| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-3-19 14:53:05讯：
安恒信息(688023)：新兴网安领军者实力强潜力大高成长
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：闻学臣/何柄谕日期：2020-03-19
网络安全行业新生代，技术实力强劲，业绩维持高成长性。公司创立于2007年，为网络安全行业新生代。公司目前拥有数百位一线的安全专家，产品及服务涉及Web安全、日志升级系统、云安全、物联网安全、工业控制安全等领域，全方位覆盖事前事中事后安全需求，产品体系齐全。公司业绩成长性良好，营业收入2016-2019年复合增速达43.92%，归母净利润从2017年由负转正，2017-2019年复合增速达33.98%，公司扣非归母净利润2016-2019年复合增速达41.38%，业绩成长中枢维持在40%左右。公司技术实力及产品竞争力得到各界高度认可，公司2015-2018年公司连续四年被美国著名网络安全风险投资公司评为全球网络安全创新500强。IDC数据显示，2019年上半年公司在国内AIRO（安全分析、情报、响应和编排）市场排名第五。细分市场中，公司在应用安全、数据库安全、日志审计、漏洞检测等基础安全细分市场占比均位居行业前三，其中日志审计市场排名居首。
短中期看点：等保2.0对行业中短期催化，安全服务需求增加。
看点一，等保2.0落地：网络安全等保2.0标准于2019年12月1日正式实施，预计各行业从2020年开始将按照新标准对原有网络安全产品体系进行升级，需要新增加对网络安全产品的投入。公司作为行业或龙头企业将充分享受市场红利。
看点二，安全市场向服务化转型：目前网络安全市场对单个产品需求弱化，重视网络安全最终效果，市场往服务化转型。预计2021年安全服务市场有望达到183.5亿元，同比增速将高达38.42%。公司安全服务包含专家级服务、云安全服务以及智慧城市服务等。作为安全服务领域的优质企业，各项安全服务业务均实现高速成长，2016-2018年复合增速超50%，高成长趋势可持续。
中长期看点：新兴安全业务储备丰富，成长潜力大。
云安全：随着云计算产业发展，云安全市场快速崛起，2018年，中国云安全市场规模达到37.8亿元，增长率为44.8%。公司已经构建公有云、私有云、云SaaS产品等丰富的产品体系，产品竞争优势显著。
态势感知：新形势下对态势感知产品需求增加，市场需求超50亿元。公司2018年态势感知市场覆盖度第一，综合实力强，并且产品收入呈逐年翻倍增长趋势。
大数据安全：大数据产业发展带动大数据安全需求增加，市场规模预计2021年达到69.7亿元，同比增速高达35.5%。公司已成功推出AiLPHA大数据智能安全平台，大数据平台业务收入及项目数逐年呈现翻数倍的增长。
工控安全：工控安全市场规模预计2020年将达112亿元，同比增速达19.2%，工控安全行业市场规模将达百亿量级。公司根据不同行业客户需求推出了针对不同行业的整体解决方案，客户涵盖离散制造行业、石油化工行业、电力及水利行业、轨道交通行业、有色金属行业、油气管道行业。
行业需求增加，驱动公司相关业务高增长。
物联网安全：5G发展将加速物联网行业发展，物联网安全需求随之增加。
我国物联网安全市场规模预计到2021年将达301.4亿元，增速将高达54.50%。公司掌握物联网安全核心技术，产品线丰富，未来业务发展可期。
投资建议：预计公司2019年-2021年收入分别为9.45亿元、13.89亿元和20.03亿元，归母净利润分别为0.94亿元、1.30亿元和1.81亿元。预计公司2019 /2020 / 2021年对应PE 170.97 / 122.91 / 88.39，对应PS 16.93 / 11.52 / 7.99，给予“买入”评级。
风险提示：网络安全业务发展不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力减弱；网络安全等保2.0标准落地缓慢，导致下游客户网络安全投入不及预期；宏观经济下行影响政府及企业对网络安全投入数据推荐最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级下调投资评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票
