顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-20 14:57:22讯：

　　圆通速递:业务量增速发力,关注公司反转能力
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-09-20
　　事件:圆通速递发布2019年8月快递业务主要经营数据,公司快递产品收入20.85亿元,同比增长23.65%;业务完成量7.67亿票,同比增长48.85%。快递产品单票收入2.72元,同比下降16.93%。

　　业务量增价减,收入增速低于行业整体水平。量:公司8月业务完成量同比增长48.85%,同期行业增速为29.28%,远高于行业整体增速。价:公司单票价格连续7月同比下滑,8月公司单票均价为2.72元,同比下降16.93%,环比下降3.28%,同期行业单票均价同比减少2.4%,环比回升0.35%,公司单票价格降低速度高于行业。整体收入:公司8月营收维持23.65%高增长,但业务量增长未完全对冲价格下行影响,快递业务营收增速低于26.24%的行业整体增速水平。

　　行业集中度同比提升,公司市场地位稳定。2019年8月,快递行业前8家企业的市场集中度为81.70%,环比持平,同比提升0.3个百分点。2019年8月公司市占率为14.47%,环比下滑0.22个百分点,同比提升1.91个百分点,市场占有率高于去年同期。目前公司行业地位稳定,业务量保持在行业第三,落后于中通(19.35%)、韵达(15.71%)。

　　持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。2019年H1,公司通过对运输成本和分拣成本的改善,单票成本同比下降11.56%,因此在上半年激烈的价格战中,单票毛利仅同比下滑3.84%。短期内,单票收入下滑对快递业务收入增速造成一定影响,但成本的降低有望提升公司盈利能力,建议持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。

　　盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/0.94/1.15元,对应PE分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。

　　风险预测:行业价格战持续,公司业务量增速放缓。





　　璞泰来:负极降本在即,涂覆膜销量高增
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2019-09-20
　　事件: 公司发布 2019半年报: 2019H1实现营收 21.8亿,同比+58.0%;
　　归母净利润 2.6亿,同比+2.6%;扣非归母净利润 2.4亿,同比+8.5%。

　　分季度看, 2019Q1/Q2营收分别为 10.3亿/11.5亿, Q2同比+42.7%环比+11.7%;归母净利润分别为 1.3亿/1.4亿; Q2同比+4.7%环比+4.5%。

　　点评: 1、负极材料销量高增,成本压力下半年大大缓解。 2019H1负极材料收入 13.9亿,同比+64.6%;实现销量 2.1万吨,同比+70.1%,基本处于满产状态。实现净利润 1.82亿元,同比-11.4%;主要由于原材料针状焦的价格持续高走,加之单价由 18年的 6.77万/吨微降至目前的 6.63万/吨,紫宸净利率由 18年全年的 21.1%降至 13.1%。 我们预计公司下半年盈利能力有望大幅改善: 1)针状焦尤其是用于负极材料的生焦已处于产能过剩阶段,原材料价格有望高点回落。同时公司于报告期内入股振兴碳材介入上游针状焦生产环节,质高价稳的原材料供应得到保证。 2)人工石墨负极的另一大生产成本来自于石墨化工序,目前公司内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于今年 6月逐步投产,由于内蒙的能源成本优势导致该工序价格更低,负极成本有望大幅下降。

　　2、 涂覆隔膜出货高增。 作为 CATL 的核心涂覆供应商, 2019H1公司隔膜出货量 2.39亿平,同比+849.5%;实现收入 3.4亿,同比+294.7%,占总营收比已达到 15.6%。隔膜均价由 18年的 1.5元/平下降至 1.4元/平。宁德、 东莞卓高合计实现净利润 0.77亿。隔膜业务资产较重,且公司与第一大客户 CATL 采取委托加工模式(无原材料成本),高固定成本产生较大业绩弹性,产能利用率的提高带来业绩的持续向好。

　　3、锂电设备小幅下滑。 锂电设备方面受到大环境影响,设备单价有所影响。同时公司加强风控,导致 2019H1收入同比下降 10.7%至 2.4亿,深圳新嘉拓净利润下降 61.1%至 0.25亿。

