| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-1-4 9:26:06讯：
导读：
贺宛男:银行让利股市走牛的前提
李志林：新证券法不会导致大扩容
刘柯:茅台摔杯与苹果创新高
黄湘源:散户投资者也需要与时俱进
皮海洲:新证券法“组合拳”剑指欺诈发行
郭施亮：注册制下A股距美式长牛还有多远？
桂浩明：资产减值风险或将逐步弱化
文兴:2020年股市新常态：在看空中上涨
宋清辉：企业领导者亟需转变商业思维模式
曹中铭:提高违规成本要在细节上下功夫
苏渝：注册制给股市带来“四好一空”
祝祥学:三千之上宜布局潜力科技股
李志林：新证券法不会导致大扩容
■李志林（忠言）博士
在央行全面降准等重磅利好刺激下，A股新年实现开门红。但许多人还是担心新《证券法》3月1日实施后，新股上市更容易了，会不会出现新一轮的大扩容？我的看法是，基本不会。理由如下。
高层对直接融资和间接融资有了新的表述。2019年底的中央经济工作会议，与2018年的中央经济工作会议的不同之处在于，不再提“去杠杆”，不再提“进一步加大直接融资的比重”，货币政策改为“灵活适度”。
易会满主席有庄严的承诺。去年12月1日，证监会主席易会满通过对记者谈话，直面市场的深度关切，作出了明确回应，“新股将坚持常态化发行，不会因为各种因素而暂停IPO发行，也不会搞大跃进的集中核发批文；会根据目前的市场情况，保持平稳的发行节奏，重视市场投融资两端的平衡，明确市场预期，严把市场入口关，推动发行、注册和市场承受力的有机统一衔接”。
新《证券法》斩断了劣质新股大量上市的利益输送链。新《证券法》的一大亮点是：在全面实行注册制后，便取消证监会下的新股发审委。过往新股发行中监管“自审自监”的机制，存在着很大的弊端和漏洞。新《证券法》把这个利益链斩断了。
新《证券法》的五大严厉打假举措，震慑力巨大。A股市场中，广大投资者对扩容最厌恶的不在于数量多，而在于新股欺诈发行、造假上市等导致劣质股票大量上市。
新《证券法》中有五大打假的严厉举措：对欺诈发行采取罚没措施；强制造假上市公司回购股票；建立集体诉讼制度，造假公司需赔偿投资者损失；造假公司必须退市；严惩造假公司的中介机构，让中介机构不敢配合发行人造假。
这五大组合拳，足以让造假上市公司的控股股东、高管、直接责任人、保荐人、承销商、律师事务所和会计事务所，罚得倾家荡产。
新《证券法》这些严厉举措，不仅有力地震慑已上市公司，逼使他们不敢造假、不想造假，净化市场风气，切实保障二级市场投资者利益。而且，尤其将震慑正在排队等待上市的企业，它们得仔细掂量是继续排队，还是撤销申请。
中国特色注册制比审核制的审核更严。虽然注册制把企业的上市标准，由原来审核制下的“关注企业持续盈利能力”，改为“关注企业持续经营能力”。从表面上看，似乎上市的门槛和标准降低了，其实不然。中国特色的注册制仍强调对新上市公司质量进行严格的审核，比原来审核制下的审核标准更严！
首先，新《证券法》推行的注册制，审核的权力主体分为两极：一极是地方交易所，另一极是经证监会的注册审核，履行监督职能。
其次，在交易所申请过程透明化。既不能托关系、开后门，也不能插队。包括是否受理、反复问询、上审核会三个环节，全程在网上公开透明。尤其是与原来的发审委以财务专家为主不同，交易所审核委，除了财务专家、金融专家外，还并引进产业同行专家来参与问询、追问、评议、评审。这样，不仅新股上市过程中搞腐败和利益输送的难度大大增加了，而且地方上的审核更加专业、更接地气。
再次，监管层强调，推行注册制后，在严格审核的基础上还将充分考虑市场实际，把握好证券发行节奏，考虑市场承受能力，按照国务院的部署，分步稳妥推进，即不会搞大扩容。新年头两天，大盘已放量突破，周K线形成头肩底。预示着“春生”行情即中级行情已经展开。但我坚持认为，2020年上证指数大约只有10%—15%的空间。大盘仍然是结构性行情。
近期主要是三大主线：一是券商板块，阶段性地带领大盘冲关；二是去年超跌的低价股补涨，尤其是与大基建板块相关个股；三是高科技股是持续的市场主流热点，是黑马的滋生地。
人们当注意深度发掘仍处于低位、低价、低估值，涨幅不大的硬科技股。以及国家集成电路大基金一期、二期，和国家5G基金的标的股。
对选股感到困难的投资者，不妨可在科技ETF和证券ETF两个品种上做低吸高抛或高抛低吸，或当日做T+0获取差价。
正如马云所说，任何机会的生灭都经历四个阶段：看不见、看不起、看不懂，最后就是后知后觉者来不及（接最后一棒）！2020年“春生”行情的号角已经提前吹响，新年股市的机会已经来临！人们务必及时把握！
但愿大盘在3100点以下多停留几天，通过震荡洗盘以验证突破3050点的有效性；并给踏空资金提供继续进场的机会，为大盘有效突破3100点打下坚实的基础。(金.融.投.资.报.)
