刘志军对创新医药领域的研究颇深。就全市场而言，目前以创新医药为名的可投H股的股票型基金只有一只。刘志军认为，中国创新医药产业处于起步阶段，在医疗市场尚未实现医药分离的背景下，集中配置数只龙头股票，可更好地享受医药创新红利。刘志军表示，参考科技产品生命周期的研究思路，医药创新领域仍是典型的“长坡厚雪高槛”行业，可重点寻找创新药(含疫苗)、创新器械、细胞和基因治疗及CXO领域的投资机会。

　　从实业角度看问题

　　谈及投资框架，刘志军强调要从实业角度看问题，具体而言是三个角度：一是产业角度，在选股过程中占50%以上的比重。主要筛选出“长坡厚雪高槛”的产品领域，企业价值或产品价格至少在几年内不会被严重削弱。二是公司角度，侧重考查领头人的战略管理能力和企业的激励体系。“领头人的战略管理能力是一道隐形的坎，此外人才的聚集程度和企业员工的稳定性也很重要。”三是市场角度，侧重分析市场不同时期的结构特点。在投资过程中，要做到灵活操作，稳健投资，为基金持有人带来可持续的收益。

　　在刘志军看来，医药行业仍属于成长股范畴，而非价值股集中的领域。高成长必然伴随高估值，对医药行业的较高估值要有一定的容忍度。值得注意的是，医药板块估值也正在出现分化，不能按照纯粹的PEG方法来看待，尤其在创新医药领域，需要站在3到5年的高度，寻找优质公司的确定性收益。

　　刘志军提到，在不过分透支未来收益的情况下，优质公司有较高买入价值，且不同细分领域应采取不同的投资逻辑和估值方法。创新药重点关注公司战略管理能力和人才聚集能力，随时跟踪药品研发进程和储备情况，CXO(创新药产业链)重点关注公司战略卡位和人才激励机制，创新器械则应更关注技术、渠道和平台能力。创新药前期研发投入巨大耗时更长，主要采取DCF估值方法；CXO(创新药产业链)正处于药品研发专业化分工加速转移的阶段，成长性较高，主要采取PE估值方法；创新器械更多是微创新，采取PE和DCF结合的估值方法。

　　在刘志军看来，对于不同公司的估值测算，本质是理解公司持续发展背后的驱动力，用合适的价格买入优质的公司。

　　关注医药行业后续机会

　　刘志军表示，现阶段大药企公司优势明显，资源集聚效应强大。未来10到20年，如果医药产业是黄金赛道，创新医药就是白金赛道，这已成为行业共识。

　　但他也表示，早年间中国医药市场环境竞争相对缓和，企业如能更早拿到药品批文，快速完成招标活动，就能发展得不错，整个企业管理处于相对简单粗放的阶段。但是，对比跨国药企，在激烈的竞争环境下，企业精细化管理是推动公司发展最重要的一环。随着医改的深入推进，药品竞争势必加大，管理能力会成为企业做大做强的关键因素，医药行业有望迎来更多结构性投资机会。

　　刘志军表示，就个人而言，并不愿意随大流找一些公司，更喜欢以静制动寻找市场关注度不高的优质公司，以更快速度作出提前判断，从而获得更好的投资机会。在信息非常充分的环境里，要有快速判断和快速学习的能力，大脑随时保持新鲜度，及时发现阶段性隐藏的投资机会。同时，拥有复合学习背景的他，除了关注药品产品力，还更加关注领头人和公司的管理能力。

　　在刘志军看来，今年以来受疫情等因素影响，创新药龙头股涨幅较少，而创新器械类公司估值普遍较高，应关注未被市场充分认知的公司。未来一段时间，医药板块应该机会大于风险，要及时建仓，并以高仓位运行。但在投资过程中，需时刻对系统性风险保持警惕，如通胀预期等。

（文章来源：上海证券报）