顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-20 15:01:38讯：

　　申通快递:夯实基础,等待发力
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-09-20
　　事件:公司公布2019年8月公司快递服务业务营业情况,8月公司完成快递业务收入18.66亿元,同比增长34.89%;完成业务量6.75亿票,同比增长55.57%;对应单票收入2.76元,同比减少13.48%。

　　业务量持续高增长,营收增速快于行业。受电商行业持续增长和公司服务质量提升等有利因素推动,近三个月公司业务量增速均维持在50%以上,8月业务量同比增速为55.57%。虽然单票价格同比下滑13.48%,在高增长业务量的对冲下,快递业务营业收入增速为34.89%,远高于行业26.24%的增速。截止8月,公司连续14个月业务量增速高于行业增长。

　　A股快递公司市占率提升,公司表现亮眼。虽然快递行业CR8较为稳定,保持在81.7%,但是从A股上市的四家快递公司来看,市占率稳步提升。目前四家A股上市快递公司市占率已由2018年8月的44.67%提升至50.47%,其中公司市占率由10.60%提升至12.73%,行业地位不断强化。

　　阿里巴巴入股申通,竞争能力有望强化。随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,继续保持业务量高增长,提升市场竞争力。

　　盈利预测:预计2019/2020/2021年EPS为1.21/1.43/1.77元,PE分别为19x、16x、13x,维持“买入”评级。

　　风险提示:电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。




　　国祯环保事件点评:三峡集团拟控股公司,未来将深度参与长江大保护工作
　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：邱懿峰 日期：2019-09-20
　　事件:控股股东国祯集团拟将15%公司股份协议转让给三峡集团
　　2019年9月19日晚公司公告:国祯集团拟将其持有的国祯环保15%的股份协议转让给长江环保集团以及三峡资本,转让价格为人民币12.70元/股,总金额为12.77亿元。此前长江环保集团及三峡资本共持有公司11.64%股权,由于长江环保集团和三峡资本实际控制人均为三峡集团,本次股份转让完成后,三峡集团将控制公司26.63%的股权,成为上市公司实际上的第一大股东。

　　长江大保护战略地位显著
　　2018年4月,习近 平总书记在深入推动长江经济带发展座谈会上指出,实施长江经济带发展战略要加大力度,把修复长江生态环境摆在压倒性位置。生态环境部、国家发改委联合印发印发《长江保护修复攻坚战行动计划》,要求到2020年底长江流域水质优良的国控断面比例达到85%以上,劣于Ⅴ类低于2%;长江经济带地级及以上城市建成区黑臭水体消除比例达90%以上,地级及以上城市集中式饮用水水源水质优良比例高于97%。

　　股东将支持公司参与共抓长江大保护工作,未来增长可期
　　三峡集团控股之后,将与公司在长江大保护工作中深度合作,发挥自身优势。而且长江环保集团将支持公司积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员中,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能,为公司将来业绩增长提供了保障。

　　央企拟控股公司,深度参与长江大保护工作,因此调高公司评级
　　此次三峡集团成为实际上的第一大股东之后,将发挥各自优势,提升合作层次,在推动共抓长江大保护工作上真正建立全面战略合作伙伴关系。看好公司将来发展,深度合作带来更多项目储备以及业绩增长,因此我们调整公司2019-2021年EPS分别为0.55(+0.01)、0.73(+0.06)和0.96(+0.15)元,当前股价对应PE分别为17.5、13.2和10.1倍,上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示:项目进展不顺利、融资环境恶化。

　　


　　中航光电:重点关注光电转债的转股溢价率,正股市场或将迎来加仓配置短暂窗口
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王贺嘉 日期：2019-09-20
　　事件:公司发布“光电转债“首次赎回公告:公司股票自2019年8月2日至2019年9月12日的连续三十个交易日中,有十五个交易日的收盘价格不低于40.13元/股,已经触发有条件赎回条款。2019年9月16日,公司召开董事会审议通过了相关议案,决定行使“光电转债”有条件赎回权。

　　转债赎回背景简介:中航光电(002179.SZ)于2018年11月5日公开发行了1300万张可转债,每张面值100元,发行总额13亿元,期限6年。光电转债(128047.SZ)于2018年12月7日在深交所挂牌交易,并于2019年5月9日进入转股期,初始转股价格为40.26元/股。2019年5月16日,公司实施2018年度权益分派,光电转债的转股价格调整为30.87元/股。公司《募集说明书》中规定强制赎回条款为:转债到期或触发强制赎回条件后,公司将赎回所有未转股的可转债,赎回价格为债券面值(100元)加当期应计利息,这将远低于正股的市场价值。强制赎回条件为:在2019年5月9日至2024年11月5日期间,如果公司股票满足连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格30.87元/股的130%(含130%),即40.13元/股。

