近日，CDN牌照商贵州白山云科技股份有限公司(以下简称“白山科技”)因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，被上交所中止发行审核。

　　《每日财报》注意到，这并不是白山科技第一次中止发行审核，此前在2019年11月7日，白山科技因与竞争对手网宿科技(300017,股吧)专利纠纷还曾主动向上交所申请中止科创板审核。

　　对于白山科技来说，其实与网宿科技的竞争并不令人担心，令市场担忧的是所处的CDN行业巨头林立，留给类似白山科技这个体量企业的生存空间并不多了。

　　根据公开资料，2015年之前国内CDN行业处于网宿科技、蓝汛双寡头阶段，竞争格局稳定，而自2015年后，阿里巴巴、腾讯，乃至国内三大通信运营商纷纷入局CDN市场，这个市场互联网巨头开始有了话语权。

　　营收增速大幅度下滑 发展遇到瓶颈

　　根据招股说明书，白山科技是专注数据领域的云计算服务提供商，为客户提供高效数据内容应用与交换的定制化服务。其中，云分发业务是公司收入和利润的主要来源。

　　何为云分发，简单来说就是主要提供CDN及相关增值服务，解决因地理位置、网络带宽、服务器性能等带来的网络拥挤及访问延迟问题，提升终端用户的互联网访问质量。

　　由于互联网巨头的涌入，与竞争对手网宿科技的经营情况类似，白山科技营收增速辉煌不再。

　　2016―2018年，公司分别实现营业收入2.02亿元、6.20亿元和10.52亿元；其中，2017―2018年，公司营业收入增速分别为206.93%和69.68%，营收增速断崖式下滑；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为77.24万元、1717.27万元和4930.64万元。

　　此次白山科技科创板上市募集资金，也是为了投向下一代智能计算应用平台项目增强竞争力，期望获得新的利润增长点。

　　客户集中度高，未来发展埋雷

　　招股书显示，2018年白山科技最大的客户是字节跳动，字节跳动 2016 年与公司建立合作关系，2017 年成为公司第五大客户，2018 年成为公司第一大客户。2018年公司来自字节跳动收入为 37,554.27万元，占同期营业收入的35.71%。字节跳动和腾讯，这两家大客户的销售额占比超过一半，达到了51.39%。而前五大客户销售占比，加总超过了六成，高达64.95%。

　　《每日财报》发现，白山科技前五大客户的销售占比还在持续增加。2016年-2018年，公司来自前五大客户的营业收入分别为11,631.71万、39,430.31万和68,304.53万，分别占同期营业收入的比例为57.50%、63.60%和64.95%。

　　客户集中度高坏处显而易见，客户买单能力越大，其议价权就越高。白山科技大客户营收占比如此之高，也就意味着公司在大客户面前议价权可能不高。

　　而且，如果这些头部客户有点风吹草动，或者是不和白山科技合作了，则会对公司的营收和利润情况产生严重的影响。

　　就拿腾讯来说，未来极有可能抛弃白山科技，把相关业务转手给自己的“亲儿子”腾讯云。

　　客户高度集中为白山科技未来的发展埋下了一颗隐藏的巨雷。随着行业的不断发展，白山科技将很难抵御这一风险。

　　研发投入不足10%，陷入侵权案件

　　据白山科技招股书显示，公司成立4年来，已拥有19项核心技术、72项专利、61项计算机软件著作权，并有100多项已公开发明专利申请和超过35项已公开PCT专利申请。

　　看起来荣誉较高，但白山科技的专利数量与同行相比起来存在着较大的差距。同行的网宿科技股份有限公司（300017.sz，下称：网宿科技）拥有专利195项、软件著作权229项，仅2018年网宿科技就新增专利授权54项、软件著作权23项。

　　不仅专利数量低于同行，白山科技的研发投入也低于同行业均值。据招股书显示，2016-2018年，公司的研发投入金额分别为1703.49万元、5759.88万元和7927.69万元，研发费用率分别为8.42%、9.29%和7.54%。而同行业可比公司的研发费用率平均水平分别为9.90%、9.28%和9.29%。

　　除研发费用率逐年降低外，值得注意的是，白山科技可能存在侵权的嫌疑。根据天眼查数据显示，2019年5月30日白山科技被网宿科技因侵害发明专利权纠纷告上法庭，要求白山科技赔偿其1.5亿元的经济损失费用，外加维权费用123万元。

　　面对此次案件白山科技并未“坐以待毙”，2019年7月2日，白山科技向国家知识产权局专利局复审和无效审理部提出了对本次诉讼两项专利的无效宣告请求。

　　2019年8月15日，白山科技同样以侵犯专利权为由，将网宿科技及其分公司告上法庭，要求其赔付1.6亿元经济损失。网宿科技由原告变被告，要求赔付的金额还多了1000万元。

　　有相关媒体报道，此次侵权案件与2019年11月白山科技主动要求中止IPO审核有关。

　　商誉存在减值风险，子公司多次被处罚

　　据白山科技招股书显示，报告期内白山科技营业收入分别为202.28万元，619.94万元，1051.64万元。

　　公开媒体报道，2018年白山科技业绩大幅增长，很可能与并购有关。2018年以来白山科技共进行了两起收购，即收购北美白山100%股权和上海云盾100%股权。

　　值得注意的是，白山科技与上海云盾签订了对赌协议。然而，自2018年以来，上海云盾一直处于亏损状态，市场对于此次收购的合理性以及此对赌协议能否实现充满质疑。

　　白山科技也在招股书中表示：如果未来上海云盾经营状况未达预期，则存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。

　　此外，据公开资料显示，白山科技的子公司过去三年曾多次因涉及安全生产、税务问题被相关部门处罚。比如，2018年北京白山因未如实记录安全生产教育和培训情况，无培训考核结果被罚5000元。

　　自阿里云、腾讯云相继拓展CDN业务中小型市场后，CDN行业已经进入了白热化的阶段。在此背景下，问题重重的白山科技能否顺利上市？上市后又能争夺到多少市场份额？《每日财报》将持续关注。