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顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-5 6:12:02讯：
盛达矿业:白银龙头,增储工作持续推进
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期：2019-09-04
事件:近日,盛达矿业发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入11.57亿元,同比增加30.88%;实现归属母公司股东净利润2.12亿元,同比增加9.03%;实现基本每股收益0.3076元,同比增加9.00%。
点评:
业绩稳健,期待后续潜能释放。报告期内,公司经营业绩保持稳中有升的态势,下属矿业子公司增至6家。其中在产矿山4家,包括银都矿业旗下的拜仁达坝银多金属矿、金山矿业旗下的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿以及光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿。尚未投产的矿山2家,包括东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿,德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿。随着旗下矿山的陆续投产,公司业绩仍有上行空间。
白银储量进一步增厚。2019年7月,公司完成对德运矿业44%股权的收购,并将继续与相关方磋商再收购7%-10%的股权,最终实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨。目前德运矿业正在开展探转采相关工作。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨。
拟更名为盛达资源,产业链向下延伸。2019年初,根据公司业务现状及行业发展趋势,公司董事会确定了原生矿产资源+城市矿山资源的发展战略,将继续依托矿业,同时进一步在产业链下游拓展,致力于将公司打造成有影响力的金属资源提供商。基于此,公司拟将名称由盛达矿业股份有限公司变更为盛达金属资源股份有限公司,证券简称由盛达矿业变更为盛达资源。
看好后期白银走势,铅锌价格不容乐观。从金银比看,目前金银比约83,高于历史均值60,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。虽然全球经济下行会影响白银的工业需求,但是由于金银同属于贵金属,金价的预期上涨会带动银价同步上涨。ILZSG预计2019年全球精炼锌短缺量约11.9万吨,供需缺口较2018年收窄39.2万吨;全球精炼铅市场过剩6.9万吨,将扭转2017年以来的过给短缺。铅锌供需缺口的收窄,将使价格承压。
盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.65元、0.71元、0.75元,根据2019-08-29收盘价计算,对应PE分别为25倍、23倍、22倍,维持增持评级。
风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期。
保隆科技半年报点评:多因素影响毛利率下滑,TPMS业务可期
类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：平海庆日期：2019-09-04
盈利能力整体下滑,研发费用大幅增长。公司发布2019半年报,上半年国内汽车产销同比大幅下滑,公司盈利能力整体下滑,公司实现营业收入15.21亿元,同比+17.56%,但归母净利润0.56亿元,同比-34.05%,毛利率30.21%,较上年同期下降2.55pct。受毛利率下滑、保富电子营业收入不及预期、研发投入大幅增长影响,公司净利率上半年出现较大幅度下滑,2019上半年公司净利率为3.18%,较上年同期-6.76pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.67%、14.29%、1.87%,分别较上年同期提升1.47pct、3.84pct、0.75pct,研发费用1.19亿元,较去年同期增长83.34%,研发费用率7.86%,较去年同期提升2.13pct。
需求+政策,TPMS产品增量可期。需求端来看,TPMS作为车辆主动性安全防护装置,能够通过监测轮胎气压有效预防轮胎事故、减少轮胎磨损、降低燃油消耗,进而收到受到购车者青睐。政策端来看,国内相关标准规定,从2019年1月1日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势。此外,公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,提升市场份额。
