中国光伏设备具全球竞争力，下游扩产和新技术推动新增需求和更换需求持续接力！光伏龙头隆基股份、通威股份、晶澳科技近期纷纷公告大扩产，平价上网临近，光伏行业前景看好！一代技术、一代设备，210大硅片、HIT等新技术推动行业发展。

　　光伏设备重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片为光伏行业盈利能力最强的环节，硅棒/硅片设备市场空间较大、竞争格局好、利润丰厚，210mm超大尺寸硅片的逐步推广有可能加速硅棒/硅片设备行业洗牌；电池片设备：HIT等新技术频出，未来成长性好，市场给予较高估值。

　　聚焦硅片、电池片设备龙头，重点推荐：晶盛机电(单晶炉)、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份(电池片设备)。

　　行业观点

　　全球光伏新增装机有望快速增长。中国光伏行业协会(CPIA)预测2020年全球光伏新增装机130-140GW，同比增长8-17%；其中中国2020年光伏新增装机35-45GW，同比增长16-50%。我们认为协会预测偏保守，我们预计2020年全球光伏新增装机有望达140-150GW，同比增长17-25%；2020年中国光伏新增装机有望达40-50GW，同比增长33-67%。

　　光伏设备：聚焦市场空间大、竞争格局好、利润丰厚的硅片、电池片设备。从上游多晶硅料，到中游硅棒/硅片、下游光伏组件，对应核心设备为多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化设备等。

　　光伏设备市场空间测算：从固定资产投资设备价值量的角度——硅料环节约3亿元/GW，单晶硅棒/锭环节约2亿元/GW，硅片环节约1亿元/GW，电池片环节2~10亿元/GW，组件设备环节约1亿元/GW。如果2020年比2019年光伏新增装机20-30GW，则光伏设备新增市场需求(如果考虑旧产能淘汰部分，则需求更大)为：硅棒/硅片设备合计60-90亿元。

　　从各环节盈利角度：毛利率方面，单晶炉、电池片设备、组件设备均在30%-40%，切片机近50%。净利率方面，切片机30%左右，单晶炉和电池片设备净利率20%左右，组件设备最低，略高于10%。

　　单晶硅棒/片环节：受益单晶硅取代多晶硅、210mm大硅片大规模推广。硅片制造环节中单晶炉价值占比最大，主要受益单晶产能扩张，晶盛机电为行业龙头。根据下游扩产规划，近3年单晶扩产近100GW，带来单晶炉及配套设备市场空间约155亿元。

　　电池片环节：受益PERC产能扩张，以及PREC+、HIT技术逐渐量产。超额利润带动PERC电池扩产。捷佳伟创、迈为股份分别为PERC电池片生产线前道设备、后道设备的龙头。后PERC时代，TOPCon和HIT工艺路线方兴未艾。目前捷佳伟创在PERC+技术上布局领先；HIT方面，迈为股份与捷佳伟创分别与通威合作，均有望推出国产生产线。2020年有望成HIT量产元年，预计成本快速下降带来HIT产能迅速扩张。

　　风险提示

　　公司声誉受不利事件影响；企业客户开拓不及预期；应收账款风险；公司精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；检测行业受到政策冲击。

　　投资要件

　　1、驱动因素、关键假设及主要预测

　　驱动因素：光伏成本降低、平价上网趋势推动，需求扩张，210mm大硅片、HIT等新技术推动光伏设备新增和更换需求。

　　关键假设及主要预测：单晶硅环节，下游单晶硅厂商按计划扩产；在硅棒/硅片领域，未来210mm大硅片可能为大势所趋；电池片环节，我们认为2018-2020年为PERC电池片扩产高峰，TOPCon技术2020年成熟并开始逐渐放量，HIT技术2020年逐步实现小规模量产，有望在未来几年获得重大突破。

　　2、我们区别于市场的观点

　　市场担心光伏设备的持续性，我们认为下游扩产和新技术推动新增需求和更换需求持续接力。平价上网临近，光伏行业前景看好，光伏龙头隆基股份、通威股份、晶澳科技近期大扩产。光伏为一代技术、一代设备，210大硅片、HIT等新技术推动行业发展；

