顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-3 17:40:58讯：

　　中联重科:业绩表现亮眼,行业龙头由复苏迈向新成长
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王锐,陈佳宁 日期：2019-09-03
　　中期业绩大幅增长,盈利能力提升中联重科公布 2019年中期业绩, 上半年实现营业收入 222.6亿人民币,同比大幅增长 51.2%; 实现归母净利润 25.8亿人民币,同比大幅增长198.1%; 每股收益 0.33元人民币。 上半年公司综合毛利率为 30.0%,同比上升 4.4个百分点,主要得益于销售高增长的混凝土机械和起重机械毛利率提升;净利率为 11.5%,同比上升 5.7个百分点。

　　混凝土机械和起重机械两大核心产品收入高速增长上半年公司工程机械板块收入 210.2亿人民币,同比增长 54.6%。 其中,混凝土机械收入 74.9亿人民币,同比增长 31.2%,起重机械收入 110.0亿人民币,同比大幅增长 94.8%,其他机械和产品收入 25.2亿人民币,同比增长 13.1%;农业机械板块收入 9.1亿人民币,同比减少 2.6%;金融服务板块收入 3.3亿人民币,同比增长 73.3%。

　　经营质量显著好转上半年公司经营性现金流入达 35.8亿元,同比大幅增长 124.2%, 主要由于销售回款增加。 应收账款周转天数为 202天,较去年同期下降 73天;
　　存货周转天数为 115天,较去年同期下降 21天。 公司二手机基本处置完毕,加强账款回收效果显著,现金流和营运效率显著提升。

　　后周期细分行业维持高增长,公司直接受益公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主,在今年的行业发展中最为受益,增速高于同行。上半年公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8个百分点。

　　盈利预测与评级我们上调公司盈利预测,基于: 1) 细分行业需求持续向好,混凝土机械等产品销量增速高于预期; 2) 规模效应好于预期,费用控制得当,盈利能力显著提升; 3)二手机基本处置完毕,新增二手机盈利情况较好。上调公司 19-21年 EPS 预测至 0.51/0.62/0.71元人民币。 维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。

　　风险提示: 固投不及预期风险、产品降价风险、 新业务拓展风险



　　久立特材2019年中报点评:业绩持续增长,期待高端产品放量
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李伟峰,刘慨昂 日期：2019-09-03
　　事件:
　　公司发布中报,上半年实现营收20.99亿元,同比7.69%,实现归母净利2.11亿元,同比59.32%,扣非净利1.86亿元,同比56.42%。Q2单季净利1.44亿元,同比69.55%。预告前三季度净利3.02亿元~3.45亿元,增长40%~60%。

　　油气、炼化等下游 行业复苏,推动公司业绩持续增长
　　根据国统局数据,国内能源开采及化工行业固投增速自2018年9月双双转正,公司业绩自2018年Q1连续6个季度同比增长。上半年石化、天然气行业营收增长10.15%,毛利率29.83%,提升5.16百分点。对应产品焊接管营收增长27.69%,毛利率24.95%,提升3.18个百分点。中国石油、中国石化2019年资本开支分别增长17.43%、15.51%,我们预计公司石化、油气业务仍将继续保持增长。

　　核电、航天等高端产品卡位布局,未来放量可期
　　公司是国内核电蒸发器U型换热管龙头之一,已开发含堆内构件驱动机构用管在内核电用管30多种。转债募投项目新建1000吨航空航天材料及半导体、仪器仪表精密管等高端产品。随着国内核电重启、航空航天项目推进,公司高端产品放量及结构占比有望提升。

　　战略入股永兴特钢,锁定原料供应及特殊合金开发
　　6月11日公司公告在未来12月内,以自有资金不超过6亿元购买永兴特钢10%~20%股票。战略入股永兴特钢意义重大,一方面锁定公司不锈钢原料供应,降低原材料价格波动对于毛利率影响。另一方面强化公司在特殊合金研发方面布局,推动高端产品一体化战略。

　　维持“买入”评级
　　基于油气开采及炼化等下游 行业景气度复苏,我们上修公司2019-2021年净利4.26/4.50/5.26亿,EPS为0.51/0.53/0.63元,对应PE14X/13X/11X。维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　油气、炼化等行业景气度下滑,转债募投项目进度低于预期。

　　


　　湖南海利:改革成效初显,产品梯次较好
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2019-09-03
　　事件公司发布 19年中报,报告期内实现主营收入 9.87亿元,同比增长 57.22%,归母净利润 0.23亿,同比增长 37.79%,经营性现金流 8050万元,同比增长 442%。

　　投资要点 多重因素叠加,导致盈利增长超预期: 因贵溪基地安全生产许可证年底到期,报告期内, 贵溪基地计提减值准备 8992万元,影响归母净利润6962万元,实际盈利远超市场预期。苏北沿海化工园区综合整治导致部分中间体供求失衡,核心产品克百威量价双升。国企改革成效初显,职工总数、职能部门数量都大幅精简,人均收入显著提升,员工持股后各方利益基本一致。

