顶尖财经网(www.58188.com)2020-3-10 6:09:02讯：

　　宁波华翔(002048)：估值重塑 受益产业电子化、电动化升级
　　类别：公司机构：方正证券股份有限公司研究员：于特/岳清慧日期：2020-03-09
　　认知的变化：以往市场对华翔的认识是一个传统汽车零部件公司，主要业务是内外饰件，导致他过去的估值比较低。观察公司数据会发现，公司在内外饰件业务稳定发展的基础上，热成型金属件、汽车电子件都在快速发展。我们认为公司将估值重塑，受益特斯拉国产化加速！

　　1、被低估的特斯拉供应商：1）公司与特斯拉存在长期稳健合作关系。2）公司为国产特斯拉供应产品向电子化智能化升级，智能后视镜集成了通信芯片实现车联网功能。3）可见潜在产品丰富，公司与宁德时代保持稳健的合作关系，随着宁德时代与特斯拉合作的开展，公司产品将大概率应用于特斯拉。4）传统强势产品还有很大供应空间。我们预计，目前公司单车价值量在2000元左右，未来具有提升空间。

　　2、公司业绩增长稳健。2019年归母净利润9.85亿元，同比增长34.67%，1）收入占比最大的南北大众（30%），今年将继续保持比较好的态势，一汽大众制定全年销售目标9%以上增长。2）业绩大超预期，热成型发挥较大贡献。2019年长春华翔9条热成型生产线陆续投产，配套一汽大众相关车型的热销，今年有望进一步推进公司业绩增长。3）汽车零部件国产化率加速的核心受益企业，日系大客户进展迅速。

　　3、受益行业红利汽车电子业务长期增长趋势确定，智能后视镜、车用无线充电等产品或格发力，公司给特斯拉供智能后视镜，不排除未来有望在更多的汽车电子智能件上的合作。2019年上半年汽车电子营收5.78亿元，我们预计全年汽车电子收入有望达到12亿元。目前，公司重点研发方向有以新型饰条、车用无线充电等为代表的智能化汽车电子类产品。

　　4、海外华翔减亏，后续有望持续改善，公司准备增资。过去公司的风险点，在于德国华A亏损严重，2018年亏损2个多亿，2019年已经减亏一个忆左右，我们认为今年将继续减亏，明年有望扭亏。

　　盈利预测：我们预计公司2020年净利润11.28亿元，对应估值13.5X，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：汽车电子产品进展不如预期；特斯拉国产化进程不及预期：海外华翔减亏进展不及预期。

　　


　　新宝股份(002705)：外销订单稳中向好 内销表现持续亮眼
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：隋思誉日期：2020-03-09
　　投资思考：沧海横流，方显英雄本色。突如其来的肺炎疫情在一定程度上压制了消费需求，并给厂商复产复工带来一定困扰。在此背景下，家电行业优质制造厂商的价值进一步凸显：1）需求端：内销虽然短期承压，但广阔的海外市场仍有订单需求；2）生产端：在生产自动化与管理信息化方面，龙头企业走在行业前列，可灵活高效排产，推进公司复产有条不紊。新宝股份为全球是小家电制造龙头企业，全球市占率约10%，据央视新闻报道，新宝股份3、4月订单不降反升，3、4月同比增长11.8%。

　　
　　聚焦公司的优质供应链价值。新宝具有多年代工生产经验，近年来不断转型升级，在生产自动化与管理信息化方面取得长足进展。公司自主开发的产业链中央监控体系，以订单为核心，纳入新宝以及上下游产业链的147个系统1400多家供应商，全产业链数据运作一清二楚，依照订单优先级科学有序排产交货。公司实现从厨房家电、生活家电到个护家电的全品类覆盖，凭借规模化优势实现较强的成本把控和效率提升，保证盈利能力。目前全球小家电产能90%集中在中国，新宝以10%的全球市占率地位举足轻重。