　　市场质疑硅片设备单晶炉订单的成长性，我们看好210mm大硅片占比提升后带来的单晶炉设备升级需求。本轮单晶硅产能的扩产主要来自隆基、中环、晶科、上机等传统及新兴势力，2020-2021年需求有望持续扩张。

　　市场担心新型高效电池路线不确定性大，市场空间有限，我们看好HIT电池片技术未来空间。2018~2020年为PERC电池产线扩产高峰；TOPCon电池产线扩产高峰有望在2020~2022年到来，HIT电池工艺设备国产化趋势确定，预计2022~2024年扩产高峰。

　　市场认为HIT工艺路线哪家设备商能最终取胜有很大不确定性，我们看好捷佳伟创、迈为股份的技术实力。HIT路线主要有：REC与梅耶博格合作、山煤与钧石合作；通威与迈为(合肥)、捷佳(成都)合作等。目前迈为250MW的HIT产线已经进驻通威，捷佳的首条HIT生产线也有望年底前形成出货。最终哪家厂家能最先放量取决于HIT产线效率能否达到24%以上的预期值，以及产线成本的控制能力。

　　3、股价上涨的催化因素

　　光伏行业政策及需求超预期；下游电池片厂商扩产超预期；HIT技术量产节奏超预期。

　　4、投资建议

　　光伏设备重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片为光伏行业盈利能力最强的环节，硅棒/硅片设备市场空间较大、竞争格局好、利润丰厚，210mm超大尺寸硅片的逐步推广有可能加速硅棒/硅片设备行业洗牌；电池片设备：HIT等新技术频出，未来成长性好，市场给予较高估值。

　　重点推荐：晶盛机电(单晶炉)、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份(电池片设备)。

　　5、投资风险

　　光伏硅片、电池片价格不及预期的风险；下游扩产低于预期风险；光伏产业政策变化风险；光伏设备行业竞争加剧风险；新冠疫情超预期风险

　　以下是正文

　　一、光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头

　　1、光伏行业前景看好！平价上网临近，全球光伏新增装机有望快速增长

　　近期光伏龙头隆基股份、通威股份大扩产，光伏龙头用实际行动表明对光伏行业前景看好。通威股份近期公告拟200亿投资30GW电池产能；晶澳科技拟投建10GW高效电池和10GW高效组件及配套项目，总投资额102亿元；同时子公司拟投建11.3亿元宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目。隆基股份拟投资约45亿元建设年产10GW单晶电池及配套中试项目。

　　光伏平价上网有望临近。在当今世界70-80%的地区，光伏已为成本最低的电力能源。根据中国光伏行业协会统计，在澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列、意大利、沙特、南非、西班牙、阿联酋等地区，光伏已为最具竞争力的电力产品，2019年印度光伏发电成本比火电低14%。

　　技术进步(包括光伏设备的技术进步和成本降低)推动光伏行业快速发展，使得装机发电成本持续下降。据IRENA(国际可再生能源署)统计，光伏度电成本下降很快，从2010年的0.371美元/千瓦时(约2.6元/千瓦时)下降至2018年的0.085美元/千瓦时(约0.6元/千瓦时)，降幅达77%。

　　未来光伏发电在总发电量中的占比有望大幅提升。2019年，中国光伏发电量2243亿千瓦时，同比增长26.4%。2019年中国光伏发电在总发电量占比3.1%，同比增长0.5个百分点。根据国际能源署(IEA)2019年发布的《世界能源展望报告》，在3种情形(目前政策延续、实施已经承诺的政策、实现可持续发展所需要的政策力度)下2040年中国光伏发电占当年总发电量的11.2%、13.2%、23.4%。未来光伏发电发展空间很大。

　　全球光伏新增装机有望快速增长。根据PV infolink预计，2019年全球范围内将有超过16个GW级市场。2019年海外市场需求十分强劲， 2019上半年中国组件总出口量达到34.2GW，较去年同期有超过90%的增长。

　　根据中国光伏行业协会(CPIA)统计，2019年我国光伏新增装机30.1GW，同比下降32%；光伏累计装机204.3GW；光伏产品(硅片、电池片、组件)出口总额208亿美元，同比增长31.3%，创历史第二高；我国光伏发电渗透率达到2.6%超过全球平均水平，同时还有很大的发展空间。