　　盈利预测及评级: 公司作为人造石墨负极国内龙头,锁定优质客户保证销量,对锂电产业深度布局控制成本。考虑到下半年焦价下降以及内化石墨化成本产能投放,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为7.56/10.01/12.81亿元,对应 PE 分别为 29.0/21.9/17.1,给予买入评级。

　　风险提示: 负极竞争加剧;石墨化成本较高;需求不及预期等
　　


　　顾家家居:回购股份用以股权激励,提升团队积极性
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-09-20
　　事件:
　　公司发布公告:公司拟以不低于人民币3亿元且不超过6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币50元/股,回购股份拟全部用于股权激励。

　　点评:
　　激励机制完善,有助于提升管理团队积极性。公司2017年股权激励计划表明将根据公司层面和个人层面双条件考核,对李东来等6位公司高管,以及94名中层管理人员与核心技术人员(共计100人)授予限制性股票。首次部分授予价格为26.7元/股,解锁的业绩考核目标为2018年-2020年收入分别较2016年增长44%、73%、107%,净利润分别较2016年增长32%、52%、75%。良好的激励计划将提升管理团队积极性,推动公司的良性发展。公司本次回购股份拟全部用于股权激励,这将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。

　　组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。

　　盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.91、2.27、2.61元,对应PE分别为18X、15X、13X。维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨,中 美贸易战升级超预期。

　　


　　航发动力中报点评:期间费用拖累中报业绩,看好全年稳定增长
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：武雨桐 日期：2019-09-20
　　公司实施市场化债转股改善资产结构。

　　公司近期发布发行股份购买资产暨关联交易预案:引入国发基金、国家军民融合产业投资基金、等机构以现金及债权方式向黎明公司、黎阳动力、南方公司增资,合计出资 65亿元。同时,中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计 19.8亿元对三家公司增资并取得其股权。本次增资完成后,航发动力拟分别向以上机构发行股份收购其持有的三家公司全部股权。公司实施市场化债转股有利于减轻相关子公司的债务负担,改善公司资产负债率,节约财务费用,助力公司的长期发展。

　　公司受益于军机量产加速及航发国产化。

　　我国已经具备自主研发与制造先进航空发动机的能力。当前国产仿制航发及具备自主知识产权的太行系列基本可以满足我国军机动力国产化的需求。根据新华网报道,最新一代“峨眉”发动机也在紧张的研制过程中。公司目前生产及在研的发动机型号,覆盖所有军民用飞机机种,并在未来形成了良好的型号迭代节奏。我们预计,随着我国航空发动机国产化进程的不断加快,公司业务规模将迎来快速增长阶段。

　　盈利预测及估值我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机生产提速,航空发动机行业将持续保持高景气度;同时公司通过债转股优化资产结构,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持稳定增长, 继续给予“买入”评级。对应2019-2021年公司 EPS 为 0.54/0.69/0.79元/股,对应 PE 为 42/33/29X。

　　风险提示: 军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。

　　


　　格力电器2019中报点评:Q2经营超预期,期待混改落地
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：吴东炬 日期：2019-09-20
　　报告导读
　　公司披露 2019年中报: 上半年总营收 983.41亿元,同比增长 6.9%,归母净利润 137.50亿元,同比增长 7.4%;其中 Q2总营收 573.35亿元,同比增长 10.3%,归母净利润 80.78亿元,同比增长 11.8%。

　　投资要点
　　Q2营收表现超预期,下半年有望保持平稳增长基于第三方出货与零售监测数据,此前预期公司 Q2营收或大体持平,但实际增长 10%,主要原因或在于公司通过产品升级推动出厂单价升幅超预期,中怡康统计上半年格力线下零售均价同比+4%,此外并表晶弘推动生活电器营收增长 63.6%(10亿元),也对整体主营形成支撑;报告期末预收款同比增长 49%,但 Q2为打款淡季, Q3预收款表现更有意义,考虑到终端需求较弱、份额有所下降但渠道库存较为良性,预计公司将通过积极的开盘政策确保回款、促进动销,我们看好公司下半年份额回升以及营收平稳增长。

