顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-9 14:59:13讯：

　　昊华科技:被忽视的技术驱动型新材料科技企业
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强,杨伟 日期：2019-09-09
　　1.技术驱动型科技企业,业绩稳定增长
　　2018年12月26日公司完成对中国化工集团旗下中国昊华持有的11家科研院所的收购,旨在打造技术驱动型科技企业。公司现有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于多个国家军、民品核心产业。

　　氟材料:主要由子公司晨光院负责生产销售,氟橡胶产能7000吨/年,国内第一;氟树脂产能2.2万吨/年,国内第二。公司生产销售的主要为中高端产品,毛利率行业领先。晨光院从事有机氟开发和生产已达五十多年,其中自主研制的国内独 家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套5G线缆生产,实现进口替代,供不应求。

　　特种气体:据统计,2018年我国特种气体市场规模约584亿元,同比增长13.55%。特种气体种类多,超260种,技术壁垒高,市场空间大,主要由少数企业掌握,盈利良好。其中三氟化氮主要用作等离子蚀刻气体和反应腔清洗剂,适用于半导体芯片、平板显示器、光纤、光伏电池等制造领域。六氟化硫主要用于输配电及控制设备行业,高纯六氟化硫可用于半导体材料的刻蚀清洗。公司子公司黎明院目前具有六氟化硫产能2800吨/年,在国内工业级六氟化硫市场占有率约30%,在国内电子级六氟化硫市场占有率约70%。黎明院还具有三氟化氮产能2000吨/年,国内市场占有率约30%。公司子公司光明院是国内唯一具有4N高纯硒化氢产品研制及批量生产能力的企业。高纯硒化氢产品填补了国内空白,指标达到国外先进水平。此外,公司特种气体产品还包括绿色四氧化二氮、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气(熏蒸剂)、标准混合气体等。

　　特种橡塑制品:主要包括非轮胎橡胶制品、航空轮胎橡胶制品、航空有机玻璃及聚氨酯新材料等。非轮胎橡胶制品主要由公司子公司西北院、曙光院、沈阳院、株洲院生产销售。在军用航空轮胎领域,公司子公司曙光院在国内市场占有率第一,承接多项核心项目,技术实力雄厚。在航空有机玻璃领域,公司子公司锦西院是国内唯一研制和生产企业,在国内市占率90%以上,产品光学、力学与耐老化等性能突出,产品广泛应用于多型号军用飞机。精细化学品:主要包括特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业,拥有两个国内仅有的国家级重点实验室及工程研究中心,海洋涂料国家重点实验室和海洋涂料及功能材料国家地方联合工程研究中心。同时,公司在催化剂领域具有领先优势。公司子公司黎明院拥有国内仅有的国家推进剂原材料科研生产基地,多年来开发的多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。

　　技术服务:公司拥有世界领先的PSA技术,是全球三大PSA技术服务供应商之一,可应用于燃料电池制氢环节。

　　业绩稳定增长:尽管报告期公司氟树脂、三氟化氮、聚氨酯等产品价格有所下降,但公司通过以量补价,降本增效等措施,实现稳定增长。2019年Q1-Q2分别实现归母净利润0.93亿元、1.64亿元,环比+76.34%;总计2.57亿元,同比+5.93%。

　　2.募投资金项目促成长
　　公司计划向不超过10名特定投资者,募集资金不超过10.9亿元,其中5.6亿元用于配套项目。募投项目包括晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程、光明院研发产业基地项目(特种气体项目)、黎明大成1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等,总投资10亿元。

　　3.盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利分别为6.23亿元、7.08亿元和7.97亿元,对应EPS0.74元、0.85元和0.95元,PE20.1X、17.7X和15.7X。考虑公司为技术驱动型新材料科技企业,研发实力雄厚,受益军工、5G产业链,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品价格大幅波动;募投项目不及预期。