贺宛男:银行让利股市走牛的前提
贷款利率换锚，也许将成为2020年股市走牛的最重要前提。
所谓贷款利率换锚，准确地说，应该是“存量贷款利率换锚”。之前，商业银行贷款利率以央行的贷款基准利率为“锚”。去年8月20日起，央行改革完善贷款市场报价利率形成机制，将贷款基准利率改为“贷款基础利率”（Loan Prime Rate、简称LPR)。LPR由18家商业银行共同报价，去掉一个最高值和一个最低值，再取平均值，每月20日更新。
去年12月29日，存量贷款市场再次迎来重磅变化。央行发布公告称，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式，转换为以LPR为定价基准加点形成（加点可为负值），俗称“换锚”。原则上应于2020年8月31日前完成。
自去年8月贷款利率“换锚”后，LPR呈缓慢下行态势。8月20日，1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%；到12月20日，1年期和5年期以上分别下降至4.15%和4.8%。随之企业一般贷款加权平均利率也由9月的5.96%，降至12月的5.63％，下降了0.31个百分点。
在中国经济面临下行压力之际，宏观上必须寄希望于财政政策和货币政策。鉴于2019年减税降费已达2万亿规模，而目前（2019年1-11月）财政收入增长仅为3.8%，税收增长更低至0.5%，再要减税几无可能。所以只能把重点更多地放在货币政策上。新年伊始，央行便降准0.5个百分点，释放资金8000亿元，就是一个证明。但降准仅仅表现为“量”；而众所周知，中国企业的贷款利率即“价”是全世界最贵的，中国商业银行的盈利水平也是全世界最高的。在全球，2019年最赚钱的10家企业（沙特阿美、苹果、中国工商银行、三星电子、中国建设银行、摩根大通、Alphabet、中国农业银行、美国银行、中国银行），就有4家是中国的商业银行。在国内，30多家上市银行利润要占据近3800家上市公司利润的半壁江山，这本身就极不正常，也不符合中央高层一再提出的，“降低社会融资成本”的精神。
正如国家金融与发展实验室副主任曾刚所指出的，“目前经济处在转型升级过程中，而银行净利润还在正增长。如果此时银行能够适度让利于实体经济，对于稳增长有很大好处，这将正反馈于银行未来发展，相当于用短期利润换取了长期可持续发展的基础。”
对银行来说，一方面，在贷款利率即资产端收益率下行的情况下，很可能采用“以量补价”的做法，加大贷款投放规模，增强对实体经济的支持力度，这对上市公司盈利的增长当然大有裨益。另一方面，随着贷款利率下行，存款、也包括理财产品等负债端的利率也在下行中。回想两年前理财产品年化收益还可以达6%，如今连保4%都已很难。在上市公司因财务成本下降、盈利上升，而理财产品收益不断走低、理财子公司加速落地的情势下，规模高达20多万亿元的理财产品估计有相当一部分会进入资本市场。新版证券法明文规定：“禁止投资者违规利用财政资金、银行信贷资金买卖证券”，禁止的是信贷资金而不是理财产品。
有统计显示，目前A股总市值已达60万亿，可是，占A股上市公司盈利近一半的上市银行，其总市值约为10万亿元（包括H股），占比不过1/6。银行板块是估值最低的板块，也是股价表现最差的板块。以2019年为例，A股主要指数中涨幅最低的上证指数，全年也涨了22.3%，可银行股特别是五大行——建行、工行、农行、中行和交行分别仅上涨13.5%、11.2%、2.5%、2%和-2.76%。为什么？就是因为他们的超额利润不是真正的市场利润。
这两天茅台因盈利不及预期股价大跌，有人戏言：“茅台不跌，牛市不来？”其实，这些年茅台股价大涨，乃是因为盈利增幅在40%以上，而2019年一下子降至增长15%，股价自然要跌，这很正常。而长期以来中国的银行股市盈率不过5-6倍，市净率更低至0.6-0.7倍。同为大银行，美国的四大行（摩根大通、富国银行、花旗银行、美国银行）常年市盈率为12-13倍，市净率在1.2-1.3倍。
原因何在？想必投资者都能明白。目前我国存量贷款规模达150多万亿，如果贷款利率下降50个基点，企业就可以节省财务成本7500亿元；假定上市公司拿到其中一半，盈利便可增长10%。当然，银行利润会相应减少，但如上述，因其负债端成本也在下降，以及央行继续放水等因素（目前大行的存准率还在12.5%，还有下降空间），贷款会有所增加，盈利降幅有限。
笔者大胆戏言：如果2020年银行利润出现负增长，说不定全面开花的牛市真的就来到了。(金.融.投.资.报.)
刘柯:茅台“摔杯”与苹果创新高
2020年A股开局不错，第一个交易日收出开门红，第二个交易日维持强势。但是贵州茅台的表现却大跌眼镜，周四大跌4.48%，周五大跌4.55%，两个交易日差不多吃了一个跌停板。而大洋彼岸的美股在新年也是继续上涨，领头羊苹果在北京时间周四晚间上涨2%，突破每股300美元，再创新高。
开年贵州茅台的大跌让很多人猝不及防。究其原因，是因为茅台集团的一组数据：2019年茅台集团完成营业收入1003亿元，同比增长17%，净利润460亿元，同比增长16%。由于这是集团的收入利润水平，到上市公司还可能打折扣，不过按贵州茅台三季度营收增长的情况看，2019年预计其净利润增幅基本与三季度持平，也就是20%左右。最关键的是茅台集团还透露了2020年的工作计划：完成营业收入1100亿元，同比增长10%；净利润505亿元，同比增长10%。最关键就是这个10%，本来2019年只有20%左右的增速就让市场心凉了，2020年只有10%的增速，这样的话估值应该给多少合适？现在贵州茅台的动态估值是32倍，高估没有？看看东阿阿胶，曾经的“药中茅台”，现在走势如何？
一个大消费企业，估值应该和业绩增速成正比，市场已经给了茅台酱香型白酒龙头的溢价，也就是说估值一直超出了业绩增速，当然市场预期的就是茅台能始终维持这种比较高速的增长，现在它的增速突然掉下来了，又该怎么估值？从30%的年均预期，一下跌到20%，又突然到10%了。或许马上会有卖方机构出研报为茅台这个“10%”辩解，比如说这两年人为控速是为了以后更好地增长，毕竟是大机构抱团取暖的品种，不能搬起石头砸自己的脚，但市场会买账吗？你只有10%的增速，给溢价到20倍估值够合理了吧？20倍估值现在茅台应该是700元左右！不要相信抱团取暖，机构能共荣但绝对不会共损，茅台一个“10%”直接吓倒了不少机构，周四收盘后机构大宗交易出货近5000万元筹码，周五继续大跌，市场不相信眼泪。
回过头来看看苹果，为什么能一直屹立不倒？苹果靠的是科技加消费筑起的护城河，业绩持续稳健增长，股价也是芝麻开花节节高。我们看到的是苹果股价不断上涨的表面，背后是什么？是持续的高研发投入，苹果十年来研发投入增长了十倍，2019年的研发投入是160亿美元，研发经费占销售收入的8%左右。在本身就是高起点的基础上，苹果依靠高研发投入一次又一次引领科技消费的升级换代。就算抛开业绩股价不说，从引领社会进步的角度来看，是茅台影响力大还是苹果影响力大？一目了然。
这就给我们提出了一些思考，茅台“摔杯”其实早在意料之中，但机构就是一根筋，茅台似乎被市场捧杀了，连茅台自己的负责人都说30%的增长不可持续。既然如此，市场还给予30倍以上的估值就是自作自受。中国经济要可持续发展，需要科技的持续投入与进步。资本市场是跑在经济发展前面的“狗”，它有灵敏的嗅觉，能实现市场化的价格发现。什么是未来的方向？科技创新与进步，再接地气与大众消费结合，科技改变生活，人类才能进步，这才是未来的方向。
新兴前沿产业必须大力发展，科技加消费将成为主流投资热点。2019年底到2020年初A股市场最火的题材是“网红带货”。在5G商用时代，大量新的场景应用将产生新的消费模式，反过来推动产业升级与科技创新发展，形成良性循环。苹果与其说是硬件商，不如说是科技消费生态系统运营商，苹果的产品硬件可能还不如国内竞争对手，它自己甚至只设计不生产，但它的护城河在于不断推陈出新的生态系统，是用户体验。
茅台价值回归不是坏事，A股如果能借此机会向大科技转变，塞翁失马焉知非福？(金.融.投.资.报.)