　　协会预测2020年全球光伏新增装机130-140GW，同比增长8-17%；其中中国2020年光伏新增装机35-45GW，同比增长16-50%。随着光伏平价上网的临近和行业内落后产能加速淘汰，光伏产业链有望迎来新一轮的扩张周期，光伏行业中长期趋势向上。

　　我们认为协会预测偏保守，我们预计2020年全球光伏新增装机有望达140-150GW，同比增长17-25%；2020年中国光伏新增装机有望达40-50GW，同比增长33-67%；2021-2022年有望保持较快增长。

　　随着中国国内的平价上网、配额制相关政策的出台，光伏行业的长效机制形成，对于补贴的政策性依赖正逐渐减弱，我们判断从2020年或2021年起，光伏行业有望步入自发式增长阶段。

　　2、中国光伏设备具全球竞争力！一代技术、一代设备，设备需求持续接力

　　中国光伏设备具有全球竞争力！光伏产业是中国具有国际竞争优势的战略性、朝阳性产业。近年来，在政策引导和市场需求双轮驱动下，我国光伏产业快速发展，产业规模迅速扩大，产业链各环节市场占有率多年位居全球首位，已经成为世界上重要的光伏大国。

　　光伏行业主要可分为上游硅料、硅棒/硅片，中游电池片、组件，下游光伏系统应用5大环节。我们的研究主要聚焦于为光伏上游(硅料、硅棒/硅片)、光伏中游(电池片、组件)厂商提供的专用设备。

　　光伏设备：从上游的多晶硅料开始，到光伏组件，对应核心的设备分别为多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化设备。

　　光伏设备为光伏行业未来增效的核心环节。近年来设备技术的升级直接推动了行业的降本增效。光伏行业本质是一代技术、一代工艺、一代设备，其中设备是核心瓶颈环节。

　　中国光伏设备国产化比例已经很高，但N型单晶电池设备目前还相对较低。目前传统的电池生产线，国产设备比例达到100%；PREC 电池生产线，关键设备国产化比例达到90%；N型单晶电池生产线设备国产化比例相对较低，性能跟进口设备存在一定差距，需要重点研发突破。

　　光伏设备的市场空间：取决于全球光伏新增装机。从价值含量上，多晶硅环节的固定资产投资规模约3亿元/GW，单晶硅棒/锭环节的固定资产投资规模约2-5亿元/GW，硅片环节的固定资产投资规模约1亿元/GW，电池片环节的固定资产投资规模2~10亿元/GW，组件设备环节的固定资产投资规模约1亿元/GW。

　　3、光伏设备：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头

　　(1)硅棒/硅片设备：竞争格局好，利润丰厚。硅棒/硅片环节是目前整个光伏产业链利润最丰厚的环节，光伏行业龙头隆基股份、中环股份的利润大头来自本环节。而硅棒/硅片设备环节的竞争格局也是最好的，晶盛机电在长晶炉中的市占率非常高(在除隆基外的市场占有率近90%)，上机在金刚线切片机的市占率占全球的三分之一左右。目前硅片环节开始向210mm超大尺寸硅片方向发展，单晶硅及相关设备有望进行新一轮行业洗牌。

　　(2)电池片设备：HIT等新技术频出，成长性好，市场给予较高估值。HIT等新技术路线逐步在市场上进行产业化，其成长性提升了电池片设备的估值水平。

　　二、硅棒/硅片设备：单晶炉、切片机竞争格局好、利润丰厚

　　1、硅片设备：受益下游扩产、单晶取代多晶；重点聚焦单晶炉、切片机

　　(1)2019年硅片产量同比增长26%；单晶取代多晶路线确定

　　2019年硅片产量达134.6GW，同比增长26%。根据中国光伏行业协会统计，在产业制造端各环节，多晶硅、硅片、电池片以及组件产量均保持较快增长。其中，多晶硅产量增速最快，2019年产量达34.2万吨，同比增长32%。硅片产量达134.6GW，同比增长25.7%。