　　费用投入加大,盈利能力同比持平上半年公司毛利率同比+0.9pct,主要是铜、钢等大宗原材料成本下降所致,不过在对手降价促销背景下,公司费用投入也有所加强,上半年销售费用率同比+1.9pct;叠加汇兑、理财等损益使得财务费用+投资收益+公允价值变动收益合计增厚业绩 7.7亿元,最终公司上半年归母净利率 14.0%,同比+0.06pct。

　　经营现金流大幅增长,现金资产突破 1200亿元上半年公司经营现金流净额 165亿元,同比增长 84%,其中 Q2大幅增长 261%;
　　另外报告期末公司现金资产突破 1200亿元、其他流动负债 637亿元,彰显公司家底殷实、余粮充沛。

　　业绩稳健增长、估值有望提升, 买入评级基于公司通过积极的开盘政策推动份额回升预期,预计下半年业绩将保持稳健增长;而长期看,公司核心的品牌力壁垒仍在、制造成本优势突出,预计通过渐进式渠道改革仍将持续巩固龙头优势;此外随着混改落地,公司分红也有望提升、并带动估值修复;预计公司 2019-2021年业绩增长 9%、 10%、 10%,对应 PE12、11、 10倍, 维持买入评级。

　　风险提示: 行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期
　　


　　广汽集团:凤凰涅槃,踏上新征程
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2019-09-20
　　行业复苏在望,优选高弹性整车。当前行业正处于底部渐复苏的阶段,边缘小厂加速出清,我们认为应当密切关注由可逆原因导致净利率短期出现明显下滑且估值绝对低的龙头或次龙头公司,紧密跟踪公司应对和变化,配合新品周期,公司或将迎来量利齐升,叠加估值修复,弹性巨大,横向对比,广汽集团当前具备明显吸引力。

　　广汽自主触底,新能源上量在即,叠加深彻变革,有望再度崛起。自主经营恶化,主要是自身产品质量问题和管理失当,以及行业竞争加剧,前两者是主因,也是可逆因素。公司及时进行了组织机构改革和人事大范围调整,经销商管理大幅改善,装配爱信6AT后大毛病基本得以解决,市场口碑逐渐回温,传祺GS8中改和GS4换代,以及Aion新能源等新品将助力公司销量加速回升。深具忧患意识,勇于创新的广汽,加速研发投入,战略聚焦新能源和智能网联强化品牌力和营销力,有望再塑爆款,东山再起。

　　广丰、广本进入产品、产能和渠道的扩张期,高增长可期。经历过挫折的两田一向经营稳健,甚至是保守,但是2018年以来,进入了产品、产能和渠道的快速投放期,新品皓影和威兰达两大紧凑型SUV的入列,有望贡献18-20万辆的增量。外部大环境使得消费者更加偏好日系车,叠加竞争对手技术进步缓慢甚至是倒退,为两田持续扩张创造了宽松的外部环境,未来两年高增长可期。

　　菲克及时止血,三菱维持稳健发展。广汽菲克问题丛生,现已进行了产销一体化改革,在经营层面、产品层面和品牌定位层面都进行了调整,目前库存已回落到可控水平,自由侠迎来换代,有望推动菲克销量回升,加速减亏。三菱产品线单一,但运营有方,始终维持平稳发展,随着新劲炫换代和新能源新品的不断丰富,公司产品矩阵有望扩容,维持稳健发展。

　　投资建议:行业正从周期底部缓慢复苏,广汽自主和菲克及时调整,两田进入产品、产能和渠道的快速扩张期,公司盈利有望加速提升,叠加自主有望再度崛起,消融市场对合资股比调整的担忧,或将迎来戴维斯双击。2019-2021年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07亿元,同比增长-16.39%/27.07%/5.34%,归母净利82.60/110.58/123.78亿元,同比增长-24.23%/33.86%/11.95%,对应估值分别为15.7/11.8/10.5倍,给予目标价17.00元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。

　　风险提示:自主销量持续恶化的风险;新能源烧车的风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险;