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顶尖财经网(www.58188.com)2020-1-9 14:56:35讯：
中国汽研(601965)重大事件快评：2019年Q4收入、利润创上市来新高
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/何俊艺 日期：2020-01-09 事项：
中国汽研发布2019年业绩快报：公司实现营收27.5 亿元，同比-0.14%；归属于上市公司股东的净利润4.66 亿元，同比+15.49%，每股收益0.48 元。
国信汽车观点：公司业绩符合预期，Q4 收入利润同比实现快速增长（收入10.7 亿元、+42%，净利润1.79 亿元、+23%），收入略有下滑，主要是因为产业化板块当中，收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑，拖累整体收入；而净利润实现稳健增长，主要是技术服务加大客户开发力度（尤其是依托四大指数），新签合同及营业收入增长。我们认为：
1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的，在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇，技术服务板块依托“四大指数”和智能网联，市场影响力明显加大，客户逐步从自主向合资品牌升级；2.公司近期再次推行股权激励方案，彰显公司长期发展信心，且此次力度、广度较前期明显加大，激励机制完善，提升公司积极性； 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域，为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑；4.公司当前估值低，具备较强的安全边际，公司发展迎来新的机遇，打开全新空间。我们预计公司2020 年净利润5.4 亿元（对应PE15X），维持“买入”评级。
评论：
行业不景气背景下，经营稳健
公司的主要收入是技术服务和产业化（2019 年H1 收入10.8 亿中技术服务4.7 亿元），公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入，间接和汽车行业景气度相关。在汽车销量不景气背景下，公司保持利润稳健增长，体现出公司经营管理效率逐步提升。展望2020 年，汽车产销增速下滑缩窄，行业景气度出于弱复苏当中，而考虑到公司固定资产显著增加（2019 年底固定值资产26.1 亿元，较2018 年17.0 亿元大幅增长），在建工程降低，随着风动实验室、智能网联实验基地的相继投入使用，带来新的业绩增长点。
5G 下汽车智能网联迎来新发展
随着5G 商业化应用的推进，汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇，汽研从2016 年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目，打造仙桃数据谷国内首个5G 自动驾驶平台，加强智能网联检测业务；2019 年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心，与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室；全资建设的智能网联汽车试验基地（大足基地）落成。逐步完善基于5G 应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链，迎来新的发展机遇。
掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级短期来看，公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。
长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司19/20/21 年归母净利润分别为4.62/5.37/6.09 亿元，EPS 分别为0.48/0.55/0.63 元，目前股价对应PE 分别为17.6/15.2/13.4x，维持合理估值为8.64-9.60 元（对应19 年PE18-20x），维持“买入”评级。
