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顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-3 6:11:05讯：
大富科技2019年半年报点评:射频收入高速增长,盈利能力或持续提升
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2019-09-02 受益于 4G/5G 建设红利, 主营业务收入高速增长
公司公告 2019年上半年实现营收 12.85亿元,同比增长 42.40%;归母净利润4125万元,同比增长 318.13%,略高于预告中值,符合预期。 非经常性损益为6381.76万元, 主要包括政府补助、理财收益以及已计提资产减值准备的冲销和转回等。 2019Q2单季度营收 6.96亿元,同比增长 54.57%,环比 18.11%,营收持续改善。 公司产品结构持续优化, 主要受主营业务射频产品收入增长带动,受益于 4G/5G 同时建设红利。
深度聚焦通信射频主业, 产品结构优化, 盈利能力提升
公司目前聚焦于基站滤波器主业。 通信业务收入 10.78亿元,同比增长 64.24%,营收占比从 2018年的 73.29%上升至 83.88%,产品结构优化明显;智能终端结构件收入 1.48亿元,同比下降 16.49%;汽车零配件及其他营收 0.59亿元,同比下降 14.15%。 射频产品毛利率提升明显,从 2018年的 11.95%提升至21.51%,相比去年同期上升 5.17个 pct.,主要受益于 5G 产品收入占比提升和收入规模提升带来单产品固定费用摊销的下降。 智能终端结构件毛利率从 2018年的 16.49%提升至 20.55%。 费用端, 2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用在营收的占比均相比 2019Q1有所下降。
高研发投入转化为产品竞争力,加强客户拓展
公司始终重视研发,上半年研发投入达 1.03亿元,占收入比达 7.99%,并有效转化为产品竞争力,目前 5G 滤波器生产能力位居业界领先地位。公司持续巩固在华为的份额,并在爱立信、诺基亚、康普的收入结构上取得突破,随着行业需求景气度上行, 公司 5G 介质滤波器有望批量出货,带来较大业绩弹性。
考虑到公司滤波器主业的持续改善, 维持买入评级
公司多年蝉联华为的金牌核心供应商,产品实力和口碑名列前茅, 5G 介质波导滤波器量产在即;公司在爱立信和诺基亚的供应份额也连续取得突破。基于5G 介质滤波器的量产预期,预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为2.54/3.65/5.09亿元,对应的 PE 为 49.6/34.5/24.8倍,维持 买入评级。
风险提示
5G 需求不及预期;介质波导滤波器量产订单不及预期;行业价格竞争加剧。
洋河股份:控量去库存致二季度增速回落,耐心等待渠道调整到位
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：薛玉虎,刘健 日期：2019-09-02 事件:8月 30日披露 19H1中报,营收 159.99亿,同比+10%,归母净利 55.82亿,同比+11.5%,扣非后净利润 52.09亿元,同比+11.2%。
核心内容:
1、Q2业绩低于预期,与省内短期控货调整有关,省外持续发力: Q2收入 51.1亿,同比+2.1%,归母净利 15.6亿元,同比+2%,环比放缓明显,与省内调整有关。上半年,公司省内市场同比增长 2.7%至 77.1亿元,出现较大增长压力,主要有几方面原因,一是,省内增长主要源于向上升级,而海天系列体量大,去年省内营收占比在 42%左右;二是,竞争加剧,行业向上升级大背景下,虽然梦之蓝规模大、增速快,实现自我内部升级,但省内仍存在竞品分流现象。对此,公司除了加大次高端及高端投放,还在年初上市新版海天系列产品替代老产品,产品升级,价格提升,延续海天发展。而且在二季度,公司在省内主动控货让渠道库存更加合理,增厚利差提振渠道积极性,短期省内承压在情理之中,但是调整效果已经开始体现。省外市场,上半年同比增长18.99%至78.1亿元,延续此前相对较快增长水平,而且已经超过省内规模。此外,公司经营性现金流净额下滑130.8%,主要是因为去年底预收渠道货款和备货保证金较多,而本期职工支出、税费等增加较多,对短期现金流有一定影响。
2、市场投入略有增加,盈利能力维持较高水平:上半年公司净利润率同比提升 0.49pct 至 34.9%,相对强劲,主要得益于税金及附加占营收比重下降 1.22pct 至 13.3%,与城市维护建设税、教育费附加减少以及消费税率降低有关。同期,公司毛利率微降,预计与市场投入有关,内部产品结构升级依然明显;销售费用率提升 0.5pct,主要体现在广告促销费、职工薪酬两大核心支出分别增长 22.3%、47.7%,与公司针对竞争相应加大品牌营销,以及销售人员激励等有关;管理费用率等则相对稳定。
