顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-17 16:52:49讯：

　　元祖股份:核心业务盈利能力改善,卡券销售态势良好
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2019-09-16
　　事件: 公司发布中报。 2019H1,公司实现营业收入 8.33亿元,同增15.24%;实现归母净利润 3554.43万元, 同增 36.13%。 单 19Q2来看,对应营收 4.92亿元, 同增 10.03%; 实现归母净利润 4236.83万元, 同降 20.96%(追溯调整后)。

　　点评:收入平稳增长,工会福利持续向好。 1)分品类拆分: 19Q2蛋糕/中西式糕点(含粽子) /水果增速分别为 5.63%/11.76%/14.23%。根据渠道调研了解,蛋糕增速略有放缓主要系 4月 1日起提价后消费者存在一定过渡期,预计下半年增速逐步恢复;粽子收入同比增速预计为 5-10%左右;其他糕点及水果业务增长势头良好,预计主要伴随新门店拓展叠加同店增长贡献所致。 2)门店:截止报告期末,公司门店数超 642家,较 18年末增长 11家以上,预计 19年门店净增长 30+,进度较符合预期。 此外,报告期末公司预收卡券销售额达 6.17亿元,较 18年末提高 0.86亿元(yoy+16.1%),非工会福利主力销售阶段公司卡券销售势头依然良好,或受益于各省份企业员工福利标准的持续提高, 奠定公司未来收入增长动力。

　　毛利率持续改善, 期间费用有所优化。 2019H1公司毛利率为 64.28%,同比提高 2.46pct; 19Q2毛利率为 63.59%(+1.49pct), 毛利率持续改善预计主要系提价及产品结构优化、睡眠卡结转、 增值税利好等贡献。

　　2019H1公司销售/管理+费用研发率分别为 49.64%/7.01%,同比下降0.67pct/0.58pct, 三费整体控制得当,销售费用率下行主要系门店租赁费绝对额基本保持平稳,租赁费/营收较同期下降 1.12pct,主要系 19Q1公司实施减租计划,加之新开门店预计性价比更优;人工成本(yoy+16.1%)、广宣费用(yoy+20.02%)提升幅度高于营收增长,预计与公司门店拓展阶段的人才储备等有关。 得益于管理扁平化,公司管理费用率持续优化。 总体来看, 公司核心业务盈利能力改善。 Q2睡眠卡释放 174.54万元净利润, 对业绩贡献整体小于 Q1。 此外, 由于非流动资产处置损失 (关店处置固定资产以及原 pos 软件报废损失)及对外捐赠较多,导致公司 19H1营业外支出大幅增加, 对单二季度净利率水平影响较大。

　　盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 1.40、 1.73、 1.99元,对应 PE 为 16倍、 13倍、11倍,维持“买入”评级。

　　风险提示: 门店拓展不及预期,月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险,食品安全问题。





　　捷佳伟创:公司保持较快增长,不断受益于技术创新
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清 日期：2019-09-16
　　公司2019年上半年利充分受益于行业高增长:公司是一家国内领先的从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业。主要产品包括PECVD及扩散33炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒等湿法工艺光伏设备以及自动化(配套)设备、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套设备的研发、制造和销售。2019H1收入、利润增长主要系随着订单的增加,报告期内设备验收确认收入大幅增加所致。从资产负债表来看,公司2019Q1存货为28.65亿元,同比增长80.5%,主要系订单增加导致在产品、库存商品和发出商品增加所致,预收为17.49亿元,同比增长28.4%。

　　研发保持较大投入,布局未来发展:报告期内,公司研发投入4,653.89万元,比去年同期增长25.76%。随着降本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向,行业技术升级以及技术更替将进一步加快,公司为积极应对市场和技术的变化,持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发:1、其中HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中。2|、背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售。3、TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。4、主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。此外,公司利用现有技术和设备也在其他新兴领域进行拓展和布局。

　　行业未来将不断涌现新技术,设备厂商有望获益:随着平价上网的时间点临近,未来技术迭代速度会非常快,近期,中环发布210大硅片,将有望显著降低成本,对于电池片设备环节一致性等要求提高,设备需要重新升级。而HJT同样也需要进行整个工艺设备的变化,尽管目前对于设备、工艺、材料还有一些难点,但是目前发展较快,有望在未来几年看到明显变化。

　　盈利性预测与估值。我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为4.22、6.11、7.82亿,EPS分别为1.32、1.91、2.44,对应估值25、17、13倍,首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:技术进展不及预期;公司新品进展不及预期
　　


　　长城汽车:单车利润环比改善,破除疑虑拾级而上
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-09-16
　　事件: 公司发布半年报, 2019年上半实现营收 413.77亿元,同比减少 15%,实现归母净利润 15.17亿元,同比减少 58.95%,扣非净利润12.41亿元,同比减少 65.32%。

