| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-3-11 12:12:07讯：
远光软件(002063)：第四季度净利润创6年新高
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘洋/刘畅日期：2020-03-11
发布2019业绩快报。2019年营业收入达到15.65亿元同比增长22.44%，归属母公司净利润达到2.27亿元同比增长16.44%，公司业绩低于我们预测，考虑到2017-2018年营业外收入1.74和1.94亿元剔除营业外收入后公司净利润依旧保持增长。
第四季度业绩高增，净利润创近6年新高。2019Q4公司收入6.20亿元同比增长48.4%，为近三年增速最高的单个季度。2019年Q4公司净利润达到0.93亿元同比增长45.5%，创下6年来新高，2014-2018年第四季度利润分别为0.48/-0.013/0.36/0.46/0.64亿元，业绩改善趋势明显。
2019年计提各项资产减值准备共计约1.03亿元。2020年2月28日远光软件公告，公司及下属子公司对2019年度末存在可能发生减值迹象的资产进行全面清查和资产减值测试后，计提2019年度各项资产减值准备共计约1.03亿元。
费用控制得到改善。公司业绩快报披露2019年成本费用控制良好，2019年前三季度管理费用达到1.20亿元同比仅增长3.4%，销售费用为1.45亿元同比增长9.6%。
国网电商入主带来多项业务创新预期。2019年半年报披露公司与国网电商公司签署全面合作关系的框架协议，目前双方已合作推进新一代电费结算、电子发票、线上产业链金融、光伏结算、财务共享、商旅等一系列重大项目，成效显著。
下调2019年盈利预测，新增2020-2021年盈利预测，维持增持评级。考虑到2019年公司计提资产减值准备1.03亿元对业绩造成一定影响，我们下调2019年收入预测13.2%由18.02至15.65亿元，下调2019年净利润预测19.2%由2.81至2.27亿元。新增2020-2021年业绩预测，预计2020-2021年收入为19.00和22.90亿元，预计2020-2021年净利润为2.73和3.29亿元。
卧龙电驱(600580)事项点评：与采埃孚设立合资公司落地 向驱动电机龙头迈进
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋/皮秀日期：2020-03-11
事项：
公司于3月10日召开临时董事会，同意公司与采埃孚中国签署合资经营合同，双方将设立合资公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司。合资公司注册资本为4.12亿元，其中公司持股比例74%，采埃孚中国持股比例为26%。
平安观点：
与采埃孚深度绑定，向驱动电机龙头迈进：近两年公司与采埃孚的合作不断深入，在19年6月，公司获得采埃孚驱动电机供应商定点函，进入国际一线车企供应链，预估订单价值22.59亿元；在19年11月，公司与采埃孚签署设立合资公司备忘录。本次公司董事会批准与采埃孚签署合资经营合同，标志着公司与采埃孚设立合资公司的正式落地，双方在新能源汽车电驱动领域已实现深度绑定。目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企，并且手握宝马插混系统订单，在欧系车企客户资源上具备较强优势；公司作为全球工业电机龙头，在电机制造和质量保障上面行业领先，双方通过设立合资公司实现强强联合，公司有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商，不断向成为新能源车驱动电机龙头迈进。
驱动电机市场空间巨大，公司有望复制在工业电机领域的成功：在2020年后全球主流车企将迎来新能源车型投放周期，预计至2025年全球新能源车销量将达到1400万辆以上，若以单车配套驱动电机价值量4000元计算，则驱动电机市场规模将达到560亿元。公司目前在工业电机领域已经成为全球龙头，高压电机业务全球市占率排名第2，低压电机业务全球市占率排名第4，与采埃孚设立合资公司落地，验证了我们对公司作为全球电机龙头竞争力的判断。与竞争对手相比，公司在电机制造领域的经验积累、全球化的研发体系和产品交付能力上均优势明显。我们预计，借助采埃孚作为电驱动Tier1供应商的品牌和技术优势，公司驱动电机业务有望进入高速成长期，复制在工业电机领域的成功。
