顶尖财经网(www.58188.com)2020-2-14 6:07:18讯：

　　欧菲光(002456)：双线布局 市场驱动 创平台型领军企业
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：陈平/蒋俊日期：2020-02-13
　　全品类产品覆盖，巩固夯实行业地位。基于对消费电子产品的深刻理解及数十年来的研发积累，公司执行全系列产品策略，在微摄像头模组、触摸屏和指纹识别模组等各个产品系列都形成了分布合理、覆盖面广的产品结构。作为平台型企业，公司客户结构合理，产品种类丰富、系列齐全，技术路径全面，规模优势明显，具有较大的客户拓展及选择空间，不存在单一客户依赖，在产业生态环境中的地位不可替代，不易受终端竞争格局变化的影响。

　　双重布局，六大板块，打造平台型领军企业。凭借产品技术的持续创新升级和对产业链的垂直整合，公司在光学光电领域发展迅速，积累了优质的客户资源，通过对生产线的智能化改造和集团化的运营管理，公司已成长为全球范围内高科技平台型领军企业；同时公司积极布局智能汽车业务，打造智能汽车核心领域的一站式解决方案，实现光学光电和智能汽车业务的双重布局。

　　科技革新，5G助力全球消费电子市场稳步增长。从远期看，5G将会成为未来2-3年最重要的产业背景，而2019年是5G元年，安卓阵营重要品牌商积极发布5G版本智能手机，通过小批量试水不断催熟产业链，相关创新积极推进。以可折叠手机为代表的智能手机产品、TWS耳机为代表的可穿戴设备等新型创新应用不断推向市场，或将推动行业重返高速成长。

　　OLED开启触控显示新篇章。随着大陆厂商对OLED面板技术的掌握，产能和良率快速提升，性价比优势逐步显现，柔性OLED已成为高端智能手机的标配，刺激了柔性OLED的需求。在全面屏之后，手机的大屏化趋势遇到了瓶颈，折叠屏手机的推出与普及将推动柔性OLED面板的需求提升。

　　智慧驾驶拉动需求，汽车电子前景可期。在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下，近年来智能汽车产销量增长强劲。智能汽车的推广打开了汽车电子的市场空间，在消费者安全、娱乐、舒适等多方面需求下，各类汽车厂商寻求差异化策略，汽车的互联化、自动化和电气化将加速从高端车型向中低端渗透，为汽车电子升级提供了广阔市场。

　　盈利预测和投资建议。我们预计欧菲光2019年至2021年EPS分别为0.21、0.56、0.80元。结合可比公司估值情况，给予欧菲光2020年40-45倍PE估值，对应合理价值区间为22.40-25.20元，给予优于大市评级。

　　风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响；5G商业化进程缓慢的风险；汽车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。

　　


　　长城汽车(601633)事项点评：库存大幅去化、龙头潜力显着
　　类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：曹群海/王德安日期：2020-02-13
　　事项：
　　公司发布2020年1月产销快报，销量8.0万辆，同比下降28.2%；产量7.7万辆，同比下降31.8%。

　　平安观点：
　　2020年1月终端销量同比下滑，库存大幅去化：估计公司2020年1月乘用车终端销量约9.8万台，同比下滑约29%，与行业下滑幅度基本一致，主要是由于2019年春节提前一周左右导致。库存水平来看，公司1月份库存水平进一步下降，估计库存去化接近4万台，库销比下降到1.8个月（主机厂+经销商库存），提前为3-5月淡季做充分准备。

　　炮销量表现依然亮眼、WEY品牌要靠新平台+全球化进一步提升品牌力：
　　2020年1月高端皮卡炮销量5551台，销量继续保持高位，乘用车类皮卡+南北产能布局+口碑积累共同使得公司皮卡打开成长空间，预计2020年2季度公司皮卡月销将超过2万台，为公司创造额外利润。WEY品牌销量表现平平，期待2021年进军全球化+全新平台上市提升品牌力。

　　短期看公司2020年2Q业绩可期，长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理+优化成本结构，2020年2Q业绩可期，预计同比来看单车利润将会继续复苏。高盈利车型皮卡炮打开份额提升之路，2020年下半年哈弗全新平台紧凑型新车上市预计产品力再上台阶，公司销量有望突破向上，份额提升，龙头潜力显著。

　　盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元，维持推荐评级。

　　风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。

　　


　　恒力石化(600346)：销售实力或超预期；疫情影响整体可控；维持跑赢行业评级
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陆辰/王钟杨日期：2020-02-13
　　公司近况
　　我们认为恒力石化近期主营业务经营受疫情影响整体可控，公司各环节生产装置基本维持高负荷运行，销售比较顺畅累库压力不大，新装置建设/开车进度也基本不受影响。维持公司跑赢行业
　　评级，建议逢低买入。

