美联储祭出大杀器

　　在周日紧急降息100个基点+7000亿美元QE的组合拳未能快速奏效后，周二，美联储再度祭出“大杀器”，市场呼声最高的商业票据工具终于落地。美联储周二正式宣布，恢复商业票据融资机制，而上一次使用该工具还要追溯到2008年金融危机时。

　　美联储在声明中称，受疫情影响，商业票据市场近日承受“相当大的压力”，商业票据融资机制应能消除市场风险，提高企业在疫情爆发期间维持就业和投资的能力，财政部将向美联储提供100亿美元的信贷保护，这些资金将来自财政部的外汇稳定基金，除非延期，商业票据融资机制将于2021年3月17日终止。

　　美国财长努钦表示，商业票据基金将提供短期信贷，帮助美国企业在疫情爆发期间管理财务，美联储的商业票据工具将支持1万亿美元的信贷市场。规模约1万亿美元的刺激计划将包括贷款和直接提供支票。纽约联储将根据抵押品和其他担保向符合条件的发行人收取利率和费用。信贷便利机制将持续6个月，如果情况允许，可能会延长。而白宫和美国财长努钦正讨论的经济刺激计划总额最高可能达到1.2万亿美元。

　　美国联邦储备委员会还宣布，将建立商业票据融资机制（CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。3月20日将可使用，到期时间最长90天。商业票据市场直接为广泛的经济活动提供资金，为汽车贷款和抵押贷款提供信贷和资金，并提供流动性，以满足一系列公司的运营需求。通过确保商业票据市场的平稳运行，特别是在目前流动性紧张时期，美联储提供的信贷将支持家庭、企业和工作正常运转。

　　另外美国正在努力直接向美国人汇款，以遏制新冠病毒危机对经济造成的影响。美财长姆努钦在白宫告诉记者：“我们正在考虑立即向美国人发放支票。”

　　上一次使用该工具还要追溯到2008年金融危机

　　美联储上一次使用商业票据融资工具还要追溯到2008年金融危机时。为恢复金融系统流动性，2008年10月7日，美联储宣布大量购买企业短期无担保商业票据。这一举措意味着，自大萧条以来，美联储首次绕过银行，直接向美国企业放贷。

　　美联储当天宣布，正着手设立商业票据融资工具，主要用于购买三个月期的商业票据。购买商业票据的举措将持续到2009年4月30日，届时美联储将视具体情况决定是否延长执行期限。

　　商业票据是一种企业短期债务，期限可以长达9个月。购买者通常是银行或货币市场基金等机构投资者。由于风险小，银行往往乐于购买，也成为企业重要的融资手段。由于金融危机的发生，投资者担心不能收回资本而不愿购买此类商业票据。美国的短期无担保商业票据市场几乎陷入停顿，银行惜贷使得企业一度无法获得贷款。　

　　美国财政部当天发表声明表示，支持美联储的这项举措，并认为美联储有必要采取这项措施，防止金融市场和实体经济陷入重大混乱。美国财政部称将向美联储下属的纽约银行提供资金支持。

　　美股熔断规则可能调整

　　芝商所（CME）最新表示：美国股市的熔断机制可能会调整；建议美国股市的熔断机制调整为只有7%和13%的下跌限制；建议要求ETF市场遵守像其他市场一样的规则，遵守相同的熔断规则。

　　新浪财经报道，纽交所提议修改三级熔断的规则，纽交所提议在标普500指数波动20%后停牌。

　　3月17日美股又“曙光初现”，三大股指再次反弹，截止收盘，道琼斯工业指数上涨5.20%，纳斯达克上涨6.23%，标普500上涨6.00%。

　　Wind数据，本轮自2月24日下跌以来，短短10多个交易日，道指已经大幅下挫26.75%，纳斯达克下跌23.41%，标普500也重挫超过24%。美股或已经步入熊市，因此美国银行发布一份报告，力图解答如何在“全球衰退”的假设中进行投资？