生益科技(600183)：中国“新基建”核心标的受益于5G和云计算建设周期
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陈旭东/黄乐平日期：2020-03-19
投资建议
成立于1985年，生益科技是全球领先的覆铜板CCL和印制电路板PCB生产企业，广东省国资委下属企业，在全球刚性覆铜板全球第二，华为、中兴等通信设备CCL/PCB的核心供应商，拥有国内领先的技术和研发实力。在政府对“新基建”投资加速的大环境下，我们预计5G网络、云计算数据中心等国内投资将加速，有望利好公司中长期业务发展。
我们维持公司盈利预测、跑赢行业评级和35.0元目标价不变。我们认为，市场对“新基建”标的将给予估值溢价，建议积极关注。
理由
5G和数据中心建设，提振订单需求。我们预测2020年国内5G基站建设有望将从2019年15万站增至约60万站，增长态势明显。
受此推动，我们预计通信用CCL/PCB在近两年将维持高景气。此外，近期云计算头部厂商也纷纷表示将加大2020年资本开支。我们认为5G的高频段，云计算的高数据传输的特点，将对CCL/PCB规格提出新要求，特别是特种PTFE、碳氢等高频覆铜板产品和高速覆铜板的需求也有望增长。生益科技是国内产品品种齐全，技术能力领先的企业之一，我们认为公司有望受益于“新基建”对于5G通信设备、云计算服务器的投资拉动，获得中长期动力。
原材料价格结束下降趋势，2020下半年CCL存在涨价可能。2018年下半年起，由于宏观经济的放缓，覆铜板价格经历了一轮下跌，而随着5G的推进，2019年下半年起CCL价格逐步企稳，我们认为伴随着未来复工复产的加速、疫情逐步得到控制、5G建设对原材料需求量上升等因素多重叠加下，2020下半年存在涨价可能。
技术和研发实力行业领先。公司2018年的研发占比约为4.4%，在行业保持领先。公司在特种配方、生产制造以及工艺设备等多维度配备研发团队。截止2020年2月，公司拥有1422种专利。
在2009年美国ISOLA发起的“337调查”中，ISOLA最终无条件撤诉，充分展现公司优秀的科研实力。我们认为，作为5G建设的核心环节，公司有望凭借出色的研发能力，加速5G设备的国产化。
盈利预测与估值
我们维持2019/20/21年EPS 0.65/0.78/0.91元不变。当前对应2020/2021e 37.0/31.8x P/E。维持跑赢行业评级和目标价35.0元，对应45x/38x 2020/2021e P/E，对比当前仍有21%上行空间。
风险
5G基站落地进展不及预期；高频CCL发展不及预期。
恩捷股份(002812)2019年报点评：业绩符合预期湿法龙头地位稳固
类别：公司机构：莫尼塔(上海)投资发展有限公司研究员：马天一/王兴网/何晓日期：2020-03-19
报告摘要研究部
事件：恩捷股份公布了2019年年报，2019年实现营收31.6亿、归母净利润8.5亿、扣非归母净利润7.5亿，同比分别增长28.6%、63.9%和136.6%；19年Q4实现营收10.5亿、归母净利润2.2亿、扣非归母净利润2.0亿，同比分别增长26.0%、11.4%和23.6%。
业绩符合预期，隔膜业务完成业绩承诺。公司年报营收和归母净利润与之前公告的业绩快报保持一致。2019年归母净利润略高于扣非净利润，主要是公司隔膜产线投入带来的地方政府补助。单季度数据上，公司19年Q4实现营收10.5亿、归母净利润2.2亿、扣非归母净利润2.0亿，环比分别增长43.8%、-8%和-13%，环比利润略有下滑的原因为公司年底集中计提股权激励费用和部分财务费用，其中股权激励费用0.31亿元。
上海恩捷超额完成业绩承诺，其2019年度归母净利润8.64亿元，扣除非经常损益且剔除因上海恩捷2017年度实施股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后归母净利润7.75亿元，完成本年度承诺净利润的102%。
隔膜业务保持快速增长，自建产能+整合捷力巩固龙头地位。