　　评论
　　疫情影响整体可控。今年春节期间，公司经营的中下游业务基本都维持了高负荷的连续性生产，三套PTA装置满负荷运行，聚酯装置负荷在95%左右，这主要得益于公司提前做足了必要的耗材、辅料等配套供应准备，且销售基本维系长约机制，产成品出库相对顺畅，累库压力不大。上游炼厂生产环节，春节期间维持了近110%的高负荷运行，直到本周负荷略微下调至90%，主要是为了配合一条重整装置生产线做定期的检修。公司已经成功组建了庞大的销售团队，形成了成熟的销售机制，针对年产近2,000万吨炼化产品，团队年销售能力可达双倍，以应对极端情况下炼厂保持良好的产销率。我们预计炼厂降负（下调至90%）运行或维持至2月底，待检修完毕，下游企业复工后，炼厂负荷有望逐步回升。

　　油品出口渠道有望打通。2019年底国务院发文支持民营企业改革发展，提出支持符合条件的民营企业参与成品油出口，标志着民营企业在炼化行业有望进一步取得同等于国企的市场地位和资源。我们不排除恒力石化在年内，获得一定数量成品油出口的配额，最快或于1Q20下发。如是，我们认为这将进一步加强公司油品销售的能力。

　　新装置建设/开车进度基本不受影响。我们认为公司新建装置的建设进度与开车时间表也未受影响，150万吨/年乙烯及下游配套装置自今年1月末投料试车以来，已产出合格产品，正在陆续提升负荷；250万吨/年4#PTA装置今年2月初也已顺利开车，另一套250万吨/年5#PTA装置有望最快于1Q20末开车。根据经验，新开车的装置稳定运行2个月后具备转固的条件，即我们预计公司新建乙烯及下游配套装置最快有望于今年5月份开始贡献增量业绩。

　　估值建议
　　维持盈利预测、目标价22.6元（对应12倍2020年市盈率和38%上行空间）不变，维持跑赢行业评级。公司当前股价对应8.7倍2020年市盈率。

　　风险
　　油价大幅波动；炼厂产销率不及预期；新项目投产推迟



　　深圳燃气(601139)：1Q20气量与毛差承压；看好LNG接收站盈利能力与外延并购潜力
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：王钟杨/陆辰日期：2020-02-13 公司近况
　　2月11日，深圳燃气宣布为了减轻深圳客户用气负担，酒店、餐饮类商业客户于2020年2月、3月份使用管道天然气的气费按现行气价的70%实施结算，并且在2月底前，对酒店、餐饮类商业客户采取欠费不停气措施。此外，公司还决定免除酒店、餐饮类商业客户于2020年1月-3月因缓交气费所产生的违约金。

　　评论
　　1Q20气量或同比下降30%。受疫情影响，深圳大多数商业还处于缓慢恢复的阶段。1月份气量受到疫情影响较小，但是2/3月份我们预计公司商业气量如酒店餐饮等将同比下降50%-60%，而深圳也不像北方居民留在室内可以大幅增加采暖需求，因此居民气量上涨也有限，预计整体气量1Q20可能同比大幅下降30%。

　　但LNG接货量可能超预期上升，维持全年销气量预测不变。考虑到4Q19公司LNG码头投产盈利超预期以及当前较低的LNG现货价格，我们预计公司将加大2020年LNG码头接收量，并上调我们2020年的LNG批发量预测2亿立方米至6亿立方米。因此全年来看，我们仍然维持36亿立方米的燃气销量预测。

　　1Q20毛差或出现结构性下降。我们预计1Q20售气毛差将下降，主要因为：1）公司对酒店与餐饮类企业2-3月的降费政策；2）毛利更高的工商业客户用气占比下降，结构性毛差下降。

　　城中村改造目标仍有望完成。由于外地返深人士需要在家隔离14天，我们预计深圳燃气1Q20的城中村改造进度将因为缺乏人手而出现短期的滞后。但深圳燃气并非使用自身工程队，而是类似于分包商的角色，因此并没有绝对的人工产能限制，我们预计当疫情结束后，公司今年仍将努力完成45-50万户改造的目标。

　　看好公司外延并购潜力。2019年12月，深圳燃气完成了对浙江慈溪的海川燃气的并购。考虑到公司稳健的资产负债表，以及随着LNG接收站投产而大幅提升的供气能力，我们看好公司未来在项目并购上继续发力，并购发生的地区可能继续在沿海发达地区，如浙江宁波，或具有消费潜力的四川、重庆等。

　　估值建议
　　维持盈利预测与目标价8.8元，对应18.2倍2020年市盈率和24%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于14.7倍2020年市盈率。

　　风险
　　燃气需求不及预期，毛差下降。

　　


　　中牧股份(600195)：非洲猪瘟疫情令业绩承压 本年有改善机会
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：孙扬日期：2020-02-13
　　我们预计2019年归母净利润3.50亿元，同比-15.7%我们预计中牧股份2019年归母净利润3.50亿元，同比-15.7%，业绩下滑主要缘于非洲猪瘟疫情令公司猪用疫苗销售承压，及饲料、化药业务收入下降。

