、渗透率及客单价三方面的变化挖掘人口红利逐渐消失下教育行业的未来发展途径。

　　人口结构变化：2019 年新生人口 1465 万人，出生人口情况持续低迷 (1)历史人口变动：第四轮婴儿潮消失，出生人口整体下滑。1949 年以来， 我国长期执行计划生育政策，出生人口受控后下滑。二孩政策生育效应释放后消退， 2019 年新生人口仅为 1465 万。 (2)未来人口走向：生育率走低，育龄妇女规模逐年下滑，出生人口情况持续低迷。2018 年我国总和生育率仅为 1.52，育龄妇女规模在 2003 年见顶下滑，2018 年跌至 2.9 亿人。二孩政策未能扭转低迷生育趋势。 (3)人口区域性差异：大城市新生人口增量稳定。我国整体出生人口处于下滑通道，但大城市持续吸引流动人口，适育人群得以补充，出生人口数量稳定增长。

　　教育行业展望：适龄人数变动影响市场规模，渗透率和客单价提升为破局思路

　　我们以历史出生人数推算各阶段适龄人数变化，试图洞察不同教育市场未来发展。 (1)托育早教：适龄人口基数庞大，托育早教需求旺盛，渗透率提升将带来可观市场增量。看好通过直营、加盟等方式实现规模化扩张的头部企业，此外建议高度关注托育企业的安全规范程度。 (2)K12 教育：校内教育仍存结构性机会，需求导向下校外学科辅导、素质教育市场保持稳速增长。(i)整体出生人口下降趋势已定情况下，校内学校供给调整仍需谨慎；但仍可关注移民城市快速增长的适龄人口带来的机会，看好办学质量良好、有能力通过并购和轻资产模式快速扩张的民办学校集团。(ii)渗透率提升推动校外培训市场高速发展。学科辅导市场兼备成长性和结构性，看好线下全国性和区域性龙头及具有互联网基因的教培机构；素质教育从非刚需到半刚需提升，中长期内存在较大的行业性机会，关注产品成熟、业绩初步规模化放量的头部企业。 (3)高等教育：适龄人数到 2036 年前维持增长，量+价+渗透率共同驱动行业发展。看好教学品质较好、募资能力领先、具备内生增长和外延并购能力的民办高校。

　　海外对标：看日韩教育如何应对少子化危机

　　日本、韩国的教育体系与我国情况相似，且均面临“少子化”挑战，出生人口持续、大幅减少。研究日韩两国教育行业在少子化浪潮中的演变发展，得到以下启示： (1)市场渗透率低且具备较大上升空间的细分教育行业，在适龄人数减少时仍可关注渗透率提升带来的市场增量；而渗透率触及天花板的市场在适龄人数下降时则将承受更大的冲击。 (2)我国教育行业在当下出生人口下滑时间尚短的时点，应实现做好长远布局，以应对渗透率饱和后适龄人口下降带来的市场萎缩问题。具体包括提供高质量教学以建立品牌竞争力和跨领域多元布局两方面。(3)课后学科辅导渗透率提升空间大，关注行业政策限制的负面影响。

　　风险提示：新生人口增长不及预期、政策变动风险、市场扩张不达预期