强力转债：可能为偏股型转债

　　按照2020年11月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率水平6.959%测算，强力转债的纯债价值约为79.76元，债底保护较弱;YTM中枢约为2.94%。以11月17日强力新材正股收盘价19.58元计算，初始平价103.16元，为偏股型转债。若所有转债按照转股价18.98元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为61.39%）的摊薄幅度为8.69%。

　　基本面分析

　　行业发展机遇良好，国家政策继续助力。电子化学品行业是电子信息产业中重要的基础材料行业，处于电子信息产业链的最前端。国家各部委近年来陆续颁布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》、《战略性新兴产业分类（2018）》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等多项政策性产业规划文件中，均将电子化学品行业列为给予鼓励和重点扶持的行业。随着 PCB 光刻胶行业已基本完成向中国大陆的转移，LCD 光刻胶行业正在推进向中国大陆转移的进程，以及半导体光刻胶行业国产化的趋 势，市场需求的扩大、行业自身的技术进步及国家政策的持续鼓励，电子化学品产业面临着良好的行业发展机遇。

　　行业技术壁垒较高，公司致力提高技术水平。公司是一家以应用研究为导向，立足于产品自主研发创新的高新技术企业，从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售。技术工艺和产品研发能力是公司可持续发展的核心竞争优势，公司所处的电子材料行业存在技术壁垒高的特点，同时，PCB 制程、LCD 部件制造、半导体制造、OLED材料等下游产业技术也在不断的升级换代，公司加大研发力度，研发团队人数不断增加且研发团队学历水平整体提升，不断推出新产品以适应市场。

　　营业收入逐年增长，但增速边际趋缓。报告期内，公司主营业务收入来源主要是微电子光刻工艺用的各种光引发剂等电子化学品的销售。公司其他业务收入主要为加工费用、技术咨询服务和非电子化学品贸易 业务等。收入方面，2019年实现营业总收入8.6亿元，同比增长16.9%%;利润方面，2019年实现归母净利润1.5亿元，同比上升17.5%。收益质量方面，公司2019年净利润为1.48亿元，同比上升18%。受疫情影响，2020上半年公司收入大幅下滑。随着疫情持续好转，产业链上下游逐渐恢复，公司经营状态在逐渐好转。

　　销售和管理费用增速较快，财务费用较为稳定。19年年公司销售费用为0.38亿元，管理费用为0.74亿元，财务费用为0.05亿元。2019 年公司销售费用较 2018 年增加 750.86 万元，增幅为 24.79%，主要系公司薪酬水平进一步提升，同时，报告期内公司业务规模保持了较快的增速，公司开拓市场形成的市场推广服务费大幅增加;2019 年，公司管理费用较 2018 年增加 1，305.42 万元，增幅为 21.51%，主要原因为：2019 年公司部分在建项目转为固定资产使得折旧费用增幅较大;2019 年公司新设投资项目，项目可行性论证等产生的中介咨询费用增加;2017 年至 2019 年，由于公司业务规模持续增长，对流动资金需求增加，公司通过银行借款等方式补充流动资金，利息支出增加，导致财务费用中的利息支出增加。

　　预计上市价格中枢：115.54元

　　参考相近行业、相似评级的光华转债（评级AA-、规模2.493亿元，平价107.63元对应转债价格116.69，转股溢价率8.42%）、金诺转债（评级AA-、规模3.68亿元，平价92.06元对应转债价格109.5，转股溢价率18.94%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在10%-14%区间，价格113.48-117.6元，价格中枢115.54元。

　　中签率中枢约为0.0058%，建议积极申购

　　根据最新数据，强力新材的前三大股东为钱晓春、管军、钱彬，持股比例分别为20.94%、12.42%、2.99%。前十大股东合计持股44.71%。根据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值1.6496元。假设原股东有50%参与配售，则预计获配4.25亿元面值转债，留给市场的规模为4.25亿元。

　　强力转债仅设置网上发行。近期发行的侨银转债（评级AA-，规模4.2亿元）、洁美转债（评级AA-，规模6亿元）网上申购约743/727万户。假设强力转债网上申购735万户，按照打满计算中签率在0.0058%左右，建议积极申购。