顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-16 6:04:30讯：

　　开润股份:19H1扣非净利润超预期,盈利能力大幅提升
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：吕明日期：2019-09-12
　　一、事件:公司公布19年中报,扣非净利润超市场预期,盈利能力大幅提升
　　1、业绩: 2019H1公司实现营收12.21亿元(+40.71%);实现归母净利润1.14亿元(+36.03%);扣非归母净利润1.11亿元(+49.56%),接近此前业绩预告上限,超市场预期。分季度来看:19Q2实现营收6.23亿元(+37.69%);归母净利润6,841.80万元(+39.11%);扣非归母净利润6,585.41万元(+60.83%)。

　　2、营收高速增长的原因主要系:公司拓展了Nike公司等优质客户资源, B2B业务增幅显著提升;同时,公司B2C业务继续保持增长态势,线上、线下、海外等多元渠道持续优化,产品结构不断完善。根据我们跟踪的线上数据,我们预计19H1B2C收入增长逾40%,收入近6亿左右,继续保持高速增长;由此我们预计B2B业务收入增长50%以上。B2B的高增长,一部分来自于2月并购NIKE软包代工厂印尼宝岛工厂的影响。我们预计印尼宝岛工厂2018年在手订单为3500万美元(约2.5亿人民币)左右,由此我们预计191H1宝岛工厂为公司贡献收入在1.3亿左右。

　　3、19Q2扣非归母净利润超预期主要系:公司毛利率以及净利率的提升。19Q2销售毛利率为31.36%(+6.26pct),毛利率提升主要系B2C业务盈利水平持续提升。

　　二、B2C业务带动整体盈利能力大幅提升
　　1、毛利率: 19H1公司产品毛利率为28.29%(+1.46%),销售毛利率为28.13%(+2.81pct),有所提升我们认为主要系:公司毛利率较高的B2B业务实现快速增长,使得占比提升,拉升整体毛利率水平。此外, B2C业务盈利水平提升也是整体毛利率提升的原因之一。我们预计目前公司B2C毛利率在25%-30%左右; B2B毛利率预计在30%以上。从19Q2单季度来看,公司销售毛利率为31.36%(+6.26pct),实现大幅提升。

　　2、费用率: 19H1公司销售/管理(包含研发)/财务费用率分别为8.97%(+1.28pct)/7.01%(+0.15pct) /0.26%(+0.76pct),期间费用率有所提升。其中销售费用率提升主要系公司业务规模增长使得物流快递和市场开拓等有所增加;管理费用率略有提升主要系职工薪酬、差旅分等有所增加;财务费用提升幅度加大主要系汇率波动导致汇兑损失增加。

　　从19Q2单季度来看,公司销售/管理(包含研发) /财务费用率分别为10.16%(+1.83pct)、8.38%(+1.2pct)、-0.45%(+1.08pct)。

　　3、净利率:公司19H1归母净利率为9.32%(-0.32pct),销售净利率为9.65%(-0.68pct),净利率略有下降我们认为主要系公司收购的印尼工厂净利率水平略低于原有的B2B业务所致。其中19Q2公司归母净利率为10.99%(+0.11pct),环比19Q1提升3.4pct,环比提升明显主要系19Q2毛利率提升较为明显所致。

　　估算:由于公司B2C业务的主要经营主体润米科技的19H1净利率为6.77%,由此我们预计公司B2C业务的净利率在6%-7%左右,由于目前公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司B2C业务规模的不断扩大,费用率会有所下降,预计公司B2C业务净利率仍有提升空间。

　　四、收购印尼工厂,使现金流和其他应付款有所波动,存货、应收账款保持健康
　　1、存货:截至19H1公司存货金额为4.48亿元,较18年同期增长29.19%,低于收入增速,健康良性。其中原材料1.11亿元(+230.96%),占比24.84%(+15.14pct);
　　库存商品2.15亿元(+37.08%),占比47.47%(+2.73pct);发出商品1.11亿元(-26.74%),占比24.70%(-18.85pct)。从存货周转天数看, 19H1存货周转天数为88.32天(+0.84天)保持稳定。

　　2、应收账款: 19H1公司应收账款为3.44亿元(+29.19%),相比年初提升37.73%,应收账款有所提升主要系公司产销规模增长使得预付货款增多所致。从周转天数来看, 19H1为43.79天(2.13天),周转效率有所下降。从账龄结构来看, 1年以内账款占比99.8%,整体账龄结构健康。