亿帆医药(002019)：F627国内三期临床成功未来有望提升业绩
类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：张文录/沈瑞日期：2020-01-09
F627中国三期临床试验有效性和安全性达到预设目标国内三期临床17年5月开始，为国内多中心、随机、开放及阳性对照临床试验方案，于2018年4年完成首例受试者入组，2019年6月完成末例受试者随访。同时美国三期临床分为04方案（与安慰剂比较，已经完成），05方案（与原研头对头），目前已进入末例访视阶段。
2020年1月5日公司收到F627中国三期临床试验数据统计集，数据统计表明，有效性指标全面达到预设标准，与原研相当。安全性良好，不良反应与对照没有差异，不良反应多为轻中度。免疫原性与抗体检测均为阴性。本次F-627中国三期临床试验取得了圆满成功，是国内新药报产的关键，也为美国申报提供了基础，体现了公司在双分子技术平台的研发、生产工艺方面的水平。
F627为重磅品种，未来业绩贡献显著
从目前市场销售来看，美国市场的升白药约50亿美金，目前已经有两家长效仿制上市，预计公司可以成为前5家之一，且公司产品具有一定的优势，双分子结构比以往PEG化的长效G-CSF的具有更好活性和安全性，产品上市后可以切分10%左右市场，当然估值上还需要考虑销售分成和权益比例。从国内市场来看，18年升白药国内销售额50亿，长效方面有石药、恒瑞、齐鲁三家获批，公司有望获得20%市场。
盈利预测与投资建议
预计公司2019-2021年净利润分别为10.1/13.1/16.0亿，EPS分别为0.81元、1.06元、1.30元，对应PE分别为21.0倍、16.2倍、13.2倍，目标价20.3元，维持公司“增持”评级。
风险提示:注射剂一致性评价，带量采购
上汽集团(600104)：12月销量同比转正低估值对股价形成强支撑
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：常菁 日期：2020-01-09 公司近况
上汽集团发布12 月产销快报，2019 年12 月全集团销量69.8 万辆，同比+5.8%，环比+19.9%。2019 年全年销量623.8 万辆，同比-11.5%。
评论
上汽大众全年销量再超200 万辆，表现稳健。上汽大众12 月销量23.4 万辆，同比+37.7%，环比+13.1%，同月产量18.8 万辆，低于销量；2019 全年销量200.2 万辆，同比-3.1%，连续第四年超200万辆，销量增速优于行业平均水平。增量贡献较大的为SUV 新品途铠、途岳，全年合计多销17.7 万辆。往前看，斯柯达如果能够独立运营、与大众品牌实现较好的差异化定位，或将实现更好的发展，另外MEB 平台和奥迪车型投产也有助于上汽大众稳健增长。
上汽通用继续下滑，期待2020 年调整。上汽通用12 月销量12.4万辆，同比-27.6%，环比+4.4%；2019 全年销量160.0 万辆，同比-18.8%。销量同比下滑主要来自小型车销量的大幅下跌，体现消费者对三缸机产品的接受度仍然很低。对公司利润贡献较大的GL8、凯迪拉克销量保持稳健。往前看，我们期待通用通过切换四缸机等调整，实现产品力提升从而带动价格体系提振和销量回升。
上汽乘用车连续同比增长，上通五菱降幅收窄。上汽乘用车12 月销量7.7 万辆，同比+11.0%，环比+21.9%；2019 全年销量67.3 万辆，同比-4.1%。3 季度开始上乘销量复苏，先于行业回暖速度。
上通五菱12 月销量22.3 万辆，同比-1.3%，环比+39.2%；2019 全年销量166.0 万辆，同比-19.4%。12 月同比降幅大幅收窄，主要受益于宝骏品牌新产品序列持续上量，RS-3、RM-5 的12 月单月销量分别达11,150 辆和8,322 辆，环比分别+130.3%和+44.8%。
1 倍P/B、4.1%股息率，对当前股价形成较强支撑。当前公司股价对应2020 年1.1 倍P/B，但自2019 年4 月开始华域估值迅速提升，因此我们认为隐含的上汽估值应该更低，剔除华域的影响得到当前股价对应1.0 倍P/B，处于历史低点。从股息率的角度看，按照40%的分红比例对应2020 年4.2%的股息率，也比较具有吸引力。
估值建议
