顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-19 15:15:35讯：

　　海能达:签订非洲新项目,全球业务持续扩展
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：高飞 日期：2019-09-18
　　国内专网行业龙头企业,全球业务持续拓展。公司是全球专网行业的领先企业和国内专网行业的领军企业,其推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现窄带专网与宽带专网的互联互通,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。此次非洲某国项目的开拓是继菲律宾、巴西、秘鲁等国项目的又一新突破。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升。

　　宽窄带融合解决方案日趋成熟,打开公司业绩成长空间。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地。专网通信经历了模转数,正逐步向宽带化、智能化演进,本项目除了为用户提供TETRA数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应,打开了公司业绩的成长空间。

　　2019H1净利润大幅增长,经营现金流持续改善。公司上半年实现营收 27.06 亿,同比下滑 11.42%;实现归母净利润 2171万,同比增长 176.03%,实现经营活动产生的现金流量净额5.94亿元,相比去年同期大幅转正。自去年下半年公司推动精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强。公司经营策略从高速发展转变为高质量发展,随着公司核心技术自主创新,产品升级优化,传统数字产品继续夯实国内领先地位,海外市场份额不断提升,我们看好公司未来发展。

　　投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.23\0.45\0.75,对应公司9月16日收盘价11.1元,2019-2021年PE分别为48.26\24.67\14.8,维持“买入”评级。

　　存在风险
　　海外市场拓展不及预期,国内业务发展不及预期,行业竞争加剧。

　　



　　华东医药:集采政策压力释放,工业高增长无虞,商业区域优势继续夯实
　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：李志新 日期：2019-09-18
　　事件: 公司公布 2019半年度业绩报告,期内实现营收 182.5亿元,同比增长 19.08%实现归母净利润 16.0亿元,同比增长 23.42%;实现归母扣非净利润 14.7亿元,同比增长 16.16%。

　　评论:
　　集采政策压力暂时释放助力工业高增长,核心产品皆进医保无虞2019H1工业分部营收为 57.0亿元, 同比增 28.8%,毛利率保持基本稳定( 86%)。

　　公司工业分部主要核心产品均纳入国家医保目录, 8个产品纳入国家基药目录,销售规模上亿大产品 7个,产品体系质量优秀。 公司双 20亿品种之一阿卡波糖持续受益医保乙类改甲类,预计上半年仍保持 30%左右的增速; 百令胶囊进入 2018新版基药目录后,再次获纳入 2019版国家医保目录,虽然使用范围同比 17版目录取消住院报销,但新增定点药店医保支付,正契合公司加大基层和 OTC 渠道推广布局的战略, 预计百令胶囊在基层和 OTC 销售占比持续提升, 未来仍将大概率保持 10%-15%的稳定增速,双二十亿品种销售后劲仍然十足。第二轮带量采购政策扩区域不扩品种,公司品种不在集采目录之中,集采压力暂时释放,全年工业高增长无虞。

　　医美业务成新极点, 商业区域优势继续夯实医美业务成为公司业绩新增长点。 在原有宁波公司销售代理韩国玻尿酸产品(商品名“伊婉”)基础上,公司持续加大医美业务投入。 去年成功完成要约收购英国医美公司Sinclair, 上半年 Sinclair 营收同比增长超 40%, 达 2.65亿元; 2019年 4月与专业从事医美领域冷冻祛斑和美白相关医疗器械及技术开发的美国 R2Dermatology 公司正式达成战略合作,通过对 R2公司进行股权投资并成为其股东,同时获得 R2公司研发的相关冷冻美白医疗器械产品在中国大陆、日本、韩国等 34个亚洲国家或地区的独 家分销权在布局国际市场和医美领域又迈出了重要一步, 医美业务逐渐成为公司体系内的一个重要分支领域和增长点。 商业分部回暖, 2019H1营收 122.9亿元, 同比增长 12.7%, 增速在持续两年个位数增长后,恢复到双位数增长, 毛利率提升 0.6pct,达到近三年的高点 8.08%,显示公司逐步消化调拨业务流失影响,浙江区域优势继续夯实。

　　研发继续高投入,创新求发展公司在研发方面继续不遗余力, 上半年公司研发费用 4.68亿元,同比大增 77.3%一定程度上压低了19H1表观利润,公司预计全年研发支出将超 10亿元。研发管线丰富,进度梯队合理。 化学仿制药方面, 复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片已经完成发补研究并上报至 CDE, 预计今年底获得生产批件;阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针均已提交工艺信息表,即将接受生产现场检查,预计 2020年上半年获得生产批文;
　　另外多个化药品种正在开展仿制药一致性评价, 重磅品种阿卡波糖片( 100mg) 率先获得通过一致性评价。生物药利拉鲁肽注射液已经全面启动 III 期全国多中心临床,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼开展 II 期临床,治疗 2型糖尿病的 DPP-4类一类新药 HD1188已经完成健康受试者的 I 期临床试验,初步结果显示桥接成功,正在汇总资料与 CDE 开展沟通交流。