黄湘源:散户投资者也需要与时俱进
散户过去的亏，更多的是亏在知识结构的不足上。散户如果不及时更新自己的知识，提高自己的投资技能，就跟不上这个时代，而自以为已经掌握得差不多了的那一点投资经验也就难免更容易相形见绌。
2019年的股市，股指出人意外地不仅跑赢了GDP增速，还包揽了全球主要市场指数涨幅的冠亚军。不过，大多数散户不仅输给了指数输给了机构，而且有的还亏得不少。这又是怎么一回事呢？
散户不赚钱，与我们这个市场在制度上一向不待见散户是分不开的。别的不说，在50万的入市门槛将大多数散户拦在了科创板大门之外的情况下，由于科创板新股发行实行市场化定价，新股上市后不仅大多数股价能够翻番上涨，而且，在机构抱团操作的模式下，打新几乎成为了一种无风险投资，严格来说，这也是一种利用政策而得以实现的无风险套利。与那些赚钱的机构相比，被排斥在科创板门外的散户又岂能不望洋兴叹？类似的政策在A股市场早已习以为常，股指期货如此，融资融券如此，新出台的股票期货更是如此。
不过，散户目前之所以即使亏了钱也不愿意主动撤退，无非是因为过去不仅可以靠打新赚到一点钱，跟风跟对了赚到一点钱，有时候凭着自己的小聪明不断地高抛低吸也能赚到一点钱。小打小闹所赚到的这一点小钱，非但不足以让散户积累成熟的投资经验，反而更容易让他们被胜利冲昏头脑，以为高大上的股票投资也不过如此。然而，一旦遭遇黑天鹅，踩上了地雷，亏起来就不是一点点，而是一亏就是一大笔，甚至连本带利全都交待出去了还有所不及。坦率地说，散户的大面积亏损，也许大多是这样造成的。就此而言，有关方面引导散户向基金靠拢，走委托理财之路，可以说也并不是没有一点道理。令人可叹的是，2019年虽然确实有不少基金赚了个盆满钵满，却不免还有一些基金比散户还要散户化，如果不是政策上有所照顾，他们的理财水平令人不敢恭维。
在大数据新技术突飞猛进的时代，不仅机构需要学习，散户更需要学习。散户过去的亏，更多的是亏在知识结构的不足上。散户如果不及时更新自己的知识，提高自己的投资技能，就跟不上这个时代，而自以为已经掌握得差不多了的那一点投资经验也就难免更容易相形见绌。不是吗？2019年让人最看不懂的莫过于周期理论了。不少投资者好不容易学到了一点艾略特的波浪理论，可是，在连2019年的经济基本面也不免令人有点看不明白的情况下，什么房地产周期，什么逆周期调控，恐怕也没有几个人能够说明白的。事实上，尽管也并不是没有人一直在唱牛，但是，被眼前的经济下行趋势吓怕了的投资者又有多少是敢于跟着做多的呢？当然也就更不要说越跌越买了。其最终的结果，当然也就只能是大家越是在大多数时间里都不敢买，指数股价稍有一点反弹就迫不及待地获利了结，股指却反而越是在临近年终的时候以一个较大的涨幅给了所有不敢看好的人们一记响亮的耳光。这究竟是那些敢于唱牛者的高明，还是从众心理下所难免出现的集体误判呢？
2020年第一天央行的全面降准给股市带来的开门红应该说是一个好兆头。在新的一年里，新《证券法》将正式付诸实施，注册制的推进如箭在弦，包括外资、社保基金在内的各路增量资金源源而来，只要经济数据继续有所改善，A股近期内突破重要阻力位也许并不是一点希望也没有。散户投资者要吸取2019年的教训，如果继续像2019年那样对市场失去信心，那么，不仅有可能错失眼前的反弹良机，今后的一切当然也就更谈不上了。不过，散户投资者作为市场的弱势群体既然并没有改变，指望以自己的少量资金去与多数资金博弈显然也是不现实的。散户既然力有不逮无法改变现实，就没有任何理由不改变自己。改变自己比纠正某一具体问题上的认知错误不仅更重要也更有其必要性。在对待具体的投资问题上，过度的悲观既没有必要，不切实际的盲目乐观也是有害的。唯一正确的态度就是审时度势，与时俱进。至少在个人投资者占我国股市最大比例的这个格局暂时还不可能发生很大改变的形势下，与时俱进是每一个散户投资者改变自身命运的根本出路所在。(金.融.投.资.报.)
