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顶尖财经网(www.58188.com)2020-1-7 14:57:19讯：
广汽集团(601238)12月销量点评：全年销量同比微降3.99%日系双强进入超景气周期
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：余海坤/陶亦然日期：2020-01-07
事件
广汽集团发布12月份产销快报，公司12月产量21.19万辆，同比增加5.1%，环比增长7.1%，2019年全年累计产量202.38万辆，累计同比减少7.76%。12月销量18.6万辆，同比减少0.3%，环比减少4.8%，2019年全年累计销量202.62万辆，累计同比减少3.99%。
简评
公司全年销量206.22万辆，销量同比下滑3.99%。公司发布12月份产销数据，12月产量21.19万辆，同比增加5.10%，环比增长7.12%，受春节旺季提前备货影响，公司月度产量显著提升；2019年全年公司累计产量202.38万辆，累计同比减少7.76%。12月销量18.60万辆，同比减少0.3%，环比减少4.8%；全年累计销量206.22万辆，累计同比减少3.99%，较上月累计收窄0.35pct。
自主销量持续改善，新GS4销量稳步增长。广汽乘用车12月产量5.12万辆，同比增加21.2%，环比增长20%；12月公司销量3.94万辆，同比减少21.7%，环比增长2.2%，自新GS4上市后，广汽自主销量改善明显；1-12月公司累计销量38.46万辆，累计同比减少28.1%，整体销量降幅持续收窄。
广本全年累计销量77.09万辆，皓影持续热销增量可期。广汽本田12月销量6.31万辆，同比减少8.4%，环比减少8.6%，月度同比降幅较上月收窄1.4pct；公司1-12月累计销量77.09万辆，累计同比增长4.0%，在经历国五切换国六产能受限情况下仍然实现了逆势增长，显示了其高景气度。
广丰全年销量68.20万辆，逆势持续高歌猛进。广汽丰田12月销量5.78万辆，由于去年同期基数较低，同比增长37.5%，环比减少15%，月度销量同比增幅显著高于行业；公司全年累计销量68.20万辆，累计同比增长17.60%，远超行业同期累计增速，超过年初60万辆目标。目前，TNGA车型销量占比达70%，旗下轿车雷凌、凯美瑞，SUV车型C-HR、汉兰达在各自细分领域都表现出色，显示了丰田精准的产品布局能力。
投资建议：
公司2019年全年销量206.22万辆，同比下滑3.99%。其中日系双强逆势增长，自主销量持续改善，预计2020年公司整体销量将持续向上。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.8、0.9、1.04元，对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。
金地集团(600383)：规模再上台阶拓展布局优异
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：竺劲日期：2020-01-07
事件
公司发布2019年12月份销售情况、2020年1月-2月推盘安排及获取项目等事项公告。12月单月实现签约面积183.1万方，同比上升11.2%，实现签约金额355亿元，同比上升24.0%；计划2020年1-2月在昆明、上海、南京等13个城市新推或加推超22个项目。
简评
12月销售发力，助力全年规模破2100亿。1-12月公司实现累计签约金额2106亿元，同比上升29.7%；累计签约面积1079万平，同比上升22.9%。其中12月公司销售表现不俗，单月实现销售金额355亿元，同比提升24.0%，环比提升103%。全年销售均价19518元/平，较去年同比提升5.5%。展望2020年，得益于公司良好的项目布局结构和充足货值储备，在行业整体规模基本保持不变的背景下，公司有望保持正增长，继续跑赢行业。
拿地积极依旧，布局区位良好。12月份公司在哈尔滨、成都、南京等城市获取8宗地块，延续了聚焦一二线核心城市的投资战略。
公司全年累计新增规划建面1313.2万平，同比增长47.8%，对应总价886.8亿元，同比增长6.7%，相较于2018年较为舒缓的拿地节奏，今年公司土地投资较为积极。全年拿地金额占销售金额比重为35%，较2018年下降了17%，当期拿地规模大幅增长，但拿地金额占销售金额比重下滑，主要系年内拿地成本降幅较大，由2018年的5122元/平降至2019年的3463元/平。截至2019年三季度末，公司总土地储备接近5000万方，其中一二线城市占比80%，保障了公司未来3-4年的开发需求。
维持买入评级，上调目标价至17.99元。预计公司2019-2021年EPS分别为2.14/2.57/3.11元，对应2020年PE为4.7X。给予公司7X估值，上调目标价至17.99元。
苏博特(603916)2019年业绩预告点评：业绩超预期增长看好未来成长空间
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：王喆/陈渤阳日期：2020-01-07
公司预计2019年实现归母净利润3.35-3.62亿元，同比增加25%-35%，增长超预期。作为国内混凝土外加剂龙头，公司盈利能力行业领先。在2020年基建托底发力、龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。维持公司2019-2021年EPS预测1.00/1.29/1.63元，上调目标价至22.00元，维持“买入”评级。