　　单晶硅市场份额逐渐扩大，2019年单晶硅占比达65%，未来将进一步提升。单晶电池相对于多晶，产品效率方面有天然的优势。随着光伏市场的不断发展，高效电池将成为市场主导，单晶硅电池市场份额逐步增大，2018年单晶硅片市场份额超过40%，2019年达到65%。随着异质结电池、N型PERT电池的应用推广，N型单晶硅片的市场份额，也将逐年提高，多晶硅片的市场份额未来将逐步下降。

　　我们预计未来单晶硅市场份额有望向80%以上甚至100%左右靠拢。

　　截至2018年底，主流光伏单晶硅产能约为75GW左右(隆基28GW+中环25GW+晶科5.5GW+晶澳4.5GW+其他12GW)。隆基和中环在单晶硅片环节的产能占比高达70%以上，呈现双寡头垄断格局。

　　2018年上半年开始至今，国内单晶主要企业隆基、中环、晶科、上机等纷纷进行单晶扩产，掀起新一轮单晶硅扩产潮。

　　隆基股份在2018年3-4月，拟投资保山单晶硅棒二期项目、丽江单晶硅棒二期项目和楚雄单晶硅片二期项目，投资额17.49亿元、19.37亿元和14.86亿元。计划2019年、2020年底产能分别提升至36GW、45GW，至2021年达到65GW，产能分别增加8GW、9GW、20GW。公司实际扩产节奏快于上述计划。

　　中环股份于2019年3月19日公告，与呼和浩特市人民政府签署“中环五期25GW单晶硅项目”合作协议书，项目总投资额约90亿元，建成达产后年产能将达到25GW，届时“中环产业园”单晶硅年产能将超过50GW，产能增加25GW。

　　晶科能源于2019年4月16日在乐山开放投资推介会上签约，拟投资150亿元，在乐山市建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。

　　上机2019年5月8日公告与包头市政府签署《包头年产5GW单晶硅拉晶生产项目投资协议》，在包头装备制造产业园投资建设年产5GW单晶硅拉晶生产项目，项目拟总投资约30亿元。

　　(2)设备需求包括：单晶炉、切方/截断机、金刚线切片机、硅片分选机

　　硅片制造光伏产业链中的中游。从目前隆基股份、中环股份的单晶硅项目投资金额测算，单GW的投资已降至4亿元左右。

　　以单GW投资额中70%用于设备投资来测算，硅片制造环节的设备空间约2.8亿元/GW。其中单晶炉及配套设备投资额约2亿元/GW，金刚线切片机投资额约为4000万元/GW，截断机、切方机投资额约2000万元/GW，硅片分选机投资额约为1000万元/GW。

　　从设备的价值含量来判断：单晶炉的市场空间最大，受益于下游厂商单晶扩产；截断机、切方机属于类机床加工设备，产品的生命周期很长，升级换代的需求不强烈，老设备改造后依旧可以利用在新建产线中。金刚线切片机的受益于近2-3年的金刚线切片替代砂浆切片产业升级，行业爆发性增长，目前市场空间较为稳定，增速放缓。硅片分选机为硅片环节设备中最晚国产化的，未来2-3年有望应该爆发式增长。

　　2、单晶炉：2020年迎来需求爆发大年，210mm大硅片有望带来新需求

　　按照下游厂商规划，预计2019-2021年新增产能19GW、26GW、47GW，对光伏单晶炉(10MW/台)的需求分别为1900台、2600台、4700台。

　　若考虑在未来硅片价格下行周期中，可能影响到二线硅片厂商的投产力度和进度。我们分别建立3种场景进行分析：乐观预测为下游扩产超预期；中性预测为下游按计划扩产；悲观预测为下游扩产不及预期。

　　2019-2021年单晶炉市场空间达120亿元：单晶炉从最初的6MW、8MW伴随单晶硅的高速发展，目前最先进的已有10MW的单晶炉。若以未3年国内单晶扩产约92GW的体量进行测算(隆基37GW、中环25GW、晶科25GW、上机5GW等)，单晶炉的市场空间约120亿元。叠加配套设备，设备投资额有望达155亿元左右。

　　光伏单晶炉竞争格局：晶盛机电、大连连城双寡头：目前中国市场上单晶炉的主要生产厂家为晶盛机电、大连连城、京运通等。国外单晶炉设备厂商已基本退出中国市场

　　作为下游光伏设备供应商，隆基股份的设备主要由大连连城数控供应(连成数控为隆基股份的关联企业，单晶生长炉独家供应隆基股份)。其他的都是走招标程序，晶盛机电的竞争力处于相对领先的地位。