　　破除疑虑,单车净利润环比再改善。 市场担心国六切换因素或将大幅影响公司业绩,但得益于公司优异的库存管理以及前瞻性的国六技术产品储备,二季度利润单季单车净利润环比改善明显,业绩略好于预期并破除市场疑虑。 Q2单季单车净利润 3568元( Q1为 2724元)环比提升 30.2%,单季单车扣非净利润 2850元( Q1为 2267元)环比提升25.7%。

　　新车频发,有望对冲高基数影响。近期先后推出全新乘用皮卡炮, 2020款 VV6、全新哈弗 H9、 H6Hi-Life 版等车型,后续也将持续 VV72020款, VV7GT(含 PHEV)、欧拉 R2等车型继续丰富公司产品谱系。市场担心 2018年 9月份以后的销量高基数因素会影响后续的同比增长情况,但我们认为今年同期有多款新品,同时叠加行业好转等各种因素,无需过分担心高基数问题。

　　拾级而上,跟随行业复苏弹性凸显。 得益于公司强大的产品力与营销网络,公司销量自年初以来一直逆势好于行业,行业复苏好转后有望取得更好的成绩。上半年已经看到了单车净利润的逐季环比改善,历来公司的盈利情况受终端折扣影响较大,公司在逆势提升市场份额的基础上,有望在下半年有望随着行业复苏及新产品推出适当改善整体的终端折扣情况,盈利能力继续逐季改善拾级而上。

　　投资建议:乘用车复苏预期不断增强时,长城上半年销量高增之后,市占率逆势提升,下半年盈利增速也将值得期待!太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,未来长城汽车销量仍有望持续超越行业,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 45亿元/55亿,维持买入评级。

　　风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期
　　


　　杭氧股份2019年半年报点评:业绩符合预期,气体业务拓展步伐加速
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：贺根,王锐 日期：2019-09-16
　　空分设备业务稳步发展,电子气领域取得突破:杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,空分技术达到世界领先水平。公司设备制造业务在上半年保持稳定发展,营业收入实现16.56亿元,同比增长15.21%,新签订空分设备及石化设备订单总计29.31亿元。公司空分设备在煤化工、炼化一体化及钢铁领域取得不断拓展,上半年签订石化二期、中煤图克、河南心连心等多个空分设备项目订单。值得关注的是,公司上半年在电子气领域取得突破,EPC总包的韩国大成(广州)项目研发的3万m3/h纯氮项目是首个专门为电子行业研发的空分设备,该项目于5月顺利通过性能考核气体产品纯度和能耗,气体产品纯度和能耗指标表现优异。公司未来将会依靠空分技术的优势,不断加快推进稀有气体、同位素等领域的研发,积极开拓新能源领域的应用,实现多样化、高端化的升级。

　　气体业务新一轮扩张周期启动:上半年公司气体业务实现收入22.47亿元,同比增长8.23%。由于零售气体的市场价格较去年同期有所下降,气体销售的毛利率同比下降3.16个百分点。上半年公司多个气体投资项目落地,包括新增投资收购广西盛隆2套4万m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万m3/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目。青岛芯恩供气项目为公司首个为电子行业提供服务的项目,标志着进军半导体行业的重大突破。上半年公司在建气体项目稳步推进,气体业务新一轮扩张周期已启动。我们认为,未来伴随着建设项目的不断投产,公司气体产业规模有望持续扩大,盈利能力有望得到进一步加强。

　　投资建议:杭氧股份为国内空分设备的龙头,设备业务的盈利弹性有望加速释放,工业气体业务拓展步伐加速,未来盈利能力有望得到快速提升。我们维持公司2019-2021年净利润为8.99、10.29、11.78亿元,对应EPS为0.93、1.07、1.22元,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑的风险;气体价格大幅波动的风险。

　　


　　志邦家居:厨柜业务为基,全屋定制发力
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2019-09-16
　　业绩总结:公司2019年上半年实现营收11.5亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长16.1%。其中Q2实现营收7.3亿元,同比增长13.3%;实现净利润0.8亿元,同比增长21.4%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长18.3%。公司营收、净利润增速二季度均明显加快。

　　营收双位数增长,毛利率提升:1)全屋品类助力营收较快增长。2019H1全屋空间收入达到2.6亿元,同比增长73.9%;而厨柜产品实现营收8.5亿元,小幅下跌1.2%。表明公司推进厨衣柜连带销售的战略取得了较好成效。2)公司上半年毛利率37.5%,同比提升1.0pp,主要是公司材料利用率提高,且随着衣柜规模扩大,毛利率逐步提升,营业成本仅增长8.4%,同比下降16.8pp。3)公司期间费用率为26.1%(+0.2pp),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.1%(+1.1pp)、9.0%(-1.2pp)、0%(+0.2pp),费用调控平稳。4)公司经营活动现金流量净额为1.2亿元,同比减少52.7%,主要系公司继续加强大宗业务,导致应收账款增加,现金回流减缓所致。