　　淳中科技:5G高清视频产业加速前行,高清视频赋能者将率先且持续受益
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-09-09
　　事件:2019年3月,工信部发布《超高清视频产业发展行动技术(2019-2022年)》。9月6日,无锡世界物联网博览会上,中国联通网络技术研究院张涌发布中国联通5G超高清直播平台,并且强调“5G超高清直播平台可以广泛赋能广电、媒体类,垂直行业和消费级用户,是转型利器。”

　　超高清视频迎政策力挺,流媒体应用或将率先商用:《超高清视频产业发展行动技术(2019-2022年)》要求按照“4K先行,兼顾8K”的总体技术路线,推动我国高清视频产业发展。运营商也频频发力,积极部署超高清视频业务,中国移动计划投入30亿元实施“5G+超高清赋能数字内容产业创新发展”计划,中国联通携手云际智慧打造智能超高清视频平台,中国电信也与合作伙伴签约5G+大视频应用。2019年我国流量红利逐步见顶,AR/VR、高清视频以及4K/8K等流媒体应用,兼具消费者强付费意愿及产业技术相对成熟双重优势,有望成为5G发展初期率先商业的应用,将极大刺激5G流量的又一轮爆发式增长。

　　高清视频案例落地不断,蓄力5G高清视频之战:2019年上半年,淳中科技多次为政府、气象、交通、传媒以及教育等多个部门及行业提供视频显示控制服务,同时淳中科技顺利推出高清无损、无时延的NYX分布式系列产品,我们认为,5G高清视频机会即将到来,淳中科技将进一步加大对高清视频产品及技术研发投入,进一步为5G高清视频之战蓄力。

　　视频显示市场持续景气,高清视频赋能者将持续受益:8月20日,工业和信息化部部长苗圩在超高清视频产业发展工作协调会上强调“未来5年将是我国超高清视频产业发展的战略机遇期”,同时据中商产业研究院统计,2018年中国超高清视频产业总值为9880亿元,预计2022年,我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元,我们认为我国超高清视频产业即将进入爆发式增长阶段,淳中科技作为我国视频显示控制行业的龙头更具优势,第一:显控行业技术壁垒高;第二:基于FPGA图像处理技术、背板高速传输等核心竞争优势属国内领先水平;第三:实现进口替代,核心技术及产品比肩Extron及Barco,且更具价格竞争优势;第四:实现安全可控。因此我们认为在5G超高清视频产业崛起之时,淳中科技作为高清视频赋能者必将持续受益。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的营业收入分别为344百万元、442百万元、577百万元,EPS分别为0.99元、1.32元、1.72元,对应PE分别为35/27/20X,我们维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济波动,下游需求减少风险;行业壁垒崩塌,市场竞争加剧风险;新产品开发不及预期风险。


　　鹏鼎控股:旺季已至产能加速爬坡
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈杭 日期：2019-09-06
　　事件:公司2019年8月合并营业收入27.7亿,同比增长3.7%,环比增长35.1%,公司1-8月营收141.5亿,同比增长0.3%.
　　8月营收增长3.7%,汇率贬值助力收入增长。8月人民币对美元中间价贬值近3%,公司以美元结算收入占比较高,收入增长拉动明显。苹果5G手机明年推出,行业复苏在即,公司凭借自身优异管理逐渐提升份额和单机价值贡献,尽管受去年高基数影响,8月收入实现逆势增长。公司管理改善提振盈利水平,人民币汇率仍处弱势,汇兑收益有望维持,全年收入利润有望实现同比正增长。

　　新机备货排产率高,产品结构积极调整。苹果新一代机型iPhone11系列发布在即,公司从二季度开始积极为新机备货,产能接近满产,三季度营收预计同比环比均会改善。受苹果新机型天线改版的影响,鹏鼎软板单机ASP有望增长5-10%左右。AppleWatch和Airpods出货增长强劲,公司积极调整产品结构,消费电子板块收入增长迅速,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升
　　管理优势与技术优势兼备,客户逐渐多元化。公司坚持以技术服务世界一流客户,国内高端客户拓展顺利,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。