汽车智能化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化作为汽车行业重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司持续高研发投入,积极布局汽车智能化领域相关产品,一是拓展传感器产品类别,二是批量制造车载摄像头,三是77G毫米波雷达研发推进。多举并措,汽车智能化领域相关布局有望助力公司提升单品价值、拓宽盈利空间。
境外业务销售收入高速增长,提升公司业绩安全边际。1)2019上半年,公司境外业务实现销售收入11.12亿元,较2018年同期增长80.89%,显著优于境内业务销售收入同比增速(境内业务同比增速为-23.14%),不仅整体拉升公司销售收入水平,还在国内整车产销承压的环境下,大幅提升公司业绩的安全边际。2)继公司收购DILL少数股东股权和PEX,2019上半年公司收购了奥地利的智能装备企业MMS70%的股权,进一步加大了公司在海外的布局和公司相关产品的技术实力。3)公司在全球市场已经储备了优质的客户资源,一是与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳等建立了稳定长期的供货关系,二是公司已经实现向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如Discount Tire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。因此,依托原有优质客户资源,随着公司海外布局推进,有望助力公司进一步拓展客户资源,提升技术优势。
投资建议:公司受到行业整体下滑及研发投入大幅提升等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为0.87\1.19\1.47,对应公司2019年8月30日收盘价19.93元,公司2019-2021年PE分别为21.75/15.86/12.92,维持公司增持评级。
存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。
明阳智能:产品全面半直驱化,跨越发展正当时
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋,皮秀日期：2019-09-04
产品全面半直驱化,成本优势初步显现。 2019上半年,公司风机新增订单 5.96GW,其中海上风电机组订单 2.16GW,容量占比 36%;陆上大风机新增订单 3.5GW,占整体新增订单的 59%;推算 2MW 及以下的风机新增订单约 0.3GW,容量占比 5%。公司 3MW 以上机组采用半直驱路线,从新增订单角度可以看出公司风机产品即将全面半直驱化。相比而言,半直驱产品能帮助公司获得更明显的成本优势,公司有望依托成本优势在未来风机薄利时代游刃有余。
十年磨一剑,半直驱或成行业趋势。 半直驱技术路线结合直驱与双馈两种技术路线的优点,具有明显的重量轻、体积小、效率高的优势,是性价比较为突出的技术路线。公司半直驱产品经过 10年探索,从 SCD 系列升级至 MySE 系列,最终无论是陆上 3MW 产品还是海上 5.5MW 产品都具有优秀的发电能力表现,目前已经形成 3MW-7MW 的较为完善的产品系列。
从行业趋势角度,全球风机龙头维斯塔斯新近推出 EnVentus 平台,采用半直驱技术路线,宣称代表下一代风机技术,有望成为行业风向标。
占天时、地利、人和,跨越发展正当时。 一般认为,风机产品功率等级越大,半直驱的技术优势越明显,在公司十年磨一剑打造出成熟的 MySE 系列产品之时,国内陆上大风机起势,海上风电抢装涌现,市场环境给与了很好的配合。公司总部位于广东中山,而广东异军突起,成为国内海上风电最大的市场,公司区位优势不言而喻。而作为国内前十大风机企业中仅有的民营上市企业,公司有着稳定的管理架构和灵活的激励机制, 为公司跨越发展提供坚实保障。
投资建议。 维持原盈利预测, 预计 2019-2020年归母净利润 6.07、 10.45亿元,对应 EPS 0.44、 0.76元,动态 PE 27.4、 15.9倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,风机业务具备高成长性,维持推荐评级。
风险提示。 国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
云铝股份:降本量增提振公司业绩,水电铝扩产和产业链利润下沉驱动未来成长
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：华立日期：2019-09-04
1.事件公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入 108.45亿元,同比增长 3.44%;归属于母公司净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;实现每股收益 0.06元。