　　3、经营性现金流: 19H1公司经营性现金流净额为-2568.73万元,现金流为负主要系公司收购印尼工厂,支付工厂货款带来的短期影响,我们预计随着印尼工厂效率逐渐提升,公司经营性现金流将持续改善。其中19Q2单季度公司经营性现金流净额为-897万元,环比19Q1-1671万元有所改善。

　　4、其他应付款: 19H1公司其他应付款为7776.84万元(+183%),同比大幅增加主要系公司收购印尼工厂项目尾款及往来款增加较多所致,预计是短期影响,未来随着印尼工厂效率逐渐改善,将会逐步改善。

　　五、B2B切入NIKE供应链体系,看齐申洲国际; B2C盈利能力大幅提升,销售规模剑指新秀丽
　　1、B2B业务: 2019年2月完成NIKE印尼工厂收购后,生产效率明显改善,我们预计已经提高到了收购前的80%,超此前市场预期。中国体育服饰行业持续高景气,根据欧睿数据, 2018年中国体育服饰行业增速达19.52%,切入NIKE供应链体系,有利于开润B2B业务后续的持续增长,并且未来有望切入到阿迪达斯等全球运动巨头供应链。

　　2、B2C业务:
　　1)我们此前发布的报告《90分在中国销量为什么超过新秀丽》已经探讨过90分拉杆箱销售在2018年超过新秀丽,我们预计未来三年内, 90分销售额可以超过新秀丽。2019H1新秀丽在中国销售净额为1.45亿美元(约10亿人民币),按年减少7.4%(按不变汇率基准计算则减少1.6%),是由于B2B订单(主要为团购)减少所致。

　　2) B2C业务未来的成长点主要来自于:
　　第一,扩渠道。除了小米直营系渠道,公司积极开拓小米有品渠道, 90分天猫旗舰店、90分京东旗舰店、团购渠道等,为90分今年的增长提供新渠道。同时2019年是线下渠道和海外渠道是蓄力年,为90分未来增长提供后续动力。

　　第二,扩品类。90分定位出行消费品,除了箱包核心品类,也在积极开拓泛出行产品,如功能性鞋服、出行配件类产品等,可以增加对顾客的购买频次,丰富90分品牌内涵。

　　第三,盈利能力的提升。90分品类规模不断壮大,随之盈利能力不断增强。19Q2毛利率同比提升6.26pct.,我们认为毛利率提升主要系B2C业务盈利水平持续提升。

　　六、维持买入评级,继续坚定推荐维持买入评级,维持原有盈利预测:预计2019-2021年收入分别为: 29.32亿元、40.84亿元、55.77亿元;分别增长: 43%、39%、37%。2019-2021年净利润分别为2.30亿元、3.36亿元、4.79亿元;分别增长33%、46%、42%;对应EPS分别为: 1.06元、1.55元、2.20元。

　　风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。

　　


　　海普瑞:原料价格波动影响利润,期待新业务布局
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：陈铁林,朱国广日期：2019-09-12
　　事件:公司发布2019半年报,实现营业收入21亿元,同比下降3%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长144%;实现扣非归母净利润6572万元,同比下降63%。

　　原材料价格提升,毛利率略有下滑。今年上半年,公司营收和归母净利润增速分别为-3%和144%。19H1,分业务来看,1)原料药业务:实现营收12.6亿元,同比减少15.5%,毛利率为34.2%,同比下降6.4pct,主要系非洲猪瘟影响,使得原料价格上升,导致肝素原料药销量略有下滑所致;2)制剂业务:实现营收4.7亿元,同比增长19%,毛利率为45.8%,同比下降10.5pct,同样是受到上游原料涨价影响;3)CDMO业务:实现营收3.3亿元,同比增长68.6%,主要系赛湾生物的产能提升、订单交付量增加所致,赛湾生物是公司CDMO业务运营主体,主要提供大分子合同开发和生产服务。

　　转型创新研发,创新药+CDMO将贡献更多业绩。1)创新药方面:公司投资的创新药研发公司Resverlogix,其主要产品RVX-208国际多中心III期临床试验验已完成了受试者最后一次随访,预计年内完成揭盲,公司拥有RVX-208在大中华区独家市场许可权和全球生产供应的优先权;参股创新药研发公司Aridis,其主要产品AR-301、AR-105和AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床;其他布局的创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物、OncoQuest公司的抗体产品(中国区权益)以及Kymab公司的全人源抗体等的研发和商业化工作正在稳步推进,创新药业务未来将成为公司重要增长点。2)CDMO业务:受益中国创新研发浪潮,公司目前在手订单充足,我们预计CDMO业务下半年将保持稳定高增长。