　　美国银行报告称在历次熊市之后的24个月中，标准普尔500指数的平均总回报率为20%。而现在，美股已接近可以买入的水平。

　　冠状病毒和石油冲击如何改变了我们的前景？

　　美国银行表示：“对短期增长和收益非常谨慎，市场交易似乎已经验证衰退现实。我们的经济学家埃森？哈里斯（Ethan Harris）和米歇尔？迈耶（Michelle Meyer）将全球2020年GDP增长预期从3.1%降低至2.2%，将美国2020年GDP增长预期降至1.2%”，而美联储紧急降息至0%也有效验证了这一现实。

　　在固定收益方面，该银行预计10年期美国国债收益率将出现波动，最终在年底前升至1.25%。虽然1.25%可能是正确的数字，但真正的问题是它是否会降至负区间。美国银行看好市政债券，投资级债券和抵押贷款支持证券，这些都在最近几周受到打击。在股票方面，美国银行的策略师萨维塔？斯伯拉曼尼安（Savita Subramanian）将标准普尔500指数的年底价格目标下调至3100，并将2020年的每股收益（EPS）从177美元下调至169美元。

　　为什么会有这些变化？正如美国银行所解释的那样，“随着该病毒传播到欧洲和北美，供应链方面的波动演变成需求面的冲击。石油输出国组织（OPEC）的石油冲击和财政当局的冷漠回应加剧了投资者的担忧。”

　　这是否像2008年，最大的风险是什么？

　　美国银行注意到“每次衰退都不一样”，将当前的市场崩盘与金融危机区分开来，并指出：2008年，美国家庭和金融资产负债表出现了大笔的过剩。如今，家庭债务很低，金融体系的资本非常雄厚。2020年的风险来自公司的获利能力和实体经济，而不是系统的偿付能力（各国央行注入了约20万亿美元的全球流动资金，人们只能希望没有潜在的系统性偿付问题）。

　　同时，“每一次衰退又都是一样的”，无论原因是什么，一旦信心下降导致市场下跌，最重要的就是政策反应。年初以来，美国经济处于相对稳定的基础上（低失业率，工资上涨，住房坚挺），但现在正处于衰退环境中，担心三个方面：

　　流动性：过去12个月中，主要的市场支持来自美国家庭（1600亿美元）和企业（7150亿美元）的净流入。如果在企业进入回购“停电期”（3月下旬和4月的大部分时间）时继续进行投资者抛售，美国银行预计会有更多的市场动荡。确实，对冲基金的流动性已经消失，如股票期货和国债市场所示。

　　公司债务：信贷市场萎缩，公司杠杆率很高，债务占GDP的比重达到创纪录的92%，发达市场的“僵尸”公司所占份额达到了危机后的12%的高点，美国破产的步伐已超过2008年总数。OPEC/俄罗斯的石油价格战将给能源部门带来压力，投资者已开始远离信贷资金（最近几周流出660亿美元）。

　　就业：美国银行的消费者信心指标正在下滑，表明该流行病已经在影响消费者的行为。如果病毒衰退持续而没有抵消刺激，公司可能会开始裁员。在未来几周内，请注意初次申请失业救济人数>； 24万的情况。

　　政策制定者可以做些什么来帮助？

　　美联储降息，流动性措施（QE5）甚至是向非金融公司的贷款都可以防止市场紧缩，尽管正如我们在过去所看到的那样，它不再能够支撑股市，这是中央银行过去十年一直在做的事情。如今，“只有国会和总统才能帮助阻止病毒或为实体经济提供支持。”

　　坏消息：市场将持续低迷，直到看到“不惜一切代价”的政策措施。在2008-2009年，全球财政刺激措施的价值超过世界GDP的3.5%。到目前为止，我们只看到了微不足道的0.2%，美国没有任何东西。

　　好消息：美国政府拥有大量的财政火力，这在很大程度上要归功于美元作为储备货币的地位。此外，在曲线上的实际利率为负的情况下，政府会有效地获得借贷资金，这是当1美元的刺激措施产生2至2.4美元的GDP时的关键，例如投资于基础设施，医疗保健和研发。

