在券商人士看来，长期以来，卖方研究和佣金分仓模式绑定，造成了投研价值的扭曲、“卖方研究买方化”的情况。如今，各家券商机构都在进行投研模式转型，研究所业务也将从单一走向多元化，同时，研究所内部也在构建更符合市场需求和监管要求的内控机制，真正实现投研的价值。

　　分析师报告“硬伤”不断

　　卖方研究遭遇转型阵痛

　　近期，券商研报再次遭遇监管风暴，多家头部机构因研报发布不合规、研报质量不过关、分析逻辑客观性不足等问题而收到罚单。此前，某公司更是实名举报头部机构研究所“虚假报告”，引发业内争议不断，投研乱象问题再度成为舆论讨论的焦点。

　　在券商人士看来，投研质量不合格、分析师频频踩上监管红线并收到罚单，核心原因还是投研能力不足。一家中型券商研究所相关负责人表示，由于过去很长时间，投研市场的浮躁风气盛行，卖方分析师基本功不扎实，盲目追求热点或者“标题党”，导致很多研报出现了标题奇葩、内容乌龙甚至翻车的案例。

　　他说：“新媒体传播时代，投研人员借助传播影响力打造个人名声的效应非常明显，为了在买方机构中获得认可，每逢市场、宏观政策有新动态，都需要紧急跟踪热点赶写报告。在激烈竞争和时间有限的条件下，研究报告就会出现调研不扎实、投研逻辑经不起推敲的情况。至于虚构部分内容得出有利于研报分析的结论，这类情况已经是违规行为，是研究员自律不当导致的。”

　　据研究所人士分析，造成研报频频翻车或出现质量不达标问题，核心原因在于长期的佣金分仓机制以及研究所商业模式过于单一。

　　曾担任某小型券商研究所所长的林生表示，佣金分仓这种收益模式形成后，对券商分析师的研究形成了具体的考核指标，也让券商投研和买方机构之间形成了利益绑定，造成传统内部投研的服务出现异化。“行业内排名的激励和内部考核机制的双重压力也令分析师的投研能力被市场化定价机制所绑架，券商研究员缺乏基础调研、盲目追逐热点的情况日益增多，投研质量堪忧。”

　　“投资者急功近利以及基金管理人对排名的追逐，基本面研究又无法为如此短期的股价波动提供可靠的指引，于是行业被迫改变。卖方分析师从‘研究公司’转变到‘研究股票’，迫使卖方分析师开始密切关注股价变化的动量和催化剂，迫使卖方分析师开始绞尽脑汁去寻找短线的投资机会。这就是目前行业所说的卖方研究买方化，买方行为短期化的现象。”安信证券首席经济学家高善文早在几年前就对投研乱象做出这样的点评。

　　尽管随着第三方分析师排名机制弱化以及监管趋势的改变，投研质量市场化定价正在发生转移，不少研究所也声称将转变商业模式，但传统思维的固化也让业务转型遭遇普遍的阵痛。

　　深圳某中型券商机构研究员坦言，投研模式转移需要借助券商整体业务的战略调整而进行转换，但对于研究员而言，过去的商业模式以及成功案例对行业的影响较深，思维转变难度太大。“挖到牛股、聚拢人脉圈、获得买方机构认可，过去知名分析师的上升路线均有明确的路径和模板，加上和买方机构、上市公司交织在一起的利益诉求，这些都让研究员很难真正摆脱束缚进行独立研究，也很少愿意沉浸其中做好投研工作。”

　　开源证券研究所所长孙金钜说：“证券研究报告也有‘二八法则’，前瞻专业的研究报告永远是稀缺品。研究部门要摒弃过度追求数量甚至博取市场眼球的思维，应秉承专业的态度，采用严谨的研究方法和分析逻辑，在前瞻深度、专业质量上做文章，靠逻辑和数据说话。”

　　研究所探索业务多元化

　　合规管理重要性日渐抬升

　　实际上，尽管佣金分仓仍将在很长一段时间占据主导位置，但不少研究所已经开始进行战略调整，希望借助多元化业务探索，转变传统商业模式，解决当前投研行业出现的问题。

　　例如，中信建投(行情601066,诊股)证券研究发展部正将研究从二级市场拓展到产业链研究，从上市公司投资价值的研究拓展到经营战略、风险管理的研究，从A股研究拓展到全球市场研究；中银证券(行情601696,诊股)则主打“从产业视角做卖方研究”，引导研究员多思考根本性问题，以及资产价格运动趋势。

　　更有券商通过结合公司发展战略以及股东优势来调整研究所发展方向。例如，联储证券对研究的定位是深度与公司发展战略相结合的，近两三年在研究方面的着力点都是在深耕基础研究的背景下再进行深度的应用研究，先研究透行业再具体至上市公司标的，形成一套完整的研究体系；开源证券研究所借助公司大股东陕西煤业(行情601225,诊股)化工集团经验实力，设立了新能源新材料研究中心，打造新能源新材料等特色强项研究，加强与集团资源的对接。

　　在业内人士看来，当前研究所业务的转变实际上也和客户综合金融需求的转变相关，过去单纯的二级市场研究已经不符合更多元的投研需求，投研模式的转变也顺理成章。

　　中信建投证券研究所所长武超则曾指出，当前研究所业务主要有三大方面变化，一是由对外服务转向内外并重，二是由对公募保险等机构的单纯投研服务延伸至对银行、产业的全产业链服务，三是由单纯二级市场投研报告延伸至一二级市场研究、政策研究、产业研究等。

　　不过，模式的转变并非易事。国盛证券研究所所长杨涛曾表示，现在整个行业在产业资本对接、政策智囊方面发挥的作用远远不够，可能是研究品质有待提高、社会为研究服务付费的商业习惯有待养成，不过，都有可以发展提高的空间，趋势也在向好的方面发展。

　　此外，由于监管要求的抬升，券商研究所对合规管理的重视度也在不断提高，合规管理正在成为券商研究所的重要工作内容之一。

　　北京一家券商研究所人士指出，随着监管要求的升级和券业对分析师自律要求的增加，券商研究所也加强了内部的合规管理。“我们对研究业务微信群都会严格管理和报备，任何研报发出前都需要经过登记报备、纳入合规监控才可以，除了常规渠道发出研究报告之外，和业务相关的研报发出也需要提交内部审核；研究员或分析师对外调研纪要不得私自外发，内部也已经召开多次合规宣传会议。”

　　另据了解，为了严格规范分析师研报发布渠道，多家头部券商已经关闭了分析师的个人微信公号。一方面是为了符合现有的规范要求，防止研报私自分发或追逐热点而出现不合规的情况；另一方面，研究所内部也在转型，投研报告更多向内延伸并实现闭环管理，未来研报将从多数免费转变为定向收费。