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顶尖财经网(www.58188.com)2020-1-9 6:09:07讯：
长安汽车(000625)公司点评：长安自主表现出色 销量回升迎2020
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：邓学/文康日期：2020-01-08
事件：
公司发布12月销量快报，公司整体销量19.4万辆，同比+31%，环比+9.8%。
2019年全年销量176万辆，下滑15%（注：由于股权变更完成，同比计算中前期数据不包含江铃控股）。
点评：
12月销量同比增长，长安自主表现亮眼。11月份开始，长安汽车整体销量恢复增长。其中，长安自主（重庆长安、河北长安、合肥长安）产品表现出色，7月份以来的销量持续增长，12月销量达10.0万辆，同比增速高达81%，环比+12%。
长安福特近两年同比首次转正。12月长安福特销量为1.8万辆，同比+0.8%，实现2017年7月份以来首次正增长。分车型看，12月锐界销量3800辆，同比+26%，福睿斯销量5570辆，同比+36%。伴随新车型推出的加速，长安福特的复苏之旅有望开启。
转让长安标致雪铁龙，解决亏损包袱。1月1日，长安汽车发布公告，拟转让长安标致雪铁龙50%股权给深圳前海锐致，转让金额为16.3亿元。长安标致雪铁龙2011年成立起开始运营，累计亏损22.33亿元，对长安汽车的净利润拖累较大。转让后公司亏损包袱有望减少，公司能够集中更多资源在自主品牌以及长安福特上，2020年轻装上阵。
林肯冒险家预售开启，豪华品牌空缺被填补。12月27日，长安福特国产林肯冒险家预售开启，定价24.8-35万元。国产冒险者与海外版车型基本一致，采用双边排气布局，长宽高分别为4615/1887/1630mm，轴距2711mm，新车将于2020年1季度正式上市，林肯将填补长安没有豪华品牌的空缺。
投资建议：目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善，我们预计2019-2021年公司归母净利预期分别为1.7亿、38亿和60亿，对应PE分别为302、13和9倍。给予长安汽车21年10倍PE，对应公司目标价为12.50元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
荣盛石化(002493)调研纪要：浙石化项目步入投产元年
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陆辰/王钟杨/李璇/吴頔日期：2020-01-08
公司近况
我们近期调研了荣盛石化，就浙石化（控股子公司）一期项目投产情况、二期项目建设进展以及项目整体中长期经营展望与公司管理层做了交流。另外，公司公告于1月6日收到了中国证监会核准公司定增的批复，标志着公司有望正式启动增发事宜。
评论
浙石化一期项目已全面投产，期待2020年兑现增量业绩。公司于2019年底公告，浙石化一期项目已全面投料试车，打通全流程，并生产出合格产品。我们预计，截止目前为止，一期项目1#常减压（1,000万吨/年加工能力）及配套单条芳烃生产线已稳定运行于60-70%负荷，乙烯裂解炉已开始进料，等待产出合格乙烯产品，近期乙烯下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯和聚丙烯等装置亦有望开车。考虑到目前一期项目已稳定产出柴油、燃料油、PX、石脑油、丙烯和硫磺等产品，我们不排除4Q19公司或将一期项目部分转固的可能性，正式开始贡献少部分业绩。当然，我们预计随着一期项目2#常减压及配套生产线于1Q20投料试车，该项目有望于2020年为公司贡献主要的增量业绩。
浙石化二期建设如火如荼，预计最快于2020年底中交。截止目前为止，二期项目打桩作业已基本完成，长周期设备也已预订完成。
考虑到一期项目已经提供了相对便利的建设条件、以及公司积累的相关工程管理经验，我们预计二期项目建设中交周期较一期有所减少，最快于今年年底中交，于明年年初投产。项目建设所需资金方面，我们预计公司作为控股股东，有望凭借定向增发、一期项目投产后贡献的现金流、以及银团贷款等渠道筹措达成。
中长期布局油品终端和精细化工品。长远来看，我们预计随着浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目在未来2年内落成，公司将重点布局浙江省内加油站以消化项目产出的成品油，根据公告公司目前在建加油站55座，计划到2022年底前建成加油站700座；同时公司有望逐步引入国际先进的精细化工品生产商参与合资合作，以就地消化浙石化项目产出的石化产品。
估值建议
