震荡下市场交投高度活跃

　　2月4日，上证指数低见2685.27点，创1年新低。

　　当日多头拔地而起，并展开了一段逼空行情，至2月21日高见3058.90点。5个交易日后的2月28日，上证指数跌到了2878.54点，随即展开第二波攻势，至3月5日达到了3074.26点。

　　然而，新高只是“一日游”，3月6日上证指数低位震荡，秒杀了5日的追涨资金。9日，该指数跳空暴跌3.01%砸破3000点大关。10日低开高走大幅上攻，但3000点得而复失。11日高开低走，3000点再次得而复失。12日，在外盘狂跌的打击下，该指数远离3000点。13日，美股创纪录暴跌，打击该指数大幅低开119个点，盘中砸穿2800点引发资金被动护盘，午后一度收复2900点，最终报于2887.43点。

　　值得一提的是，以往高位震荡筑顶阶段，量能往往是萎缩的，随后的下跌趋势中，量能更是逐级递减。但这次似乎有些不同。

　　数据显示，上证指数在2月4日行情启动时，成交数量是3.64亿手，之后上攻途中，量能多数在3亿手之上，至2月25-26日更是达到了4.42亿手、4.69亿手。此后的2月28日、3月3日、3月5日、3月9日的成交数量均在4亿手之上。3月10-12日，这一数据一度连续萎缩至3.08亿手水平，不过到了13日，该数据又回升至3.66亿手水平。

　　需要注意的是，上证指数自3288点见顶以来，每当成交数量大于3亿手时，伴随的都是反弹行情结束，且很快会回到3亿手之下并长期在2亿手附近徘徊。由此可见，本轮震荡筑顶和下跌期间，市场的交投活跃度是很高的。

　　三方面促使量能居高不下

　　“跌势中量能居高不下主要有三方面原因。”华龙证券新华路总经理邓丹表示：

　　首先是预期和现实的差异。一方面，今年是十三五规划收官之年，十四五规划正在酝酿，为确保十三五的完美收官与十四五的开门大捷，无论传统行业还是新兴产业，政策加码都相当有分量，使得股市存在良好的预期。另一方面，年报和一季报预告很可能不尽如人意，上市公司商誉减值和债务危机所带来的负面影响亟待解决，又在一定程度上制约了多头的动能。预期与现实的差异，令资金多空争夺异常激烈，从而使量能难以萎缩。

　　其次是高价与低价的差异。一方面，次新股、科技股为首的高价股群体，要么估值过高，要么涨幅过大，总之股价多多少少透支了基本面，主力资金大手笔出货使得量能急剧放大；另一方面，超跌低价股无论是出于主动转型还是被动保壳需要，都出现了大范围补涨行情，同样伴随着量能的剧烈释放。正因如此，多空双方角逐相当激烈，使得市场量能保持高位。

　　最后是紧张与宽松的差异。每当临近季末，市场资金面就会趋于紧缺，原因在于季末往往是各行各业结算期，也是一些上市公司急于套现、限售股解禁高峰期，使得流动性较为紧缺。而另一方面，一季度往往是信贷投放高峰期，这一个月来央行没有少投放资金，直到3月13日还在定向降准释放5500亿元流动性。资金面紧张与宽松同时存在，反映到市场上就是多空激斗，即便是空头优势明确的情况下，多方也不愿意放弃抵抗，促成了量能居高不下的局面。

　　小心“伪双头”带来调整压力

　　“从日K线上讲，近期上证指数形成了明显的‘伪双头’形态，这对后市威胁很大。”华龙证券人民大道总经理牛阳做出了以下细致的剖析——

　　(一)“真双头”通常表现为“左高右低”并且会在完成“量度跌幅”后止跌企稳。“真双头”的量度跌幅，是“颈线位乘以2减去左头”所得到的理论值。2007年11月28日上证指数见到4778.72点阶段底部，盖因当年10月16日-11月1日形成的“真双头”理论值是4800点；2013年2-5月周线级别“真双头”量度跌幅1877点，实际见底1849点；2015年8月26日上证指数见到2850.71点阶段底部，原因在于2015年7月24日-8月18日“真双头”量度跌幅是2890点。

　　(二)“假双头”通常表现为“左高右低”但未能完成“量度跌幅”就止跌企稳并向上刷新高点的技术形态，比如上证指数2000年8月、2007年1月、2013年9-12月、2017年11月中下旬的“假双头”均未完成量度跌幅。如果“双头”连颈线位都没能跌破就返身向上突破高点，则“不叫双头”，比如2007年6月、2019年3月。

　　(三)“伪双头”是所有“双头”中最恐怖的一种形态，理论上是没有量度跌幅做支撑的，主要表现为以下三类：

　　第1类是两个头部“右高左低”——比如上证指数2001年11-12月、2009年3478点中期大顶、2010年4月上中旬、2011年7月上中旬、2013年5月下旬、2015年11-12月，最近10年来这种形态唯一侥幸躲过一劫的只有2015年1月。

　　第2类是两个头部“左高右低”但是波动幅度突然变得狭窄，与之前的涨势轨迹或震荡幅度很不匹配，其实际下跌力度却能与“右高左低”的双头媲美——这种形态很容易被技术派人士视为“真双头”，从而教条式地去推理“量度跌幅”而抄底被套，具体案例如2001年6月、2008年2月、2011年8月、2011年11月、2012年2月27日-3月14日、2019年4月上中旬。

