股权转让+国资入股缓解资金压力， 计提减值恢复正常值， 19Q2业绩扭亏为盈。19年 5月，南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司 16%的股份，同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动， 保证公司控制经营权， 目前已支付 5亿元的股份转让预付款。此外，公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力， 现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资 24.9亿元的受让/增资预付款。财务方面， 公司计提减值恢复正常值解除资产风险， 18年及 19Q1计提资产减值损失分别为 18.4、 2.22亿元，19Q2恢复正常水平为 0.48亿元，业绩方面，公司于 19Q2扭亏为盈， 营收 129.32亿元， 归母净利润为 2.78亿元， 经营性现金流净额 12.37亿元， 19年中报，公司账面货币资金 34.48亿元，基本面好转拐点显现。

　　光学升级+屏下指纹渗透为行业主要趋势，处成长赛道有望持续受益。智能手机进入成熟存量市场，规格升级成为手机迭代主旋律，其中光学升级单反化+全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。

　　目前，据 counterpoint，19年三摄渗透率为 15%，有望于 21年突破 50%渗透率，苹果 19年新机高端系列搭载三摄，大厂示范效应下有望加速渗透，手机配置多摄拉动摄像头量价齐升，公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外，屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升，市场仍处导入期，19年渗透率有望达 20%(18年 3%)，公司生物识别板块有望享行业红利。

　　行业处景气向上起点，看好公司 beta 行情下估值提升。 电子行业在经历18年后整体估值消化完成，产业链清库存周期完成，下半年到明年都将迎来补库存和技术升级周期，持续坚定看好 5G 终端创新、强贝塔技术周期下龙头公司行业集中度、估值提升逻辑。公司身为光学及识别触控龙头，收入体量为电子第一梯队(18年营收 430亿)， 计提减值恢复正常值， 19Q2业绩扭亏为盈，股权转让+国资入股缓解资金压力，资金经营风险解除，短期业绩承压不改龙头本质。目前估值处于电子板块底部 (截至当前 PS(TTM)为 0.79x )， 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。

　　投资建议：由于公司激进拓展导致 18年大幅资产计提，当前结合国资入股进展、公司经营及下游需求展望，将公司 19-20年营收从 538.1、659.7亿元调整到 500.4、604.5亿元，净利润从 23.9、30.2调整到 5.5、20.0亿元。可比公司(立讯/歌尔/长信/信维)20年 PE 均值为 25x，审慎假设下给与公司 2020年 22x PE 估值，对应目标价 16.24元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：资金链断裂，国资入股不及预期，资产减值低于预期，光学升级及屏下指纹渗透缓慢。

（文章来源：天风证券）