皮海洲:新证券法“组合拳”剑指欺诈发行
从新《证券法》的内容来看，对欺诈发行的处罚并不限于2000万的顶格处罚，而是打出五大组合拳，拳拳都击中欺诈发行者的要害，足以让欺诈发行者闻风丧胆。
对于证券市场来说，欺诈发行堪称是第一犯罪。它不仅有违诚信原则，严重损害投资者利益，而且还严重危及到证券市场的基石。因此，对于欺诈发行的监管也是最近几年来监管部门监管工作的一个重点。而本次《证券法》的修改，涉及欺诈发行的内容也就受到市场的广泛关注，广大投资者也对此寄予了厚望。
从12月28日通过的《证券法》修订案来看，新《证券法》也确实没有辜负投资者的厚望。虽然此前媒体报道新《证券法》对欺诈发行作出2000万元的上限处罚，并在市场上掀起波澜，但从新《证券法》的内容来看，对欺诈发行的处罚并不限于2000万元的顶格处罚，而是打出组合拳，让欺诈发行者无处逃遁。
组合拳之一就是对欺诈发行采取罚没措施。根据新《证券法》第一百八十一条规定，发行人在其公告的证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，尚未发行证券的，处以二百万元以上二千万元以下的罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之十以上一倍以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处以一百万元以上一千万元以下的罚款。该规定比原来30万元或60万元处罚上限不知提高了多少倍，包括对发行人处罚也由原来的“处以非法所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款”提高到了“处以非法所募资金金额百分之十以上一倍以下的罚款”，如果是按上限执行，几乎是把全部募资罚光了。
尤其重要的是，该条款还规定，发行人的控股股东、实际控制人组织指使从事前款违法行为的，没收违法所得，并处以违法所得百分之十以上一倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足二千万元的，处以二百万元以上二千万元以下的罚款。这其中的“没收违法所得”是很大的亮点，它包括了控股股东减持套现所得。因为是欺诈发行上市，减持所得当然也是违法所得。这比2000万元的上限罚款更有震慑力。
组合拳之二就是回购。新《证券法》第二十四条规定，股票的发行人在招股说明书等证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，已经发行并上市的，国务院证券监督管理机构可以责令发行人回购证券，或者责令负有责任的控股股东、实际控制人买回证券。将发行的股份回购回去，其股票发行也就宣告失败了。
组合拳之三就是赔偿投资者损失。根据新《证券法》第九十三条规定，发行人因欺诈发行给投资者造成损失的，发行人的控股股东、实际控制人、相关的证券公司可以先行赔付投资者，然后依法向发行人以及其他连带责任人追偿。不愿意先行赔付也没有关系，新《证券法》第九十五条推出了代表人诉讼制度，这相当于是有中国特色的集体诉讼，这将可以在很大程度上保护到投资者的利益，让投资者得到应有的赔偿。
组合拳之四就是股票退市。新《证券法》第四十八条规定，上市交易的证券，有证券交易所规定的终止上市情形的，由证券交易所按照业务规则终止其上市交易。而欺诈上市则属于交易所规定的终止上市情形，因此，欺诈发行上市行为一旦成立，股票退市将无悬念。
组合拳之五就是严惩中介机构，让中介机构不敢配合发行人造假。新《证券法》第八十五条规定，上市公司欺诈发行，发行人要承担赔偿责任，发行人的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司及其直接责任人员，应当与发行人承担连带赔偿责任。除此之外，根据第一百八十二条，保荐机构还要没收业务收入，并处以业务收入一倍以上十倍以下的罚款；情节严重的，并处暂停或者撤销保荐业务许可。而会计师事务所、律师事务所同样面临着类似的处罚。这样的多重处罚，足以置任何一家中介企业于倒闭的境地。因此，这些中介机构在涉足欺诈发行的问题上，不能不好好地掂量一番，看自己是不是嫌命长了。
上述五大组合拳，拳拳都击中欺诈发行者的要害，足以让欺诈发行者闻风丧胆。这无疑是新《证券法》打出的一记好拳，值得市场期待。(金.融.投.资.报.)
郭施亮：注册制下A股距美式长牛还有多远？
要想实现美股式长期牛市，需要从提升股市优胜劣汰效率、增强投资者保护以及进一步提升市场震慑力等角度下功夫，而并非一味追求扩容的数量与规模。很显然，就目前看来，A股走向真正意义上的成熟市场，仍然任重道远。
证券法大修，将会直接影响到未来十年乃至更长时间的市场发展命运。
从新证券法的内容看，最引人关注的莫过于全面推行证券发行注册制度。对于注册制改革，近年来早已引起了资本市场的高度重视，且也率先在科创板试点，如今科创板市场已经正常运行了五个月的时间。
然而，对于注册制改革，市场最大的担忧，莫过于未来市场存在加速扩容的预期。实际上，作为市场化程度很高的发行制度，注册制的到来，将会给国内资本市场带来重要影响。具体而言，不仅仅体现在精简优化证券发行条件、放宽准入门槛等方面，而且还会一举改变以往核准制模式的运作方式，未来的股票发行将会更尊重市场、更充分利用市场自我选择的优势决定企业的发行成败。
不过，对于注册制改革，并非追求一味的扩容，这显然不是真正意义上的注册制改革。在注册制全面推行之际，更需要做好充分的配套准备，例如不断强化信息披露、不断增强股票市场的优胜劣汰效率、不断提升资本市场的监管效率及增强资本市场的违法违规成本等。
纵观海外成熟市场，注册制模式促使资本市场的市场化程度不断提升，且多年来利用了资本市场的直接融资功能，为大量的企业创造出有效的直接融资渠道、提升了融资的效率，进一步降低了银行间接融资的压力。
从某种程度分析，充分高效的注册制模式，不断提升了海外成熟市场的投资活力，或多或少成为了股市走牛的重要保障。
与海外成熟市场相比，A股市场正处于注册制的试点阶段。从目前科创板的注册制试点分析，目前仍处于比较健康的运作过程。紧随其后的，则是推动创业板市场的注册制改革，循序渐进，逐渐实现注册制全面推行的目标。
但需要注意的是，海外成熟市场全面实行注册制，一方面在于自身有着良好的发展土壤；另一方面则是在于海外成熟市场在实施注册制的同时，相应的配套措施非常完善与成熟。举一个例子，美股市场年退市率最高超过了6%，且违规违法成本非常高昂。相比之下，虽然国内市场的退市率正逐渐抬升，但与年退市率超过6%的数据相比，A股市场的优胜劣汰效率仍偏低。除此以外，A股市场中仍存大量的僵尸企业以及长期亏损的绩差企业，但因牵涉到部分地区的就业及经济发展问题，部分企业凭借着大量的补贴或税收优惠等，长期占据了市场的上市资源，由此大大降低了市场的投资活力，且在短时间内还很难得到根本上解决。
A股市场全面推行注册制，这是加快国际化步伐的重要发展之路，近年来通过循序渐进的形式推行注册制改革，这也是比较稳妥的做法。但是要想实现美股式的长期牛市，仍需要从提升股市优胜劣汰效率、增强投资者保护以及进一步提升市场震慑力等角度下功夫，而并非一味追求扩容的数量与规模。很显然，就目前看来，A股走向真正意义上的成熟市场，仍然任重道远。(金.融.投.资.报.)