　　盈利预测与评级我们预测 2019-2021年,公司营业收入为 358.3/405.4/451.3亿元,归母净利润分别为 27.8/34.4/42.4亿元,对应每股 EPS 为 1.59/1.97/2.42元,今日收盘价对应市盈率分别为 18.5/15.0/12.2倍。

　　公司未来三年( 2019-2021年)归母净利润年均增速约为 23%,现价对应 PE ( 2019E)约 18.5倍, PEG(未来三年均值)约 0.8,公司业绩确定性高,增长稳定性优,维持“买入”评级。

　　风险提示医保降价超预期;研发进展不及预期;政策风险。

　　
　　


　　远光软件动态研究:国网电商入主,看好能源区块链
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：宝幼琛 日期：2019-09-18
　　电力信息化领导者,国网电商入主打开新空间。远光软件成立于1998年,以财务信息系统起家,拓展到集团管控ERP系统,之后又拓展到智能互联领域,着力电网信息化建设,长期服务于以电力行业为主的能源行业。公司主营业务涵盖集团管理、智慧能源、智能物联、社会互联共4大类14小类,主要产品为集团资源管理系列,客户主要集中在以国家电网、南方电网、国家能源集团为代表的大型能源企业。1月14日公司公告,国网福建受让股东陈利浩、黄建元、黄笑华合计2.15%公司股份,并拟与国网吉林将所持有全部合计10.63%远光软件股份无偿转让至国网电商,此次转让已于7月29日过户完成,国网电商成为公司第一大股东。3月30日公司公告,公司与国网电商签订合作协议,双方将在实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本等方面展开合作。国网电商是国家电网的全资子公司,主要业务包括电子商务和金融科技两大领域,是国网系统内“互联网+”实施主体。我们认为,国网电商的入主体现了公司在国网内战略地位的提升,公司与国网电商有显著的协同效应,双方的合作将为远光打开新的市场空间。

　　能源+区块链发展前景可期。能源全面互联网化是趋势,区块链技术的开放、共享、协同的技术形态与能源互联网的基本特征十分吻合,以区块链技术进步驱动能源革 命,能够构建新型的能源交易模式。2019年5月,国网电商在国家电网报发文,描绘了区块链在能源行业中的应用前景。文章认为区块链在能源领域将催生五个新兴业务:1)多能互补:不同能源系统动态共享数据,优化自身系统;2)碳交易:将碳资产数字化,实时跟踪碳交易和记录配额分配;3)能源交易模式:实现消费者自动购售电,提升交易结算效率;4)源、网、荷、储:构建面向源、网、荷、储全链互动的区块链能源交易体系;5)能源金融模式:管控履约风险,创造多种资产组合形式。

　　国外已有多个能源区块链项目落地。近年来,在国际范围内已有多个能源区块链项目落地:1)2016年年初,美国能源公司LO3Energy与区块链技术企业ConsenSys率先在纽约推出了基于区块链技术的微电网售电项目,目前该项目已成功应用于光伏微电网售电;2)在德国成立的Conjoule公司为可再生能源的生产者和消费者开发了一个P 2 P市场。在这个市场平台上,家中安装光伏的用户可以向当地消费者出售剩余的电力,所有交易会被记录在区块链平台上;3)总部位于南非的SunExchange公司和相关光伏企业搭建了太阳能发电设施,投资者可以对太阳能区块进行投资。项目安装完成后,生产的电力出售给当地社区,而投资者可获得相应份额的回报,整个网络正是采用了区块链技术。

　　国网电商持续加码区块链。区块链是泛在电力物联网主要支撑技术之一,国网目前已经在光伏并网、电子积分通兑等多个场景实现了区块链技术的落地应用。3月28日,国家工信部区块链重点实验室电力应用实验基地在国网电商公司揭牌成立。工信部区块链重点实验室是目前全国唯一一家省部级区块链重点实验室,在整合研发及产业创新资源、加快区块链技术发展、促进产业升级方面发挥着重要作用。8月22日,国网电商宣布成立国网区块链科技(北京)有限公司。此前,国网电商已建成国家电网系统内首个司法级可信区块链公共服务平台,作为唯一央企与北京互联网法院“天平链”互信互通。我们认为,国网对于区块链重视程度较高,我们预计国网的目标是推出基于能源资产的数字货币,国网电商在技术研发和平台运营上将起到重要作用。