公司2019年湿法隔膜出货量超过8亿平方米（A品和B品合计），出货量全球第一。湿法隔膜收入为19.4亿元，同比大幅增长46.3%，单平米售价约2.4亿元，预计同比下降18%，隔膜毛利率绝对值仍然较高，其中海外毛利率达到69.4%。公司采购国际最先进生产设备，在国内布局上海、珠海、无锡和江西四大生产基地。公司2018年完成珠海恩捷一期项目12条基膜产线产能释放，2019完成年江西通瑞8条基膜产线和无锡恩捷4条基膜生产线安装调试和投产，2019年底产能达到23亿平。未来公司将继续加快珠海恩捷二期项目、无锡恩捷、江西通瑞工厂生产线的建设，力求在2020年底达到33亿平方米的产能规模，进一步提高中高端锂离子电池隔膜市场占有率。
通过大幅扩产带来的规模优势，公司锁定大客户下游需求并通过为大客户提供专线的模式减少不同产品在切换生产时造成的停机、预热等损失，同时通过连续生产可以有效提升生产稳定性，提高产品品质及产出率，减少了原材料的损耗。同时，产出率的提升进一步摊薄了折旧费用、人工费用等。此外，公司的规模优势使得原材料大规模集中采购能够降低原材料采购成本。报告期内，公司启动收购苏州捷力100%股权事项，并于2020年1月通过国家市场监督管理总局反垄断审查，2020年3月5日，苏州捷力已完成相关工商登记变更及备案手续。苏州捷力已达产的湿法隔膜产线共8条，产能4亿平米左右，在3C产品及涂覆膜领域具有亮点。整合苏州捷力后，公司有望在产能、客户及产品结构方面获得较强的协同效应，进一步巩固行业龙头地位。
其他财务指标：费用率有所提升，现金流明显改善。公司2019年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.1%、3.9%、4.9%和3.1%，同比分别提升0.1pct、-2.4pct、1pct和2.1pct，其中管理费用率下降主要源自2018年确认收购重组费用带来的高基数，公司持续加大研发力度，研发材料支出和研发人员扩张带来的薪酬增长拉动研发费用率提升，财务费用率上升则由于公司收购苏州捷力和持续产能扩张带来的债务融资增长。公司2019年经营活动现金流量净额为7.6亿，而去年同期为1.7亿，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入从18年的70%提升到19年的90%，预计票据贴现、海外客户占比提升及公司市占率提升带来对中小客户账期管理能力提升是公司现金流改善的主要原因。
盈利预测及估值。预计公司2020年和2021年实现归母净利润11.2亿和14亿元，对应PE分别为35和28倍，建议重点关注。
贵州茅台(600519)：换帅不改发展趋势改革持续、交易解冻
类别：公司机构：国开证券股份有限公司研究员：黄婧日期：2020-03-19
事件：2020年3月3日，茅台集团宣布人事任免决定，李保芳将不再担任集团董事长职务，原贵州省省委委员、贵州省交通厅厅长高卫东将成为新掌门，并推荐其为贵州茅台公司董事、董事长人选。
完成阶段性任务，大概率实现平稳交接。李保芳书记于2015年8月调任茅台集团，开展并推动了反腐、渠道改革、商品成交价格综合管控等方面工作，任期内公司收入年复合增长率约5.4%，集团销售收入年复合增长率近7%，此次换帅或标志着集团完成了阶段性的改革目标。即将上任的“新帅”高总为原贵州省交通运输厅（贵州省交通战备办公室）党委书记、厅长（主任），曾担任地方主管经济、工业生产的官员，熟悉经济工作和企业经营管理。公司公告将推荐高卫东为贵州茅台公司董事、董事长人选，预计李保芳及高卫东两位领导将在未来一段时间进行稳步交接。此次换帅虽时间略早于市场预期，但目前公司已经实现全面复工，此时无论在时间点、公司发展阶段及经营策略上，领导换届给公司带来的波动将较小，预计将实现平稳过渡。
领导干部年轻化、专业化。保芳书记曾多次强调从管理层到一线干部，茅台各层级干部都要不断迈向“年轻化”。除高总上任外，近一周，涂华彬、王晓维出任茅台酒股份公司副总经理，人事还调整涉及股份公司、习酒公司、销售公司、机场公司、生态农业公司。若自2018年5月回溯至今，茅台集团的人事调整更是涉及到所有子公司和车间，而其中最为关键的特点有三：
一是干部年轻化；二是提拔具有基础工作经历，尤其是酿酒环节经验的中坚力量；三是加强国资委管控。我们认为，通过2020年的充分磨合，新组建的年轻化、专业化领导班子有望带领公司进入十四五新纪元。
