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顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-19 16:47:10讯：
锐科激光:市占率提升,竞争加剧毛利率下滑
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：胡小禹日期：2019-09-18
事项: 公司发布 2019年中报2019年上半年,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长34.75%;实现归属上市公司股东的净利润2.19亿元,同比下滑15.25%。平安观点:
行业竞争加剧,毛利率下滑: 公司上半年的收入增速基本符合我们的预期,但净利润增速低于预期, 主要是由于行业竞争加剧,公司产品毛利率出现了较大幅度的下滑。上半年公司整体毛利率为 31.83%,较去年同期下滑了 13.49个百分点;分季度来看,公司第一、二季度的毛利率分别为35.29%、 29.57%。公司第一、二季度的营业收入分别同比增长 24.27%、42.58%,可见在行业需求整体不景气的情况下,公司的降价策略使得其市场份额得到了进一步的提升。 我们判断,未来激光器的价格难以出现大幅度的反弹,但持续大幅下滑的可能性也不大, 公司毛利率的回升要依赖于未来规模效应的体现和核心零部件自制比例的进一步提升,尤其是有源光纤和芯片的自制率提升。 在目前所有国产光纤激光器的供应商中,锐科激光是核心零部件自制率最高的企业,行业整体大幅降价使得其短期利润增速承压, 而国内的其他竞争者面临的压力更大。
未来产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素: 近两年国内的光纤激光器厂商均相继宣布推出了 6000W、 10000W 甚至更高功率的产品, 我们认为,未来随着下游应用市场逐渐成熟,产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素,以下几个方面因素值得重视:
(1)产品的稳定性和返修率,这是长期影响下游客户使用体验和二次选择的重要因素;
(2)实际使用效率, 对于不同材料的加工, 功率不是唯一影响效率的指标, 例如对于铜等有色金属的切割加工来说, 绿光激光器的效率远高于同等功率下的其他颜色激光器;能量密度、光斑形状等也是影响加工效率的重要因素;这些技术的发展有可能导致细分赛道的形成;
(3)成本优势,拥有成本优势的企业,抗风险能力更强。
方正大黑收购上海国神,布局超快激光: 目前公司已完成了对上海国神 51%股权的收购,上海国神是国内超快激光器领域具有代表性的生产商。超快激光在精密加工领域有着重要应用,当前国内超快激光技术不断突破,正站在国产替代的起点上,布局超快激光有望为公司打开新的盈利空间。据《中国激光产业发展报告》的预测,到 2020年,全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元。锐科作为国产光纤激光器龙头,在国内有着广泛而坚实的客户基础,二者的合作有利于国神的市场开拓。
投资建议: 我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光持续引领着光纤激光器的国产化进程,进口替代空间广阔。受到行业景气度及市场竞争的影响,公司二季度的毛利率再次下滑,考虑到此,调整对公司的业绩预测,预计公司 2019年-2021年的 EPS(当前股本摊薄)分别为 2.31元、 2.90元、 3.72元(2019年-2020年 EPS 的前预测值分别为 2.67元、 3.48元、 4.40元),对应当前股价的市盈率分别为 39倍、 31倍、 24倍。考虑到下游需求企稳的可能性,维持“推荐”评级。
风险提示:
(1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,若贸易战形势扩散升级,一方面芯片等核心零部件有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能;另一方面也可能会影响公司的出口收入。
(2)竞争日益激烈,毛利率大幅下滑的风险:锐科在快速抢占全球龙头 IPG 市场份额的同时,也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力,若未来竞争白热化,有可能导致毛利率大幅下滑。
(3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手 IPG 相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。
航天电器:民品打开成长空间,费用管控助力业绩平稳增长
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李良日期：2019-09-18
1.事件公司发布 2019年半年报,营收 16.19亿元,同比增长 38.56%,归母净利 1.87亿元,同比增长 19.17%,扣非归母净利 1.74亿元,同比增长 18.17%, EPS 为 0.44元。
2.我们的分析与判断
(一) 加大费用管控力度, 业绩保持平稳增长2019H1公司营业收入和归母净利润同比分别增长 38.56%、19.17%,业绩基本符合预期。
营业收入大幅增长主要系: 1) 公司加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长; 2) 子公司广东华旃自 2019年 3月起并表, 3月-6月实现营业收入7977.27万元。剔除广东华旃的影响,公司在 2019H1内生营收为 15.39亿元,同比增长 31.67%。