　　转债赎回制度细则:根据深交所规定,公司决定行使赎回权后,应在首次满足赎回条件后的五个交易日内(即2019年9月16日至9月20日)至少发布三次赎回实施公告,通告“光电转债”持有人本次赎回的相关事项。本次转债首次赎回公告中明确了赎回登记日、赎回日等赎回程序及时间安排,具体内容如下:(1)“光电转债”赎回登记日:2019年10月29日,公司将全额赎回截至赎回登记日收市后登记在册的“光电转债”(2)“光电转债”赎回日:2019年10月30日(3)“光电转债”赎回价格:100.20元/张(含当期应计利息,当期年利率为0.2%,且当期利息含税),公司将在赎回日以该价格赎回全部未转股的可转债(4)“光电转债”停止交易日:2019年10月16日,在赎回公告刊登日至2019年10月15日当天交易时间内,“光电转债”仍可正常交易(5)“光电转债”停止转股日:2019年10月30日,在赎回公告刊登日至2019年10月29日当天交易时间内,“光电转债”仍可正常转股如果选择参与此次强制赎回及转股,则需确保在赎回登记日(2019年10月29日)收市前持有“光电转债“,根据可转债T+0交易制度,最晚可在赎回登记日当天交易时间内选择买入,持有至收市。直至2019年10月15日当天,持有人仍可以选择交易转债,直至2019年10月29日当天,持有人仍可以进行转股,若持有至赎回日,所持有全部转债将被强制赎回。

　　转债制度套利探讨:对于投资者而言,如果选择参与此次强制转股,则需确保在赎回登记日(2019年10月29日)收市前持有“光电转债”,根据可转债T+0交易制度,最晚可在赎回登记日当天交易时间内选择买入,持有至收市。直至2019年10月15日当天,持有人仍可以选择交易转债,直至2019年10月29日当天,持有人仍可以进行转股。举例说明,根据2019年9月18日的收盘数据,中航光电收盘价为41.41元/股,光电转债债券现价为133.80元,计算可得转股价值为134.14元,转股溢价率为-0.26%;由于目前的光电转债的转股溢价率为负且绝对值较低,并存在显著的跨市场套利空间。转股溢价率的具体计算方法是:假设现在买转债,一张133.80元,每张能转100/30.87=3.24股,按照中航光电的正股的最新收盘价,3.24股的市值为3.24*41.41=134.14元;因此,对应的转股溢价率为133.80/134.14-1=-0.26%(此处为投资者展示转股溢价率的具体计算方法)。

　　转债投资机会探讨:重点关注转股溢价率的变化,假如未来该指标为负且绝对值足够有吸引力,投资人可以考虑以下在可转债市场与股票市场之间的套利策略:(1)参考最新转股溢价率,在债券市场上于2019年10月16日当天之前伺机买入“光电转债”,假设转股溢价率为负且绝对额足够大,考虑到交易成本、流动性等交易机制,在赎回日之前将持有转债按照要求进行转股,然后在正股市场卖出股票,预计存在实现在债券市场和股票市场之间的跨市场套利的可能性,投资风险和交易成本敬请投资者注意。

　　(2)考虑到转股后或将有一定的抛压,投资者可以考虑,在股票市场融券做空正股,在债券市场上于2019年10月16日当天之前伺机买入“光电转债“,考虑到交易成本、流动性等交易机制与费用,在赎回日之前将持有转债进行转股,然后到股票市场买进归还正股,预计存在实现在债券市场和股票市场之间的跨市场套利的可能性,投资风险和交易成本敬请投资者注意。

　　维持盈利预测和维持买入评级。维持公司19/20/21年的归母净利润预测值约为12.51/17.60/22.31亿元,19/20/21年的EPS分别约为1.22/1.71/2.17元/股,当前股价(2019/09/18,41.41元/股)对应PE分别为34/24/19倍。公司是一家世界连接器行业和国内国防科技工业中的兼具产品竞争优势和完善治理结构的卓越企业,公司正处于新一轮军品采购扩张周期的加速阶段,叠加产品新型号陆续投产的产品周期;公司持续优化民品客户结构与控制生产成本、推进产品升级与品类扩张,其民品盈利空间或将进一步打开。

　　考虑到此次强制赎回或将给公司节省较多的财务费用,以及未来有望充分受益军工以及EV、5G等需求释放与自主可控政策的双重红利。因此,维持买入评级。

　　风险提示:1)下游军民品行业订单释放节奏和订单确认进度的不确定性;2)新增业务和海外业务市场开拓的风险;3)行业竞争激烈带来利润空间挤压的风险;4)新品占比下降导致盈利能力下滑的风险;5)新能源汽车或者通信5G民品盈利能力提升节奏不达预期等。