　　
　　从代工到自主品牌的华丽转身。公司旗下运营的摩飞品牌，自2018年推出多功能料理锅后，爆款频出，品牌热度迅速提升，已成为新宝内销的支柱性品牌。较强的产品研发和交付能力+社交电商的助力+自由宽松的内部创业机制，充分激发了摩飞的成长动能。据燃数科技监测（终端零售口径，京东+淘系为主），2019年新宝线上零售额9.6亿，YoY+101%；其中摩飞6.3亿，YoY+299%。摩飞占新宝线上销售占比，由2018年的33%提高至2019年的65%，摩飞的增长将显著带动公司的内销业绩。2020年1月，摩飞线上销额YoY+137%，新宝整体+68%（燃数科技口径）。公司近期推出刀具砧板消毒机、套娃绞肉机、挂烫机等新品，产品市场反响较好。

　　
　　投资建议：基本面平稳+估值优势，建议积极关注新宝股份的投资机会。业绩快报显示公司2019年实现总营收91.2亿元，YoY+8.1%，实现归母净利6.9亿，YoY+36.7%。公司内销基数较小，预计2020年在摩飞的带动下仍有望实现50%+的增长；外销层面虽受疫情扰动，但考虑到公司强大的制造能力和高效的生产模式，全年视角来看整体表现有望延续稳健态势。可比公司PE-2020e苏泊尔27x,小熊电器30x,九阳股份24x.维持强烈推荐-A评级。

　　
　　风险提示：内销自主品牌产品推广低于预期、人民币汇率波动幅度超预期。

　　


　　楚江新材(002171)动态点评：新材料业务高成长 铜板带持续升级
　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：苏立赞/邹刚日期：2020-03-09
　　投资要点：
　　碳纤维应用前景广阔，预制件龙头江苏天鸟核心受益子公司江苏天鸟主要从事碳纤维等特种纤维的开发利用，具体产品包括刹车预制件、热场预制件、碳纤维预浸布等，下游包括航天、半导体设备、航空等高端应用领域。预制体技术是复合材料重要的基础技术，决定复合材料的性能，江苏天鸟作为国内最大的碳纤维预制件生产企业，在产品应用需求理解、针刺工艺、三维编织工艺拥有深厚积累，将充分受益飞机碳刹车、碳纤维复合材料结构、航天耐烧蚀材料、半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等产品需求的增长。

　　投资增长叠加进口替代，顶立科技受益新材料产业发展公司旗下顶立科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，主要产品包括碳及碳化硅纤维复合材料热工装备、粉末冶金热工装备等，广泛应用于航空航天、3D打印、高端制造等领域。一方面，碳纤维、碳化硅纤维、粉末合金为代表的新材料产业处于高速发展阶段，对于热加工装备需求持续增长；另一方面，高端热加工装备技术壁垒高、对外依赖大，顶立科技已成功打破国外禁运，逐步实现进口替代；最后，新材料工艺复杂，设备与工艺结合紧密，顶立科技基于对工艺的深刻研究，不仅输出硬件设备，更注重输出技术和服务，进一步提升业务价值含量。

　　铜板带龙头，发力高端提升附加值公司主要从事先进铜基材料研发和制造业务，产品包括高精度铜合金板带材、铜导体材料、精密铜合金线材等，广泛应用于消费电子、汽车、新能源等领域。行业内，公司处于龙头地位，铜板带产量国内第一。当前，在巩固产能优势的基础上，公司进一步实施产品升级战略，建设高精铜合金板带材产能，发力高附加值产品，有望实现电子器件、集成电路等高端应用领域的进口替代。

　　废杂铜强化成本优势，长期有望受益集中度提升铜是铜合金的重要原材料，成本占比达到85%左右；目前原材料铜主要有电解铜和废杂铜两种，其中废杂铜价格相对较低。公司是国内废杂铜使用占比全行业最高的企业，具备成本优势。当前国内铜板带行业集中度仍然较低，CR10占比为41.89%。随着公司产能的进一步扩大和成本优势的凸显，公司有望获得更大的市场份额。