业绩确定性强，渠道改革持续推进。2019年12月27日经销商大会上，茅台宣布2020年，茅台酒将投放3.45万吨，其中海外安排2000吨，同比增长26.8%，经销商签订合同不增不减（1.7万吨）；扁平化渠道中提升商超、电商投放量，团购计划预计同比下降，整体与同期相当，约9400-9600吨；自营规模大幅提升，原则上要成倍增长，即增加2800吨。进入2020年，公司快速落实提升商超渠道占比的工作，1月与10个区域的19家商超达成了直销合作。此外，公司2020年将成立新电商公司，有望近期启动运营方案设计。公司的渠道改革将会持续推进，在稳价格、优化经营结构的同时，不考虑涨价及结构升级的因素，有望为公司带来近10%的净利润增长。
交易正式解冻。受到新冠肺炎疫情影响，飞天茅台一批价格自2500元/瓶下降至2000元/瓶左右，造成部分黄牛的恐慌抛售及小型终端的降价出货，但这也侧面印证了飞天2000元价位的较强支撑，我们认为价格后续下降空间已不大。据渠道反馈，茅台目前已经恢复了打款及发货，3月初可执行4、5月份计划，成为首家恢复发货的白酒企业，经销商也开始批量进、出货，交易已经正式解冻。后续随着疫情的结束、消费的复苏及基建的拉动，公司大概率将快速弥补疫情期间销售进度。
投资建议：公司龙头地位稳固，产品需求投放缺口较大，改革不断推进，根据业绩快报，我们调整公司2019-2021年EPS分别为32.34、37.28、42.63元，2020年3月4日收盘价对应PE为37、32、28倍，维持推荐评级。
风险提示：食品安全问题；疫情超预期变化风险；公司经营业绩低于预期；公司改革效果不及预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。
华菱钢铁(000932)公司点评：立足长远提质增效
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧/郭皓/曹云日期：2020-03-19
业绩概要：公司发布2019年年度报告，报告期内公司实现营业收入1071.16亿元，同比增5.84%；实现归属于上市公司股东净利润43.91亿元，同比降40.48%。公司拟以总股本61.29亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红率34.89%，股息率6.23%。
吨钢数据：2019年公司钢材产销量为2288万吨和2318万吨，同比分别增长6.32%和7.44%。结合年报数据及钢材销量折算2019年吨钢售价4394元、吨钢成本3776元及吨钢毛利618元，同比分别变动-76元、141元及-218元。
财务分析：公司2019年营业收入同比增5.84%，其中钢铁主业营收同比增5.61%，主要源于高炉稳顺生产使得钢材销量同比增7.44%对冲销售价格下滑1.70%。2019年综合毛利率13.52%，同比降4.41PCT，虽然营收同比小幅增加，但铁矿石价格持续上涨使得行业整体利润下滑，仅钢管毛利率逆势增1.15PCT至17.76%。期间费用率5.74%，同比降0.91PCT，吨钢期间费用同比降47元，其中财务费用同比降43.87%。净利润率6.21%，同比降3.46PCT，吨钢净利同比降166元至287元。报告期末资产负债率60.78%，同比降4.34PCT。此外，在建工程较2019年初增136.6%，主要由于公司提质增效、环保技改及信息化改造等项目同比增加所致。
高炉检修影响四季度盈利：公司第四季度净利润14.9亿元，环比降1.18%，与行业四季度盈利明显回升相比表现一般，这主要源于公司2019年11月安排一座2580m3高炉大修，11月和12月钢材产量较10月正常产量低21万吨和25万吨，目前检修高炉已于2020年1月6日点火复产。2020年公司计划产铁2000万吨、钢2400万吨、材2300万吨。