全球电机行业西退东进，公司业绩持续向好：公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合，一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年随着外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入，以及公司本土制造+全球技术带来的竞争优势逐步显现，在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中，公司业绩持续向好。20年1月份，公司发布业绩预告，19年公司实现扣非净利润7.01亿元，同比增长19.51%，延续了自17年以来的良好增长势头。我们认为，公司在全球电机行业的优势地位在不断稳固，市占率持续提升，本次疫情后政府可能会加大在基建领域的投资，公司下游部分行业高景气度有望持续，推动公司业绩稳健增长。
投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合，已经成为全球电机龙头，品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务，已率先进入国际一线品牌的供应链；本次与采埃孚设立合资公司落地，双方在驱动电机领域的深度绑定将有利于发挥各自在品牌、技术和制造端的优势，公司驱动电机业务有望进入快速成长期，未来市场空间巨大。我们维持对公司19/20/21年的归母净利润8.52/9.66/11.13亿元的预测，对应EPS分别为0.66/0.74/0.86元，对应3月10日收盘价PE分别为20.5/18.1/15.7。维持推荐评级。
风险提示：1）若未来全球新能源汽车销量不达预期，可能会对公司驱动电机业务产生负面影响；2）若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响；3）公司业务受国际形势影响较大，若全球经济下行，将对业务产生不利影响。
中金岭南(000060)：铅锌价格承压 矿山生产运营稳定
类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：李斌/邱乐园日期：2020-03-11
发布19年年报，归母净利润同比下降7.37%
公司于3月10日发布19年年报：2019年实现营业总收入228.38亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润8.52亿元，同比下降7.37%；扣非后归母净利润为6.67亿元，同比下降28.73%。19年第四季度实现营收54.71亿元，同比增长82.19%；归母净利润2.16亿元，同比增长43.86%，扣非后归母净利润为1.27亿元，同比下降37.32%。公司业绩低于我们此前预期。公司铅锌采选和冶炼产能处于行业前列，预计20-22年公司EPS为0.24、0.26、0.27元，维持公司增持评级。
非经常性收益1.85亿元，毛利率水平下降较多据Wind，19年铅锌价格分别下跌约16%、13%；受铅锌价格下跌影响，公司19年盈利水平下滑较大。19年公司销售毛利率9.1%，同比下降4.4pct，精矿业务毛利率水平同比大幅下降12.88pct至27.24%。公司19年研发费用增幅较大，同比增长56.47%，19年公司研发投入加大，锌铸锭浮渣处理机器人研制项目及铅锌矿智能分选设备的研制项目均获得成功，智能制造领域进展显著。公司财务费用同比下降36.58%，主要因存款利息增加，以及汇兑收益。据19年报，报告期内非经常性收益为1.85亿元，主要因政府补助0.69亿，以及投资收益增加。
铅锌精矿产量同比略降，矿山生产运营总体相对稳定据年报披露，2019年公司生产精矿铅锌金属量29.23万吨，比上年同期下降3.91%。冶炼产品铅锌总产量28.02万吨，比上年同期增长8.02%；硫酸23.15万吨，比上年同期增长2.75%。公司在国内企业中铅锌精矿产能处于前列，旗下拥有多个矿山，包括国内的凡口铅锌矿、海外的澳大利亚佩利雅公司。考虑到19年铅锌价格下滑较大，公司精矿产量略低于18年，19年铅锌精矿销量28.99万吨，同比减少5.80%，生产经营仍较为稳定。