　　盈利预测和投资评级：买入评级。新材料业务方面，公司是国内碳纤维预制件和高端热加工装备的领先企业，将充分受益碳纤维等新材　　料产业的高速成长；铜板带方面，公司是国内规模最大的企业，同时一方面发力高端提升产品附加值，另一方面受益市场集中度提升。预计2019-2021年归母净利润分别为4.65亿元、5.90亿元以及7.04亿元，对应EPS分别为0.35元、0.44元及0.53元，对应当前股价PE分别为26倍、20倍及17倍，买入评级。

　　风险提示：1）宏观经济大幅下行风险；2）高端需求不足风险；3）碳纤维应用低于预期；4）系统性风险。

　　


　　保利地产(600048)2020年2月销售数据点评：疫情下销售暂弱 弱市中拿地积极
　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：袁豪日期：2020-03-09
　　事件：
　　3月8日，保利地产公布2月销售数据，2月实现签约金额200.6亿元，同比-39.9%；实现签约面积131.3万平方米，同比-30.6%。2月新增建面118.8万平方米，同比+16.3%；总地价112.5亿元，同比+36.4%。

　　点评：
　　2月销售201亿、同比-40%，新冠疫情影响短期销售走弱2月公司销售金额200.6亿元，环比-14.9%，同比-39.9%，较上月-10.2pct；销售面积131.3万平米，环比-16.7%，同比-30.6%，较上月+0.3pct，优于我们高频跟踪的45城2月成交面积同比-71.8%；销售均价15,279元/平米，环比+2.1%，同比-13.5%。1-2月累计销售金额436.5亿元，同比-34.9%；累计销售面积288.9万平米，同比-30.7%；累计销售均价15,110元/平米，较18年均价+2.2%。受新冠疫情持续影响，2月市场成交大幅下滑，但考虑到1季度并非公司传统推盘、销售旺季，并鉴于公司土储充裕、布局结构优异，在当前购房需求只是延后但并非消失背景下，预计20年全年销售仍将平稳增长。

　　2月拿地额同比+36%、占比销售额56%，拿地积极态度延续2月公司在北京、广州、长沙、郑州、石家庄5城共获取5个项目，对应新增建面118.8万平米，环比-48.7%，同比+16.3%，其中新增权益建面占比63.0%，环比-23.0pct；对应总地价112.5亿元，环比-9.9%，同比+36.4%，拿地额占比销售额56.1%，较上月+3.1pct；平均楼面价9,475元/平米，环比+75.7%，较19年拿地均价+63.6%，主要源于北京和广州新增地块楼面价较高。1-2月公司共新增建面350.3万平米，同比+131.5%；对应地价237.4亿元，同比+125.0%；平均楼面地价6,777元/平米，较19年+17.0%；拿地额占比销售额为54.4%，较19年+20.8pct。1-2月公司继续注重均衡布局，并适度加大一二线拿地力度。

　　投资建议：疫情下销售暂弱，弱市中拿地积极，维持强推评级公司积极变革始于16年，目标方面，董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显资源整合优势；16-19年，公司积极拿地，重点布局一二线及城市圈，拿地结构优化的同时成本稳中有降，同期公司销售保持快增，目前业绩已进入丰收期。此外，保利物业港股顺利上市，有利于增厚公司估值。我们维持预测公司2019-21年每股收益2.23、2.67、3.08元，对应19-20年PE为7.4和6.2倍，18A、19E股息率分别为3.0%和4.3%，维持目标价20.62元，维持强推评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧



　　华钰矿业(601020)：战略重心转向贵金属矿山 产能释放蓄势待发
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚/王政日期：2020-03-09
　　公司是西藏地区民营矿企龙头，目前依托于西藏扎西康、拉屋等主力矿山，主要产品为铅锑（含银）精矿、锌精矿。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，截至2018年底，公司国内控制铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到71.23万金属吨、113.17万金属吨、2.54万金属吨、15.39万金属吨、1,656.78金属吨。2018年公司铅锑（含银）精矿、锌精矿收入占比48.5%、37.2%，毛利占比分别为60.3%、39.4%。

　　国内铅锌银锑产品产量成长性强，扎西康矿山产量稳定，柯月矿拟于2020年中投产，主营产品将产量大幅增长。一是扎西康矿山产量相对稳定，选矿量保持在70万吨/年左右；二是据公司公告，柯月项目（设计选矿产能40万吨/年）预计2020年中投产，据我们测算，若柯月达产，公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加49%、36%、122%、57%，其中白银产量有望从现有的65吨增至102吨左右。

　　2017年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。一是2017年12月，公司响应国家一带一路号召，收购塔铝金业50%权益，开始在塔吉克斯坦布局锑、金资产。收购后新增黄金权益储量24.95金属吨，并新增金精矿及金锭业务，达产后预计年生产黄金权益产量约1.1吨。二是2019年6月，公司登陆黄金资源丰富的非洲，收购埃塞俄比亚提格雷资源私人有限公司70%股权，该公司可控资源为黄金9.5金属吨。三是2019年11月公司拟收购贵州亚太矿业有限公司40%股权，获得泥堡金矿采矿权及两个探矿权；收购完成后，公司拟控制黄金资源量113吨，权益资源量超过50吨。我们认为，随着以上金矿项目的孵化和投产，公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银，未来仍有进一步择优并购海内外贵金属资产的潜力。

　　塔铝金业拟于2020年中投产，公司有望成为全球主要锑矿供应商，并新增金精矿及金锭业务。2017年12月公司与塔吉克铝业强强联合，收购塔铝金业50%股权，新增权益锑资源量13.23万吨、黄金24.95吨。塔铝是塔国最大的国有独资企业，矿山开发经验丰富，华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道，而海拔高、矿产资源丰富，正是处于一带一路核心的中亚地区的显著特点，我们认为，以塔铝金业为起点，双方的强强联合将迈出公司国际化发展的第一步。据公司公告，旗下康桥奇矿山拟于2020年中投产，一是达产后公司预计年新增锑精矿1.6万金属吨，届时公司年锑矿的产出量约2.1万吨，全球占比接近15%，有望成为全球主要锑矿供应商；二是达产后预计年生产黄金2.2吨左右，权益产量1.1吨左右。

　　通过埃塞俄比亚提格雷项目登陆非洲大陆，打开国际化矿业开发新空间。

　　提格雷资源私人有限公司拥有Da Tambuk和Mato Bula两份采矿证，控制黄金资源量约9.5吨，品位约4.2克/吨，采选量为30万吨矿石/年，预计2021年底前实现投产，达产后年产黄金0.7~0.8吨/年。公司以提格雷项目为抓手，为拓展非洲区域打下坚实基础。

　　贵州泥堡金矿项目资源储量和业绩潜力大，是奠定公司金矿开发行业地位的重要一步。一是公司通过塔铝金业，积累了较为丰富的黄金资源开发经验，在工程技术、人才管理等方面相对成熟，具备转型黄金资源开发的基础。二是大股东地勘经验丰富，收购前经过详细论证，项目成功率高。三是泥堡金矿床作为滇黔桂金三角矿集区的重要组成部分，同时兼具层控型和断裂型两种类型金矿体，是近年来金矿找矿重大突破之一，增产潜力巨大。四是泥堡项目稳步建设，未来业绩将逐步释放。据公司公告，泥堡金矿项目黄金控制资源量54吨，品位4.5克/吨，采选量为100万吨矿石/年，预计2022年正式投产，达产后预计黄金产量为3~4吨/年，预计克金成本在100-120元/克，泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿，具备较强的经济效益，有望奠定公司在贵金属行业的地位。

