沪指年内第10次冲击3400，成长型顺周期优于再通胀+传统低估值

　　“不急转弯”基调后沪指年内第10次冲击3400点，中游制造为代表的成长型顺周期再度占优，大金融偏弱，再通胀涨价主线分化，对比年内前9次沪指冲击3400，考虑内外信贷环境(内“不急转弯”、外美联储稳定QE+二轮财政刺激规模有望扩大)与疫情(欧洲三轮疫情发酵)的边际变化，成长型顺周期的细分风格仍占优；短期亦可关注冷冬/出口/事件催化下的煤炭/燃气/纺服/家电/通信/PCB；中线继续以大宗为盾，以制造为矛。

　　市场特征：信贷预期+外围疫情主导顺周期中的细分风格，中游制造占优

　　上周两市成交额环比回升16%，结构热度高于整体。顺周期风格中，碳中和相关的电新、受益于十四五订单改善+订单模式优化的军工强势，大金融偏弱，再通胀涨价主线分化，冷冬相关煤炭+碳中和相关的小金属强势，欧洲第三轮疫情冲击下采掘走弱。顺周期内部分化体现：1)市场仍在评估后续信贷政策，“不急转弯”、普惠小微贷款延展计划续期等信号拉长久期偏好，对中高估值风格有支撑，2)外围疫情冲击下，再通胀逻辑遇短期挑战。

　　基本面：高端制造→中游设备→传统行业冷冬/转单效应的景气扩散

　　11月工业企业利润同比较10月回落，但仍维持双位数较快增长，1-11月工业企业利润率升至6.1%，接近2017年3-7月水平；高端制造→中游设备→传统行业的景气扩散趋势清晰；1-11月计算机通信及电子业利润累计同比较上月扩张3.1pct；1-11月通用设备/电气设备利润累计同比增速分别较上月扩张0.5/3.1pct；1-11月煤炭开采洗选/纺服/家具业利润累计同比跌幅分别较上月收窄3.2/0.5/2.4pct；上述行业盈利趋势体现：5G科技周期仍强、中游设备景气延续上行、冷冬与转单效应继续支持传统行业修复。

　　资金面：公募发行与产业减持对冲，三因素下春季躁动或有资金面支撑

　　上周北向资金净流入86亿，环比微升；新成立偏股型基金292亿份，9月以来周发行规模基本处于300-600亿份区间波动；融资净买入109亿，净买入额与两融成交占比均延续12.11以来升势；产业资本净减持153亿，环比收窄，但部分大额减持计划带来结构性压力(如计算机)。三因素下春季躁动或有资金面支撑：监管发文引导居民储蓄向股基转化，科创基金规模上限放开、深圳私募注册登记重启等或有体现；12月年内解禁小高峰后，明年1-5月压力趋缓；年初银行理财子与保险开门红资金有望择机入市。

　　回顾全年沪指5轮10次冲击3400，三类顺周期品种接力

　　年内沪指共计5轮、10次冲击3400点，第一轮(7.8/7.13)两次冲击3400点的背景是PPI同比拐点出现，大金融拉升；第二轮(8.17/8.28/9.1)的背景是美国二次疫情拐点出现、美债利率反弹，军工/化工/汽车等成长型顺周期领涨；第三轮(11.23)的背景是辉瑞疫苗捷报+大选靴子落地，有色/石化/钢铁等再通胀主线领涨；第四轮(11.27/12.1)背后是加权贷款利率回升、工业利润等数据强势，银行保险再度走强；第五轮(12.17/12.21)背景是内外流动性均缓压，美联储稳QE前瞻指引+二轮财政刺激落地，国内定调“不急转弯”，电新/军工/汽车等成长型顺周期再度领涨。

　　配置思路：成长型顺周期仍占优，节前亦关注冷冬/出口/事件催化主线

　　考虑春节前央行相对呵护流动性(过去10年间仅11/17年短端利率在节前上升)及“稳杠杆”/“不急转弯”政策基调、欧洲第三轮疫情发酵对全球再通胀逻辑的短期扰动，成长型顺周期相对占优。此外明年1月通信运营商大会、2月前低温雨雪天气或继续扩大取暖需求、3/4月疫苗量产前海外供需缺口仍在，分别对应短期通信/PCB、煤炭/燃气、纺服/家电阶段性机会。明年PPI同比与国债利率见顶前，银行保险的配置逻辑也继续顺畅。

　　风险提示：

　　内外疫情反弹，景气修复节奏遭遇冲击；中美关系压力显著增大，市场风险偏好显著恶化；通胀大幅超预期，引发货币或信用政策显著收紧。

　　风险提示

　　内外疫情反弹，景气修复节奏遭遇冲击；中美关系压力显著增大，市场风险偏好显著恶化；通胀大幅超预期，引发货币或信用政策显著收紧。

（文章来源：华泰证券）