维持2019/20年每股盈利预测，引入2021年每股盈利1.11元；维持目标价12.70元，对应15倍2020年市盈率和4%的上行空间；维持中性评级；当前股价对应14.4倍2020年市盈率。
风险
油价大幅波动、投产时间不及预期、增发稀释股本。
长安汽车(000625)：新品持续放量 2020年销量弹性或将显现
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：邵将日期：2020-01-08
19年12月销量数据公布，自主同、环比双增，符合预期
2019年12月公司销量19.4万辆，同比/环比+31.0%/+9.8%。其中，自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约10万辆，同比/环比+81.3%/+11.6%；长安福特销量1.8万辆，同比/环比+0.8%/-4.7%；长安马自达销量1.3万辆，同比/环比+9.2%/+0.7%。2019年公司全年销量176.3万辆，同比-15.2%。其中，长安福特销量18.4万辆，同比-51.3%；长安马自达销量13.4万辆，同比-19.7%。
19Q4自主品牌新车放量，2020年有望量价齐升
19Q4重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量同比+32.0%/环比+43.3%。销量增长驱动力来自CS75系列（9月plus版上市）、CS55系列（11月plus版上市）和CS35系列。CS75plus销量以中高配车型为主，且逐步打开沿海省份市场（长安自主乘用车18年销量top2省份为四川和河南，19年10~11月为浙江和广东）。我们认为，长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级，有望实现量价齐升。
19Q4合资品牌销量改善，2020年新品驱动销量增长
长安福特19Q4销量同比-20.3%，降幅环比收窄。2020年长安福特将有4款新车上市（2款林肯车型），销量有望边际改善。且福特本轮新品周期以高ASP车型为主，整体单车利润或改善。长安马自达19Q4销量同比-0.1%/环比+8.9%。随着9月马自达3换代，公司销量企稳。2020年新车CX-30的导入有望驱动销量边际改善。
维持公司盈利预测和买入评级
公司新品周期逐步兑现，基本面改善在即，2020年业绩弹性或显现。
我们维持公司19~21年归母净利润-1.8 / 34.6 / 48.7亿元，对应EPS -0.04/ 0.72 / 1.01元的预测，维持买入评级。（提示：若计入新能源子公司引入战投事项预计产生的22.91亿元收益和出售CAPSA股权预计产生的13.52亿元收益，我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。）
风险提示：
1.汽车市场复苏不及预期；2.市场竞争加剧，新品销售不及预期。
上峰水泥(000672)：水泥强势骨料放量 大建材集团雏形初现
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：戚舒扬/郁晾日期：2020-01-08
事件概述。公司发布2019年业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润22.5至23.5亿元，同比增长53-60%，对应2019Q4实现归母净利润7.1-8.1亿元，同比增长28.2-46.2%。
业绩超预期，水泥业务保持强势。由于公司骨料业务净利润同比大幅增长，公司业绩略超我们预期。2019年前11月华东水泥产量同比增长9.3%，8月初至年底高标水泥均价累计上涨114元/吨，超市场预期，公司核心受益。我们估算公司2019Q4实现水泥熟料销量460-470万吨，同比增长10-15%，平均售价380-385元/吨，同比略有提升，吨毛利185-190元/吨，同比2018Q4高点基本持平。
骨料业务强势增长，或成为公司成长新动能。根据公司业绩预告，2019年全年，公司砂石骨料实现净利润2.1-2.3亿元，我们估算2019年公司骨料销量同比增长150%以上，毛利率水平维持于2018年的高位。由于环保趋严，矿山资源壁垒优势将逐渐体现，骨料业务或成为公司成长新的动能。
成长性良好，迈向大建材集团。2019年10月9日公司发布战略规划，计划通过西部地区布局使得水泥产能提升80%左右，骨料产能提升至1000万吨（相比目前提升200%），并大力发展水泥窑协同处置及物流业务。根据公司2019年8月24日及11月16日公告，2019年公司完成宁夏明峰萌成熟料生产线（熟料产能217万吨）、矿山资源以及协同处置业务收购，同时通过产能置换方式建设155万吨产能生产线，进军广西市场，迈出了向大建材集团扩张坚实的第一步。在全国水泥供需格局维持良好、水泥窑协同处置危废缺口较大的背景下，我们看好公司水泥及水泥窑协同处置盈利能力维持高位，从而使得公司具有良好的成长性。