　　3、金刚线切片机：有望受益210mm大硅片带来的新一轮更新换代

　　(1)金刚线切片效率全面优于砂浆切片

　　切片是整个硅片加工流程中重要的一环。要通过密集的线网将700mm长的硅锭切成2500片0.1mm左右厚的硅片，且需保证良率在90%以上。为减少硅材料的损耗，切割所用钢线的线径极细，一般砂浆线线径为0.12mm，金刚线径在 0.07mm以下。

　　金刚线切片机未来市场空间取决于单/多晶硅片的扩产以及少量多晶硅切片的生产线改造、高效新产品推出对于落后产能的迭代。

　　金刚线大规模应用于单晶硅片的切割始于2010年，至2017年已全面取代砂浆切片技术。金刚线切片在单晶硅片领域的市场空间主要取决于下游单晶硅片加工厂商的扩产节奏。

　　金刚线切割在多晶领域的应用需要解决铸锭过程中形成的碳化硅硬质点和电池工艺的制绒技术问题。2018年多晶硅片切片也基本从砂浆切向金刚线切转换，预计2019年将全面被取代。目前上机已经与下游多晶硅片生产厂商开展合作，进入多晶硅片金刚线切片领域。

　　(2)光伏切片机需求测算：有望受益210mm大硅片带来的新一轮更新换代

　　金刚线切片机未来市场空间取决于单/多晶硅片的扩产以及少量多晶硅切片的生产线改造、高效新产品推出对于落后产能的迭代。

　　1)硅片扩产带来的新建需求：预计2019-2021年年均需求超过10亿元

　　根据中国光伏协会预计，2019年硅片产量有望达128GW，新增产量为19GW左右。以目前上机主力切片机机型，每台切片机的年产能为43MW，均价在180~200万元来测算，我们保守测算对应9亿元光伏切片机的市场空间。

　　我们预计随着平价上网的临近，未来几年每年新增硅片产量有望超20GW。考虑到光伏切片厂的产能通常大于单晶硅产能，未来2-3年市场对光伏切片机每年新增需求预计超过10亿元。

　　2)存量落后产能的更新需求：预计2019-2021年均需求约10亿元

　　2018年硅片产量109GW，约占全球硅片产量的9成。按理想情况测算，则全球存量切片机约2800~3000台，存量切片机的市场空间约50~60亿元。

　　之前传统的砂浆切片设备的效率较低，为金刚线切片机所取代，现在公司的主流设备年产能是43MW.2019年6月，上机65MW新产品在上海光伏展上推出，有望带来新的设备升级需求。以光伏切片机5年的生命周期来测算，2019-2021年年均更新需求的市场空间约10亿元。

　　3)有望受益210mm大硅片带来的新一轮更新换代

　　近期中环引领的210mm大硅片有可能成为大势所趋。相应的金刚线切片机有望迎来新一轮更新换代需求。

　　(3)光伏切片机竞争格局：上机/大连连城/青岛高测3家寡头竞争

　　目前中国市场上光伏金刚线切片机主要为上机、大连连城(隆基股份独家供应商，非上市公司)、青岛高测(新三板上市公司)3家寡头竞争。2015-2018年上机切片机累计销售额近15亿元，约占国产切片设备市场45%。

　　2014年之前，因切片机设备技术被国外垄断，进口切片机设备售价高达1000万元/台。2015年以后，国内光伏切片机厂商迅速崛起，上机的切片设备实现量产后，价格仅为200多万元/台，且性能优于进口设备。

　　随着上机金刚线切片机市场占有率大幅提升，光伏设备行业国际巨头瑞士梅耶博格(MB)起诉上机切片机设备专利侵权，江苏省高院2018年8月二审终审裁定MB败诉。2019年初，梅耶博格将旗下光伏和特殊材料(包括半导体和蓝宝石玻璃工业)硅片设备和服务业务出售给一家全球表面增强技术设备和服务供应商—美国PSS公司，从硅片业务中退出。