　　盈利预测与估值。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、0.70元和0.84元,对应估值分别约为26倍、32倍和27倍,考虑公司为全球肝素钠原料药提供商,同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待,维持增持评级。

　　风险提示:研发失败的风险;原料价格持续上涨的风险。

　　


　　三钢闽光:盈利回归合理水平,资产整合稳步推进
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧,郭皓,邓轲日期：2019-09-12
　　业绩概要:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入189.2亿元,同比增长7.5%;实现归属上市公司股东净利润21.73亿元,同比降低32.8%;扣非后归母净利润为21.2亿元,同比降低11.8%。报告期内EPS为0.89元,单季度EPS分别为0.39元和0.49元;
　　吨钢数据:报告期内公司生产铁433万吨、产钢511万吨、产材508万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别变化104元、333元和-229元;
　　二季度盈利环比有所改善:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%,三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,二季度随着旺季需求展开,建筑钢材盈利环比提升明显,根据我们的测算,考虑到库存周期,行业层面螺纹钢一二季度吨钢毛利分别为542元和640元。公司产品以建材为主,二季度归母净利润环比提升26%,与行业趋势基本一致。分产品方面,螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,同比去年分别减少7.8%和10.7%。财务数据方面,报告期内销售费用大幅增长44.7%,主要系运输费用增加所致;财务费用同比降低114.6%,主要系报告期利息净支出同比减少所致;
　　所购产能指标有望落实沿海战略:今年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元自有资金取得山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势;
　　资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,公司目前粗钢产能为935万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;
　　投资建议:随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70元、1.81元和1.93元,对应PE分别为4.8X、4.5X和4.2X,维持增持评级;
　　风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。

　　


　　大参林:Q2业绩超预期增长,内生趋势仍将持续
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖,刘若飞日期：2019-09-12
　　环比增速提升,保持内生增长良好势头2019Q2公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为26.74亿元、1.97亿元和1.96亿元,分别同比增长30.51%、39.52%和40.26%,Q2环比增速均有提升带动公司H1业绩高速增长。我们认为:1)18Q2广东省推行分类分级管理办法,公司费用上升,业绩基数较低;2)公司2017年上市以来持续进行自建扩张,按年度计算,截至2018年底,公司3年内成长期门店数量占比在52.58%,内生增长趋势良好;3)公司药事服务能力加强、院边店(600余家)及DTP药房稳步推进(已开业35家,目标70家),处方药收入占比提高到28.60%,同比增长31.65%。

　　从上半年利润的角度来看,我们估计,增值税降税及小规模纳税人改革贡献利润增速约3%,同比自建速度放缓贡献利润增速在3%-5%左右,门店内生贡献利润增速约25%,可比口径同店增长在约为11%。

　　H1门店扩张速度趋缓,H2加速扩张,维持全年扩张计划截至2019年6月30日,公司拥有门店4153家,上半年新增门店313家。上半年净增门店274家,其中自建门店156家,收购门店118家,关店40家。医保定点门店3151家,占总门店数76.6%。整体来看,公司H1门店扩张速度较低,符合公司过往H1扩张较慢、H2扩张较快的步伐。预计H2门店扩张速度有望加快,维持全年1000家门店扩张计划不变:1)H2自建力度有望加大;2)经过H1的谈判,并购标的有望于H2签约落地。

　　内生效果显著,核心市场及综合坪效提升公司上市以来采用自建为主并购为辅的方式进行扩张,主要扩张区域为华南地区,导致2017年以来公司华南地区及综合月均坪效呈现下降趋势。2019年上半年,公司扩张速度趋缓、加强精细化管理及规模效应提升,华南地区及综合月均坪效回升,经营效率得到提升。

　　处方药占比提升及促销导致毛利率下降,费用控制良好,其余财务指标基本正常
　　2019年上半年,公司毛利率达到40%,同比下降1.67个百分点,主要由于处方药占比提升、加大降价促销力度及税改所致;销售费用率为25.38%,同比下降1.73个百分点,管理费用率为4.06%,同比下降0.31个百分点,费用控制良好。经营活动产生的现金流量净额同比增长253.06%,主要由于销售规模扩大及优化库存带来采购开支降低。其余财务指标基本正常。