　　


　　劲嘉股份:彩盒持续高增长,成本管控优化盈利水平
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨志威,刘凯娜 日期：2019-09-19
　　公司披露 2019年半年度报告:报告期内,公司实现营收 18.6亿元,同比15.9%;归母净利润 4.6亿元,同比+22.6%;归母扣非净利润 4.5亿元,同比+25.2%。其中, 19Q2实现营收 8.6亿元,同比+7.5%,归母净利润 2.1亿元,同比+23.7%;归母扣非净利润 2.0亿元,同比+30.7%。

　　支撑评级的要点 烟标稳增长。 报告期内, 公司烟标营收同比增长 6.6%, 19Q2单季营收同比增长 4.36%,略低于 19Q1( YoY+8.7%) , 主因行业整体增速放缓( 我国卷烟产量 2019Q1同比增长 7.8%, 2019H1增速降至 3.8%) 。 未来我国卷烟主要驱动力为产品升级与结构优化带来的均价提升,公司作为烟标龙头,拥有技术与渠道优势,有望维持稳定增长。

　　彩盒业务成公司主营收驱动力。 19H1公司彩盒业务营收同比+80.6%, 增速环比 19Q1( YoY+134%)有所下滑,同比 18H1( YoY+66%)有所提升,占公司总营收的 16.8%,较 18H1+6.2%。 报告期内, 公司积极进行新客户开拓,新增灵犀、氪墨、特维普、 魔笛等新型烟草品牌客户,取得中诺、海派等手机品牌供应商资格,并持续巩固与五粮液、茅台的深入合作,随着供应份额增加,标杆效应渐显,彩盒业务有望维持高增长。

　　规模效应助彩盒毛利率提升,成本管控优化盈利水平。 报告期内,公司烟标、镭射包装毛利率分别同比-0.2pct、 -6.2pct 至 43.8%、 17.6%,彩盒营收高增长助规模效应扩大,毛利率同比+6.7pct 至 32.7%,但其营收占比提升使公司整体毛利率同比-1.0pct 至 43.05%。成本管控加强、利息收入减少使公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2pct/-1.7pct/+0.1pct/ +1.0pct,投资净收益同比增长 67.8%,其中重庆宏声(扣除处置成都银行股权收益)、上海仁彩分别实现净利润 3,281、 2,232万元, 助净利率同比+0.4pct 至 26.83%。

　　新型烟草布局完善,静待市场打开。 公司与华玉科技合资成立的嘉玉科技负责云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作,与米物科技合资成立的因味科技已成功推出 FOOGO 电子烟,劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务,并为 FOOGO、WEBACCO、 GIPPRO、 LUMIA 等品牌提供研发、代工服务。 至此,公司新型烟草的研发、生产、销售环节布局完善, 自有品牌成功推出,待我国新型烟草监管法规进一步完善,市场打开,公司有望凭先发优势享市场红利,获新营收增长点。

　　估值 公司传统烟标业务稳增长,彩盒业务高增长,新型烟草业务稳步推进,盈利水平稳步提升, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60/0.69/0.79元,同比增长 21.6%/15.3%/14.0%,当前股价对应 2019年 PE19X,维持增持评级。

　　评级面临的主要风险 控烟力度超预期;新型烟草发展不力;烟标采购价格下降。

　　


　　华域汽车:毛利率提升,客户结构持续优化
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：平海庆 日期：2019-09-19
　　公司发布 2019年半年报,2019年上半年,公司实现营业收入 705.63亿元,同比下降 13.55%,归母净利润 33.64亿元,同比下降 29.53%,扣非归母净利润 30.80亿元,同比下降 15.88%。

　　事件点评? 汽车产销承压,公司业绩下滑,毛利率提升。2019上半年,受宏观经济承压、消费者信心不足、政策环境变化等因素影响,汽车产销整体低迷,公司作为汽车零部件供应商受行业影响业绩下滑,报告期内公司营业收入同比下降 13.55%。由于 2018年同期归母净利润包含华域视觉 50%股权收购带来的一次性投资收益,导致公司归母净利润下滑幅度较大。然而,受益公司优化组织结构、强化降本工作等积极影响,公司各个板块维持平稳运行状态,整体表现略超预期,报告期内公司营业成本 602.04亿元(同比下降 14.62%) ,销售毛利率 14.68%(较上年同期提升 1.07pct) 。