　　杀虫剂低毒、无毒的要求带动公司产品升级,壁垒提升。 氨基甲酸酯类杀虫剂是公司的核心品种, 国内独 家生产残杀威、抗蚜威。 另外公司在克百威、灭多威、甲萘威等产品上处于主导地位。近年来,公司抓住杀虫剂的高效、低毒、低残留的发展趋势, 依托湖南化工研究院的力量,重点开发出丁硫克百威、丙硫克百威、硫双灭多威等产品,极大巩固了克百威、灭多威业务的壁垒。 有机磷类杀虫剂是公司的重要收入组成部分,公司开发的嘧啶醇、甲嘧都是国内独 家生产,优势明显。

　　斥资 8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药。 待 8.4亿元杂环农药及其中间体产业化基地项目和环境友好农药项目达产,预计营收增量达15-20亿元, 相当于再造一个海利。 新增项目复制氨基甲酸酯类农药的生产经验, 发展品种大吨位原药品种, 注重关键中间体的自我配套, 品种从杀虫剂向杀虫剂、杀菌剂并重转变。

　　远期储备品种中, 水杨腈、甲嘧值得重点关注。 在研产品中,水杨腈系嘧菌酯的中间体,绿色清洁工艺的产品需求广阔。在产产品中,甲嘧具备万吨的市场潜力。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.61亿元、 24.94亿元、 27.83亿元,归母净利润分别为 1.49亿元、 2.41亿元、 2.89亿元, EPS 分别为 0.42元、 0.68元、 0.81元,当前股价对应PE 分别为 15X、 9X、 8X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长,我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示: 苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化,导致相关中间体价格回落; 甲嘧的推广不及预期。

　　


　　赛轮轮胎:轮胎提价成本下行弹性凸显,H1净利大增六成
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2019-09-03
　　事件: 公司发布半年报, 2019H1公司实现营收 70.92亿元,同比增长8.03%;实现归母净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%;实现经营性净现金流 13.14亿元,同比增长 198.59%。

　　海外龙头提价带动轮胎价格上涨: 2019H1公司实现规模净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%。业绩的超预期增长主要来源于两方面: 1)轮胎销售价格的抬升; 2)原材料价格持续下行带来业绩增量的超预期。

　　销售价格的抬升更多地是受到海外龙头提价的带动。 据公开资料,2018年 12月 1日起,米其林商用车轮胎所有品牌、产品以及服务全部涨价,涨价幅度为 8%; 2019年 1月 1日起,米其林、百路驰、以及 Uniroyal 品牌轿车轮胎和轻卡轮胎涨价 5%,同时在美国和加拿大市场,两轮轮胎也将进行涨价 5%。海外巨头的提价直接带动了轮胎价格的上行,从价格上看,公司 19H1轮胎销售量为 1888.32万条,单条销售均价为 336.84元,同比增长了 13.79%。

　　原材料价格下行增大业绩弹性,量增逻辑仍在,提价逻辑仍需进一步确认。 公司 19H1营业成本为 55.19亿元,同比增长 3.11%,与销量增速一致(3.89%),细化来看,构成轮胎生产主要原材料天胶/合成胶/钢丝帘线/炭黑 19Q1分别增长了-6.66/-0.52/-4.13/-14.27%; 19Q2分别增长了 7.66/-4.61/-6.26/-4.56%,原材料的持续下行对轮胎生产毛利率的提升功不可没, 19H1公司毛利率 22.18%,同比提升了 3.71%(去年同期为 18.47%)。此外,公司与 Cooper 合资的越南 240万套/年全钢胎项目于 19Q2开工建设,预计项目将于 20H1投产,我们判断,未来量增逻辑仍存,涨价逻辑持续性有待观察。

　　盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润为 10.57/11.10/12.04亿元对应 PE 为 10/9/9倍,首次覆盖给予“ 买入”评级。

　　风险提示: 天然橡胶等原材料价格上涨、项目投产进度不及预期
　　


　　金诚信:2019中报业绩小幅增长,海外扩张值得期待
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁,黄孚 日期：2019-09-03
　　2019年中报业绩小幅增长。8月 29日,公司发布中报,2019年上半年实现营业收入 15.27亿元,同比增长 4.27%;实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 1.61%;基本每股收益为 0.29元/股,同比增长 3.57%;经营性现金流净额 4,688亿元,同比增长 178.39%。

　　海外项目加速扩张,短期业绩增速下滑。上半年公司业绩增速下滑主要归因于海外项目扩张,项目处于准备阶段,导致一是采矿生产短期增长较慢使营收增速下滑;二是短期投入较大使三费同比增长较快,上半年同比增长 14.08%。

