公司前三季度实现营收14.7亿元(同比+6.1%)，实现归母净利润6.83亿元(同比-4.4%)；Q3营收3.79亿元(同比-25%)，归母净利润2.76亿元(-5.6%)。公司业绩低于市场预期，主要原因是上半年云计算市场需求火爆导致下游客户备货量激增，Q3下游服务器市场存货处于较高水平。同时，公司支付股利和研发投入较多，导致公司Q3费用率水平提升明显。不过，得益于中芯国际上市公司投资收益1.02亿元，大幅增强了公司的净利润。

　　云端需求持续增加，看好2021年服务器出货量

　　由于疫情带来的线上办公/教育/娱乐持续增加，2020H1云端需求爆发。2020年9月Amazon发布Luna云端游戏平台，与索尼、任天堂、微软及Google展开竞争，争夺2,000亿美元规模的云端游戏市场。同时，微软也在东亚地区加大IDC建设的投资力度。云计算供应商提供更多新服务与新应用，就必须采购更多的新型服务器设备。鸿海，广达，纬颖等服务器设备供应商均在近期法说会表示目前订单能见度已到21Q2，经过20Q3短期调整之后，预计未来一年云计算需求都将持续旺盛。

　　云计算景气周期确立，两年持续量价齐升

　　预计DDR5内存模组将在21年进入大规模商用， DDR5模组仍然采用了前一代产品的设计架构，但是在芯片处理速度(+50%)和芯片用量(+10%)都有提升。除此之外，DDR5模组升级带来了电源管理芯片和温度管理芯片的增量需求，同时新增了PCIe芯片的市场。我们看好公司接口芯片在技术升级中的量价齐升，市场规模也在进一步打开。

　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资建议：维持 “买入”评级。

　　预计20-22净利润11.5/15.3/19.6亿元，同比增长23%/33.3%/28%。当前股价对应PE=73.5/55.1/43.0x。我们看好公司进入新一轮行业成长周期，并持续受益于数据中心国产替代机遇，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）