3、省内调整并不会太久,继续看好次高端梦之蓝引领升级以及全国化深入发展机会:行业结构升级与集中度提升是不变趋势,洋河次高端发展以及全国化扩张持续走在行业前列。公司整体营收增速不快,主要是因为公司当前 100-200元左右价位产品较多,其中海天系列产品整体营收占比仍在 45-50%,增速慢,特别是在经济发达的江苏省内率先承压。对此,公司将继续大力推广梦之蓝,正引领次高端市场发展,增长丝毫不逊于其他体量较小的次高端价位产品,还积极上市头排酒等高价位产品布局高端市场。而且省内新老版海天接替过渡期,公司相应调整组织架构并加大投入应对竞争,最艰难时期已经出现,而且成效正逐步体现,未来一定程度可稳定省内海天系列产品并顺利实现其向梦之蓝的升级转变。可耐心等待后续省内增速恢复,以及省外持续扩张带来的增速向上提升。
4、盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS分别为 6.25/7.32/8.68元,对应 PE 分别为 18/15/13倍,维持强烈推荐评级。
5、风险提示:1)行业趋势下,次高端加速升级,公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩;2)行业竞争格局加剧导致费用上升,影响净利润表现;3)梦之蓝目前聚焦省内市场,省外市场扩张不达预期;4)行业政策调整影响;5)食品安全问题等。
捷佳伟创:业绩符合预期,订单与新品超预期
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：章诚,肖群稀,李倩倩,关东奇来 日期：2019-09-02 19H1业绩符合预期,订单与新品超预期,上调盈利预测
公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.18亿元/+56%,收入超预期;归母净利润2.31亿元/+25%,扣非后2.14亿元/+26%,利润符合预期。
产品竞争力领先,订单超预期。毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升。研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破,整线设备有望年底验证。上调盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。目标价36.87~40.97元,维持增持评级。
产品竞争力领先,订单超预期,上调19-21年收入预测
我们上调公司19-21年收入预测至22.42/30.26/36.32亿元,分别上调12%/25%/37%,调整理由如下:1)光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长,19H1半导体掺杂沉积光伏设备收入9.01亿元/+92%;2)新增订单快速增长,在手订单充足,期末存货/发出商品/预收款分别为28.6/20.5/17.5亿元,较年初分别上升37%/13%/17%;3)坪山自有工业园投入使用,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。
毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升
19H1毛利率为33.6%/-5.9pct,Q1及Q2单季毛利率环比连续下滑。分产品来看,主打产品半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.8%/-5.9pct,自动化配套设备毛利率为35.2%/-8.5pct,均为2014年以来低点,我们预计主要受到产品结构的影响。中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。
研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破
公司官网显示,2019年6月,通威太阳能首片HJT电池成功下线,转换效率达到23%,奠定量产基础。公司以核心工艺(湿法/RPD/金属化制程)设备供应商的角色参与其中。其中,RPD设备获得住友重工独家授权研制,优于传统PVD设备,更可用于OLED、钙钛矿电池等领域,未来或将成为公司拓展新行业的利器。公司的HJT电池整线生产设备已进入开发验证阶段,公司预计于年底实现全面国产化,并交付客户进行量产验证。
上调盈利预测,维持增持评级
预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,分别上调7%/21%/41%,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。可比公司2019年PE均值为24.31倍,考虑到公司新订单超预期以及新产品的先发优势,给予公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率11%~23%,对应目标价36.87~40.97元,维持增持评级。
风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
东方证券2019年中报点评:资管低于预期,自营改善
