市场动态：全球避险风险资产普跌;疫情继续升级，欧洲多国封城;数据盈利整体向好

　　过去一周，海外市场的抛售明显加剧，基本回吐了9月底以来的所有反弹。除美元和VIX等少数资产外，避险风险资产尽数下跌，呈现出非常典型的riskoff，同时欧美市场的资金流出也明显扩大。相比之下，美元走高、10年美债利率继续抬升。这一表现与我们在10月18告《美国第三波（常态化）疫情的可能影响》中提示风险偏好再度转弱，以及此次疫情恰逢欧美叠加且美国财政刺激仍处于僵局，故与6~7月美国第二波疫情时环境有所不同，需要关注对于情绪扰动的看法基本一致。

　　欧美的疫情继续发酵、进而促使欧洲主要国家如法国、德国、及英国等宣布采取新一轮“封城”，这也是拖累上周全球市场表现的主要原因。1）疫情与防控：美国方面，上周单日新增一度逼近10万人，但考虑到此次疫情严重的中西部各州仍处于尚未采取有效的防控措施，因此我们预计这一趋势仍将延续一段时间。相比之下，为了控制疫情的蔓延（法国近期ICU重症看护人数抬升较快），欧洲主要国家（如法德英）宣布11月开始重启“封城”至12月，关闭酒吧、餐饮与公共娱乐场所，根据历史经验，可能在3~4周看到新增确诊拐点。2）复工生产：欧洲明显升级的防控措施，尽管严厉程度上不完全如3月，但也较为接近，因此我们预计将对欧洲的复工进展、生产供应以及四季度的增长带来更大压力（《欧美新一波疫情的潜在影响》）。3）死亡率：不过，值得庆幸的是，目前欧美的死亡率依然明显低于此前，美国还不到8月份高点，因此也不至于像3月份那样完全逆转。

　　往前看，我们预计，市场在短期内仍将收到疫情的不断升级和大选不确定性困扰而震荡，下周美国大选的结果如果顺利出炉有望成为扭转当前低迷情绪的催化剂，否则可能会造成更大的波动（《大选冲刺期的配置策略》）。不过，考虑到死亡率偏低、以及未来潜在的疫苗和财政刺激进展，当前短期波动并不会改变复苏逐步深化的中期趋势。

　　上周披露的主要经济数据显示美国基本面整体依然强劲，如欧美三季度GDP、耐用品订单、个人零售消费等。盈利方面，目前64%的美股公司披露了三季度业绩，超预期比例高达85%，但市场盈利调整情绪也有所回升。

　　资产表现：债》大宗》股;主要资产尽数下跌，利率美元走高。临近大选叠加欧美疫情继续升级，全球市场呈现出典型的risk off;过去一周，美元计价下，大类资产排序为债》大宗》股，VIX、天然气、比特币、美元指数等领先;原油、发达股市如欧洲、美国、英国、FAAMNG等落后。美股各板块悉数下跌，耐用消费品、软件与服务、医疗设备等领跌;美元指数走强、利率抬升。

　　情绪仓位：VIX跳升，但美股多头激增;欧洲与原油超卖。VIX本周大幅跳升，put/call比例也是如此。不过，有意思的是，美股投机性多头激增。同时，经过上周大跌后，欧洲和原油都逼近超卖。

　　资金流向：美欧大幅流出，新兴市场继续流入。过去一周，受疫情影响，美欧资金流出明显扩大，但新兴市场持续流入且依然强劲。债市方面，高收益债大幅流出，信用债转为流出，利率债继续流入但规模较上周有所放缓。

　　基本面与政策：欧美三季度GDP均明显改善。美国三季度GDP年化环比33.1%，明显改善，主要是得益于个人消费的拉动，同时9月耐用品订单增幅高于预期，但9月新屋销售较上月有所降温;欧洲 三季度GDP同比大幅反弹，显示经济大幅改善，但面对当前来势凶猛的第二波疫情，法国、英国等欧洲国家已经出台并实施了封锁政策，我们预计会对四季度增长造成压力。盈利方面，标普500指数2020年EPS一致预期同比上修至-16.8%，2021年为27.5%，同时美股市场盈利调整情绪有所改善。

　　市场估值：主要市场估值继续回落。美股12月动态PE降至20.3倍;当前25.3倍静态PE处于增长和利率能够支撑的隐含合理水平（25.2倍）;其他市场估值同样回落。