　　远光区块链技术深厚,将深度受益能源区块链。远光软件区块链技术经过多年研发,拥有深厚的技术积累,目前公司累积获得受理的区块链专利超过20项,在知识产权产业媒体IPRdaily与incoPat创新指数研究中心发布的“2019年上半年全球区块链企业发明专利排行榜”中排名第53,区块链企业应用服务平台入选赛迪“优秀智慧城市案例”。目前远光区块链产品已经在国网内部广泛应用,2019年上半年中标了国网湖南电力,国网枣庄、菏泽供电公司,并与国网5家省级电力公司展开合作,技术能力突出。我们认为,远光是国网电商旗下唯一上市公司,在国网系统战略地位明显,我们预计公司将是国网区块链主要技术凭借之一,将深度受益于国内能源区块链的建设。

　　盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,能源区块链发展前景广阔,国网电商将是国网区块链技术研发和平台运营的主体,远光软件有深厚的区块链技术积累,将在能源区块链建设中深度受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.36/0.50元,对应当前股价PE分别为38/28/21倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示:1)公司业绩不及预期的风险;2)公司与国网电商合作内容推进不及预期的风险;3)能源区块链推进不及预期的风险;4)市场系统性风险。

　　


　　海澜之家:剥离盈利能力较弱的爱居兔女装,焦距优势业务
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2019-09-18
　　事件:公司公告,拟将其持有的爱居兔子公司股权合计作价3.8亿元转让,其中66%的股权转让给爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理赵方伟;15%转让给得合管理;19%转让给海澜投资。此外,公司拟变更可转债中爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目,将原计划投入实施上述项目的14.3亿元用于永久补充流动资金。

　　上半年公司业务整体向好,爱居兔处于培育调整期,出表后公司有望集中资源焦距优势业务。1)爱居兔经历多次调整。2015年爱居兔品牌确立大众女装定位,积极扩张,15-18年品牌门店数量由306家快速提升至1281家,报表收入规模年复合增速为53.2%,但毛利率持续低于30%、渠道结构与品牌形象仍需优化调整。2019年上半年大众女装行业需求疲软,爱居兔经营有所波动,上半年品牌实现收入2.0亿元,同比下滑9.8%,门店数量减少40家至1241家。2)利润端仍处于培育期。2018年,爱居兔子公司实现收入16.97亿元,净利润3.3亿元。从披露信息对比来看,2018年上市公司合并口径后爱居兔品牌收入为10.98亿元,与子公司收入有一定差异,我们认为品牌在实际经营中存在收入端内部抵消,同时上市公司承担了部分子公司的营运费用。由此推算,我们预计2018年爱居兔有所亏损,实际盈利能力较低。2019年1-8月子公司净亏损为2536万元,品牌仍处于拓展投入期。3)出表有望推动公司集中资源。我们认为大众女装增速放缓、集中度分散,赛道属性相对略势。爱居兔出表后,预计将提升上市公司盈利能力,降低经营波动,使得公司减少资源的低效投入,并集中优势资源投向发展势头更好的新品牌,如海澜优选、OVV、英氏及男生女生两个童装品牌等,维护上市公司及股东权益。

　　多品类、多品牌、海内外渠道布局落地,未来资源投入重点清晰。1)轻奢女装势头良好。根据品牌公众号信息,8月底轻奢品牌OVV门店数量超过60家,品牌顺利进驻上海新天地、陆家嘴、北京王府中环、南京德基广场等头部商圈。我们认为当前消费趋势利好高性价比轻奢女装品牌成长,更加适合优先投入资源。2)家居生活品牌发力二三线市场。家居生活品牌海澜优选门店数量接近90家,品牌于万达广场、万象汇、万象城等二三线购物中心打开局面,定位高性价比契合公司经营管理效率优势。3)童装双品牌齐头并进。公司19年6月控股英氏,完成高端婴幼童领域布局;18年9月控股男生女生,切入大众童装市场,看好后续高低搭配、发力童装赛道。4)海外拓展顺利。公司旗下多品牌成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,未来有望深耕东南亚加密开店。

　　主品牌收入加速增长,产品力提升爆款频出,存货周转趋势改善。1)经营数据持续向好。19Q2海澜之家系列品牌收入增长9.3%,增速自18Q4以来逐季优化。中报存货规模为88.4亿元,同比18年中报保持平稳;且在并表英氏婴童和男生女生后,环比一季度仍减少7.1亿元,营运能力优化。2)19年产品力变化积极。19年上半年主品牌相继推出“大闹天宫”系列T恤、牛津纺衬衫、休闲水洗棉单西、飞织运动鞋等热销爆款,9月初联合暴雪推出联名款卫衣受到广泛关注,有望再造爆款,推动产品力升级。

　　公司是服装行业龙头,爱居兔品牌出表有望进一步提升盈利能力,焦距优势业务拓展,维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元,并已确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,当前具备非常强的安全边际。考虑到爱居兔出表后该部分产生的亏损相应收窄,我们维持19年预测,并上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.85/0.91/1.00元(原20、21年EPS为0.90/0.99元),对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。