全年净利润增长超预期，产品订单大幅增长。公司发布2019年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润3.35-3.62亿元，同比增加25%-35%；实现扣非归母净利润3.38-3.67亿元，同比增加130%-150%。公司2019年全年业绩增长超出预期，主因公司市场开拓力度增强，主营业务产品订单大幅增长，带动公司营收、利润大幅提升。
短期看好公司业绩弹性：在2020年国内基建发力的预期下，混凝土外加剂行业景气有望提升。公司泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能50万吨，四川大英项目规划产能30万吨，新增产能有望于2020-21年逐步投产释放业绩。建成后公司聚羧酸系产能有望扩张超过80%，内生增长动力强，叠加行业景气向上，看好公司业绩弹性。
中期看好盈利能力向好：公司依托建科院平台，产品质量领先，承接多个大型基建项目，近年毛利率平均高于竞争对手10pcts。但由于公司目前销售费用率高于同行业，毛利率优势尚未在净利率及ROE层面体现。未来随着合成基地扩充及规模效应显现，公司销售费用率存在下降空间，看好盈利能力进一步提升。
长期看好行业集中度提升：目前混凝土外加剂行业格局分散，CR3不足8%。
在下游客户集采模式推广、机制砂替代河砂导致砂石质量下降、环保监管趋严等因素的催化下，市场份额有望向龙头集中，看好公司长期成长空间。
风险因素：基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。
投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业领先。在2020年基建托底发力、龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。维持公司2019-2021年归母净利润预测3.10/4.02/5.07亿元，对应EPS预测分别为1.00/1.29/1.63元。由于行业整体估值水平提升，上调公司目标价至22.00元（对应2020年17xPE），维持“买入”评级。
兔宝宝(002043)：收购完善大B渠道 回购彰显信心
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：张雪蓉/鲍荣富/陈羽锋/方晏荷/陈亚龙 日期：2020-01-07 裕丰汉唐收购完成，拟回购实施股权激励或员工持股
兔宝宝公告：1）公司已完成收购裕丰汉唐70%股权的第二期价款支付，已完成支付2.8 亿元，2020 年1 月2 日裕丰汉唐70%股权已变更至兔宝宝名下，正式纳入合并报表范围。2）董事会会议决议公告同意在未来集中竞价交易方式回购1-2 亿元公司股票，回购价不超过8.50 元/股，按回购上限股价计算，预计可回购股份约1176-2353 万股，占总股本1.52%-3.04%，回购用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。19 年考虑到公司所持大自然家居股价好于预期，20/21 年考虑到裕丰汉唐并表影响，调整19-21 年净利润预测为3.6/4.8/5.6 亿元（前值：3.4/4.2/5.1 亿元）。
完成裕丰汉唐收购，完善大B 渠道，保障业绩增长
19 年9 月公告拟以现金7 亿元收购裕丰汉唐70%股权，20 年开始正式并表，根据公司业绩承诺及7%的净利率假设（参考公司历史净利率），预计裕丰汉唐20/21 年收入分别为15/20 亿元，净利润分别为1.05/1.4 亿元，预计并表贡献0.74/0.98 亿元，并承诺购买3.2 亿元兔宝宝股票。裕丰汉唐主要为房地产全装修业务提供木作产品的设计、生产、安装、服务的一站式解决方案，产品系列涵盖整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜、衣帽间等，已与万科、融创等房地产龙头企业形成战略合作，此次收购有利于进一步加强全装修工程领域的业务拓展能力，完善大B 端渠道。
易装模式符合行业发展趋势，板材业务收入增长可期
针对精装和成品家居的冲击，公司近2 年板材板块积极开拓B 端渠道，公司19 年组建工程公司，发展多家工程代理商，通过设立销售分公司协助经销商推进家装公司及地方家具企业等小B 端业务。长期来看，公司17 年提出易装模式，符合行业发展趋势，重点定位重视板子品质与兔宝宝品牌的消费者，更注重产品性价比，由经销商提供上门量尺，加工安装等服务，带动板材销售，我们认为公司易装模式在经过18,19 的摸索期后，在南京、西安等地顺利推进，20 年更多板材专卖店将转型易装专卖店，我们预计公司板材业务20 年有望实现10%的增长。
回购彰显信心，上调盈利预测，维持“增持”评级
公司近两年积极进行渠道和服务方面创新布局，预计20 年有望逐步见效。 19年考虑到公司所持大自然家居股价好于预期，20/21 年考虑到裕丰汉唐并表影响，调整19-21 年净利润预测为3.6/4.8/5.6 亿元（前值：3.4/4.2/5.1 亿元），公司19Q3 收入拐点初现，公布回购计划拟回购股票用于激励，彰显长期发展信心，参考可比公司14.9x 2020e P/E，给予公司2020 年14-16x 目标PE，上调目标价至8.68-9.92 元/股（前值：5.59-6.88），维持“增持”评级。
风险提示：回购计划实施不达预期；易装业务开展不达预期等。
杰瑞股份(002353)公布“奋斗者5号”员工持股计划 提高公司凝聚力、促进长远发展