归母净利润方面,由于盈利水平低的民品收入占比上升以及主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,公司综合毛利率下降至 34.69%(同比-6.38pct),导致归母净利润增速低于营收增速;但由于公司加大费用管控力度, 相关费用压减达到公司预期目标, 销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长仅-2.32%、 0.14%、 18.71%,保障公司利润依然能够保持平稳增长。
存货方面, 2019H1公司存货为 5.00亿元,较年初增长35.31%,同比增长 19.04%,我们认为,剔除广东华旃并表因素外,主要原因是 2019H1公司订单较好,为保障产品及时交付,适度增加客户订单生产所需的物料所致。另外, 2019H1公司加大对光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入,研发费用同比增长 24.63%,上升至 1.21亿元。 两个前瞻性指标均清楚显示,公司业绩稳定增长的持续性良好。
(二) 背靠科工集团, 军品市场需求稳定军品领域,公司 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。
且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。 短期内,公司将受益于军改影响的逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看, 国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持持续增长可期。
1.事件公司发布 2019年半年报,营收 16.19亿元,同比增长 38.56%,归母净利 1.87亿元,同比增长 19.17%,扣非归母净利 1.74亿元,同比增长 18.17%, EPS 为 0.44元。
2.我们的分析与判断
(一) 加大费用管控力度, 业绩保持平稳增长2019H1公司营业收入和归母净利润同比分别增长 38.56%、19.17%,业绩基本符合预期。
营业收入大幅增长主要系: 1) 公司加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长; 2) 子公司广东华旃自 2019年 3月起并表, 3月-6月实现营业收入7977.27万元。剔除广东华旃的影响,公司在 2019H1内生营收为 15.39亿元,同比增长 31.67%。
归母净利润方面,由于盈利水平低的民品收入占比上升以及主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,公司综合毛利率下降至 34.69%(同比-6.38pct),导致归母净利润增速低于营收增速;但由于公司加大费用管控力度, 相关费用压减达到公司预期目标, 销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长仅-2.32%、 0.14%、 18.71%,保障公司利润依然能够保持平稳增长。
存货方面, 2019H1公司存货为 5.00亿元,较年初增长35.31%,同比增长 19.04%,我们认为,剔除广东华旃并表因素外,主要原因是 2019H1公司订单较好,为保障产品及时交付,适度增加客户订单生产所需的物料所致。另外, 2019H1公司加大对光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入,研发费用同比增长 24.63%,上升至 1.21亿元。 两个前瞻性指标均清楚显示,公司业绩稳定增长的持续性良好。
(二) 背靠科工集团, 军品市场需求稳定军品领域,公司 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。
且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。 短期内,公司将受益于军改影响的逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看, 国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持持续增长可期。
恩捷股份:以量补价及海外占比提升支持业绩高增
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2019-09-18
事件
公司 2019H1实现营收 13.8亿元,同比增长 41%;实现归母净利润 3.9亿元,同比增长 141%;实现扣非归母净利润 3.2亿元,同比增长 853%。 分季度看, 2019Q2公司实现营收 7.2亿元,同比增长 33%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长 117%;实现扣非归母净利润 1.4亿元,同比增长1059%。业绩基本符合预期。经营分析n 公司高速增长主要动力源自隔膜业务:公司湿法隔膜业务 2019H1实现营收8.3亿元,占总营收 60%,同比增长 80%;实现净利润 4.1亿元,同比增长84%, 为上市公司贡献归母净利润 3.7亿元,占公司归母净利润 95%。 湿法隔膜 2019H1实现出货 3.5亿平, 同比增长约 112%;在国内湿法隔膜领域市占率为 42%,同比提升约 4pct;单平净利约为 0.96元,同比下滑约25%,以量补价为公司业绩增长主要逻辑。
期间费用率总体稳定,财务费用率有显著提升: 2019H1公司期间费用率合计为 13.30%, 环比下降 0.06pct,基本维持稳定。 其中,具体费用率环比变化情况为销售费用率( +0.30%)、管理费用率( -1.72%)、研发费用率( -0.49%)和财务费用率( +1.85%)。 2019H1财务费用为 0.40亿元,费用率显著上涨是由于隔膜业务快速扩张,银行借款增加导致利息支出增加。
