近三周来，卖方研究机构开启线上办公模式，出人意料的是，相较平时，卖方研究机构产出普遍更高。比如中信建投证券春节后共计召开线上会议226场，较去年同期增长10倍，超去年全年线上会议量的一半。与此同时，合规部门需对暴增的线上办公事项进行事前、事中、事后全程监测审核，压力明显增大，新形势下，各大机构还需建立新的管理体系。

　　“云调研”成为卖方研究机构加深对上市公司了解的主要方式。券商中国记者梳理发现，2月份以来机构进行的299次调研几乎均以视频会议方式开展，但去年全年仅有不足15%调研为线上方式，迈瑞医疗、博雅生物等12只个股被逾百家机构密集调研。

　　近期，华创证券电话会议请来“假高管”被当事公司当场“打假”事件，让该公司卷入风口浪尖。以此事件为缩影，叠加近期各卖方机构工作表现，可发现，在卖方研究大变革背景下，大型券商研究所和中小券商研究所分化加剧，前者利用综合体量优势，既开拓创收渠道，又加强对内服务；后者重视分仓佣金收入，薪酬考核机制从下到上压力倍增，该以何种路径寻求突破，有业内人士提出要认识到“投入产出比”的重要性。

　　有券商半个月的线上会议量超过去年6个月，行业深度报告数量增加

　　鼠年开年来，各家卖方研究机构的线上策略会、线上路演、线上投研服务涌现，线上工作更为繁忙，券商分析师普遍感觉工作更忙碌了。

　　就拿中信建投证券研究部来举例，春节后该机构共计召开线上会议226场，较去年同期增长10倍，超过去年全年线上会议量的一半，累计服务客户逾万人次。投资者参与热情较高，除了小范围交流会议有固定参与嘉宾和客户之外，其他系列主题会议平均每场有110位左右客户在线参与，单场最高参与人数达到1500余人。各行业分析师每天要进行8场左右的线上路演，而过去每天仅需要进行4场左右线下路演。

　　中信建投证券研究发展部行政负责人武超则对券商中国记者表示，远程办公一定程度上减少了分析师不必要的应酬和出差，买方对接研究服务的目的性更加清晰，提高了沟通效率，使大家有了更多时间进行思考和系统性分析，提出更加深刻的观点和系统性的研究报告，这个期间建投研究报告数量较去年同期是增加的，尤其是深度研究。

　　记者发现，多个研究机构开年来深度报告数量都在增加。比如入围新财富非银团队第四名的天风证券金融夏昌盛团队2月至今已发布研究报告15篇，其中深度报告3篇，分别为华泰证券深度报告、再融资新规深度解读报告、保险+养老社区深度报告。而行业平均水平是一个团队一个月发布2篇深度报告，疫情下研究团队的出行受限，点评报告与深度报告的频率高于以往。

　　在东方财富choice平台，记者以“深度”为关键词对研报进行查询，2019年行业共产生2546篇深度报告，平均每月深度报告数量为212篇；但是今年2月份以来三周时间，行业已经产生221篇深度报告，超越以往平均水平。记者还了解到，虽然各家研报水平参差不齐，但深度报告的评判会由研究机构的质控团队判定，相对有客观标准。

近日机构发布的部分深度研报截图

　　不过，东方财富choice收录的研报数量并不全面，2月以来只有35个机构的研究报告被收录其中，包括中信证券、中信建投证券、中金公司、招商证券等多家大型机构研报并未收录，且多个机构只有部分研报被收录入内，所以，上述数据仅供纵向对比参考，并不代表行业真实情况。

　　“云调研”占比接近100%，12只个股被逾百家机构调研

　　卖方研究机构要加深对上市公司的了解，以对投资者做出更加客观和有说服力的投资建议，调研是重要途径之一。记者据数据梳理，2月份以来机构共对上市公司进行299次调研，其中有291次以视频会议的方式开展，占比97%以上，还有8次调研以其他形式开展，且以“其他”形式开展的调研全部集中在2月3日、5日、6日三天内，即鼠年开工伊始。

　　这相较2019年是工作方式的重大变化之一。据数据统计，2019年全年，各路机构对上市公司共进行了6756次调研，其中5754次是以现场会议的形式开展，占比85.17%；223次以网络会议的形式开展，775次以视频会议的形式开展，这两种方式合计占比14.77%；还有4次调研是其他调研方式，占比忽略不计。也就是说，2019年，现场会议是机构对上市公司调研的主流。

　　就机构调研统计数据来看，买方比卖方更加积极，华夏基金、嘉实基金2月份来调研超50次(含50)，中信证券鼠年开年头三周合计调研45次，在卖方研究机构中排名第一；广发证券调研43次，勤奋程度与中信证券研究部位居伯仲；中信建投证券、中泰证券、天风证券、长江证券、安信证券调研次数均超30次(含30)。

　　就个股被调研情况来看，有12只个股被逾百家机构调研，迈瑞医疗、博雅生物被超过200家机构调研，分属医疗保健设备行业和生物科技行业。券商最喜欢的个股为迈瑞医疗、创业慧康、博雅生物等，有超过30家券商调研这些个股。