　　公司订单充裕,海外占比提升,有望保障业绩稳步增长。第一,公司订单逐年高增长。据公告,公司近两年不断加大境内外市场开发力度,积极开拓非洲蓝海市场,实现 2017~2018年新增合同金额累计 86亿元,较 2015~2016年增幅达 46.77%,截至 2019年 8月底,公司年内新增订单约 40亿元。第二,业务重心外移,海外订单增加。据公告和我们测算,截至 2019年 8月底,公司 2019年累计在手未完工订单超过 95亿元,其中海外订单占比约近 60%,较 2018年提升约 8pct。一是 2019年 2月与赞比亚 Lubambe 矿山签署 9,499万美元 5年期采矿合同;二是 2019年 3月与紫金矿业 Timoc 铜金矿山签署 2.53亿元 2年期井巷工程合同; 三是 2019年 6月与紫金矿业卡莫阿铜矿签署 2.88亿美元 5年期井下开拓工程合同,凸显公司海外矿山采掘业务能力。

　　不断收购矿山,向矿山运营商加速进化。根公告,公司明确将“矿山资源开发板块”列为公司未来重点发展的新兴业务后,矿山收购加速。

　　一是收购贵州磷矿 90%的股权。据公告,2019年 5月,公司通过产权交易所公开竞买,取得贵州两岔河矿业开发有限公司 90%的股权,矿山磷矿源量 2133万吨,品位 32.65%,规划产能 80万吨/年,开采年限超过 15年,预计总投资 6.8亿,年均净利润约 6000万元。二是拟收购刚果金铜银矿山。据公告,公司 8月 26日与刚果金 AMC 公司签署《资产购买协议》,以交易对价 275万美元购买 Dikulushi 矿区下属的两个采矿权。据AMC 提供资料,采矿权 PE606下辖 Dikulushi 矿床保有资源量中,铜银矿石量 113.1万吨,铜平均品位 6.31%,银平均品位 145g/t;采矿权 PE13085下辖 Kazumbula 和 Kabusanje 矿床保有资源量中,矿石量 57.5万吨,铜平均品位 1.63%、银平均品位 48g/t。

　　维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为 13.98元。我们预计公司2019-2021年归母净利润进入加速期,分别为 4.1亿元、5.9亿元和 7.8亿元,对应 EPS 分别为 0.70元、1.00元和 1.33元。鉴于公司成长性突出,有望受益于一带一路推进,并已实现向矿山运营商的转型,进一步提高业绩弹性,给予 2019年 20xPE,6个月目标价 13.98元。

　　风险提示:1)全球矿业资本开支不及预期;2)公司并购和参股矿山不及预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。

　　


　　东方证券2019年中报点评:主动管理领跑,自营表现亮眼
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2019-09-03
　　事件:公司2019年上半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%(行业+41.37%);净利润12.1亿元,同比增长69.04%(行业+102.86%);加权平均ROE同比增长0.94ppts至2.31%。

　　经纪业务稳步提升。报告期内,经纪业务收入同比上升7.42%至6.68亿,其中,代理买卖证券业务收入(含席位租赁)达5.97亿,同比上升6.83%,增速低于行业(+22.06%),市场占有率为1.54%,同比下降0.16ppts。公司高净值客户占比较高,期末高净值客户(包含机构客户)托管资产总额人民币4,150.34亿元,占公司经纪业务客户资产总额的77.61%,同比有所提升。公司经纪业务增速虽低于市场,但较强的高净值客户资源将有助于公司在市场波动时保持较为稳健的业绩增长。

　　自营业绩驱动业绩成长。受A股市场整体回暖影响,公司自营投资收入从2018年H1的2亿上升至19.67亿,同比大涨868%(行业+110.02%)。公司积极调整权重,加大对于权益类以及固定收益类产品的投资。相较2018年末,截止2019年6月30日,公司股票自营余额相提高56%至53.78亿,债券自营余额提高9%至845.93亿。预计随着公司持续建设量化投资决策体系,加强交易系统建设与信用风险管理,公司自营业务将得到稳健发展。

　　投行业务遭遇挑战。东方证券19年上半年投行业务实现净收入5.29亿元,同比下降8%(行业+26.7%),主要原因是市场及行业竞争加剧。东方花旗积极备战科创板,目前申报项目两家,此外在主板市场也有较为丰富储备资源。预计随着公司跟随市场进度调整步伐,投行业务将维持平稳发展。

　　资管业务收入下滑。受资管业务手续费下滑影响,公司资产管理业务实现收入8.37亿元,同比下降45%(行业-8%);东证资管受托资产管理规模人民币2,040.01亿元,其中主动管理规模占比高达98.70%,受托资产管理业务净收入排名第二。预计随着资管行业向主动管理能力转型,具有较强主动管理能力的东方证券将拥有马太效应,未来有望提高主动管理收入。

　　维持“增持”评级,维持目标价12.83元。公司资管业务收窄,上半年收入约40%由毛利约为1%其他业务贡献(该部分业务在去年同期仅占比17%),因此,我们下调公司2019-21年净利润预测至为17亿、32亿、35亿。由于该部分对于净资产影响较小,故维持“增持”评级,按照1.65xPB,维持目标价12.83元。

　　风险提示:市场波动,资管业务手续费收入持续下滑。