　　目前国外切片设备厂商(MB、NTC等)已基本退出切片机中国市场。

　　三、电池片设备：短期受益PERC扩产，中期看HIT量产进程

　　1、光伏增效为国内实现平价上网的必要途径，电池片环节潜力巨大

　　提高光伏电池转换效率一直是光伏业界孜孜追求的目标。硅基光伏电池效率极限是29%，目前最高电池效率记录为26.63%，由日本kaneka公司在2017年创造。

　　光伏电池片目前的发展阶段：从常规铝背板BSF电池(1代)→PERC电池(2代)→PERC+电池(2.5代)→HIT电池( 3代)→IBC电池( 4代)等，目前产业正处在PREC电池扩产高峰期，逐步向PREC+、HIT拓展阶段。

　　光伏行业主要选择的高效电池技术路线有：P型多、单晶PERC电池技术， N型单晶PERT/TOPCon电池技术，N型单晶HIT电池技术以及N型单晶IBC电池技术等。

　　高效电池技术代表未来的需求方向：在《光伏制造行业规范条件》和“领跑者”计划推动下，各种晶硅电池生产技术进步迅速。2018 年，规模化生产的多晶黑硅电池的平均转换效率达到 19.2%，使用 PERC 电池技术的单晶和多晶硅电池效率提升至 21.8%和 20.3%，较 2017 年分别提升 0.5 个百分点和 0.3 个百分点。

　　2、超额利润带动PERC电池扩产

　　(1)PERC电池相对于常规BSF电优势明显

　　常规BSF电池效率区间为19.8-20%，对应的组件功率为280W，主要的效率损失来自于背面全金属的复合，PERC电池的背钝化电池结构可有效降低损失。与常规电池相比，PERC电池背面增加了氧化铝AlOx，氧化硅SiOx和氮化硅SiNx等钝化叠层，电池表面复合速率大大降低，电池开压Voc可提升15-20mV。且背面钝化层还可增加光学内反射作用，因此电池电流isc也会有显著提升，目前平均转化效率可达22%左右。

　　PERC电池片相对于普通单晶硅电池片价格优势明显：根据PVinfo Link的数据，自2017年底起到2019年1季度，PERC单晶电池片对普通单晶电池片的价格平均有2毛的溢价，超额的利润也促使了PERC电池产能自2018年起加速投放。

　　2018-2020年为PERC扩产高峰，预计扩产总规模超100GW：截止到2018年底，单晶PERC产能约为67GW，根据目前国内主要龙电池厂商的扩产规划，2019年的PERC产能有望超110GW。电池片龙头扩产节奏：

　　 通威：成都的3.8GW已经开始动工，眉山的3.8GW还未动工，未来其总体规划到30GW的产能。

　　 润阳：计划2020年到15GW，2021年到20GW。

　　 隆基乐业：宁夏+合肥+泰州合计达10GW。

　　 爱旭：下半年到9.8GW。

　　 晶澳：年初为350MW/月的产能，年末达到700MW/月。

　　(2)工艺设备：增加2-3道，可实现BSF向PERC+SE的升级

　　 PERC 电池的工艺流程包括：沉积背面钝化层，然后开槽形成背面接触。相较常规光伏电池的工艺流程新增了两个重要工序，只需在传统电池产线增加钝化膜沉积设备(PECVD设备或ALD设备)和激光开槽设备即可。

　　(3)竞争格局：捷佳伟创为前道设备龙头，迈为股份为后道设备龙头

　　 目前PREC生产线设备投资已降至2亿元/GW左右。其中PERC产线前道设备以捷佳伟创为行业龙头；后道设备以迈为股份是市场龙头；激光SE、激光开槽设备以帝尔激光为行业龙头。

　　3、后PERC时代， HIT有望成下一代主流电池片技术

　　TOPCon技术是PERC电池片技术延伸，属于第2.5代电池片。HIT电池属于第3代技术路线。TOPCon电池的转换效率要高于P型PERC单晶电池，但是低于HIT电池效率，属于中间产物。

　　(1)TOPCon为过渡路线，可从PERC电池片产线升级，捷佳布局领先

　　TOPCon技术原理为：在电池背面制备一层超薄的隧穿氧化层和一层高掺杂的多晶硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构。该结构为硅片背面提供了良好的表面钝化，超薄氧化层可以使多子电子隧穿进入多晶硅层同时阻挡少子空穴复合，进而电子在多晶硅层横向传输被金属收集，从而极大地降低了金属接触复合电流，提升了电池的开路电压和短路电流。