　　


　　
　　金禾实业:精细化工占比不断提升,新项目助力公司长期成长
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2019-09-18
　　绩简评 公司发布 2019半年报, 2019上半年公司实现营收 19.8亿元,同比下滑12%;实现归母净利润 4.01亿元,同比下滑 26%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比下滑 25%;实现经营活动现金净流量 3.8亿元,同比增长10%; 业绩符合我们预期。经营分析 业绩同比下滑, 主要系大宗产品价格下跌所致: 报告期内公司大宗化工品收入 7.5亿元,同比下滑 15.4%; 大宗化工品收入占比 45.14%,同比下滑18.59个百分点; 毛利率 21.7%,同比下滑 15.4个百分点; 主要系大宗化工品双氧水、三聚氰胺、硝酸价格同比下降导致。

　　精细化工收入增长,毛利率提升: 报告期内公司食品添加剂实现营收 9.7亿元,同比增长 4.1%; 收入占比 49.68%,同比增长 5.53个百分点; 毛利率46.4%,同比增长 3.9个百分点; 食品添加剂收入提升主要系三氯蔗糖、安赛蜜价格销量增加,安赛蜜价格上升所致;毛利率提升主要系安赛蜜和三氯蔗糖原材料降价使得生产成本下降, 三氯蔗糖技改后成本进一步下降所致。

　　定远项目助力公司长期成长: 定远一期生物质热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行, 1万吨糠醛和 4万吨氯化亚砜项目已经建设完毕并陆续投料试车。 投产后公司将自配三氯蔗糖、麦芽酚原材料, 生产成本进一步降低。 同时公司拟投资 3.56亿元建设 600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸 1万吨糠醛下游产品--2000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃和 1000吨呋喃铵盐等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时,不断丰富扩展下游高附加值产品,助力业绩长期增长。

　　三氯蔗糖产能和 C 端齐发力: 公司拟新建三氯蔗糖产能 5000吨, 预计未来逐步放量给公司带来业绩增长,同时不断向 C 端拓展, 进行品牌建设。投资建议 公司往精细化工不断转型,精细化工业务占比不断提高,盈利波动缩窄。维持公司 2019-2021业绩预测, EPS 分别为 1.46、 1.63、 1.84元,当前股价对应 PE 为 13.7、 12.2、 10.8,维持“买入”评级。风险提示 产品效量低于预期; 产品价格下跌; 公司产能建设及投放进度不及预期。

　　


　　洁美科技:拟发可转债投入高端薄膜项目,横纵向扩张再下一城
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：施鑫展,马晓天 日期：2019-09-18
　　公司公告:公司拟公开发行总额不超过6亿元的6年期可转债,并将其中4.5亿元用于年产36000吨光学级BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目(一期);其中1.5亿元用于补充流动资金。

　　公司将实现从电子信息领域到光电显示、新能源应用领域的拓展。本次募投项目的主要产品为光学级BOPET膜和CPP保护膜。其中,光学级BOPET膜主要用于生产MLCC离型膜、偏光片离型膜等,属于光电显示领域;CPP保护膜主要应用于锂电池用铝塑膜和ITO导电膜制程,涉及的终端应用领域主要有智能手机、笔记本电脑、液晶显示器、新能源汽车等。

　　募投项目将实现高端薄膜产品的国产化替代。由于高端PET基膜主要依赖进口,制约了公司高端产品线扩张,因此公司现有的离型膜产线主要定位中低端市场。本次募投生产的光学级BOPET膜可作为高端离型膜生产的原材料,公司得以延长产业链、控制核心原材料,并有望借此获得日系MLCC厂商的青睐。此外,从全球范围看,全球高端PET膜市场目前几乎被日韩等国垄断;铝塑膜用CPP保护膜目前国内暂无企业可以量产并应用,大多向日本企业进口。本项目的实施,将大幅提高国产光学级BOPET膜、CPP保护膜的市场供给,实现国产替代。

　　公司当前主业受5G等需求催化,正在显著回暖。7月份以来,MLCC下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退;且随着旺季到来,下游MLCC需求回暖,公司产量与订单明显恢复,业绩将逐季提升。随着5G等产品的加速落地,后续更加广阔的市场已经开启。中长期看,5G、新能源车等新兴领域对被动元件需求旺盛,MLCC原厂积极扩产,行业普遍对2020年后的需求乐观,为公司长期增长注入动力。

　　盈利预测:公司在行业低谷期勤修内功,在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础;同时可转债募投项目的实施,将打开百亿级的增量市场空间。此外,公司拟使用1-1.5亿元自有资金回购股份,用于员工持股计划或股权激励,凸显公司对长期发展的信心。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利润2.60/4.14/5.73亿元,对应PE为34/22/16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:MLCC景气度恢复不达预期;新产品导入客户不达预期;研发进度不达预期。