桂浩明：资产减值风险或将逐步弱化
差不多就是一年前的这个时候，正值上市公司开始发布业绩预告，接二连三出现股市“爆雷”现象，一下子有相当数量的上市公司表示由于各种原因，需要大额计提坏账准备，从而导致企业年度经营业绩亏损。而这种计提，数字是一个比一个大，几十亿元的比比皆是，有的公司甚至计提的数量比其市值还多。这种情景，被人们形象地称之为“天雷滚滚”。受此打击，股市自然暴跌。作为去年股市最低点的2440点，也就是出现在1月4日。此后，随着上市公司业绩预告的告一段落，这种“爆雷”现象也就逐渐减少，股市也展开了一波较为有力的反弹行情。
那么，当下的状况又会如何呢？日前，的确有几家上市公司发布业绩大幅度下降的预告，其中还不乏一些有较大市场影响的企业，如中集集团、华东电脑、昊华能源等，并且动辄也是几十亿元的资产减值。因此也就有人说，这是新一轮股市“爆雷”的开端。还有人提出，今年3月份将实施新版《证券法》，对各种违规违法行为的处罚将大大加强，而这会促使有些上市公司去考虑及早暴露已经存在的问题以求被从轻发落，毕竟法不追溯以往。更有人认为，2019年实体经济下行压力很大，运行的困难超过2018年。在这种情况下，有的上市公司会尽量放大当年的困难，要亏损的话就来个“一次亏个够”，也可以在来年轻装上阵。由此，推导出来的结论就是当下股市“爆雷”的风险很大，后市走势自然也不乐观。
其实，对这个问题，需要辩证地来看。首先，上市公司预告亏损，出现大额计提的事情的确是有的，现在出了一些，不排除以后还会有。但是从现在已经披露这方面情况的几家公司来看，多数是与盲目投资、操作不谨慎有关，这与一年前很多与违规经营所致，还是有一定区别的。由于相关企业多数为国有资产控股公司，在现行条件下通过重组等手段摆脱困境的可能性相对还是比较大的，这就会弱化其资产减值的冲击。
其次，在去年的“天雷滚滚”中，有大量的民营资本控股的上市公司进行了资产减值（其中主要是商誉）。统计显示，如今尽管还存在一定商誉减值余地，但总量较过去毕竟已大大减少；而且，从理论上来讲，并非所有的商誉都是需要进行减值的。所以，今年不太可能重现去年这种大规模的坏账计提乃至上市公司批量巨亏的问题。
最后，尽管的确是存在一些上市公司通过财务手段进行利润操纵，调节相关指标的问题，但是随着监管的加强，特别是问询制度的实施，进行这种操作的空间已经变得越来越小，要想一次亏个够也不是那么容易的；即便是商誉减值，也需要通过各种数据来证明其合理性与必要性，并非可以随心所欲地进行。进一步说，上市公司现在公布的只是业绩预告，最终确认利润亏损是要到股东大会召开时，而那时公司实际控制人的态度与决定，依然可以认为是以往引发相关问题行为的延续，因此并不存在不受新版《证券法》调整的理由。因此，即便真的有上市公司不顾实际情况，试图人为调节利润，在现阶段也是不太容易操作的事情。
在笔者看来，2020年上市公司的资产减值问题是存在的，股市因此而“爆雷”也无法避免。即便是以后经济形势好转、公司运行也更加规范了，这种情况也还是不可能杜绝的。但问题是力度会减弱，涉及面也会缩小，其对市场的冲击自然也就慢慢淡化。这次几家上市公司公布了业绩亏损预告，虽然数字也不算小，但市场对此则反映相对平静，而作为当事者的股价，也没有连续跌停，有的甚至还上涨。这里的一个背景是，相关的情况有些已经为市场所了解，而涉事股票的价格大都也已经处于低位。这样一来，其冲击就比较可控，而对股市的具体影响，通常也就不是特别明显了。(金.融.投.资.报.)
文兴:2020年股市新常态：在看空中上涨
笔者亲身感受过印度的发展，在欧洲和美国也居住生活过，再体验中国为何能一边听着别人的唱衰，一边依旧机会多多发展速度依旧领先世界各国，归纳起来就是这句话：人民对幸福生活的向往，就是我们的发展动力。看着中海油、星期六等闷头上涨的股票，股市已经给人们带来了信息：在唱衰中发展，在看空中上涨，也许就是2020年的新常态。
跨年，这是刚过去没几天的热门话题。每个人都有自己与众不同的跨年之夜。笔者的跨年是听着海浪拍打的声音，看着东方卫视与家人一起进入2020年的。因为我们那时正住在南海边，而更多年轻人是在B站共同跨年的。
很快，朋友们都知道了B站跨年“碾压”其它跨年活动。有人说谁能想到，在各大卫视流量明星扎堆的跨年之夜，B站（哔哩哔哩）凭借一场乐器演奏胜出了。2019年12月31日晚，B站跨年晚会播出，其中国乐大师方锦龙“大战”百人乐团的一场“炫技”表演，力压一众明星获评“年度最佳跨年舞台”。B站用《魔兽世界》舞蹈秀开场，还用一系列“回忆杀”牢牢抓住了观众的心，获评“最懂年轻人的晚会”。截至2019年12月31日晚21时，B站成为“2019最美的夜”晚会。朋友说没看过的赶紧补看。笔者有点奇怪，跨年晚会而已，有什么好补的？结果一看发现年轻就是厉害！果真能抓住年轻观众的，直播同时在线观看8000万，全程回顾视频3575万播放，84.5万弹幕几乎都在“牛逼”与“崩溃泪目”中反复切换。作为国内首个试水跨年晚会的互联网公司，B站这次拿出了大排场，一场晚会，一炮而红。虽然占了一点录播的便宜，但内容的饱和度和走心程度都让人无话可说。
其实，A股市场也在给我们上课！特别是那些闷头上涨的股票们，也结结实实地上演了一幕让感叹经济数据不好担心就业率的我们看不懂的活剧。
2020年A股喜迎“开门红”，资本市场的“李佳琦们”又一次成为整条街“最靓的仔”。1月2日，网红经济概念股龙头星期六开盘不久，再度吃下“一”字涨停板。而这也是星期六连续14个交易日获得第11个涨停板。在笔者撰写文章时已经摸高23.80元，要知道这只股票在2019年12月12日股价只有7.20元！14个交易日涨幅就达231%！
之前笔者观察分析我国经济和A股市场，也奉劝投资者不要在乎3000点的得失，强调抓到好股票的重要性远远超过股市指数，也用了不少数据与事例说明个股的机会。但没有几天股市再度让人们惊讶和惊喜。
我们还在被这样一句话纠缠不清：2019年也许是过去十年来最差的一年，但它是未来十年中最好的一年。这句话相信听到或看到的人都感觉非常复杂。是的，在大的经济环境下，我们作为个体的投资者是无法选择的，看到经济数据连续变差，我们还会期待一个上涨的股市指数吗？
其实不然，我国经济多少年来都被人唱衰，但结果又如何呢？