　　渠道多元化持续推进。公司经销/自营/大宗/出口渠道分别实现营收7.7亿元/6573.9万元/2.1亿元/6453.4万元,营收占比分别为69.3%/5.9%/19%/5.8%。(1)公司在大宗渠道、推进国际化方面成效明显:大宗业务通过对阿米巴经营的导入、对工程项目管理的推进,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。国际业务方面,公司持续大力发展优质大宗业务代理商,在澳洲与IJF进行股权合作、在美国拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,大大推动了海外业务的发展。上半年公司大宗/海外渠道分别同比增长24.4%/60.8%。(2)公司仍以经销渠道为主,经销渠道方面,公司经销商、门店数量稳步增长:截止2019年6月30日,公司厨柜、全屋、木门分别拥有经销商1263家(+43家)、595家(+0家)、120家(+3家),专卖店1545家(+58家)、880家(+154家)、147家(+59家)(3)重点推动零售渠道融合:公司深耕零售加盟销售渠道,2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,通过社群营销,以设计为突破口,实现新市场下的客户引流转型,提高门店贡献。推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展B端整装公司合作模式。

　　多品类发展,全屋定制高速增长。(1)夯实厨柜基础,发力全屋定制:公司上半年厨柜实现营收8.5亿元,占比达74.4%;同时发力全屋定制,上半年全屋定制实现营收2.6亿元,同比增长10.2%,营收占比22.5%(+8.2pp),全屋定制成为公司重要的增长极;(2)孵化木门业务:作为全屋定制重要板块,公司继续发展志邦木门业务。木门业务已逐渐形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化的事业雏形。产品聚焦轻奢、简欧及现代风格空间套系产品,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市。(3)推进产品开发:公司已形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形,志邦新一代产品规划与开发工作也在积极进行中,2019年上半年,第一批9个产品套系已开发上市。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.42元、1.76元、2.14元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。

　　


　　东旭光电:石墨烯产业化进程加快,公司持续受益
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚 日期：2019-09-16
　　1)公司石墨烯基叉车锂离子电池应用前景广阔,石墨烯产业化进程再进一步。石墨烯具有优异的光学、电学、热学、力学特性,在材料学、能源等方面具有重要的应用前景,被认为是一种革 命性的新材料。公司已孵化一批石墨烯产业化子公司,形成了以石墨烯基锂离子电池、石墨烯节能照明、石墨烯电采暖及石墨烯防腐涂料四大产业化产品布局。此次公司石墨烯基叉车锂离子电池产品从市场需求角度出发,核心解决了传统锂离子电池难以适应叉车载重需要功率大、充电快动力电池的痛点。本次《销售合作协议》涉及预销售总量不低于3000台,销售金额超1亿元。随着叉车锂离子电池销量持续增长,公司石墨烯产业化将持续推进,石墨烯板块有望成为公司重要盈利点。

　　2)曼大深度合作有望延伸石墨烯高端应用,与公司产业协同互补。公司与曼大及其项目团队深度合作约定交付的石墨烯产品为硅晶圆悬浮石墨烯传感阵列芯片和两个相关气体传感器件,属于悬浮石墨烯技术的基础材料和终端应用。悬浮石墨烯传感芯片属于电子工业和半导体工业的交叉技术领域,具有微型、智能、可选择性等特点,未来可与公司产业形成较好的协同效应。我们认为,公司石墨烯板块是公司最具盈利潜力的业务,与曼大深度合作有望延伸石墨烯高端应用,与公司现有产业形成良性互补的格局。石墨烯业务的爆发式增长,将大大增强公司未来盈利水平。

　　3)2019H1公司毛利率、经营性现金流量净额等财务指标提升。2019H1公司实现营收84.75亿元,同比下滑23.85%,营收成本65.71亿元,同比下滑27.16%,实现归母净利润8.44亿元,同比下滑1.65%,毛利率提升3.52pct达22.46%,净利率提升2.36pct达10.40%,经营性现金流量净额5.94亿元,较同期增长610.80%,主要由于销售回款增加所致。

　　4)投资建议:“买入”评级。石墨烯板块是公司最具盈利潜力的业务领域,产业化进程持续推进。石墨烯基叉车锂离子电池的推广应用,以及曼大深度合作项目有望加速公司石墨烯产业化进程,与公司现有产业形成良性互补的格局。石墨烯业务的爆发式增长,将大大增强公司未来盈利水平。预计19-21年归母净利润21.47/23.94/31.21亿,对应EPS为0.37/0.42/0.54元,对应当前股价PE为14.4/12.9/9.9X,维持“买入”评级。

　　5)风险提示。石墨烯产业化进程放缓;产品下游需求不足;公司新项目投产进度不及预期等。