　　积极推进海外业务布局,提高公司业绩安全边际。一是公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场,截止 2019年 6月底公司已设立有 93个生产制造(含研发)基地;二是公司进一步巩固与宝马、奔驰的全球战略合作关系,获得定点的同时,提升公司产品在全球的影响力;三是公司 2019上半年国外业务实现营业收入 146.80亿元,同比-4.26%,显著优于公司整体营收同比增速(-14.52%)和国内业务营收同比增速(-17.05%),海外业务营收占比 22.10%(较 2018年度占比提升 1.51pct)。海外业务持续推进,有望一定程度均衡国内汽车产销下滑为公司业绩带来的负面影响,提升公司业绩安全边际。

　　主动布局优质客户,客户结构持续优化。公司经过长期积累了众多优质的客户资源,与国内众多整车企业建立了良好的长期合作关系,其中不乏上汽大众、上汽通用、一汽大众、东风日产、广汽等优质整车企业,建立了较完善的客户结构。同时,公司积极拓展细分行业优质客户,进一步优完善化客户结构,延锋汽车内饰系统有限公司获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点,华域视觉科技(上海)有限公司、博世华域转向系统有限公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点,上海赛科利汽车模具技术应用有限公司、延锋安道拓座椅有限公司、延锋彼欧汽车外饰件系统有限公司分别获得特斯拉上海国产车型的多个业务定点。

　　紧跟汽车行业发展趋势,持续扩大技术优势。一是公司持续加大研发投入,2019上半年公司研发费用为 25.28亿元,同比增加 8.36%;二是公司持续延伸新能源汽车产业链条,公司及下属企业驱动电机系列产品实现对上汽乘用车、上汽通用等整车客户主要新能源车型配套供货,德国大众 MEB 平台电驱动系统产品开发及产能建设持续推进,新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点和上汽大众 MEB、MQB,上汽通用BEV3等多个平台在多个业务方面的新能源汽车定点;三是公司分公司24GHZ 后向毫米波雷达实现对部分客户的稳定供货,77GHz 前向毫米波雷达已实现批产供货,大幅提升了公司在汽车智能网联化领域的核心竞争力。整体来看,公司紧跟汽车行业发展趋势,根据公司的智能网联化、电动化、轻量化专业板块,内外饰、底盘集成平台,国际和国内协同作用投融资平台的业务体系规划建设要求,积极布局产业链关键节点,助力公司技术优势和产业竞争实力。

　　投资建议? 基于公司 2019上半年营收同比下滑幅度较大,下调公司盈利预测,但是公司作为国内汽车零部件行业龙头,传统与新兴并进,国内外积极布局,客户结构完善,技术优势显著,随着汽车市场竞争加剧,公司有望依托自身技术、产品优势进一步提升公司竞争力, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.28\2.19\2.63,对应公司 8月 22日收盘价 22.48元,2019-2021年 PE 分别为 9.84\10.27\8.55,维持“买入”评级。

　　存在风险? 汽车行业景气度持续下行;产品配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行。

　　


　　中航沈飞:空军装备升级换代,高低搭配前景广阔
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷,刘倩倩,马浩然 日期：2019-09-19
　　事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年 1-6月公司实现营业收入 1,128,474.81万元, 较上年同期增长 80.35%; 归属于上市公司股东的净利润 43,059.42万元, 较上年同期增长 331.68%。

　　空军实力差距明显, 装备升级势在必行。 根据《 World Air Force2018》的统计数据显示,目前我国拥有各型军机数量 3036架,不到美国的 1/3,其中战斗机数量 1527架,排名世界第三,但是以二代机、三代机为主, 空军装备体系差距明显。 2015年 5月,在国务院新闻办发布的国防白皮书《中国的军事战略》中指出: “ 空军按照空天一体、攻防兼备的战略要求,实现国土防空型向攻防兼备型转变,构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。 ” 我国空军在数量和质量方面的差距使装备加速升级换代成为必然趋势。

　　主力机型整装待发, 高低搭配前景广阔。 歼-20和歼-31分别于2011年 1月 11日和 2012年 10月 31日首飞成功,标志着我国成为继美国之后全球第二个同时试飞两种四代机原型机的国家。歼-20和歼-31构成高低搭配,未来有望发展出替代歼-15的新一代舰载机和出口型号,将是我国空军的主力机型。 歼-31是我国具有自主知识产权的单座双发隐形战斗机,也是一款针对国际市场需求研发的多用途战斗机,具有较高的性价比和优异的综合性能。 歼-31的设计理念是以低成本实现高度隐形性能,并使飞机在广泛作战半径内具备较强的武器装载能力。 歼-31提供了较为廉价的隐形战机的选择,对军费并不充裕的发展中国家具有较大吸引力,未来市场前景十分广阔。

　　盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 9.32亿元、 11.13亿元、 12.94亿元, EPS 为 0.67元、 0.79元、 0.92元,对应 PE 为 46倍、 39倍、 33倍,维持“买入”评级。