　　为什么要保持投资？

　　美国银行在这里解释说，不保持投资就意味着错过了大部分长期市场上行空间，寻找正确的市场时机太难了。并补充说“储存现金的强烈冲动通常是一个信号，一个购买时刻就到了。” 另一方面，很少有投资者能够承受30%，40%或更高的跌幅。尽管从理论上讲，每个人都可以保持投资状态很好，但实际上，这是不可能的，因为人们看到数年之内的市场收益消失了。

　　无论如何，这是美国银行敦促其客户永远不要出售的情形：

　　我们知道，最好的日子往往紧随最坏的日子，而当下是美股熊市的最严重跌幅。

　　自1929年以来，在熊市之后的24个月中，标准普尔500指数的总回报率平均为20%。不包括大萧条，平均涨幅为27%。

　　自1931年以来，错过了十年来最好的10天的投资者的股票权益率为91%。保持投资意味着赚取14,962%；

　　在2010年代，错过前10天的最佳时机意味着仅获得95%的收益，而不是190%；

　　在任何10年期间，以股票亏损结束的几率只有4%。

　　什么时候买入？

　　美国银行认为，我们已接近“投降”的地步，当前美股位置和技术信号转为看涨：

　　美国银行牛市和熊市指标为2.5（<；2 =“买入”）；

　　全球风险偏好指数下降至第5个百分点；过去五次出现这种情况的下一年获得了20%的回报；

　　美银美林技术研究主管斯蒂芬？苏特迈尔（Stephen Suttmeier）在波动率，看跌/看涨期权比率和分配中标记超卖水平；

　　该银行指出，大多数情绪指标是针对均值回归为主的“理性”市场环境而进行套期保值的。在动量驱动的、非理性的市场中，情况往往比历史所暗示的更加极端。同时，该银行认为要判断美股短期转为上涨，需要看到美国决策者的大规模协调财政响应。

　　美国银行的资产分配是什么？

　　在此，美银注意到“共识的60/40分配模型可能正在接受其最后的挑战”，而美银现在正在推销25/25/25/25的模型，该模型对股票和公司债券持乐观态度，对美国国债持中性，对黄金看涨，对石油看跌。

　　考虑到年初至今的回报，一旦市场找到立足点，剧烈的轮换很可能会从避风港中逃脱。随着时间的流逝，股票和公司债券的估值越来越有吸引力，同时美国国债是有史以来最昂贵的。

　　美国银行称：“在当前价格购买美国国债就像在52周的高点买进所有股票。” 可以肯定的是，我们在过去十年中每年都听到过这种说法，但债券的表现仍优于股票。

　　无论如何，60/40可能会失败，因为“大的政策反应可能会导致收益率过分超跌，而自3月9日的低点以来，债券一直没有被套期保值：10年期收益率跳升了48个基点，美国国债的波动性达到自2008年以来最高。”

　　应该购买哪些股票？

　　一旦市场稳定下来，美国银行就会购买优质股票，尤其是在医疗保健，大宗商品和公用事业等防御性行业。在区域上，美国银行保持对美国的偏好，并会增加对新兴市场的投资，但需要证据表明欧洲和日本的政策发生结构性转变。在美国，一些传统的周期性行业在这里也可能表现出更大的弹性：

　　网络安全几乎没有供应链风险，可支配收入较少；

　　国防不受经济周期影响，在过去的5次衰退中，国防表现平均比市场高出13个百分点。

　　银行已经消化了经济衰退的影响，支付了5%的良好股息，一旦经济衰退结束，可能会获得更高的倍数。

　　应该如何投资债券？

　　美国银行表示，它将转出国债，转投市政、投资级公司和抵押贷款支持的证券。也就是说，今天的国债每单位风险收益仅为16个基点，而历史上为60个基点，一旦市场稳定，所有其他固定收益部门的风险/回报状况都会更好。

　　同时，市政债券收益率与国债的比率急剧上升，以至于美国银行的团队建议“ 买入整个曲线”。最后，抵押贷款支持证券是自2008年以来最便宜的证券，对美联储重新进入市场的前景具有吸引力。此外，分析师看好价差超过200bps的投资级债券。