2.我们的分析与判断(一) 成本下降、昭通鹤庆投产驱动公司业绩增长报告期内, 随着铝产业链供需结构的反转致使氧化铝价格下跌产业链利润向电解铝环节转移, 同时地产竣工带来的旺盛需求有效去库存使铝价获得支撑, 驱动公司盈利能力回暖。 虽然报告期内全国铝锭平均价格为 13817.55元/吨,同比下跌 3.54%,但是相比去年四季度跌幅收窄 3.86个百分点; 其中二季度的平均价格环比上涨到 14062.27元/吨, 上涨幅度达到 3.84%, 且已经超过了去年四季度的平均价格 13877.74元/吨。 同时成本端压力有所缓解, 氧化铝和预焙阳极的平均价格分别下降到 2873.63元/吨和 3762.39元/吨, 下降幅度分别为 1.06%和 8.11%。 因此报告期内毛利率达到11.88%, 环比提升 0.8个百分点。 作为以水电铝为特色的国家环境友好企业公司长期获得政府补助,上半年公司获得政府补助约 7600万元,超过去年全年的 6757万元, 增厚公司利润。 公司报告期内昭通水电铝一期项目、鹤庆水电铝一期项目顺利投产, 产能规模不断提升, 上半年生产原铝 86.59万吨,同比增长 12.85%;铝合金及铝加工产品 35.37万吨,同比增长 0.84%; 氧化铝 73.26万吨,同比增长 19.71%。
(二) 铝产业链内部利润环节转移利好电解铝企业随着铝行业供给侧改革的不断深入, 年初根据工信部对铝工业的工作重点部署, 严控电解铝新增产能将作为行业的发展趋势,产能天花板已经形成, 2019年上半年,电解铝产量达到 1741.30万吨, 仅增长 2.2%,最新 7月的开工产能 3604.85万吨, 同比降低2.43%; 同时下游需求旺盛, 7月份原铝的表观消费量达到 303.22万吨, 环比增加 12.2万吨,上涨幅度达到 4.20%; 截止 2019年 08月电解铝现货库存仅为 104.50万吨, 同比下降 40.56%, 旺盛的消费和较低的库存水平支撑铝价的进一步上涨。 另外随着去年巴西海德鲁、美铝和俄铝等海外氧化铝的供给冲击影响逐渐消退, 截止到8月 22日,氧化铝开工产能过剩 200.2万吨,氧化铝供给过剩格局将持续压制成本价格。 在宏观经济逆周期政策和鼓励消费的优惠政策下,基建补短板和新能源汽车等领域将进一步拉动铝材的需求。
(三)增资海鑫、 昭通鹤庆二期水电铝扩产、源鑫炭素二期等项目推进助力未来成长公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。公司 2月完成收购彝良驰宏矿业持有的云铝海鑫 11.01%股份,目前公司直接持股比例达到 63.99%, 2018年云铝海鑫的净利润规模达到 1156万元,对云铝海鑫的增资完成后,将会增厚公司利润;控股子公司鹤庆溢鑫 2月份购买山西华圣铝业 19万吨电解铝指标,支撑鹤庆水电铝项目二期工程规划,项目完工后将具备年产约 45万吨水电铝规模。
目前, 电解铝产能 200万吨/年,铝合金和铝加工产能超过 80万吨/年, 公司氧化铝产能达140万吨/年,阳极炭素产能 60万吨/年, 未来随着公司昭通二期、鹤庆二期、文山水电铝项目以及云铝源鑫 60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过 300万吨/年、 铝合金及铝加工产能超过 100万吨/年和阳极炭素产能超过 80万吨/年。另外, 文山铝土矿保有资源储量约 1.7亿吨, 为公司水电铝产业发展提供了较强的铝土矿-氧化铝资源保障,并随着文山 80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升,自给率进一步提升;
随着高精超薄铝箔、 3.5万吨电池箔和航空铝合金焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。
3.投资建议在铝需求回暖, 铝行业供给侧改革限制产能扩张的同时持续去库存支撑铝价上行。 铝产业链供需关系的改变使产业链利润重由氧化铝端向电解铝端转移,电解铝行业的盈利水平在逐步修复。公司水电成本优势明显, 通过全产业链扩建实现降本提量, 通过量价齐升驱动业绩释放的逻辑更为明确。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.16/0.26元,对应 2019-2020年 PE 为31x/19x,给予推荐评级。
4.风险提示1) 铝价大幅下跌;
2) 铝下游需求不及预期;
3) 新建项目投产不及预期。
华兰生物:静丙销售改善推动血制品恢复,下半年疫苗放量可期
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅,倪亦道日期：2019-09-04
事项:
公司发布2019年中报:上半年实现营收14.03亿元(+16.77%),实现归属净利润5.07亿元(+11.94%),扣非后归属净利润为4.62亿元(+14.06%),基本符合预期。
平安观点:
血制品供需恢复,公司财务指标进一步改善:
随着渠道库存出清,血制品行业供需格局持续改善。在收入、利润实现稳健增长的同时,其他指标也明显趋好:年中公司应收账款共计 6.64亿元(-27.02%),相比去年同期下降明显;存货 12.82亿元(+6.49%),其中产成品 1.92亿元(-25.55%) ,库存产品不足 1个月的销量,积压问题已完全解决;上半年经营活动净现金流为 5.40亿元(+41.47%)。