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑,李锦儿 日期：2019-09-02 营业收入同比增长 89%,净利润同比增长 69%
上半年,公司实现营业收入 80.79亿元,同比增长 88.9%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长 69.0%。公司加权 ROE 为 2.31%,同比增加 0.94个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 10%、 7%、 10%、24%和 6%。
资管业务低于预期
公司资管业务收入为 8.34亿元,同比下降 45%。资管规模为 2040亿元,较年初增长 2%,其中,券商公募基金规模为 955亿元,较年初增长 12%。主动管理规模为 2014亿元,占比高达 98.7%。资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,预计主要因为主动管理业务业绩报酬下滑。
严控权益投资绝对风险,债券自营规模稳步提升。
自营投资收益同比增长 31%,自营规模为 933亿元,较年初增长 8.5%。其中,股票、基金、债券规模分别为 54、 18、 846亿元,增速分别为 56%、 -41%、9%。利息净收入同比增长 26%,两融余额为 111亿元,较年初增长 14%;股票质押业务余额为 240.5亿元,较历史峰值收缩近三分之一,控规模成效显著。
计提信用减值损失 4.7亿元,同比增长 376%。
投行业务收入同比下降 8%
股权承销规模为 60.1亿元,同比下降 1.1%,其中 IPO 承销规模为 10.2亿元,同比增长 21%。项目储备丰富,目前共有 10个 IPO 项目, 8个再融资项目。
信用债主承销金额为 505亿元,同比增长 75%。代理买卖证券业务净收入市占率为 1.54%,较 2018年下降 0.16个百分点,行业排名第 20。
投资建议
公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司 PB 估值为 1.3倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持增持评级。
风险提示
股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
长江电力:上半年盈利稳步增长,国投川投实现权益法核算
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：郭丽丽 日期：2019-09-02 事件:
8月 31日,长江电力发布 2019年中报,1-6月公司实现营业收入 203.63亿元,同比增长 6%;归属于上市公司股东的净利润85.72亿元,同比增长 0.59%。基本每股收益 0.39元,同比增长0.59%。
点评:
上半年发电量增长 5%拉动收入增长 6%2019年上半年总体来水较好,三峡水库和溪洛渡水库来水量分别为 1587.35和 417.54亿立方米,同比变化为 7.21%和-1.85%。
受来水较好影响, 2019年上半年公司发电量为 853.89亿千瓦时,同比增长 5%,其中葛洲坝/三峡/向家坝/溪洛渡发电量分别为87.46/408.25/130.1/228.1亿 千 瓦 时 , 分 别 同 比 增 长3.04%/4.91%/3.96%/6.58%。
其他成本明显增长,毛利率小幅提升 0.26pp2019年上半年公司发生营业成本 87.57亿元,同比增加 4.47亿元,增幅 5.38%。从各项成本来看,上半年发电量增长约 40亿度,水费同比增长约 6400万元;折旧方面,公司总体的折旧和摊销费用为 60.62亿元,同比降低 0.54亿元;剩下维修费、和人工成本等其他营业成本同比增加 4.37亿元,上升幅度较大。由于收入增速要高于成本增速,公司毛利率还是有小幅提升,2019年上半年公司毛利率为 57%,较去年增长 0.26个百分点。
上半年对外投资新增 72.09亿元,国投川投实现权益法核算截至 2019年 6月 30日,公司共持有参股股权 40家,累计原始投资余额 310.14亿元,今年上半年新增对外投资 72.09亿元。
2019年上半年公司实现投资净收益 19.06亿元,同比减少 3.9亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益为 9.86亿元,同比增加 1.32亿元。截至 2019年 6月 30日,公司持有国投电力和川投能源股权比例为 10.71%和 11.12%,二季度国投和川投实现长期股权投资权益法核算,两家公司上半年实现投资收益1.76亿元。
有息负债同比降低 16.5%,利息费用减少 7.35%。
截至 2019年 6月底公司有息负债合计 1229.7亿元,较年初下降 64.21亿元,较去年同期下降 242.9亿元,降低幅度 16.5%;
有息负债的降低,使得公司当期利息费用减少 2.1亿元,同比降低 7.35%,增厚净利润 1.76亿元,占净利润比重 2.1%。
盈利预测及估值:
预计公司 2019-2021年能够实现收入 533.