　　关注要点
　　口蹄疫疫苗布局加强，本年疫苗销售有机会恢复：2019年非洲猪瘟疫情令生猪养殖行业整体产能下滑，受此影响，公司猪用疫苗销售承压。向前看，我们判断本年公司销售有恢复趋势。第一，随大型生猪养殖企业产能恢复，我们预计其出栏量将于2Q20起逐步向上，这将利好中牧猪用疫苗销售；第二，公司重点布局口蹄疫疫苗，近期已获猪口蹄疫O-A二价疫苗生产文号，可匹配流行毒株，公司口蹄疫疫苗产品线因此扩充，且随本年生物安全三级改造推进，公司在口蹄疫疫苗产品的竞争力有望提升；第三，近期公司兰州厂关闭布病疫苗生产线，考虑兰州厂收入中布病疫苗占比低，我们认为这对公司业绩影响较为有限。

　　产能回升叠加出口预期，本年化药业务有望改善：非洲猪瘟疫情下猪用兽药需求减少，同时受兽药限抗政策及中牧安达停产影响，我们估算2019年公司化药业务销量及收入均同比下滑。向前看，考虑中牧安达复产预期，我们判断本年公司化药销售有望改善，同时公司通过FDA认证，化药出口或将贡献销售增量。

　　新冠疫情影响有限；非洲猪瘟疫苗预期利好公司发展：新冠病毒疫情下，公司受到影响主要体现在线下推销受阻，但我们认为疫情对公司影响偏短期且可控。此外，非洲猪瘟疫苗持续研发，当前已经取得阶段性进展，本年中央一号文件也指出要加快猪瘟疫苗研发进程。考虑公司作为国企拥有较强硬件措施及产业化能力，我们认为待疫苗商业化后，公司有望从中挖掘业绩增长机会。

　　估值与建议
　　股价对应2019/20/21年29/24/20倍市盈率，我们维持2019/20年归母净利预测3.50/4.15亿元不变，并引入2021年归母净利预测5.04亿元。因非洲猪瘟疫苗推出尚无时间表，且有一定不确定性，故我们在盈利预测中暂不考虑其对公司业绩的影响。基于近期新冠疫情令市场风险偏好降低，行业估值中枢有一定下移可能，我们下调目标价15.8%至16.0元，对应2019/20/21年38/33/27倍市盈率，对应34%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险
　　疫情及政策风险；公司改革与新产品推广不及预期风险。

　　


　　龙蟒佰利(002601)：龙头企业钛白粉涨价 钛白粉产能扩增助力增长
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：贾雄伟/李璇日期：2020-02-13
　　公司近况
　　2月11日，公司硫酸法钛白粉报价上调500元/吨；海外第三大钛白粉企业Venator宣布其全球钛白粉价格上涨，其中亚太地区上涨120美元/吨。

　　评论
　　成本推动及订单需求较好，龙头企业钛白粉价格上调。由于全球钛精矿供应紧张导致价格不断上涨，年初至今国内攀枝花钛精矿和进口非洲矿价格上涨4%~7%，受成本端钛精矿涨价推动以及目前库存低位等影响，海外第三大钛白粉企业Venator上调其全球钛白粉价格。受钛精矿涨价影响，今年1月国内多家小企业上调其钛白粉价格，我们认为本次龙蟒佰利上调钛白粉价格主要在于成本端涨价推动以及公司订单需求仍然较好。

　　疫情导致短期需求延迟，钛白粉供需继续向好。春节假期至今公司生产受疫情影响较小，而且订单需求良好，但受下游复工延迟及交通运输问题等，短期产品销售或有受阻。中金公司房地产组预计2020年全国房屋实际物理竣工面积同比增长9%，利好国内钛白粉需求提升；钛白粉出口继续向好，2019年我国钛白粉出口量同比增长10.6%至100万吨，我们预计2020年钛白粉出口将继续增长。供给端，2020年钛白粉行业主要新增产量集中在龙头企业，我们预计龙头企业市占率和话语权将进一步增强。随着疫情影响逐步减弱，我们预计钛白粉供需将继续向好。

　　钛白粉新增产能释放助力公司继续成长。目前公司二期氯化法钛白粉第一条10万吨产线运行平稳，装置负荷提升至60%~70%，第二条10万吨产线处于调试阶段。子公司新立钛业8万吨高钛渣生产线和1万吨海绵钛生产线已经顺利复产，6万吨氯化法钛白粉生产线有望在今年3月复产。我们预计随着二期氯化法产能释放以及新立钛业钛白粉复产，将助力公司继续成长。

　　估值建议
　　暂维持2019/20/21年盈利预测26.2/32/37亿元。目前公司股价对应2020/21年市盈率10.6/9.1x，维持目标价20元，对应20.2%的涨幅和2020/21年13/11x市盈率，维持跑赢行业评级。

　　风险
　　钛白粉价格低于预期，产能释放低于预期。