投资建议。暂时维持盈利预测不变，待公司年报披露更多运营数据后，我们将进一步更新。预计公司2020-2021年净利润22.24 /23.95亿元，同比增长3.7%/7.7%。维持目标价19.08元及买入评级。
风险提示。房地产调控严于预期，系统性风险。
东华软件(002065)：商誉减值释放潜在风险 核心利润增长基本符合市场预期
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：于钟海/钱凯日期：2020-01-08
公司提示商誉减值风险，预测盈利同比下降26%-13%
公司发布2019年年度业绩预告，初步预计2019年归母净利润6.0-7.0亿元，同比下降26%-13%。公司判断收购资产产生的有关商誉可能存在减值现象，预计计提商誉减值准备3.0-4.0亿元。
公司业绩预告略低于我们2019年盈利预测（7.53亿元），明显低于万得市场一致预期（10.16亿元）；在加回商誉减值准备计提后，基本符合市场一致预期。
关注要点
加回计提商誉减值准备后，预计全年盈利9.0-11.0亿元。加回后公司预计2019年净利润同比增长14%-39%，同比增长喜人。向后看，我们看好公司软件集成业务医疗、智慧城市等板块的增长前景，并预计随着A股分拆上市新规的逐渐落地，各业务板块可以通过分拆获得更好的管理层激励，盘活公司存量资产。
携手华为，创发展新篇。公司继续加强和华为在医疗、金融、公共事业等多个业务领域的合作，2019年10月东华与华为联合发布基于鲲鹏金融大数据解决方案的用户画像系统以及智能数据接入平台。公司是全国8家具有特一级资质的系统集成厂商之一，我们认为公司能够深度参与并受益于国产信息技术创新浪潮。
医疗IT政策景气度可延续，医疗板块持续靓丽。2018年以来医疗IT领域利好政策不断，公司旗下东华医为拥有超过500家三级医院的高端客户，并在2019年以来继续收获南方医院、驻马店市中心医院、西南医科大学附属医院等大型订单，我们认为行业高景气度具有可持续性。
估值与建议
考虑到公司计提商誉减值准备3.0-4.0亿元，我们下调2019年净利润18.8%至6.25亿元；考虑到政策利好且加回计提商誉减值准备后公司业绩基本符合市场预期，我们略微上调2020年净利润3.9%至9.04亿元，引入2021年收入预测121.72亿元，同比增长10.0%；净利润预测10.41亿元，同比增长15.2%；维持跑赢行业评级，并上调目标价37.5%至11元，主要因切换到2020年估值。我们的目标价基于38倍2020年市盈率，对应2019/21年市盈率分别为55/33倍，较当年股价有1.6%的上行空间。当前股价对应2019/20年市盈率分别为54.4/37.6倍。
风险
商誉减值风险，政策利好低于预期，研发费用超预期。
顺鑫农业(000860)：品牌优势显着 净利率有望持续提升
类别：公司机构：国开证券股份有限公司研究员：黄婧日期：2020-01-08
内容提要：
结构化升级效果可期。随着空白市场不断减少，牛栏山逐步调整低价覆盖战略，提出深分销、调结构、树样板战略，通过终端掌控力的提升、新品的推出逐渐实现整体吨价上移。预计随着消费升级的持续，公司吨价有望中长期持续提升。
中长期规模增长空间仍足，集中度或将持续提升。牛栏山陈酿产品具有香型接受人群广、单价低、性价比高等特点，能快速渗透空白市场。目前牛栏山作为龙头公司，市占率不足10%，依靠上述特点快速渗透的逻辑仍然成立。而随着规模的进一步扩大，叠加公司轻资产运营战略，盈利能力将进一步上移。
低价快消品龙头业绩确定性强，估值具有上升空间。牛栏山作为民酒龙头公司，品牌搭载北京文化兼顾高性价比，品牌力较强。随着全国化的顺利进行，公司业务规模快速提升，叠加单价低及快消品特点，业绩的稳定性及抗周期性较为显著，估值中枢有望继续上移。
短期副业盈利有所改善，中长期聚焦主业，盈利能力不断提升。
房地产业务积极压缩退出，短期部分项目回款明显减亏；猪肉收入及利润较为稳定，短期在猪价逐渐稳定的背景下，盈利能力将有所回升。公司持续聚焦主业，中长期房地产、猪肉业务占比将不断下滑，公司整体盈利能力将持续提升。
预测公司2019-2021年收入增速分别为20%、15.4%、13.2%，净利润增速分别为36.7%、32.8%、31.0%，EPS 1.37元、1.82元、2.39元，基于稳定性及成长能力给予公司2020年35-40倍PE，首度覆盖，给予推荐评级。
风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。
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