以量补价以及海外、涂覆比例提升为公司增长主要动力:公司隔膜开工率高、生产效率及良品率高、辅料回收系统先进,具备显著成本优势,在价格竞争中处于主动地位,未来以量补价逻辑仍然成立。同时,海外隔膜价格显著高于国内,公司海外客户占比逐步提升,以及涂覆加工逐步得到客户认可,成为稳定公司隔膜单平净利的驱动力。基于以上分析,公司业绩仍有望维持高速增长趋势。盈利调整及投资建议n 公司 2019-2021年预计可实现归母净利润 8.30/10.34/12.45亿元, 同比分别增长 60%、 25%、 20%, 维持“买入”评级不变。风险提示n 隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。
上海机电:2019H1业绩保持平稳,行业竞争有一定压力
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清日期：2019-09-18
事件: 公司近期发布 2019年上半年业绩: 2019年 1-6月营业收入为 107.36亿元,同比增长 4.15%,归属于上市公司股东的净利润 6.1亿元, 比上年减少 6.57%。
点评:
行业竞争加剧下,利润率有所影响。 公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造七大领域,与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了多家合资企业,公司控股上海三菱电梯( 52%)、上海电气集团印刷包装机械有限公司( 100%)、 上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司( 100%),参股上海金泰工程机械有限公司( 49%)、上海 ABB 电机等。 公司 2018年实现营业收入 212亿元,同比增长 9.05%,其中电梯、印刷包装、焊材、液压机器、能源工程分别为 198.67( +8.43%)、 2.34( +46.24%)、 2.21( +12.78%)、 2.01( +53.91%)、 1.95( +7.68%)亿元,电梯业务占比达到 93.71%。
2019H1三菱电梯营业收入为 101.5亿元,净利润为 6.84亿元,收入同比增长 4.97%,净利润下滑 22.37%。 行业由于原材料价格的高位运行以及产能过 剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位 的竞争格局。
电梯销量受益于房地产竣工周期, 格局有望强者恒强。 2019上半年电梯产量同比增长 18%,受益于房地产竣工。根据国家统计局数据,2019年 1-7月电梯产量达到 65万台,同比增长 4.8%, 6月单月达到11.7万台,同比增长 11.4%,主要受到房地产竣工的驱动,房地产竣工情况与新开工情况持续背离,未来有望逐步收敛,竣工情况有望有所恢复。而从各家电梯公司的情况来看,有较为明显的分化,我们认为随着房地产企业的集中度提升, 下半年地产行业洗牌加剧,未来新梯市场将继续呈现强者更强的格局。
两旧市场为未来发展主力区域。 根据中国残疾人新闻宣传促进会,全国共有 17万个老旧小区,加装电梯潜在需求 500万台, 2018年电梯全年产量为 85万台, 18年全国加装台量仅为千余台, 19年有望达到 2-3万台, 拥有非常大的爆发潜力。 2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000台, 2019年该业务的增 长将超过 30%。
2018年底,国内在用梯保有量超过 600万台,其中运行 15年以上的老旧电 梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放,预计有60-70万台。以深圳市场为例: 2016年开始,上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造这一民生工程,以“用户需求和体验”楷体为目标,将最前沿 的技术和节能环保理念运用于电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近 700台老旧电梯, 2019年在当地政府惠民政策的激励下,深圳旧梯改造市场将继续保持增长趋势,预计今年同 比增幅将超过 50%。
维保保持较好发展。 上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业 务的快速增长,上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心;在工程人力资源管理、 流程管理、服务质量等方面,建立和完善有效的运作模式;
树立“服务营销”理念,以旧梯改造 和老房加装业务为突破口,创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的 应用,加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用, 改进经营效率,提高管控能力。 2019年上半年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 32亿元,占营业收入的比例超过 32%盈利性预测与估值。 看好公司的行业龙头地位,未来在政策推进下,加装电梯市场有望发力, 公司有望实现稳健增长, 我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为 13.22亿、 14.56亿、 16.14亿, 目前股价对应 PE 为 16、14、 13倍, 维持增持评级。
风险提示: 房地产新开工显著下滑; 旧改、 加装电梯不及预期。
露天煤业:煤炭、电力业务延续增长,电解铝成营收主力
类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张旭日期：2019-09-18
