顶尖财经网(www.58188.com)2020-1-7 14:44:58讯：

　　科创板首家未盈利企业上市即将破冰。

　　2020年1月6日，泽璟制药（688266.SH）已步入上市前最为关键的发行定价环节。据公司当天发布的首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告显示，公司股票将于1月14日启动申购。

　　新经济e线注意到，截至目前，在已经上市的72只科创板股票中，尚无一家2019年前三季度零营收的企业。而泽璟制药上市后，公司股票也将成为科创板首只零营收的新股。

　　不仅如此，泽璟制药成立至今已经10年，但几乎未有任何主营业务收入，最近三年亏损近十亿元。

　　就在1月6日晚间，优刻得（688158.SH）披露发行公告，确定本次发行价格为33.23元/股。优刻得将于1月8日进行网上和网下申购。

　　同样，作为首家在科创板注册的同股不同权企业，优刻得的估值受到市场密切关注。按2018年度扣非前净利润计算，对应发行后总股本口径，优刻得发行价对应的市盈率高达181.85倍。

　　公告显示，对本次网下发行，提交有效报价的投资者数量为214家，管理的配售对象个数为3054个，对应的有效拟申购数量总和为3296540万股，为回拨前网下发行规模的880.49倍。

　　从与可比公司的比较看，优刻得2018年扣非前市盈率远远高于可比公司的平均值。公告显示，主营业务与优刻得相近的5家A股上市公司的扣非前平均市盈率为59.48倍。

　　随着泽璟制药、优刻得相继招股并上市，科创板的包容性也得到了充分的体现。有市场人士认为，对一些短期内业绩波动较大，现金流为负甚至净利润为负，但长期看发展潜力巨大的高科技企业来讲，传统的市盈率估值可能并不适用。

　　由此，在科创板实行市场化定价的大背景下，市销率（P/S）、市盈增长比率（PEG）等一系列真正适应科创公司的估值方法也开始粉墨登场。

　　第五套上市标准首家

　　据公司招股说明书显示，在2016年、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司营收分别为20.3万元、0元、131.12万元、0元，归属于母公司普通股股东的净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.40亿元、-3.41亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为-5672万元、-1.08亿元、-1.12亿元和-8943万元。

　　根据公司目前经营情况，公司预计2019年度净利润为-4.6亿元至-4亿元；预计归属于母公司所有者的净利润为-4.7亿元至-4.1亿元；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为-2.7亿元至-2.1亿元。

　　新经济e线获悉，作为一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型化学及生物新药研发企业，泽璟制药首家采用了第五套上市标准。

　　即“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。”这一标准也被视为是为尚未盈利企业所量身定制的。

　　据公司招股说明书披露，本次公司计划融资23.84亿元，拟用于新药研发项目、新药研发生产中心二期工程建设项目、营运及发展储备资金等。本次发行股票数量为6000 万股，占发行后总股本的25.00%。照此计算，公司预计市值约95亿元。

　　报告期内，公司投入大量资金用于产品管线的临床前研究、临床试验及新药上市前准备。2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司研发费用分别为6107.74万元、15882.25万元、14280.52万元及7571.06万元。

　　其中，在研项目进入III期临床试验阶段后的研发费用占当年研发费用的比重分别为63.29%、47.22%、41.01%及18.07%，报告期内进入III期临床试验阶段后的研发费用占比较高。

　　截至2019年12月9日，公司产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目，同时储备多项处于早期临床前研究阶段的在研项目。

　　公司未来仍需持续较大规模的研发投入用于在研项目完成临床试验、药学研究、临床前研究及新药上市前准备等产品管线研发业务，且根据公司会计政策公司相关在研药品的研发支出在未取得新药上市批准之前均予以费用化，特别是在III期临床试验阶段研发费用占比较高的情况下，在可预见的未来将因此产生大量且不断增加的经营亏损。

　　对此，天风证券研报指出，该项标准为大量的生物科技公司上市提供了便利，对医药公司盈利不作要求，强调的是公司的创新和技术能力，而估值体系与现有体系不同，能够将创新产品进行DCF现金流的估值，给了硬核科技创新的土壤，为创新型的生物科技类公司创造了良好的资本环境。

　　多家机构突击入股

　　值得关注的是，泽璟制药此次发行的战略配售安排了保荐机构相关子公司跟投，跟投机构为中国中金财富证券有限公司。本次发行初始战略配售发行数量为300万股，占发行数量的 5.00%。本次跟投获配股票的限售期为24个月，限售期自本次公开发行的股票在上交所上市之日起开始计算。

　　截至招股意向书签署日，公司股权结构图如下

　　不仅如此，最近一年来，公司有多家机构突击入股，分别包括民生人寿、新余诺明、新余诺吉、东方创业(600278,股吧)、东吴创新、新余善金等。

　　截至本次发行前，新余诺明、新余诺吉2名股东的基金管理人均为杭州诺准投资管理有限公司，为同一控制人控制的企业，分别持股110.95万股和90.77万股；ZELIN SHENG（盛泽林）的妹夫鲁中健任杭州诺准投资管理有限公司董事。

　　2018年 1 月，新余诺明、新余诺吉与ZELIN SHENG （盛泽林）等泽璟有限23名原股东及泽璟有限签署《苏州泽璟生物制药有限公司增资合同书》，约定新余诺明、新余诺吉拟以货币 6000 万元投资泽璟有限，并以新余诺明、新余诺吉于2018 年2月28日前实际出资到位的款项计算其股权比例。

　　此外，燕园姚商、燕园康泰、东方创业3名股东的基金管理人均为宁波燕园世纪股权投资有限公司或其子公司，其持股数量分别为193.84万股、120.44万股和80.3万股；北极光创投以及关联机构ALPHA也分别持有127.28万股和135.38万股。其中，北极光创投的执行事务合伙人委派代表Feng Deng，系ALPHA的股东Northern Light系列基金的普通合伙人之控股股东。

　　2018年12月15日，泽璟有限通过董事会决议，同意宁波璟晨以1907.9972 万元的价格将其所持2.6248 万美元出资额转让给新股东燕园康泰，以1271.9981 万元的价格将其所持有的1.7499 万美元出资额转让给新股东东方创业，以1271.9982 万元的价格将其所持有的 1.7499 万美元出资额转让给新股东燕园姚商，以上合计4452万元。

　　紧接着于12月27日，泽璟有限通过董事会决议，同意昆山璟奥以60万元的价格将其持有的0.0825万美元出资额转让给厦门嘉亨、以940万元的价格将其持有的1.2932万美元出资额转让给德丰嘉润、以1000万元的价格将其持有的1.3757 万美元出资额转让给东吴创新；12月29 日，泽璟有限通过董事会决议，同意公司注册资本由 577.7933 万美元增加至 597.3226 万美元，本次新增注册资本 19.5293 万美元，由新股东新余善金、德丰嘉润、厦门嘉亨、东吴创新、燕园康泰、东方创业、燕园姚商等7家机构出资认购，共计1.56亿元。

　　同期，深创投和昆山红土也分别持股110.2万股和440.77万股。其中，后者为深创投具有重要影响的企业；小核酸研究所、昆山高新投持股数量也分别达1003.2万股和254.3万股。这两家机构均为昆山高新集团有限公司控股的子企业。后者为昆山市政府国有资产监督管理办公室下属国有独资公司。

　　据新经济e线统计发现，截至2019年2月，在泽璟制药整体变更设立股份有限公司之前，公司前后经历股权转让、股权增资计19次。其中，仅2018年一年，公司就相继进行了五次股权转让和四资增资。

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