　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为114.73亿元、144.00亿元和177.47亿元,归母净利润分别为6.92亿元、8.72亿元和10.88亿元,分别同比增长30.1%、26.1%和24.7%,折合EPS分别为1.33元/股、1.68元/股和2.09元/股,分别对应估值40.6X、32.2X和25.8X,维持买入评级。

　　风险分析
　　医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;



　　宝信软件:IDC业务高增长,钢铁信息化龙头地位凸显
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：钱劲宇日期：2019-09-12
　　1.事件
　　公司公告2019年半年度报告,公司上半年实现营收26.99亿元,同比增长11.86%;归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%;扣非归母净利润为3.85亿元,同比增长46.57%。

　　2.我们的分析与判断
　　1)业绩增长符合预期,经营性现金流净额改善显著
　　公司上半年实现营业收入26.99亿元,同比增长11.86%,较为稳健;归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%,其增长原因主要为毛利率较高的IDC业务在收入中占比不断提升;扣非归母净利润为3.85亿元,同比增长46.57%,略超预期。报告期内,公司经营性现金流净流入4.94亿元,同比增长49.10%,主要原因为销售规模和经营利润的增长。

　　2)IDC业务上架率持续攀升,受益于云计算增长前景光明
　　公司IDC业务拓展符合预期,以IDC为主的服务外包业务同比增长31.12%,增速较快且占收入比例持续上升,利好公司整体业绩增长。公司2019年初持股20%与武钢集团、宝地资产、青山国资共同打造大数据产业园,产业园拟到2023年底分3阶段建设18000个机柜。除此之外,公司上海宝之云一到三期已完全投产,最新数据显示宝之云四期项目在建工程累计投入占预算比例近半。我们认为,随着云计算维持较高增速发展,基础设施需求空间将持续释放,公司IDC业务未来增长有保障。

　　3)收购武钢信息化子公司,钢铁信息化整合龙头地位凸显
　　报告期内,公司收购武钢工技集团,整合技术和人才等各方面资源,直接提升公司在钢铁信息化市场市占率,夯实公司钢铁信息化龙头地位。从上游需求来看,钢铁行业宝武合并和马钢并购将对公司软件业务带来持续增量,未来订单量有保障。我们认为,此次资源整合将提高公司在非上海地区的竞争力,对IDC业务发展也有一定的协同效应,推动公司整体业绩可持续提升。

　　3.投资建议
　　我们预计,公司2019-2021年EPS为0.78/0.97/1.20元,对应动态市盈率分别为41/33/26倍,考虑行业未来空间较为广阔且公司业务进展顺利,首次覆盖给予推荐评级。

　　4.风险提示
　　行业空间释放不及预期的风险;业务推广不及预期的风险。




　　振华科技:业绩略超预期,核心业务保持较快增长
　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：王天一,罗楠日期：2019-09-12
　　事件:近日公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入21.73亿元,同比下降28.08%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长33.75%。

　　核心观点
　　收入端符合预期,振华通信不再合并报表导致收入下滑,公司核心的电子元器件业务实现较快增长。2019年上半年公司实现营收21.73亿元,同比下降28.08%。公司营收下滑主要是由于手机代工业务持续压缩规模, 5月份起从事手机代工的子公司振华通信5月份起不再纳入合并报表范围( 1-4月实现收入3.22亿元,同比下降77.7%。)。由于军品订单饱满,公司新型电子元器件板块实现收入18.31亿元,同比增长19.66%。

　　l业绩略超预期,毛利率、净利率等指标全面显著改善。2019H1实现归母净利润2.19亿元,同比增长33.75%。上半年,由于低毛利手机代工业务出表+电子元器件毛利率提升,公司综合毛利率提升到41.03%,显著高于过去20%多的毛利率水平,自2018年以来持续提升。其中,新型电子元器件业务毛利率高达47.40%,与2018年相比又提高了5.04个百分点。公司收入结构优化后,净利率显著提升,从过去的5%左右提高到10%。此外公司持续加大研发投入,上半年研发费用1.37亿元,同比增长26.14%。

　　l核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下相关优质资产潜在整合空间大。

　　公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。公司做好加减法,通过能力建设项目提升核心主业竞争力,剥离低效资产,优化产业结构,边际改善显著,利润增速上台阶。18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科等,未来潜在整合空间大。

　　财务预测与投资建议
　　l我们预测公司19-21年EPS分别为0.60、0.72、0.86元。参考可比公司19年31倍市盈率,给予目标价18.46元,维持增持评级。

　　风险提示
　　l军工订单和收入确认进度不及预期;振华通信经营状况影响公司业绩