公司发布 2019年中报: 报告期实现营业收入 95.33亿元( +7.41%) ,归母净利润 13.75亿元( +11.75%) , 其中 Q1、 Q2分别为 7.98和 5.77亿元,公司扣非损益后的归母净利润为 13.67亿元( +9.55%) , 每股收益 0.83元/股( +10.67%) , 加权平均 ROE 为 10.39%( +1.55pct) 。
事件点评 煤炭产品逆势涨价, 煤炭业务业绩有保障。 公司地处蒙东, 煤炭市场主要面对蒙东及东北三省, 2016年以来供给侧改革带来东北三省的煤炭供需产生缺口, 公司煤炭产品一直处于供不应求状态。 同时, 公司煤炭售价按照环渤海和锦州港价格指数调整, 相对坑口煤价及附近港口煤价偏低严重, 有上涨需要。 报告期内公司吨煤售价上调至 141.1元/吨, 同比增长1.07%, 而同期霍林郭勒褐煤坑口均价 343元/吨, 公司煤价仍折价近 60%。
报告期内受环保、 安检影响, 公司煤炭产销有所下滑( 产 2452万吨、 销 2463万吨, 分别同减 2.02%和 1.93%) , 但受价格上涨提振, 煤炭业务营收实现34.75亿元, 仅下跌 0.88%, 毛利实现 17.51亿元, 微降 0.09%。 随着后半年保供压力出现, 公司产能利用率将有所提高, 煤炭业务的业绩有保障。
新能源发电陆续投产, 电力业务贡献增长。 公司现运营 2*600MW 火电机组为东北地区主力调峰机组, 受益坑口电厂低成本, 盈利稳健。 同时,2018年 12月投产的达拉特光伏发电 1、4号项目合计 300MW 容量以及 2019年 1月投产并网的交口县棋盘山 99.5MW 风电项目, 为报告期内公司的电力业务带来新的增长。 公司报告期内发电 58.75亿千瓦时、 售电 52.87亿千瓦时, 同比分别增长 6.17%和 2.56%。 同时, 收益于风电、 光伏较高的上网电价, 公司度电售价达到 0.33元/千瓦时, 同比增长 29.07%, 度电毛利润达到 0.14元/千瓦时, 同比增长 18.83%。 受上述两因素影响, 电力业务上半年实现营收 8.92亿元, 同比增加 32.38%; 实现毛利 3.71亿元, 同增 21.88%,成为公司业绩主要增长点。 此外, 目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW 风电项目、 山西右玉高家堡 100MW 风电项目、 以及苏尼特右旗 1号集群风电、 光伏项目, 电力项目储备丰富。
电解铝成营收主力, 受益于铝价上涨, 霍煤鸿骏小幅盈利。 2019年 5月 17日, 公司发布公告称霍煤鸿骏 51%股权已完成过户。 二季度以来, 国内电解铝供应出现阶段性短缺, 主要消费地铝锭库存持续下降, 铝价上涨,同时碳块价格逐渐回落, 公司电解铝业务由扭亏为盈。 报告期内公司电解铝产销量分别为 43.73万吨和 43.06万吨, 同比分别增长 2.16%和 4.20%,实现营收 50.91亿元, 同增 1.63%, 毛利实现 4.75亿元, 毛利率 9.33%。
投资建议 我们预计公司 2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润29.15/30.15/30.89亿元, 折合 EPS 分别是 1.63/1.69/1.73元/股, 当前 8.04元股价, 对应 PE 分别为 4.9/4.8/4.6倍, 首次评级给予“增持”评级。
存在风险 宏观经济低迷; 煤炭消费下滑超预期; 二级市场下跌超预期。
德邦股份:盈利能力有望逐季改善
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2019-09-18
快递业务量保持高增长19年上半年,公司实现快递业务营收 66.77亿元,同比增长 49.86%,快递件量 2.36亿票,同比增长 35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长10.36%,主要由于 18年下半年快递业务推出新产品“ 360特重件”,货物的平均重量增加,整体收入结构变化所致。 19年上半年,由于快递业务揽货压力较大,单位吨公里价格同比下滑,我们下调对快递业务 19年全年单位吨公里价格的假设,同比增速从-0.8%下调至-1.3%。
快运业务收入同比下降,产品划分是主因19年上半年,公司实现快运业务营收 49.92亿元,同比下降 9.70%。 其中,19年一季度快运收入 23.38亿元,同比下降 12.18%, 19年二季度快运收入 26.54亿元,同比下降 7.39%,主要为快递“ 360特重件”对快运收入造成影响。随着快运、快递产品分层逐步完成,快运收入同比下滑速度有望逐步收窄, 维持快运收入端假设不变。
成本增长较快导致利润同比下降19年上半年,公司营业成本 106.54亿元,同比增长 22.35%,主要原因是人工成本和运输成本的增长,成本在二季度的同比增速较一季度有所放缓。
公司通过科技手段提升运营效率,来控制成本的上涨速度。 19年上半年,公司快递员在职收派效率同比提升 35%。维持成本端假设不变。 19年上半年,公司实现毛利 12.38亿元,同比下降 16.72%,毛利在二季度的同比降幅较一季度有所收窄。
盈利能力有望逐季改善,“增持”评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 7.29亿元、 9.73亿元、 12.66亿元,同比增速分别为 4.02%、 33.62%、 30.07%,对应 PE 分别为 18.21倍、13.63倍、 10.48倍。 19年上半年,营业成本的较快增长导致利润同比下降。随着快递业务规模的增长,以及运营效率提升所带来的成本端的控制,公司盈利能力有望逐季改善,维持“增持”评级。
风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
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