　　TOPCon捷佳布局领先：TOPCon工艺技术的升级所需要的核心设备为LPCVD，目前国内龙头生产厂家为捷佳伟创，公司有望充分受益于TOPCon扩产带来的订单增长。从PERC产线升级至TOPCon工艺，需要增添的设备价值量约1.5亿/GW左右。

　　TOPCon尽管进行了钝化接触，但由于是同质结，因此其Voc极限仍不高。HIT对TOPCon属于降维打击，优势明显。我们预计2020年~2022年TOPCon有望迎来扩产高峰。

　　(2)HIT有望成下一代主流电池片技术，捷佳伟创、迈为股份布局领先

　　HIT的技术原理为：以N型单晶硅(c-Si)为衬底光吸收区，经过制绒清洗后，其正面依次沉积厚度为5-10nm的本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和掺杂的P型非晶硅(p-a-Si:H)，和硅衬底形成p-n异质结。硅片的背面又通过沉积厚度为5-10nm的i-a-Si:H和掺杂的N型非晶硅(n-a-Si:H)形成背表面场，双面沉积的透明导电氧化物薄膜(TCO)不仅可以减少收集电流时的串联电阻，还能起到像晶硅电池上氮化硅层那样的减反作用。最后通过丝网印刷在两侧的顶层形成金属基电极。

　　国内厂商对HIT技术不断探索：2011~2014年，上澎、塞昂、国电等厂商进行了HIT量产的初步尝试；2015~2018年，中智、晋能、汉能、钧时不断探索HIT效率和成本的边界；2019年，汉能打破HIT效率世界纪录。

　　2019年10月10日，REC宣布其位于新加坡的600MW异质结电池与组件产线开始量产。此次新增600MW异质结电池组件产能，将推升REC总组件产能至1.8GW。该600MW异质结产线总投资1.5亿美元，由Meyer Buger提供核心设备和技术方案，生产出的60片电池组件的峰值功率达380瓦，组件转化效率达21.7%，预计电池片转化效率超24%。该生产线的投产有望大力推动HIT电池在全球范围内的量产化进程。

　　HIT有望进入GW级量产期：目前全进口HIT产线成本约10亿元/GW，通威与捷佳合作试生产线成本约为7~8亿元/GW，迈为与通威合作产线的成本约为6亿元/GW。随着国产设备的成熟量产，HIT产线成本有望实现快速下降。截至2018年底，国内HIT光伏组件装机容量约1GW，2019年有望达3GW，并于2021-2023年间扩大到10GW左右。

　　HIT生产线核心设备有望近期实现国产化：HIT的4大工艺步骤 “制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、电极制备”，对应的设备分别为清洗制绒设备、CVD设备(PECVD为主、HWCVD较少)、PVD/RPD设备、丝网印刷设备。

　　 由于HIT单工艺步骤难度较大， HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加，行业内若有公司能率先形成技术突破，其市占率有望得到快速提升。

　　 目前迈为股份已向通威提供250MW整条HIT产线设备，捷佳伟创也有望在年底形成整条产线供应的能力。

　　四、重点公司：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份

　　光伏设备我们重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片设备竞争格局好，利润丰厚；电池片设备：HIT等新技术频出，成长性好，市场给予较高估值。

　　从光伏设备行业各环节重点上市公司盈利角度看，毛利率方面，单晶炉、电池片设备、组件设备均在30%-40%，切片机毛利率较高，达到近50%。净利率方面，切片机可达30%左右，单晶炉和电池片设备净利率在20%左右，组件设备最低，略高于10%。

　　重点推荐细分环节市场空间大、竞争格局好的上市公司：晶盛机电(单晶炉)、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份(电池片设备)

　　1、晶盛机电：受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化

　　单晶硅生长设备龙头，受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产化：国内单晶炉龙头，用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018年，公司收入、净利润复合增速达62%、77%，主要受益于单晶硅快速发展。2019年前三季度营收20.07亿元，同比增长6.23%；归母净利润4.72亿元，同比增长5.85%。

