2019年被评为衢州市50家龙头企业之一的五洲特纸本次IPO拟登陆上交所主板，发行新股数量不超过4,000万股，占发行后总股本的比例不低于10%。

　　《壹财信》发现，五洲特纸在2018年出现了增收不增利的状况，当年经营活动产生的现金流也骤减，资产负债率三年均高于同行；除此之外，部分子公司在业绩、生产和环保等方面“拖后腿”，募投项目或已建成投产也值得关注。

　　增收不增利、负债率高于同行

　　五洲特纸主要从事特种纸的研发、生产和销售，报告期内的主营业务收入产品构成主要为食品包装纸、格拉辛纸和描图纸，收入结构稳定，三种主要产品合计占比均在99%以上。

　　据招股书，五洲特纸2016年至2018年的营业收入分别为164,001.68万元、186,089.56万元、214,900.14万元；同期净利润分别为10,329.36万元、17,164.07万元、16,535.39万元。2017、2018年营业收入同比增长分别为13.47%、15.48%，呈稳定增长趋势；2017年净利润同比增长为66.17%，而2018年净利润同比下降3.66%。

　　五洲特纸在2017年净利润相较同年营业收入的增幅出现了较大差异，但随后的2018年则出现了增收不增利的情况。通过分析五洲特纸的利润来源发现，2018年，五洲特纸的主营业务毛利、营业利润、利润总额、净利润均较上一年有所下降。

　　另外，报告期内，五洲特纸的经营活动产生的现金流量净额分别为19,638.98万元、18,668.37万元、2,670.06万元，在2018年时较上一年波动大，减少了15,998.31万元。

　　报告期内，五洲特纸的资产负债率分别为79.09%、68.95%、59.05%，前两个报告期的负债率较高，总体呈现出逐年下降的趋势。但与同行业相比，五洲特纸的资产负债率仍处在较高水平，同期，可比同行业上市公司资产负债率平均值分别为47.46%、46.85%、44.18%。招股书解释称：五洲特纸的业务经营资金来源除自有资金外主要通过银行贷款，流动负债金额较大，或急需上市来打开融资渠道。

(截图来自招股书)

　　子公司业绩“拖后腿”

　　据招股书，五洲特纸共有4家一级全资子公司分别为浙江五星、江西五星、浙江诚宇、森远贸易以及1家二级全资子公司为五星进出口，五星进出口为浙江五星的全资子公司。

　　其中江西五星2018年净利润为-859.71万元，浙江诚宇2018年净利润为-199.60万元，该年度两公司合计亏损1,059.31万元，另浙江诚宇股东权益为-2,653.19万元。

　　除了在业绩上“拖后腿”外，子公司浙江五星和江西五星在报告期内外数次曾因安全、环保等原因被责令整改或处罚。

　　衢州市政府网站于2017年8月14日发布了《市领导带队开展企业环保突击检查》，该信息显示，浙江五星因在消防通道上空加固顶盖被检查组责令立即整改。而早在2014年5月15日浙江五星也曾因污水排放超标以及私设暗管被环保部门处以十万元的罚款。

　　九江市政府网站于2018年9月5日发布了《九江市人民政府关于印发九江市贯彻落实长江经济带生态环境保护情况审计报告整改方案的通知》，江西五星因污染物企业和工业聚集分布不合理，项目存在风险隐患被公告需优化调整。

　　另外，五洲特纸自身也存在一些行政处罚，除招股书中已披露的报告期内安全事故、税务处罚外，2015年还曾因未批先建、超标排放废水、私设暗管被行政处罚三次，共计罚款36.60万元。

　　一募投项目或已建成投产

　　五洲特纸本次IPO拟募集资金47,777.65万元，分别投入到“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”和“研发中心建设项目”两个项目中。

　　其中主要募投项目“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”系子公司江西五星“年产110万吨机制纸及配套建设年产60万吨废纸脱墨再生浆生产线项目”的子项目，项目备案字号显示其备案于2015年，环评批复文件字号显示环评批复于2016年。

　　该项目备案距今已近五年，一些项目信息曾进行过调整，但《壹财信》整合多方信息发现该募投项目或已建成投产。

　　据相关公开信息显示，“年产110万吨机制纸及配套建设年产60万吨废纸脱墨再生浆生产线项目”分为两个阶段：包括第一阶段建设15万吨/年格拉辛纸和20万吨/年食品卡纸，以及第二阶段建设15万吨/年转移印花纸和60万吨/年再生纸。工程内容：主体工程为1条年产20万吨食品卡纸生产线、1条年产15万吨格拉辛纸生产线、1条年产15万吨转移印花纸生产线、1条年产60万吨再生纸生产线及其配套的1条年产60万吨废纸脱墨再生浆生产线。

　　其中，仅有第一阶段“年产20万吨食品卡纸生产线建设工程”或能对应募投项目“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”。

　　另据九江市商务局官网显示，年产110万吨机制纸及配套建设此前是由另一子公司浙江五星实施，当时项目曾分为一条年产15万吨格拉辛纸生产线、一条年产20万吨液体包装纸生产线和一条年产15万吨转移印花纸生产线。该网站公开信息称第一条生产线已于2018年11月开始试投产，第二、三条生产线将分别于2019年5月、7月试投产。

　　该项目三条生产线中第一和第三条完全对应“年产110万吨机制纸及配套建设年产60万吨废纸脱墨再生浆生产线项目”主体工程的两条生产线。

　　值得关注的是，其中第二条生产线“一条年产20万吨液体包装纸生产线”产量与募投项目“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”对应。而五洲特纸的三种主要产品中，格拉辛纸和描图纸则主要用于商品标签和工业制图，仅食品包装纸主要分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等不同种类，具有防水、防油等特点，与液体有关，“液体包装纸”或即为“食品包装纸”。

　　若曾由浙江五星建设的项目第二条生产线即为募投项目，那么该项目或已在2019年5月试投产。

　　对于官方公开信息披露的主要募投项目疑已建成投产，五洲特纸或应做出解释。

（文章来源：壹财信）