公司当前股价对应2020 年9.7 倍P/E。维持2019/2020 年盈利预测，引入2021 年盈利预测303 亿元。维持跑赢行业评级及目标价26.8 元，对应2020 年11 倍P/E，较当前股价具有12%的上行空间。
风险
车市需求持续下滑；品牌调整不及预期
中海油服(601808)：与挪威国油庭外和解并获1.88亿美元赔偿金；维持跑赢行业评级
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王钟杨/陆辰 日期：2020-01-09 公司近况
中海油服发布公告1，公司已与挪威国家石油公司(Equinor)就COSLInnovator 和COSLPromoter 两条钻井平台的合同法律纠纷达成庭外和解并签署和解协议，据此，挪威国油将支付1.88 亿美金的赔偿金，并双方向法院提交了联合诉状要求撤销案件。
虽然2018 年奥斯陆地区法院判决中海油服胜诉，且挪威国油需要向中海油服支付尚未支付的合同取消费用，但判决并未执行。至此公告为止，标志着2016 年开始的中海油服与挪威国油的关于两个钻井平台的法律纠纷彻底结束，风险完全解除。
评论
FY20 年预计1.5 亿美金的利润增厚。根据公告的落地时间，我们预计这笔赔偿金会反映在1Q20 业绩里。扣掉尚未计提的相关的诉讼费用以后，我们预计1Q20/FY20 的汇报盈利可以增厚1.5 亿美金，大约对应10.5 亿元，占我们FY20 盈利预测的28%。
风险结束，和挪威国油寻求更多合作。公告中提到，中海油服与挪威国油签署了一项有助巩固双方合作关系的框架协议。由于法律纠纷的关系，中海油服过去2 年主要只有COSLPromoter 在为挪威国油作业。随着纠纷的落地，我们预计会有更多的钻井平台动用为挪威国油服务，从而进一步提升中海油服的装备板块利用率，因为北海区域的合作空间仍然很大，潜力有待开发。
2020 战略展望为短期催化剂。中海油(1 月13 日)和中海油服(1 月14 日)的战略展望会成为公司短期催化剂。参见我们的展望报告2。
估值建议
我们上调了公司油田技术服务板块的收入和经营利润率，以反映进口替代不断推进带来的收入结构改善和利润率提升的边际变化。我们维持FY19 年盈利预测不变，上调FY20 年每股盈利27%至0.80 元，并引入FY21 年每股盈利1.01 元。同时，由于中海油服未来盈利增长的可见性越发清晰，我们将估值方法由市净率法切换至市盈率法，并上调A/H 目标价47%/30%至24.0 元/18.0 港元，对应30 倍/20 倍FY20 年市盈率，20%/41%上行空间。维持两市跑赢行业评级。当前A/H 股交易于25 倍/15 倍FY20 年市盈率。
风险
油价大幅波动；中海油资本开支计划不及预期；成本上涨
妙可蓝多(600882)：蒙牛战略入股长期协同看点多
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽/纪宗亚日期：2020-01-09
事件
1月6日晚间，上市公司妙可蓝多发布公告称，公司拟引入内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司（以下简称“内蒙蒙牛”）为公司及下属全资子公司吉林省广泽乳品科技有限公司（以下简称“吉林科技”）的战略股东，并与战略股东、公司控股股东签署了《战略合作协议》。
简评
引进蒙牛作为战略股东
公司公告显示，其下属子公司吉林科技拟以增资扩股方式引进战略投资者内蒙蒙牛：内蒙蒙牛拟以现金约4.58亿元认购吉林科技的新增注册资本约2.1亿元，占吉林科技增资后注册资本的42.88%，且蒙牛有权在股权变更登记完成后24个月内发出股权上翻通知(非义务)。同时，内蒙蒙牛以每股14元的价格协议购买妙可蓝多5%的股份，成为公司的第6大股东。股份受让总价款约2.87亿元。此外，投资完成后蒙牛有权向公司提名一名董事候选人及财务副总监，向子公司吉林科技委派2名董事、1名监事以及财务总监。
多维度协同效应，巩固本土奶酪龙头地位
奶酪是国内近些年逐步崛起的一个乳品细分类别，随着一线市场液态乳消费趋于饱和，固态乳逐步成为一种趋势。妙可蓝多是国内首个以奶酪为主的上市公司品牌，在C端消费市场一直保持领先地位，尤其是儿童奶酪棒产品，更是为公司树立品牌、打开市场奠定了良好的基础。本次蒙牛入股在一定程度上为企业提供背书，有利于企业在各家竞争对手加码布局奶酪市场的高竞争压力下，加速抢占国内奶酪市场份额，提高整体竞争力和品牌影响力，巩固本土奶酪龙头地位。