　　2020-2024年三大金矿项目逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强。据我们测算，2020~2021年公司黄金权益产量分别为0.55吨、1.18吨，主要受益于塔金项目的逐步达产；2022年开始，提格雷、贵州泥堡项目有望相继投产，2024年公司三大黄金项目完全达产后，黄金产量有望达6.6吨，权益产量有望达3.2吨左右。考虑到当前金银价格现已进入上行通道，公司金银产能的投放将进一步增强公司业绩弹性，公司整体估值中枢有望系统性抬升。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价为11.81元/股。考虑到2020-2021年柯月项目及塔金项目逐步达产，2019~2021年在铅、锌、金价格分别为1.65万/吨、1.5万/吨、1.5万/吨；1.8万/吨、1.6万/吨、1.6万/吨；315元/克、360元/克、396元/克的假设下，我们预计2019~2021年公司归母净利分别为1.38亿、3.11亿、5.01亿，如不考虑可转债转股，EPS分别为0.26元、0.59元、0.95元；如考虑可转债在2020年全部转股后新增股本0.63亿，稀释后EPS分别为0.26元、0.53元、0.85元。鉴于公司在2022年后埃塞俄比亚提格雷金矿、贵州泥堡金矿逐步达产，且公司泥堡项目黄金增储潜力较大，结合金、银价格中枢系统性上移，公司主业将逐步由铅锌锑切换至贵金属，公司估值中枢也将系统性提升。我们维持买入-A投资评级，6个月目标价为11.81元/股，相当于2020年20.0x动态市盈率。

　　风险提示：1）主要矿山项目投产进度不及预期；2）铅锌锑金银价格不及预期；3）资产收购不及预期。

　　


　　博实股份(002698)：自动包装线加快聚丙烯生产效率 助力防疫用品原材料供应
　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清/崔文娟日期：2020-03-09
　　聚丙烯为防护用品原材料，扩产、提效率增加设备需求。口罩、防护服等防护用品原材料为聚丙烯，疫情防控期间防护用品紧俏、聚丙烯厂商积极保障原料供应。根据央视新闻报道，恒力石化（大连）公司每天增产一千多吨聚丙烯以应对疫情防控需要。包装环节的效率是影响聚丙烯产量的重要因素，公司的FFS包装产线能实现包装袋截底成型、自动灌装、袋口缝合三道工序全自动完成；并匹配自动化码垛、运输设备等，有效帮助客户既快速提升产量，又减少工人间的接触，客户反馈、示范效应良好。疫情后，预计FFS全自动包装线将加速对传统产线以及自动化水平较低包装线的替代，公司的客户口碑也将进一步提升，增加设备需求。

　　
　　国内烯烃扩产高景气，公司将受益。聚乙烯、聚丙烯由于稳定的表观消费量增速、进口依赖度高、煤制烯烃经济性提升等因素，2018年起国内产能加速扩张，我们预计2020年聚乙烯、聚丙烯扩产量同比增速分别为100%和44.4%；2019年国际龙头埃克森美孚、BSF在国内均有独资大项目落地，验证行业高景气。

　　
　　新产品快速成熟，品类扩充快速增长。公司研发设计能力强，FFS包装线是对原先包装成套设备的升级，是品类扩充的典型成功案例。2019年公司全自动装车机、炉前作业特种机器人接单情况良好，预计2020年将有收入贡献。同时公司还在储备电石行业外其他高温炉前作业机器人、圆盘浇铸机等多个产品，为持续较快增长蓄力。

　　
　　盈利预测与投资建议：预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.09亿元、4.08亿元和5.14亿元，对应EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元。维持买入评级，6个月目标价14.00元，相当于2020年35倍动态市盈率。

　　
　　风险提示：国际油价波动，行业竞争加剧，订单验收不顺。