公司20年主要产品规划产量较19年实际产量略有下降据年报披露，公司20年计划生产铅锌精矿金属量28.2万吨，其中铅金属量9.2万吨，锌金属量19万吨；精矿含铜8068吨，精矿含银131吨，精矿含金192公斤。冶炼产品铅锌计划总产量29万吨，其中铅锭4.3万吨，锌及锌制品24.7万吨；工业硫酸24.2万吨，基本金属受宏观经济波动影响较大，在当前全球经济增长面临较大压力的背景下，我们认为公司为了降本、控风险的目的，一定程度调降了公司20年的经营计划。
整体生产相对稳定，维持公司增持评级
由于铅锌价格下跌，以及公司产量不及预期，调整公司盈利预测，预计公司20-22年收入分别为196.61、205.29、210.20亿元，归属于母公司股东的净利润为8.50、9.12、9.49亿元，20-21年净利润下调幅度分别为12%、15%，对应PE分别为16、15、14倍。参考同行业估值水平（20年平均PE17倍），给予公司20年PE估值17-18倍，对应调整股价区间至4.08-4.32元（前值为4.42-4.94元），维持公司增持评级。
风险提示：铅锌金属价格下跌；金属矿产产量不达预期。
白银有色(601212)：足铅锌厚积铂发
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘晓宁/王宏为/史霜霜日期：2020-03-11
布局海外优质贵金属资源，铂系金属未来成为公司增长亮点。过去几年公司积极布局国际优质贵金属矿山资源，公司从以铅锌为主逐步转型成为贵金属和基础金属并重的公司。白银有色全资子公司第一黄金资源储量丰富，同时是海外第一大铂族生产商Sibanye Gold（斯班一）的第一大股东，持股12.26%。斯班一收购Lonmin后，年产铂全球第一、钯、铑产量全球第二、黄金产量位列全球第一梯队。
国内外多个项目陆续投产，矿产品增长带来业绩持续提升。公司未来两年有多个新建和扩建项目投产。2020年厂坝300万吨/年采选扩工程投产，公司矿产铅锌将接近翻一倍，成为国内最大产能单体矿山，年产铅锌量超过20万吨。未来两年内，秘鲁二期680万吨尾矿综合利用项目、第一黄金霍尔方丹金矿项目投产，铅锌、铜、黄金产量进一步增加。
黄金、铂金价格持续向上，铅锌、铜价格周期底部回升。全球货币政策宽松，带动债券收益率继续下行利好黄金价格。同时，贸易摩擦、中东地缘政治、疫情扩散等经济不确定因素风险增加了国际市场对黄金作为避险资产的需求。供给上金矿产量未来或继续下降。氢能源电池需求扩张带动铂价有望进入长期上行周期。全球汽车排放标准提高，钯价保持高位震荡。铜价尽管短期经济受到冲击，但中长期供应有限，新兴市场经济增长拉动全球铜需求。短期随着复工推进，国内需求企稳，逆周期政策拉动电网投资明显增长，有效提高铜消费强度。铅锌价格底部震荡后有望回升。
公司未来三年业绩逐步提升，海外资产价值增值，给予增持评级。厂坝铅锌扩建项目、秘鲁二期项目、第一黄金霍尔方丹金矿项目陆续投产公司铜黄金产量持续增长，我们预计2019-2022公司归母净利润为2.66、3.48、7.45、10.04亿元。参考行业可比公司估值，加上斯班一股权价值68.4亿，公司合理市值为255亿元，相比当前市值具有9%上涨空间。
值得重视的是，未来氢能源市场发展有望带动铂系金属迎来长周期上行，公司持有的斯班一股权市值具有广阔的上升空间。同时，全球外生冲击以及美国经济压力加大的背景下，全球流动性宽松加码，美国国债收益率屡创历史新低，黄金价格有望超预期上涨，基础金属价格受益国内逆周期刺激政策有望超预期回升。主要产品价格景气上行给公司带来额外的估值弹性。首次覆盖，给予增持评级！
风险提示：经济衰退铜锌价格大幅下跌、氢能源发展不及预期
东方电缆(603606)海缆订单再下一城 在手订单保障业绩高增
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：韩启明/张雷日期：2020-03-11
事件：
2020年3月9日，公司发布公告称中标源西沙扒三、四、五期海上风电海缆及敷设总包项目，中标产品包括220kV海缆及敷设、5kV海缆及敷设，合计金额约17.16亿元，预计于2020年-2021年间分批完成产品交付及安装敷设工作。