　　武超则对券商中国记者表示，“从线下调研转为线上调研，是一个双方都需要的适应过程。从近三周的调研情况来看，我们开展调研的上市公司数量在逐渐增加，分析师的调研准备工作更加完善。由于当前发起线上会议的成本要远远低于到上市公司实地调研，所以分析师团队与上市公司双方都能更加高效的开展调研会议，深入沟通公司情况。”

　　卖方研究多认为线上调研对卖方研究影响有限。东吴证券研究所相关负责人对记者表示，“线上会议、线上调研等方式平时都在用，云调研基本可以更新上市公司的最新动向，调研本身也只是研究的一种手段而已，因此总体影响有限。”

　　相比服务形式，提升深度研究能力则是职责所在

　　除了通过线上多种形式服务机构客户，大型卖方机构还倾注更多心力于对内服务。记者了解到，近段时间来，中信建投证券研究部除了进行疫情时期的行业影响深度研究和系列专题会议外，还努力加强对内服务，近期举办了全行业研究方法线上培训会，服务内部员工2000余人。

　　就线上办公对卖方研究机构的影响这个话题，武超则认为，对于其所在机构而言，会抓住“线上创收”的时间窗口机会，拓宽卖方研究变现渠道。但同时，她还提出了一些她认为行业更需要关注的问题。

　　首先，非常时期，线上或者线下服务客户只是一种服务形式，对于卖方研究来言，发挥专业素养对经济大事件以及经济影响进行深度分析，才是最重要的职责所在；第二，线上服务固然更加方便、快捷，但是会带来很多新的问题，比如线上会议数量大增，合规需要事前、事中、事后全程监测审核，压力明显增大，各大机构还需要建立起新的管理体系；第三，线上服务客户也会带来一些机会，比如可以获得客户的参会数据等，从理论上讲，可以令研究更加高效，利用科技手段让研究服务更精准高效，是研究所以后更要去关注的议题。

　　说起卖方机构的线上会议，华创证券电话会议请来的“假高管”被当事公司当场“打假”，使得近期舆论沸沸扬扬。这其中，电话会议如何确保真实有效，中小券商研究所的风控漏洞、人才流失难题，抑或是行业乱象等问题扑朔迷离，不同程度引发行业思考。

　　以此事件为缩影，记者发现，在卖方研究大变革背景下，大型券商研究所和中小券商研究所正在加剧分化，前者利用综合体量优势，既开拓创收渠道，又加强对内服务；后者重视分仓佣金，薪酬考核机制下从上到下压力倍增。

　　中小券商研究寻求突破

　　在华创证券研究所因电话会议遭受争议之前，不时也有中小券商研究所深陷舆论漩涡，深层次问题如出一辙。因着不同的资源禀赋，中小券商研究所大多都在努力平衡投入与产出之间的关系，试图扬长避短，闯出一片天地。

　　今年初，新时代证券研究所曾陷降薪、人员流失的舆论漩涡。该券商副总裁、首席经济学家潘向东向券商中国记者表示，对于中小券商研究所而言，对内服务的空间不如大券商那么大，薪酬考核中比较看重佣金派点，新时代证券分析师个人薪酬会因不同的佣金派点成绩而有所差别，整体薪酬水平与行业相当；对于人员流失问题，潘向东表示，就近几年的统计数据显现，优秀行业分析师年度离职率一般是30%左右，据此来看，新时代证券研究所的离职率属于正常水平，且在春节后已经有数名分析师陆续入职。

　　他还提到，就做企业而言，合适的投入产出才能有利于券商研究所的长久发展。

　　近期，还有一家中型券商研究所受到的关注度比较高，即引入财经大V付鹏担任首席经济学家的东北证券。记者还了解到，东北证券研究咨询分公司近期还从一家科创板上市公司挖来一名曾在国内顶尖芯片企业负责芯片研发的科研人士担任分析师，并从方正证券、联讯证券等数家券商引入多位行业首席。

　　东北证券研究咨询分公司总经理李冠英对记者表示，大规模高薪挖掘知名分析师并非公司主要用人方式，但是核心领域的知名分析师可以作为研究团队的定海神针，公司一方面会市场化招聘领军人物，一方面也非常注重新生力量的培养，整体采用市场化的考核方式。

　　对于各家卖方机构不同的发展模式，李冠英也有自己的见解。他把券商分为三个阶段，对应着不同的卖方研究模式。第一个阶段，券商主业暂时没有特色，即没有一个很有优势且持续盈利业务去支撑研究业务发展，往往不适合发力卖方研究，研究更多应定位为内部服务；第二阶段，券商形成了主业特色，这些优势主业能给公司带来稳定利润，那么可以有的放矢地发展研究业务，用研究来反哺相关优势主业，他认为卖方研究第二第三梯队的券商应考虑好研究与优势主业发展的内在关系；第三阶段是大型券商，各类业务均衡发展，没有明显短板，应大力发展研究业务，持续对其主业提供有力支持。由于卖方研究收入是有天花板的，几个亿的分仓佣金收入对大券商来说并不重要，所以，这些券商研究所能为其他业务条线带来何种帮助，就成为重要出发点。

（文章来源：券商中国）