　　5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。

　　盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020年推出5G手机,可穿戴设备仍然维持高速增长,SLP渗透率提升加速,公司产品迎来量价齐升。19年汇兑影响较大,我们对公司19-21年归母净利润预期分别为31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。

　　风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。

　　


　　中材科技:业绩符合申万宏源预期,风电叶片受益行业高景气
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 日期：2019-09-06
　　事件:
　　公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。

　　投资要点:
　　业绩符合申万宏源预期,风电叶片量价齐升。报告期内,受益风电产业回暖,公司风电叶片产品量利齐升,叠加锂电隔膜、高压气瓶业务同比高增长,公司整体经营业绩大幅提升。2019上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。净利润增速高于营收增速,主因公司报告期内对管理费用、财务费用、研发投入合理管控。

　　叶片产能领先行业,市占率提升巩固龙头地位。公司具备年产8.35GW风电叶片生产能力,七大生产基地覆盖国内所有目标客户市场;供应1MW-6MW的6大系列产品,适用于各类运行环境;在国内市占率前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,能够充分受益下游需求回暖。报告期内公司合计销售风电叶片3201MW,实现销售收入19.8亿元,净利润1.8亿元,市场占有率进一步提高约5个百分点。

　　玻纤优势产能扩张,成本进一步降低。公司子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,年产能超过90万吨,中高端产能占比超过50%。泰山玻纤拟于泰安市建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能,并适当增量1.5万吨。项目建设后,泰山玻纤产能规模进一步扩大,成本优势更加明显。本项目拟生产的高强高模HMG玻璃纤维产品具有更高的强度,与传统玻璃纤维企业形成差异化生产,从而优化产品结构,增强企业竞争力。

　　并购湖南中锂,隔膜产能快速扩张。报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。湖南中锂是国内领先的锂电隔膜制造商,拥有12条以上的生产线,到年底隔膜产能将达7.2亿平米。此次并购有助公司迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,增厚整体业绩。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,公司有望直接受益风电需求回暖。我们维持盈利预测,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.02、15.53和17.68亿元,对应的EPS为0.78、0.93和1.05元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、12和10倍,维持”买入”评级。

　　


　　阳光电源:公司坏账冲回进行时,应收账款状态或将显著转好
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅 日期：2019-09-06
　　一年内诉讼金额超 10亿元,诉讼成功回收欠款率高达 95%公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为 10.97亿,占公司最近一期经审计净资产绝对值的 14.24%。其中,公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项合计涉案金额为 10.72亿,占总金额的 97.69%。 上述案件中公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项中已结案的诉讼标的额为2.08亿,尚在执行和审理中的诉讼标的额为 8.64亿;其中已结案的诉讼标的额实际回款 1.98亿,占已结案件诉讼标的额 95.30%,此次公司集中诉讼,系着力解决公司坏账及应收账款问题,进一步加强公司营运能力,缓解现金流压力。

　　截止 2019年中报,公司应收账款金额达 74.41亿元,应收账款周转率 0.69,而公司坏账计提比严苛,合计坏账计提金额 8.27亿元,占整体应收账款 11.1%,且占当期营业收入近 20%,若诉讼金额最终可按 95%冲回,预计公司应收账款周转率可有 0.69提高至 2.28(2018年年底为 1.83)。对公司拟诉讼合同金额进行净利润敏感性分析,若 2019年年底剩余诉讼金额可转回 30%,则当期净利润贡献可达 21%,显著影响公司利润。

　　国内市场接棒下半年光伏行情目前,国内竞价项目落地,国内装机潮预计三季度中期放量,同期海外三季度为装机淡季,下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。基于此,国信电新认为 2019年下半年,光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体 α 标的,关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击。