　　第3类则是形成“左高右低”的双头且跌破颈线位后，没有继续下跌更没有达到量度跌幅，而是反复震荡整理，让投资者看不懂究竟要构筑怎样的头部。可一旦选择向下，上方的套牢盘就足以很多年难以突破，比如2009年11月下旬-2010年1月中旬。不过也有反例，如2002年3-5月、2019年9-11月，但这种反例实际上是加强版的诱多方式。

　　“回到当前形势来看，”牛阳表示，“上证指数在今年2月底3月初形成的两个头部，随着3月13日跌破了颈线位，而使得‘伪双头’概率大增。从过往的历史数据来看，这种‘左低右高’的伪双头，历史上在熊市或弱势中还没有被多头短时间打破的案例。因此，仅从技术层面上讲，3月6日的下跳缺口具有突破性质，令短期形势相当严峻，2685点前期低点，将面临大考。从这个角度讲，也就很好理解为何央行会在颈线位跌破后，连忙出台降准的救市举措了。所以，下周股市，政策与市场的博弈会非常精彩。投资者在操作上，要么继续坚定持有行业龙头品种，要么坐山观虎斗欣赏多空博弈的大戏！”

　　投顾声音

　　央行再次降准带来哪些利好？

　　3月13日17时许，中国人民银行(央行)发布公告称，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。这是今年元旦以来央行第2次宣布降准，也是2011年11月30日以来第18次降准。值得注意的是，央行本次降准是“当日宣布次日执行”。

　　受央行宣布定向降准的利好刺激，新华A50期指由绿翻红快速飙升2%以上，美国标普指数期货狂飙5%达到熔断，原油期货飙升6%，伦铜、黄豆也大幅走高。欧洲的意大利股市井喷15%收复大部分失地，英法德三国股市平均涨幅高达6.5%。人民币汇率猛涨近500个点收复“7”大关。

　　历史数据显示，自2011年11月30日进入降准周期以来，央行一共宣布全面降准和定向降准18次。其中，降准次日收涨一共有10次，涨幅多在1%以内；次日收跌8次，跌幅5.58%-0.60%不等。而如果从之后一个月走势来看，降准后多数见到中长期的顶部或底部概率很大。

　　有点意思的是，3月2日美国高盛预计美联储将大幅降息以来，全球都掀起了降息降准的浪潮。先是3月2日澳大利亚降息至历史最低水平，其次美联储宣布大幅降准降息50个基点，接着本周英国宣布降息50个基点至脱欧以来的最低。那么，本次中国央行降准，刺激外盘狂涨，又能否挽救正处于危机四伏的A股呢？

　　“央行降准是进一步落实精准滴灌的重要举措，但很可能为股市提供高抛契机。”富鼎资管经济学家李维夏表示：“此次定向降准兼顾主动推动和事后激励，用市场化改革办法疏通货币政策传导，有利于激发市场主体活力，进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用，支持实体经济发展。对减少疫情影响、支持小微民企、发展新兴产业、缓解就业压力，恢复经济增长有重要意义。不过对股市来讲，却未必会给予正面回应，其原因在于，央行降准主要是针对实体经济的，而不是虚拟经济；外盘受降准利好暴涨，属于超跌反弹，而非反转。对A股来讲，本次降准发生在各大指数向下破位之后，很可能无法改变下跌趋势。所以，如若下周开盘股市大涨，当视为逢高出局的好机会。”

　　黄金能成为避险工具吗？

　　数据显示，自2020年2月12-19日美国股市三大指数见顶以来，纽约金价先是从2月12日的1564.4美元/盎司，涨到了2月24日的1691.70美元/盎司。随即4个交易日，快速跌回1564美元/盎司。此后，纽约金价再次发力，至3月9日高见1704.3美元/盎司，为近8年来的最高低。不过，随着美国股市崩盘，纽约金价迅速跳水，截至3月13日最低点为1551美元/盎司。

　　A股市场上，黄金板块的表现与纽约金价比较类似。2月12日，黄金指数低见588.71点，至2月24日高见689.56点，区间涨幅高达17.13%。之后两周，回落至597.63点再反弹到647.72点，逊于纽约金价。3月6日至13日，黄金指数从647.72点狂跌至546.47点，最大跌幅15.63%。

　　黄金向来被市场人士视为“避险利器”，但为何这段时间，其“避险功能”变成了“风险工具”呢？接下来黄金板块能掘金吗？

　　“黄金成为避险工具是有前提的！”广发证券高级投顾王立才表示：“黄金(以及白银)，凸显价值主要发生于以下两种情形：一是通胀预期和通胀进行时，二是利空预期强烈或者利空处于可控阶段。换句话说，如果通胀处于后期，预期通缩时，黄金将不再具有保值功能；如果利空可控，则黄金可以避险，而一旦利空不可控，则黄金避险功能肯定失效。这个道理，历史上2008年金融危机、2011年通胀变通缩与今年新冠疫情，体现得淋漓尽致，即系统性风险覆巢之下无完卵。所以，黄金板块要恢复其保值避险功能，要么是全球经济处于温和通胀的上升周期，要么是存在可控的利空。对投资者来讲，黄金板块短线可以伏击，不过是否能价值投资，取决于全球疫情的控制力度和日后经济恢复程度。”