　　2019-2021年单晶炉市场需求120亿元，公司单晶炉复合增速约23%：建立单晶扩产模型，分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算，未来3年单晶炉市场空间达120亿元。公司可以获得除隆基外绝大部分订单。我们预计未来3年公司光伏设备累计订单量达70亿，单晶炉业务收入复合增速有望达23%。

　　截止2019年11月份，公司已公告晶科能源、上机的大额订单合同，以及中标中环协鑫五期第一批设备采购项目，合计已超32亿元。

　　绑定中环股份，半导体设备订单获重大进展，未来有望获得更大突破：公司于2017年10月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元。我们测算中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元，后续订单有望持续。公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。

　　2、捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张

　　光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张：公司主营光伏制绒设备、扩散炉、抛光设备、淀积炉、自动化设备、丝印设备等六大系列，产品市占率超50%。2015-2018年营收/净利润复合增速达62%/77%。

　　公司业绩高增长受益于PERC电池扩产。公司主营工艺设备价值量占PERC产线的60%-70%。

　　后PERC时代，TOPCon和HIT工艺路线公司均有布局：TOPCon产线方面，公司的LPCVD设备优势明显，有望获得绝大部分市场份额。HIT产线方面，公司与通威合作，年底前有望推出国产的产线。

　　我们预计2019-2022年PERC扩产近80GW，对应市场空间达170亿元。预计2020-2023年TOPCon升级近80GW，对应市场空间达70亿元以上。2020年有望成为HIT量产元年，预计成本的快速下降可带来HIT产能的迅速扩张。公司2018年新接订单28亿元，我们预计2019年可达48亿元左右，实现高速增长；2020-2023年年均新接订单可达50亿元左右。

　　3、迈为股份：光伏丝印设备龙头，向平台型公司进化

　　光伏丝网印刷设备龙头：公司主营光伏电池丝网印刷生产线成套设备，用于电池片制造后道工序中。目前公司丝网印刷生产线成套设备产品在国内增量市场的份额已经超过70%，跃居首位。公司业绩持续高增长受益于PERC电池扩产，以及丝网印刷产品市占率的提升。

　　公司HIT技术布局领先。截至2018年底，国内HIT光伏组件装机容量约1GW，2019年有望达3GW，并于2021-2023年间扩大到10GW左右。目前迈为与通威合作250MW的HIT产线已接近量产，其中的核心设备PECVD、丝印设备以及自动化系统，公司均可自制，其价值量占整条线的70%。

　　产品研发能力卓越，向平台型高端装备公司进军。依托领先的研发能力，逐步向OLED设备、锂电设备等领域外延。2018年公司激光切割设备中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。公司此次直接切入AMOLED制造中端环节，具有重大意义，表明公司的技术得到下游认可。未来布局的激光修复、激光剥离等设备有望继续取得突破。

　　五、风险提示

　　光伏硅片、电池片价格不及预期的风险：2018下半年单晶PERC电池片设备大幅降价，产能开始扩张，造成短期阶段性产能过剩。若单晶PERC电池片价格持续下降，以及成本下降速度不及预期，有可能直接影响下游企业新产能的投放，进而对公司新接订单产生不利影响。目前硅片价格坚挺，如果硅片产能扩张，供需情况改变后，有可能对下游硅片产能再扩张形成制约。光伏产业政策变化和行业波动的风险：近年来，技术进步、生产规模扩大等因素，光伏产品制造成本逐步下降，世界各国将逐步对补贴方式和补贴力度进行调整，全球去补贴化加速。若未来光伏制造成本及系统成本下降的幅度慢于补贴下降的幅度，这将对我国的光伏行业的市场需求和行业景气度产生不利影响，进而可能对主要光伏设备龙头的新签订单及经营业绩产生不利影响。

　　下游扩产低于预期风险：如果行业供需发生变化，下游扩产低于预期，可能对主要光伏设备龙头的新签订单及经营业绩产生不利影响。

　　新冠疫情超预期风险：如果本次新冠疫情发展超出预期，可能对下游光伏行业需求产生不利影响，主要光伏设备企业开工低于预期，有可能影响主要光伏设备企业全年业绩。

（文章来源：国金证券）