并表致聚酯销量显著增长，盈利能力回落聚酯方面，华东地区涤纶长丝 POY/FDY68D/DTY150D 上半年均价分别为0.84/0.96/1.01万元/吨，同比下滑 7%/10%/5%，涤纶长丝价差小幅下滑1.7%至 0.31万元/吨，嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于 2018年 12月并表、杭州逸暻于 2019年 4月并表，公司聚酯销量同比大增 41%至 229万吨，实现营收 178.5亿元，同比增 43%，毛利率下降 4.2pct 至 6.4%。子公司恒逸高新/恒逸聚合物/嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料净利分别为2.1/0.5/0.4/0.4/1.2亿元，同比分别变动-21%/-47%/-27%/-24%/7%。CPL业务主体恒逸己内酰胺实现净利 1.0亿元，同比下滑 60%。

　　PTA 维持高景气，浙商银行业绩增长带动投资收益据百川资讯，2019H1华东 PTA 均价同比增 11%至 0.63万元/吨，PTA-PX均价差同比扩大 12%至 164美元/吨，其中 Q2平均价差 196美元/吨，同比增 17%，环比增 48%，公司 PTA业务实现营收 83.55亿元，同比增 44.1%，毛利率提升 0.5pct 至 9.4%，浙江逸盛/逸盛投资/海南逸盛净利 7.3/5.9/3.8亿元，同比增 86%/95%/76%。公司综合毛利率为 5.3%，同比增 0.8pct。

　　公司期间费用率同比增 0.6pct 至 2.6%，其中研发费用同比增 145%至 2.47亿元。此外公司实现投资收益 6.75亿元(主要来自浙商银行)，同比增 18%。

　　PTA-涤纶产业链阶段性回调据百川资讯，8月中旬华东地区 PTA 价格 0.53万元/吨，PTA-PX 价差 708元/吨，相较 7月初分别下跌 20%/67%； 涤纶长丝 POY/DTY150D/FDY68D价格较 7月初分别下跌 12%/11%/12%至 0.78/0.92/0.87万元/吨。

　　文莱炼化项目投产在即截至 2019H1文莱项目累计投资 31亿美元，建设进度达 99%，目前所有装置已转入联动试车阶段，试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产，并于 Q3进入商业运营阶段，届时公司产业链一体化程度将显著提升。

　　维持“增持”评级考虑到公司炼化项目进度不及预期，我们下调公司 2019-2021年 EPS 至0.98/1.64/2.04元(原值 1.20/1.76/2.18元)，基于可比公司估值水平 (2019年平均 14倍 PE)，考虑炼化项目成长性，给予公司 2019年 14-16倍 PE，对应目标价 13.72-15.68元(原值 18.00-20.40元) ，维持“增持”评级。

　　风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

（文章来源：华泰证券）