　　风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。

　　投资建议: 维持 “买入”评级逆变器等业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破。 因诉讼正在进行中,我们此次将维持公司净利润预测,待有进一步落地预期将适当上调,我们预计 19-21年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。

　　综合绝对估值和相对估值,我们依然认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。

　　


　　五粮液2019年中报点评:高质量增长,改善步步兑现,维持买入
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2019-09-06
　　事件:公司发布2019年中报,19H1营收271.51亿,同比增长26.7%,归母净利润93.36亿,同比增长31.3%,经营活动产生的现金流净额83.66亿,去年同期为5.97亿,其中,19Q2营收95.61亿,同比增长27.08%,归母净利润28.61亿,同比增长33.72%。公司在业绩预告中预测19H1营收同比增长26.5%左右,归母净利润同比增长31%左右,公司业绩符合预期。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS为4.43元、5.51元、6.54元,同比增长29%、24%、19%,当前股价对应2019-2021年PE分别为32x、26x、22x,维持买入评级。我们认为公司2019年已进入量变到质变的过程,企业经营的各个环节都在发生积极变化,今年核心工作是第八代普五的推出上市,同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利的核心问题。当前公司一系列动作逐步落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。

　　五粮液系列量价齐升,系列酒改革持续推进。五粮液系列19H1酒类营收254.19亿,同比增长25.5%,上半年收入的高增长主要来自高端五粮液系列的量价增长。预计五粮液高价位酒收入增长25%以上,其中价格贡献5%左右(考虑到部分第八代普五的打款以及1618、低度、交杯的提价),销量贡献20%以上(预计普五有所控量,1618和低度放量增长)。结合渠道回款和发货情况,预计19H1五粮液系列完成全年任务60%以上,普五在春节放量消化大量库存后持续控货挺价,批价持续上涨到950元以上,公司数字化系统上线后,加上此前的组织架构调整,执行力和操作的精细化程度大幅提升,准确把握发货节奏,渠道库存保持1个月左右合理水平。当前第八代五粮液的投放节奏与结构都更趋于良性,公司计划在三季度投放5000吨左右第八代普五,预计投放量仍然不能充分满足市场需求,价格表现将持续向好。价格的良好表现带来渠道的盈利能力改善,经销商凝聚力和对品牌未来发展的信心较年初有很大提升。除了高端五粮液品牌的改革顺利推进外,6月系列酒的改革整合也开始启动。系列酒未来的总体思路是“补短板,拉长板,升级新动能”,进一步“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”。我们认为,随着系列酒改革的持续推进,调整逐步到位,收入增长也将逐步恢复。

　　净利率与毛利率均创近三年新高,费用投放更加精准有效。19H1净利率36.12%,同比提升1.28个百分点,净利率提升主因毛利率提升与费用率下降。19H1酒类毛利率78.16%,同比提升1.63个百分点,创近三年新高,毛利率提升主因直接提价与结构提升。税率14.05%,同比下降0.08个百分点。销售费用率9.76%,同比下降0.3个百分点,管理费用率(含研发费用)4.8%,同比下降0.72个百分点,费用率下降主因费用投放与管理更加精细化带来费用的使用效率提升。

　　现金流与预收款表现亮丽,实现高质量增长。19Q2经营活动产生的现金流净额4.39亿,去年同期为-18.01亿,其中,销售商品提供劳务收到的现金102.67亿,同比增长51.07%,现金流增速远快于收入增速主因预收款与应收票据变化,19年二季度末预收账款43.54亿,环比下降4.99亿,去年同期预收款环比下降13.53亿,考虑预收账款变动,19Q2收入增速约43%,第八代五粮液采取按月打款方式,考虑打款方式变化,收入增速更快。19年二季度末应收票据150.59亿,环比下降8.32亿,去年同期应收票据环比下降2.18亿,应收票据占收入的比明显下降。

　　股价表现的催化剂:一批价继续上行,营销改善加速
　　核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求