全年业绩同比下滑符合预期：虽然在地产投资强劲的推动下，2019年钢铁需求取得8%左右的高增长，但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素，供应增长较需求更甚，行业议价能力受压，吨钢毛利回落，上市公司业绩同比普遍大幅回落。公司利润总额同比降26.57%，归母净利同比降40.48%，整体符合行业盈利趋势，归母净利下滑幅度更大主要源于核心子公司2019年缴纳更多企业所得税，且重组事项尚未完成，过渡期间公司在“三钢”持股比例阶段性下降所致。此外，若从利润总额角度看，公司在行业景气度下行背景下，公司仍通过持续不断的坚持精益生产，挖潜增效以抵御行业波动对公司的影响，整体利润总额下滑幅度优于行业表现。
灵活调整应对疫情影响：公司生产基本保持稳定，1-2月日均钢产量基本持平，当前铁矿石库存周期含在港25-30天，焦煤库存周期7-10天，基本可以满足生产需求。受疫情影响，下游客户开工复产延迟，对公司新订单产生一定影响，但公司产品中品种钢占比较大，均为按订单生产，节前在手订单较为充足。目前公司板材订单保有量在一个月左右，较正常状态有较大缩短；长材订单保有量10天左右。截止目前下游需求尚未有明显持续改善，为减少库存压力，3月份公司拟安排一座1080m3高炉为期21天的停产检修。
投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在疫情影响下地产投资回归可能提前来临，其中开工端大幅下滑将对偏前端的钢铁需求形成较大压制，公司内部挖潜难以完全对冲行业的不利影响。预计公司2020-2022年EPS为0.65元、0.69元、0.77元。但考虑到近年来华菱钢铁降本与提质增效并举，中长期角度来看企业竞争力不断增强，目前估值偏低，给于“持有”评级。
?风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。
江淮汽车(600418)：经营现金流改善明显静待与蔚来创造更多协同
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖日期：2020-03-19
2019业绩符合市场预期
江淮汽车公布2019年业绩：公司全年实现收入472.86亿元，同比下降5.60%，其中第四季度实现收入101.20亿元，同比下降26.5%，环比下降0.9%；公司全年实现归母净利润1.06亿元，对应每股盈利0.06元，同比转正；其中第四季度归母净亏损0.16亿元，同比减亏98.1%、环比增亏349.6%，符合公司此前发布的业绩预告。
发展趋势
经营现金流明显改善，资产处置带来一次性收益。2019年，江淮归母净利润同比增加8.9亿元至1.06亿元，主要受益于其毛利率回升、销售费用减少，以及资产减值损失的下降。此外，公司19年投资收益较18年增加2.5亿元至1.6亿元，主要系处置子公司扬州客车影响所致，且资产处置收益同比增加3.2亿至3.4亿元，均为公司盈利带来一次性收益。公司经营现金流净额在连续3年为负后首转正，同比增加36.8亿元至净流入2.26亿元，我们认为主要受益于销售回款收到现金增加，公司应收账款周转加快，产业链溢价能力有所增强。
商用车增收增利，乘用车工厂产能利用率偏低。公司2019年商用车业务营收同比增长3.8%，毛利率增加2.8ppt至13.6%，为公司最主要盈利贡献分部，其中，轻卡为公司主要盈利产品，销量保持行业第三水平，19年市占率小幅提升0.1ppt至10.2%。而其乘用车分部19年营收下降13.4%，毛利率减少0.5ppt至3.52%，我们认为其毛利率主要受到工厂产能利用率过低的拖累（19年为37.5%），其乘用车产品组合及产能亟待调整。
往前看，新车型有望改善盈利，静待与蔚来合作带来更多协同性。
公司去年底新上市车型嘉悦A5销量反馈较好，有望为公司带来增长新动力。目前公司与蔚来合作不断加深，代工车型已增至3款，我们认为蔚来落户合肥后有望同江淮之间创造更多协同性，增强江淮自身新能源产品技术与竞争力。
盈利预测与估值
考虑到疫情对公司盈利和估值的影响，我们下调公司2020年/2021年盈利预测48.3%/17.4%至2.5亿元/4.1亿元。当前股价对应2020/2021年0.7x/0.7x P/B。维持中性评级，下调目标价9%至5.9元，对应0.85x/0.82x 2020e/2021e P/B，较当前股价有16%的上行空间。
风险
销量持续低于预期。
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