12、529.87和 529.30
亿元,实现归母净利润 234.51、 239.42和 242.23亿元,实现 EPS为 1.07、1.09和 1.10元,对应目前 PE 为 17.47、17.03和 16.76倍。
风险提示:
来水不及预期的风险,市场化交易电量规模扩大超出预期的风险,投资收益不及预期的风险
科锐国际:业绩符合预期,灵活用工业务增速显著
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵令伊 日期：2019-09-02 公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收16.75亿元,同比增长130.82%。实现归母净利润0.64亿元,同比增长34.42%。2019Q2实现营收8.71亿,同比增长112.06%。实现归母净利润0.39亿,同比增长19.01%。(2)扣除并购Investigo影响,公司2019H1营收增速为47.49%,净利润增速为6.04%。2019上半年Investigo实现收入6.05亿元,收入占比36.10%。实现净利润0.19亿元,利润占比24.34%。(3)服务网络持续扩张。截止今年上半年,公司进驻7个不同国家及地区,遍布国内外40余个城市,共设103家分支机构,拥有2,200余名专业招聘顾问,业务覆盖全国各个省市,服务超过18个细分行业的多种职能职位,形成了250余个利润中心。
灵活用工业务增速显著,海外营收大幅增长。(1)中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务分别实现营收2.55/0.74/12.78亿,同比增长32.74/0.17/198.66%,收入占比分别为15.25/4.41/76.32%。(2)国内/海外业务分别实现营收10.48/6.26亿,同比增长48.90/2812.32%,收入占比分别为62.60/37.40%。毛利率为16.04/9.85%,同比下降5.78/4.23pct。今年上半年设立澳洲分支机构,不断布局海外服务网点。
毛利率下降导致净利率承压,费用率同比改善。2019H1:(1)毛利率13.73%,同比下降7.86pct;净利率4.73%,同比下降3.06pct。毛利水平下降主要因为调整结构产品布局,毛利率相对较低的灵活用工业务快速发展,占比大幅提升,以及investigo并表影响。
中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务毛利率为36.05/44.29/7.97%,同比下降2.05/3.31/1.49pct。(2)费用率7.70%,同比下降4.26pct。销售/管理/财务费用率3.13/4.51/0.06%,同比提升-1.65/-3.02/0.41pct。
挖掘交叉销售能力,技术赋能三大主营业务:(1)培育跨行业的新兴职能业务增长点。推进重点产业集群区域、国家级产业园、国内二线城市等分支机构建设,通过增加垂直商圈功能分区、增强业务板块间的交叉销售和协同效应等手段。(2)持续开发技术和系统,进一步加大对技术产品的投资。升级AI机器学习,缩短人力资源服务各个环节工作时间。追加投资Co-Hirer、才到SaaS,线上产品与线下业务充分融合,科技不断赋能广大客户。
小幅下调盈利预测,维持增持评级。公司通过自建分支机构和收购整合不断扩大业务规模,加强技术研发力度提升运营效率。考虑到宏观经济放缓导致中高端和RPO的招聘业务扩张减速,小幅下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.54(下调9.4%)/2.01(下调7.4%)/2.57(下调14.3%)亿元,对应EPS分别为0.86/1.11/1.43元,对应当前股价PE分别为36/28/22倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济波动可能影响短期猎头业务的扩张,人才流动性加大影响公司利润等。
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