笔者一个月前去了印度，感受印度经济发展速度极速下降，感受教育免费、医疗免费但常能看到住在马路边的人们。印度的医药工业如今十分发达，印度是全球最大的非专利药品供应商。印度制药业供应全球各类疫苗需求的50%以上，美国非专利药品需求的40%，英国所有药品的25%。目前，全球用于防治艾滋病(获得性免疫缺陷综合症)的抗逆转录病毒药物有80%以上是由印度制药公司提供的。印度生产了全球20%的仿制药，造就了印度仿制药神话。通过美国FDA认可的印度药厂生产成本比美国低65%，比欧洲低50%。目前印度境内拥有FDA认证的药厂共有119家，可向美国出口约900种获得FDA批准的药物和制药原料；拥有英国药品管理局认证的药厂也有八十多家。
在印度身上或许能看到我们自己的影子。我国很多互联网应用不是自己的原创，支付二维码就不是中国企业的原创，使用这些支付工具或许牺牲了个人的隐私和信息，但赢得了发展速度。最近欧洲分析人士也在羡慕中国的发展，眼红中国虽然已经进入老龄化社会，人口红利不再，法制建设还不完善，但中国依旧有很强的发展动力。
笔者亲身感受过印度的发展，在欧洲和美国也居住生活过，再体验中国为何能一边听着别人的唱衰，一边依旧机会多多发展速度依旧领先世界各国，归纳起来就是这句话：人民对幸福生活的向往，就是我们的发展动力。
看着中海油、星期六等闷头上涨的股票，股市已经给人们带来了信息：在唱衰中发展，在看空中上涨，也许就是2020年的新常态。指望别人看好中国经济，再来跟随做多中国，这样的日子也许不会再有。但是，去美国看看，去欧洲走走，再去越南、印度去体会一下，你会强烈感受到中国人对幸福生活向往的力量，那是未来中国前进和发展的强大动力。因此，我们必须在他人唱衰和羡慕中珍惜自己的机会，像闷头上涨的股票那样，认清自己的发展方向，继续闷头前行，未来那些唱衰的声音就渐渐变成羡慕的声音了。(金.融.投.资.报.)
宋清辉：企业领导者亟需转变商业思维模式
我国目前经济发展如何，不需要纠结过多的经济数据，从国庆70周年的系列庆祝活动即可看出，发展情况是令人满意的。发展之所以好，一是政府对宏观经济的调控得当，保证了相对稳定的金融形势；二是政府支持各类产业尤其是新兴产业的发展，取得了产业发展百花齐放的局面；三是政府、企业、人民共同努力，推经济取得了高质量的发展。
在当今形势下，企业如何在经济稳步发展的过程中抓住这一机遇，关键词是“创新”。实际上，四十年前、十年前、十年后、五十年后甚至是百年之后，企业发展的关键词依然会是“创新”。企业要创新的方面有很多，科研、技术、运营、流程、管理、资本运作、商业思维模式等等，孰轻孰重没有绝对，就如电脑硬件设备中的硬盘、内存、CPU、电源等，都是缺一不可，否则电脑无法正常运行。
商业思维模式是企业领导者的工作，同一件物品在不同的商业思维模式下，其产生的收益也会不同。譬如一个普通苹果作为水果食用，也许可以销售到5元，但若有“吉祥如意”等祝福话语作为礼品就可适当提价，若再加上“某明星”同款便有机会更高价出售。这也是如今大大小小企业都喜欢将产品打上“精品”、“珍藏”、“限量”等标签，意在以更高的价格出售；但对普通人群而言，这些则叫做“过度包装”。
上述商业模式看似可以实现高收入，但其生命力或许难以长久。通过互联网电商实践可以发现，大多数消费者在面对同等质量或相似产品的情况下，还是更倾向于购买价格相对低的产品，毕竟钱是自己辛苦赚到的，能省就省。因此，我们可以给传统的商业思维模式进行一个定义，即大多数企业使用、自身产品在市场上不存在竞争优势，以及企业无法实现稳定利润增长的商业思维模式，都是传统的。另一方面，有些被少数企业使用已久，依然能为企业带来稳定收益、其产品在同类市场上有竞争优势，若改变商业模式会对其经营、业绩带来负面影响的，都属于不过时的商业模式。
如何跳出传统，或是同质化的商业思维模式，对企业未来的发展与生存有积极意义。简单来说，企业领导者既要紧跟时代发展，不断学习新的商业案例，借力新兴科技，同时还要保持清晰的意识，不被创新误导、不被潮流带偏。如今，许多企业喜欢大谈大数据、人工智能、虚拟现实等，这既值得鼓励，也需要谨慎。20年前，当“纳米”一词进入公众视线、被广泛宣传时，许多企业领导者在还没有弄清楚纳米是什么的情况下，就投资、参股、引入纳米技术，一时间市场充斥了大量打着纳米旗号的产品，许多企业也自诩戴上了高科技的光环，结果是一大批企业在市场竞争中惨败，直至消失。
高科技并不是企业发展成功的唯一，走在时代前沿的高新技术一定不适用于所有企业，只有符合自身实际的技术才是企业发展的催化剂。日益进步的人工智能技术被越来越多的企业接受，其作用在于降低综合成本、提升运营效率、提高产品质量、改善交互模式等，通过使用人工智能这类创新技术，企业领导者可以很轻松地动态模拟各种商业模式对未来发展所造成的影响，并据此制订好新型商业模式。相对传统“想当然”的商业模式制订方式，通过人工智能可以更为理性、客观地分析问题并得出结论，对企业未来的成长具有一定的参考意义。
我们不否认人工智能会带来一系列的便捷，但我们也不能过分依靠人工智能，其产生的结果仅是一种理论性的预测，而非真实、实践之后的结果，即企业领导者既要善用人工智能等新型创新技术，更要结合自身实际对自身的商业模式进行思考。笔者认为，商业模式的目的是为了更好地服务产品的使用者，并实现价值的最大化，若直接将最大化收益摆在设计商业模式的首要位置，那么企业的未来很有可能会遭殃。
很多企业尤其是大型企业早已意识到了这些问题，因此他们选择利用ESG因素，以期望在竞争中脱颖而出。ESG因素为环境、社会和公司治理这三个方面，换种表示可以认为是“社会责任”，许多大型企业在做好自身主营业务的同时不断履行社会责任，如有金融机构大力发展金融扶贫项目，有建筑企业大力做农村支教业务，有科技型企业大力支持医疗卫生方面的工作，还有诸如从事环保、慈善这类公益事业的仍有大量企业在做。这些举动看起来属于倒贴钱，但对企业未来的发展有着重要的利益，一是获得政府的好感，未来在某方面的业务会得到支持；二是舆论的支持，能够在社会上取得消费人群的尊重，扩大市场；三是税收减免，公益项目的支出可以抵扣相应金额的税收，既得名又得利；四是还可以挖掘更多的发展机遇。
还有两个重要的商业思维模式：一是紧跟政策、不触法律法规红线，无论时代如何发展变化，无论身处哪个国家和地区，这都是必须遵守的；二是要看清市场，把握好市场的变化情况，做到知己知彼才能百战不殆。如今，世界经济环境依然是扑朔迷离、前景不清晰，企业领导者的商业思维模式切不能一意孤行，能否赢得市场、能否赚钱是市场和消费者说了算，而不是企业领导者的“我想”、“我认为”、“我觉得”这样的拍脑袋的结果。(金.融.投.资.报.)