上半年公司销售费用率为 7.17%(-1.45PP),其中员工薪酬同比增长106.80%,管理费用率为 6.99%(+0.21PP),研发费用率为 4.86%(+0.57PP)。
静丙销售发力, Q2毛利率受会计核算影响有所降低:
分产品看, 静丙的销售在今年上半年得到显著改善,实现收入 4.72亿元(+73.67%),是业绩增长的主要驱动因素;白蛋白实现收入 5.10亿元(+7.94%),保持稳健增长态势;凝血因子等其他血制品实现收入 4.00亿元(-0.06%)。
Q2单季度公司综合毛利率为 52.05%,比上年同期下降 6.93PP,其中采浆成本上升产生了约 1PP 的负面影响。另外, 公司 Q2取得批签发的产品较少, 根据公司会计核算方式,参与制造费用分摊的产品也较少, 拉低了产品毛利率。不过该会计核算方式导致的影响与公司实际业务运营关联不大,若后续产品批签发增多,毛利率就会得到修复。
流感疫苗进入销售季,产品放量可期:
随秋冬季的到来,流感将进入高发阶段。公司正在加紧生产重要产品 4价流感裂解疫苗, 8月已有部分产品取得批签发。
与传统 3价苗相比, 4价苗覆盖疾病亚型更广,市场缺乏竞争者,产品价格和利润率也更高。在充分的准备下,公司今年有望将 4价流感裂解苗的产量提升到 800万支左右,再加上 300万支左右传统 3价苗,疫苗子公司的业绩有望迎来突破。
维持推荐评级: 华兰生物系国内血制品一线龙头企业,不论是血站资源还是产品品类都具有优势。随血制品渠道库存消化完毕,公司销售及现金回款情况都有显著改善。下半年即将进入流感高发时期,公司的四价流感裂解疫苗将实现快速放量。考虑到公司股票分红及股权激励对 EPS的稀释,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.01、 1.19、 1.37元(原 1.50、 1.78、 2.05元),维持推荐评级。
风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
大唐发电:多因素致业绩低于预期,静待下半年煤价下行
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐,查浩日期：2019-09-04
事件:
公司发布 2019年中报,上半年实现营业总收入 450.4亿元,同比减少 1.1%;实现归母净利润 8.6亿元,同比减少 36.9%,低于申万宏源预期的 12亿元。
投资要点:
甘肃连城发电及保定华源热电进入破产程序,造成大额一次性损益。上半年公司子公司甘肃连城发电及孙公司保定华源热电因长期亏损、资不抵债而进入破产程序,公司对两者债权分别计提减值 3.31亿元和 4.37亿元(合计计提信用减值损失 8.68亿元),因连城公司担保责任计提预计负债,导致营业外支出增加 5.36亿元。同时,因不再纳入合并范围,报告期内转回两公司以前年度累积亏损 10.82亿元(计入投资收益)。综合而言,我们测算甘肃连城发电及保定华源热电对公司造成税前净损失为 3.22亿元。
整体发电量小幅下滑,托克托电站继续保持高盈利能力。主营业务方面,受全国用电量增速下滑及上半年水电发电量大增冲击,公司上半年完成发电量 1238.57亿千瓦时,同比下降 5.22%。受益于煤价下行,公司上半年毛利率为 16.96%,同比增加 0.63个百分点。公司最主要的盈利来源托克托第一、二电站上半年发电量分别同比降低 10.2%和5.2%,主要系年初以来京津唐及河北南网区域特高压配套电源集中投产影响,但是受益于煤价下行,托克托第一、二电站上半年合计净利润仍增长约 10%。
公司扣非净利润大幅下滑,部分区域子公司拖累明显。公司上半年扣非归母净利润为11.29亿元,同比减少 17.17%,我们判断主要因部分区域子公司盈利能力大幅下行。
在公司已披露的子公司信息中,大唐潮州电站上半年实现净利润 2.0亿元,较去年同期减少 1.06亿元,我们判断主要系广东省受西南水电冲击,潮州电站发电量同比减少23.32%;山西神头发电上半年亏损 6295万元,较去年同期减少 8269万元利润,我们判断主要系发电量大幅下降 41.89%。此外,公司上半年少数股东损益为 9.13亿元,大于归母净利润的 8.6亿元,而去年同期少数股东损益为 8.81亿元,远小于归母净利润的 13.63亿元。由此我们判断公司上半年部分持股比例较高的子公司亏损扩大。综合考虑黑龙江省上半年电煤价格指数同比增长 3.92%,以及公司黑龙江地区发电量同比减少1.93%,我们判断公司 100%的持股黑龙江公司或为重要亏损来源。
盈利预测与估值:结合公司 2019年中报业绩表现,我们调整公司 2019-2021年归母净利润预测至 21.68、27.34、34.31亿元(调整前分别为 28.18、40.25、48.18亿元) ,当前股价对应 PE 分别为 23、18、14倍。因公司中报业绩大幅低于预期以及我们下调盈利预测,由增持评级下调至中性评级。
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