我们认为蒙牛此次战略入股妙可蓝多，能够使两家品牌在诸多方面产生互补性和协同效应：1）市场布局互补，妙可蓝多以儿童奶酪棒为核心产品，深耕国内大众消费群体，打造国民奶酪的品牌定位，而蒙牛推出的爱氏晨曦则定位高端，旨在为客户提供进口奶酪产品，整体上充实了蒙牛产品结构布局，同时妙可蓝多可借助蒙牛实现规模快速扩张；2）业务协同方面，在过去12个月中，公司控股子公司与内蒙蒙牛及其下属子公司已经开展了有关奶酪产品代工业务的合作，传统再制奶酪产品虽然技术难度不 大，但规模效应较为明显，行业处于发展初期阶段，可以预见未来两家企业可在产能利用和原材料采购等方面产生充分的规模效应；3）渠道管理方面，妙可蓝多的渠道能力集中在大城市，而蒙牛爱氏晨曦在二、三线城市的渠道能力更强，二者强强联合有利于强化双方的竞争优势。
盈利预测：
公司加大广告营销宣传，同时加大生产线引进与产能投放，未来随着产能陆续投产，预计公司2019-2021年实现收入17.77、24.39、31.33亿元，实现净利润2665、4878、7207万元，对应EPS分别为0.07、0.12、0.18元/股，对应当前PE分别为232、135、90X。
风险提示：
管理经营风险，奶酪行业不及预期风险，两家公司配合不理想风险等。
金河生物(002688)：天时地利人和金霉素龙头腾飞在即
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：周莎日期：2020-01-09
主要观点
金霉素：提价打开想象空间，公司业绩弹性巨大。
供给端：公司与正大并列全球饲用金霉素两大寡头，合计产能占比超过90%；目前两家的产能利用率均超过100%，处于供不应求状态。而过去的五年，全球几乎没有任何金霉素的新增产能。需求端：非洲猪瘟背景下，规模养殖对生物安全防控的要求更高，金霉素作为可以提升猪只抵抗力的饲用抗生素，单位用量提高。
虽然国家要求2020年1月1日起饲料中禁止添加促生长类抗生素，但并未禁止养殖过程中添加饲用抗生素；据了解，养殖过程中的金霉素添加量相比于饲料而言不减反增。同时，随着规模养殖的快速扩张，集约化程度提升，金霉素的市场空间快速扩容。
若我国生猪养殖的金霉素渗透率达到美国的水平，则国内市场尚有4-5倍的成长空间。
在需求趋旺而供给受限背景下，金霉素具备巨大的提价空间；金河生物作为金霉素绝对龙头，业绩弹性巨大。且金霉素占下游养殖的成本仅为0.3%，在养殖高景气背景下，下游客户对提价的容忍度极高。因此，我们预计2020年国内金霉素价格有较大提升空间，公司业绩弹性巨大。
动物疫苗：2020年迎来业绩拐点，蓝耳灭活苗进入放量期。
佑本目前的主打产品为蓝耳灭活疫苗“佑蓝宝”、圆环全病毒灭活苗“佑圆宝”、猪蓝耳活疫苗（PC株）等，核心竞争力为高抗原纯度和高抗原浓度。公司刚刚拿到蓝耳灭活苗新兽药证书，为疫苗业务收入高增长打开了空间。此外，猪细小病毒来活疫苗（NJ株）、猪丹毒灭活疫苗、猪瘟活疫苗等生产资质的获得，猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗进口注册申请稳步推进，为后续疫苗业绩的提升提供了保障。
其他：玉米淀粉产业链延长，环保三期工程完工，人民币贬值增加汇兑收益。
2018年公司完成5万吨淀粉扩能改造和15万吨液糖建设项目，玉米深加工能力达到30万吨。推动淀粉深加工产业链的延伸，生产和建设并重的同时，实现了淀粉产量和效益双突破，从单一淀粉向多元化产品转变。近年来，玉米价格维持低位，公司的玉米淀粉业务盈利稳定。2018年末环保三期建成后，2019年产能利用率上升，运营成本显著下降；2019H1人民币快速贬值，全年汇兑收益将显著增厚公司业绩。
投资建议:
首次覆盖给予买入评级。我们预计，2019-2021年，公司营业收入分别为19.22/23.64/29.88亿元，实现归母净利润分别为1.81/3.23/4.87亿元，对应EPS分别为0.28/0.51/0.77元。参 考可比公司2020年30.69XPE，给予公司2020年30-31倍PE估值，对应目标价15.30-15.81元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨的风险，汇率异常波动的风险，新产品市场开发不达预期的风险，政策风险。
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