曹中铭:提高违规成本要在细节上下功夫
千呼万唤始通过！日前，《证券法》修订草案获审议通过，这不仅意味着资本市场将迎来一部新的《证券法》，也意味着资本市场步入一个新的时代。新《证券法》的面世，必将对资本市场的方方面面产生深远的影响，背后的意义是不言而喻的。
我国《证券法》于1998年10月份首次审议通过，2004年8月份曾进行过“小修”，2005年进行第一次“大修”，此后又分别于2013年、2014年经历了两次“小修”，2015年启动第二次“大修”。此次《证券法》的修订由于牵扯范围广、涉及利益多、市场情况多变、各方观点不一，因而修订工作一直推进缓慢。从2015年4月份的“一审”，到2019年12月份的的“四审”，前后历经4年9个月的时间。而且，一部法律的修订，往往只经历“三审”即会获得通过，《证券法》的修订经过“四审”，从中也凸显出此次修法的难度之大，个中的复杂。
事实上，2015年第二次启动“大修”时，与第一次“大修”已相隔10年。而这10年间，中国资本市场早已发生了天翻地覆的变化。而此前老旧的《证券法》的法律条款，也已不能适应市场发展的需要，甚至还对市场的发展产生一定的阻滞作用，更何况是在启动第二次“大修”后的2019年。
此次《证券法》的修订，可以说个中的亮点并不少。比如说注册制首次写入新《证券法》中，也预示着在不久的将来，注册制或将在A股市场全面铺开；再比如信息披露与投资者保护均单列成章，显示出这两大问题的重要性；此外，新《证券法》响应市场多年的呼吁，大幅提高了违规成本。
当然，新《证券法》也存在多个值得商榷的地方。一方面，某些违规行为处罚的起点太低。以上市公司信息披露为例。旧版《证券法》规定，上市公司信息披露违规情节严重的，其顶格处罚不过六十万元，而《证券法》法信披违规处罚的起点只有五十万元。如新《证券法》第一百九十七条规定，信息披露义务人未按照本法规定报送有关报告或者履行信息披露义务的，责令改正，给予警告，并处以五十万元以上五百万元以下的罚款。五百万元的上限虽然比原来的六十万元高了不少，但下限只有五十万元，同样明显偏低。
另一方面，新《证券法》给予了证监会太大的自由裁量权，这无疑是值得重点关注的。比如根据第一百九十一条规定：对于内幕交易行为的处罚，除了责令违规者依法处理非法持有的证券外，还将没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足五十万元的，处以五十万元以上五百万元以下的罚款。一倍以上十倍以下的罚款，个中操作的空间巨大。
在以往证监会对于违规行为的处罚中，由于处罚金额往往较小，因此，证监会自由裁量的空间不大。比如上市公司信披违规，处罚金额在30万元至60万元之间，处以30万元还是60万元的罚款，其实区别根本不大。但内幕交易处以违法所得一倍与十倍的罚款，其中的差距就太大了，这实际上也给予了证监会更大的自由裁量空间。类似现象也出现在对操纵市场等处罚上。证监会在作出处罚时，就有可能受到某些因素的干扰，对违规者作出过低的处罚，进而让违规者没有受到应有惩处。
个人以为，大幅提高违规成本，更要在细节上下功夫。证监会自由裁量权过大，客观上并不利于严惩违规者，也不利于提高违规成本。如果要改变证监会自由裁量权过大的短板，又达到提高违规成本的目的，最好的办法是提高违规处罚的起点。比如对于内幕交易的违规行为，可处以违法所得的五倍以上十倍以下的罚款。(金.融.投.资.报.)