投资要点：
中标17.16亿元海缆项目，在手订单充裕支撑未来业绩高成长。本次公司中标阳西沙扒三、四、五期项目，中标产品包括220kV海缆及敷设、5kV海缆及敷设，合计金额达到17.16亿元，占2019年全年海缆项目订单比例达到72.1%。受益于海上风电启动以及公司极强的技术实力，2017年以来公司海缆产品中标金额和订单保有量大幅提高，2017-2019年、2020年至今公司海缆中标金额分别为13.3亿元、18.6亿元、23.8亿元和27.9亿元。目前公司在手订单充裕，将保证未来两年业绩高速增长。
海缆业务占比大幅提升，公司盈利能力持续走高。随着海缆订单交付兑现收入，公司海缆业务收入占比迅速提高，由2017年的6.14%提升至2018年的35.47%，2019年上半年达到40.86%。相比普通电缆，海缆需要更全面的保护，外被层、钢丝铠装、填充、阻水层等，有一定的技术门槛，故海缆产品毛利率更高。2018年公司海缆产品和陆缆产品毛利率分别为29.8%和7.75%。公司海缆业务占持续提升，盈利能力有望进一步增强。
海上风电进入爆发期，预计未来三年海缆市场空间约265亿元。海岛联网曾经是海缆的主要市场，近年来随着海上风电发展加速，海缆迎来更为广阔的市场需求。2017年以来我国海上风电迎来突破性进展，2018年实现新增装机165万千瓦，同比增长42.7%，累计装机达到444万千瓦。预计2019-2021年我国海上风电新增装机容量分别达到3GW、4GW、5GW，对应的我国海缆市场空间总量有望扩容至265亿人民币规模。
维持盈利预测，维持增持评级：随着海上风电的技术成熟和造价下降，海上风电投资诉求出现明显提升，行业发展进入加速期。我们维持盈利预测，预计公司19-21年实现归母净利润4.09、5.97、7.81亿元，对应的EPS分别为0.62、0.91、1.19元/股，当前股价对应19-21年的PE分别为21倍、14倍和11倍。维持增持评级。
风险提示：海上风电项目投产不达预期；海缆产能释放不达预期。
中国软件(600536)：国产操作系统领军者 构建软件生态闭环
类别：公司 机构：粤开证券股份有限公司 研究员：陈诤娴 日期：2020-03-11
全球及中国软件业务收入持续上涨
Gartner 预估2020 年全球IT 支出为3.88 万亿美元，同比增长3%。中国软件业务收入持续增长，2010-2019 十年间，中国软件业务收入从1.34 万亿元增至2019 年的7.18 万亿元；增长率由30%左右的高位下降至15%左右，15%左右的增长率已持续五年；十年间，年复合增长率为18%。工信部预计在十三五期间，行业的年均增长为13%以上。
操作系统是计算机核心基础软件，国产操作系统尚有市场发展空间Gartner 表示2018 年全球企业基础设施软件市场规模2100 亿美元左右，其中操作系统部分大约在280 亿美元，中国市场约占10%的份额，约189 亿元。
中国操作系统行业发展起步较晚，在核心技术和市占率上并不占突出优势。
目前，我国自主研发的操作系统主要以开源系统Linux 为基础，进行二次开发。过去十年的中国桌面操作系统市场中，微软的Windows 系统一枝独秀，苹果的OS X 系统、Linux 系统和其他系统相加只占据10%左右的市场份额。
中国软件为国产操作软件领导者，拥有上下游自主可控的软件生态公司1990 年成立，2004 年上市，公司是中国电子信息产业集团有限公司（CEC）控股的大型高科技上市企业，是网络安全与信息化板块的核心企业。
软件行业深耕30 年后，公司建立了自主可控的软件生态闭环，产品覆盖基础软件（操作系统、数据库、中间件）到应用软件，客户涉及党政、军工、税务、交通等重要领域政府部门和关键企业。
投资建议
我们首次覆盖给予「买入」的投资建议，基于中国软件，（1）国产操作系统领军者；（2）软件生态形成闭环，充分自主可控。预估公司2019 年、2020年和2021 年的营业收入分别为60 亿元、76 亿元和93 亿元，同比增速分别为31%、26%和22%；归母净利润分别为2.8 亿元、5.8 亿元和9.4 亿元，同比增速分别为476%、104%和64%。
风险提示
研发不及预期，国家补贴减少。
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