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：佘炜超/杨震 日期：2020-01-07 事件：公司公布“奋斗者5 号”员工持股计划（草案），持股计划涉及股票总数量不超过200.00 万股，涉及的股票总数量约占现有股本总额的0.21%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730 人，本次员工持股计划的人员范围为经公司认定的董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。
奋斗者持股计划激励管理层和员工不断前进。2014 年公司推出“奋斗者1 号”
员工持股计划，2015-2016 年公司收入下降，没有推出奋斗者持股计划。2017年来公司收入恢复增长，而2017-2020 年公司也连续推出4 期员工持股计划。
我们认为公司推出员工持股计划，有利于调动管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长远发展。
屡获海外订单，业务获得国际认可。根据公司官网，近期公司屡获海外订单，2019 年11 月18 日公布中标马来西亚国家石油公司海上平台项目，2019 年11 月22 日公布签署尼日利亚1.4 亿元天然气处理厂设备供应合同，2020 年1 月6 日公布俄罗斯成套压缩机组近3000 万美金订单。近年来公司海外业务收入持续提高，而我们认为近期公司屡获海外大额订单，反映公司的产品竞争力不断提升，业务获得了国际客户的认可。
我国能源对外依赖度较高，国内油服产业链有望保持高景气。根据Wind，2019 年10 月我国原油和天然气的进口依赖度分别高达72.21%和42.47%。
根据wind，2019 年1-11 月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额同比增加31.60%，保持较高景气度，而向前看，在我国能源进口比例居高不下的背景下，我们认为2020 年我国油气上游勘探开发景气度有望进一步提高。
盈利预测：我们预计公司19-21 年归母净利润分别为12.90、16.23、20.33亿元，对应EPS 分别为1.35、1.69、2.12 元/股，每股净资产分别为10.12、11.66、13.62 元/股，按1 月6 日收盘价39.49 元计算PE 分别为29.25、23.37、18.63 倍，对应PB 分别为3.90、3.39、2.90 倍。考虑到行业保持高景气，同时结合可比公司估值，给予公司2020 年3.2-3.6 倍PB，对应合理价值区间37.31-41.98 元，对应2020 年PE 为22.08-24.84 倍，处于可比公司估值水平区间，给予“优于大市”的投资评级。
风险提示：油价下行，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢。
万华化学(600309)：下一站或逐浪高端聚烯烃蓝海市场
类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘万鹏/李永磊 日期：2020-01-07 我国高端聚烯烃市场巨大，但严重依赖进口
我国聚烯烃产业存在结构化的供需不匹配局面，中低端产品市场竞争日益激烈，供给侧将在未来3 年快速增长；而据NPCPI统计，高端化、差异化产品，例如茂金属聚乙烯、茂金属聚丙烯、高碳α烯烃共聚聚乙烯等聚烯烃高端牌号，以及EVA 树脂、EVOH 树脂、聚丁烯-1 等特种聚烯烃在我国的消费量高达1138万吨，自给率却只有38%。高端聚烯烃的市场潜力和发展前景已引起高度关注，万华化学、中国石化等企业正在积极布局，加速推进我国聚烯烃产品高端化、差异化和进口替代进程。
万华已瞄准高端聚烯烃产业
万华近期通过环评批复拟建设年产35/30 万吨高密度聚乙烯（HDPE）/聚丙烯（PP）项目，这意味着公司进一步拓展聚烯烃市场，开发新的聚烯烃产品牌号。目前，万华在聚烯烃产业链布局三套装置：包括45 万吨/年线性低密度聚乙烯（LLDPE）装置，35 万吨/年HDPE 装置和30 万吨PP 装置。利用现有产业链和大乙烯项目关键公用工程和辅助生产设备，开发高附加值项目，为万华开发聚烯烃高端牌号和特种牌号创造良好条件。
此外，万华加大对高端聚烯烃的研发投入，近两年相关发明专利不断涌现。万华设立催化剂研发机构，并在今年招聘简章中设立了茂金属催化剂合成专业专项招聘。另外，通过引入利安德巴赛尔先进的聚烯烃工艺和技术，加速实现技术、工艺、产品及资源平衡的创新。我们认为，上述迹象表明万华已瞄准高端聚烯烃这个蓝海市场。
万华或大力布局高端聚烯烃市场，力欲争上游
我们方正化工认为，高端聚烯烃有望成为万华下一个具有较大发展潜力的主要产品之一。在竞争格局方面，高端聚烯烃的全球竞争格局与MDI 行业相似，属于寡头垄断竞争。市场规模方面，高端聚烯烃市场规模是MDI 市场的近3 倍，单吨盈利也与MDI 产品相近。更大的市场空间可以支撑更大的盈利空间。从技术路径看，高端聚烯烃与MDI 的技术壁垒相似，在工程师红利下，有望通过技术引进、消化吸收、注入自主创新知识产权，最后实现从无到有、从有到强的迭代。
投资建议：
我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为103.07、126.44、156.71 亿元，EPS 分别为3.28、4.03、4.99，对应PE 分别为17、14、11，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
新材料市场开拓不及预期；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；原材料价格风险；技术泄露风险；公司安全环保风险
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