苏渝：注册制给股市带来“四好一空”
刚刚通过的新修订的《证券法》明确全面推行注册制。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”；同时，大幅度简化公司债券的发行条件，取消发行审核委员会制度。
我们先来了解一下什么是股票发行注册制。注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定，其核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏。这类发行制度的代表是美国和日本。这种制度的市场化程度最高。
个人以为，注册制对市场影响有四大利好，一大利空。长远来看，注册制将减少为权力寻租买单，减少波动，强化价值投资，这对中小投资者带来的好处要大于其损失。
利好方面，首先现行的核准制存在明显的制度缺陷。当某些部门手握谁可以上市的大权时，不可避免会引发权力寻租现象，这些权力可能会被转化为个人利益。比如；曾担任证监会发行监管部处长李志玲受贿一案，可谓近年来金融反腐领域中刑期最长、级别最低、手段最妙者。作为证监会首位被判无期徒刑的官员，其更是小官巨腐的典型。身处实权部门要职，利用裙带关系巧妙“隐晦”受贿，而这也折射出证监会系统自身改革之紧迫。谁为这种昂贵的审批权力买单？当然不是上市公司，而是中小投资者。这就好比，谁为出租车的牌照、为份子钱买单？是普通乘客。所以，核准制隐藏着对中小投资者的不公平的不合理机制。如果不实施注册制，保护投资者利益就成了一句空话。
其次，注册制有助于将社会闲散资金注入到实体经济，之前股市被认为是上市“圈钱”的地方，与提升经济无关。这是因为，长期以来，因为审批制及上市难问题，A股是一个相对封闭的独立市场，股市妖股横行就因为壳资源更抢手，更稀缺。如果实施注册制，壳资源就不值钱了。注册制会吸引大量的资金进入股权投资市场，进入中小微企业，投资和服务于新经济。这种市场化的资金注入，打通股市和经济的“任督二脉”，显然比从银行贷款更有实效。
第三，注册制减少壳资源炒作。我们知道，核准制的结果是壳资源稀缺，而不是投资资金稀缺。其结果是，很长时间里，一堆资金围着壳资源乱炒一通，曾经创业板平均市盈率达到150倍以上。这其实就是投机炒作，最终中小投资者大多沦为庄家刀下的韭菜。
第四，注册制增加市场稳定。对于上一波叫停融断时的股市大波动，有很多人认为拖延了注册制施行。笔者认为是注册制的拖延一定程度上导致了股市大波动。暴跌的核心原因只有一个，就是短时间内暴涨形成了巨大泡沫。我们知道，在严格的核准制下，企业上市的节奏肯定跟不上杠杆资金入场的节奏。如果注册制早点推出，如果股票注册制供应与退市制度（退市的相关细则应尽快配导推出）保持一定的动态平衡，就解决了A股只上不下，只吃不拉的供大于求的每年全球垫底股市生态。
利空方面主要体现在，因为目前的股票价格是有壳资源溢价的，也就是含有审批权力的价值。如果推行注册制，部分股票，特别是遭暴炒的ST或业绩较差的中小市值股票的价格会价值回归。引起大盘短期利空。我们看到，本周一新修订的《证券法》、注册制公布后，市场低开走高，前期炒高的ST大面积跌停，就是在消化这一利空因素。这就好比，手里如果持有出租车牌照的人，大多会反对完全市场化且无需牌照的网约车或者是任何私人都可以开的收费避牌的黑车。
（苏渝，高级投资顾问，欢迎关注新浪微博，微信公众号chxy9888或苏渝抓牛股）(金.融.投.资.报.)
祝祥学:三千之上宜布局潜力科技股
本周是跨年第一周，经过元旦节一天的短暂休整，在周四新年首个交易日，股市跳高喜拔长阳，尽管周五有所回调，但是并没有改变放量上行趋势，“开门红”彰显新年的希望。本周，上证指数大涨2.62%，最低探到2983点，最高摸至3098点，是正式跨越3000点整数关的一周；创业板指数本周上涨3.87%。这样的数据，使得周三的休市，像是做了一次提速前的加油换档，此后3000点已成为过去，股市正式起步迈进“三时代”。
2020年是具有里程碑意义的一年，也是脱贫攻坚决战决胜之年。这一年，我们要万众一心加油干，越是艰险越向前，把短板补得再扎实一些，把基础打得再牢靠一些，坚决打赢脱贫攻坚战。事实上，中国股市尽管在过往各方面取得了瞩目的成就，但从市场建设角度来看，还存在这样那样的问题，是各类市场中的一个短板；从投资者投资成果维度来看，也存在着诸多的薄弱环节，众多投资者并没有或没能完全从股权投资中分享到社会发展的成果，也应该“投资脱贫”。如果股市能站稳3000点，投资氛围将会出现明显好转，股票价格将能逐步给投资者创造一定的财富。
当然，市场波动是与生俱来的，这个问题不必回避。我们认为，3000点的股市尽管会有个别公司在炒作中出现泡沫，但在整体上才刚刚体现出其本身应有的估值。而3000点之后，越往上行，市场的分歧才会越大。这是因为，当前的几大经济数据，包括结构化通胀、采购经理指数等，才刚刚显示出有经济复苏的迹象。当前，还需要有足够的货币与财政政策来综合调节、辩证施治，且要充分考虑到滞后效应，当企业效益出现大面积的好转，业绩彰显而提升估值之时，表现在股市的点位才会水涨船高。而现在在3000点上的反反复复，才是反应经济状态与人性博弈中的最真实表现。
从技术层面看，本周量能开始温和放大，上证指数本周出现了一根3272亿的单日量能。当然，这样的量能仍不足以支撑更高的股价，我们看到，2019年年初上3000点之时，上证指数单日量能甚至持续在5000亿左右。所以，目前大盘仅代表着突破了2019年9-12月的旗形整理；如果需要突破2018年高点3587点与2019年高点3288点所产生的下行趋势压力，还需要更高的换手。这个压力点位在技术上正位于3100点左右，而本周，大盘的最高点到达了3098点。
如果说，把元旦的法定节假日休市称之为跨越“二时代”的点位式换档，即从二档换为三档；那么，我们可以把现在的时间段称进入“三时代”后的提速式换档，这要求我们要习惯于波动加剧。比如，如果过往大盘单日振幅20点，那现在三五十点可能就是常态；再比如，如果过往个股单日成交量超过1亿的只有900只，现在成交量过1亿的可能会有1800只。这就是第二个换档。实际上还有第三个换档，即空中加油式换档。
站稳3000点只是第一步，突破3100点才会有大行情。所以，3100点附近的空中整理才是关键，这个空中整理我们称之为“加油”。油不够，就不会有后面的数百点的大行情。这里会有两个特点：第一个特点，是以充分的换手来构筑3100点附近的筹码平台，其实这里仍属拔高建仓的范畴。此前，我们都知道2800-3000点附近已有了第一批的周期性建仓。目前，还有大量的资金在路上，包括内外资与普通中小投资者资金，是具备充分换手的要件的。第二个特点，是以结构化的转换来形成板块间的腾挪，完成筹码充分交换，这就是在以后能够开展新一轮拔高的个股后市结构化行情。
事实上，我们已经看到，调仓正在进行。在2019年年末，火了大半年的机构抱团的大科技趋势长牛个股有过两次大震仓，其实这正是先期的调仓。这种动向在本周依然存在，周五卓胜微奔跌停后弹起，正是资金向中低位的潜力自主科技股建仓的表现。另一方面，大消费类的长牛白马股，以贵州茅台与部份生物医药为代表，也遭到了主力减仓。所以，本周我们尽管也能见到强者恒强的题材炒作个股，但更为明显的标志有二：一是以券商银行为首的大金融板块上行拉升指数之时，题材股其实全部低下了头颅；二是在市场全线回稳之时，除了风险容忍度提升的游资会继续炒作热门强势股外，有着更多表现的是中低位科技、低位资源周期股，甚至调整较深的农业、军工也出现了机会。把握住这些动向，我们在投资中便能更好地更快地实现投资上的收益目标。(金.融.投.资.报.)
（祝祥学，著名投资人，微信公众号：laoguaizhongguo）
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